振华科技：国家坚定支持芯片，自主新时代！
　　公告：对振华集团深圳电子有限公司增加投资。振华集团深圳电子有限公司为中国振华电子集团有限公司与中国振华科技股份有限公司共同投资设立，注册资本为人民币7,330万元，其中，中国振华出资占51%，振华科技占49%。振华深圳公司因发展需要，拟增加注册资本，中国振华与本公司通过协商，决定共同出资以支持其发展，其中，中国振华拟以其持有的2户全资子公司的净资产和9处房产评估作价14,902.13万元进行投资，振华科技拟以持有的深圳市康力精密机械有限公司82%的权益以及位于深圳市龙华科技园的工业土地及房产评估作价8,524.45万元进行投资。

　　1、国家坚定支持芯片自主新时代，信息安全芯片国产化意在必得：同方国芯非公开增发800亿投资存储芯片和收购等，其中非公开增发主要面对国家队。

　　国家用600亿扶持存储芯片表明了对于芯片自主可控软硬件国产化的坚定决心。从产业链调研了解，飞腾芯片在国家机构中的第一批芯片市场空间预计可以达到10亿收入，并且已经陆续在党政机关中开始使用。我们认为振华科技母集团已经完全布局CPU+SDN+FPGA的三重信息安全芯片，未来国家扶持发力可期，在三个市场领域卡位成功！2、公司减法盘活新业务，资产质量逐渐提升：公司将原有的微盈利的深圳康力精密机械资产和空闲的土地房产变成股权增资，一方面可以将手头微盈和亏损资产从公司资产中剥离，另一方面可以通过深圳的物业服务公司——深圳电子有限公司通过营运能力提高资产盈利能力。公司的加减法战略依旧，从红云股权过渡给新云公司，再加上此次将深圳市抗力精密机械权益与土地房产换做股权增资深圳电子有限公司。我们认为公司未来预计还将继续进行加减法，逐步剥离微盈和亏损资产，逐渐提升资产质量。

　　3、紫光大张阔斧，CEC布局进行时，稀缺性是王道！CEC的整合步伐一步步推进，从6月份的长城电脑和长城信息分别停牌，到这个月的彩虹股份停牌，无一不证明了CEC在审计结束后资本动作加快。振华科技公司导弹发射架订单10月第一台送样，明年新能源业绩将进入高速增长期。

　　投资建议：按照公司业绩稳定增长的保守预期，今年估值在40多倍，基本是军工电子元器件公司的最低估值，而且还未考虑公司的平台价值。我们和集团层面交流确认振华科技在集团内信息安全的平台地位，坚定推荐振华科技公司作为CEC国内军工信息安全大平台，目标市值在200亿以上。

　　风险提示：CEC进展不达预期，芯片新能源等产品进展不达预期(安信证券 赵晓光 安永平 郑震 湘邵洁)
　　万方发展：坚定转型，乘风破浪，破茧化蝶
　　投资要点：
　　事件：公司发布与四川省卫计委签订《战略合作框架协议》的公告，并于11月6日复牌。 政府主导，企业参与，资源整合，形成合力。为了打造四川省经济发展的新引擎，发挥各方优势，打造智慧化医疗服务生态圈，双方于11月5日签订《战略合作框架协议》，并在成都举办了首届“四川互联网+健康服务创新创业大会”，是目前唯一一家与四川省卫计委签订战略合作协议的上市公司。协议包括的合作内容为：1、双方共同推进医疗信息化平台建设、以WiFi为基础的医院信息化畅通工程、互联网全流程就诊服务平台、微信医疗云His建设项目。2、支持万方发展建立“互联网+医疗”创新诊疗中心、打造“iTV健康频道”、“数字口腔”等“互联网+医疗”创新示范项目。3、万方发展协助四川省卫计委举办“四川互联网+医疗创新创业大会”。4、由四川省卫计委倡议，万方发展发起并联合社会资本及专业投资机构，成立四川省医疗卫生信息化创新创业政策性投资引导基金，投向有助于推进互联网医疗进程及四川省卫计委急需的重点领域和重点地区。基金募集总金额为30亿元(首期10亿元)人民币。

　　微信Wi-Fi模式成熟具备可复制性。义幻网络借助微信Wi-Fi及微支付平台大大解决了华西第二医院长时间排队就诊等看病难的问题，具备挂号、导诊、预约就诊、支付等功能，具有示范效应，模式成熟未来可在其他医院复制。该模式领先市场6个月时间，并已与微信达成深度合作，未来会获得更多的支持。微支付平台上线一个月获得了40-50万支付额流量。与中国电信合作打造的iTV媒体将医疗服务引入家庭，实现在线医患互动。未来还会与微信合作打通医保支付环节(目前已经跑完社保HIS，具备对接社保的条件).
　　数字口腔项目初步取得成功。数字口腔项目由执象网络与百度合作，将华西口腔医院与四川各诊所对接，现处于中试阶段，可以为诊所增收30%-100%，诊所医生不仅可以接触到高端的手术实操和培训，而且每个手术方案获得华西医生的背书，保证手术质量，而且节省了患者的时间和金钱成本，百度通过导流获得分成，从而实现多赢。

　　打造四川核心平台，不断向西南拓展。本次战略框架协议签署后，万方发展将作为四川省“智慧化医疗”的投资商及运营商，标志着公司进入四川省“互联网+医疗”市场，公司将以四川省为智慧化医疗的核心省区，向西南地区延展，构建智慧化医疗西南地区产业结构。依据战略框架协议，公司将进一步拓宽或并购与智慧化医疗相关的业务和资产。

　　估值评级：公司坚定转型医疗领域，尤其在互联网医疗领域具备先发优势并获得政府支持，在华西二院的微信WIFI模式具备可复制性，内部治理结构不断优化，完善激励，应享受高溢价，预计15-17年EPS分别为0.01元、0.02元、0.03元，维持增持评级。

　　风险提示：互联网医疗布局低于预期。(华泰证券杨烨辉)


　　东方财富：电商平台持续发力，外延式扩张带来利润增长点
　　多平台接入，构建互联网金融服务生态圈。公司05年以做专业财经门户起家，07年天天基金网上线，12年获得代销基金产品牌照，13年开始上线choice金融数据终端。目前已经打造成，从PC端到移动端全覆盖，拥有包括东方财富网、股吧、B2C/B2B金融数据终端、金融电子商务服务等多个入口的一站式互联网金融服务平台。公司未来将继续打造构建集资讯、决策、开户、交易、理财为一体的互联网金融服务生态圈。

　　业绩上实现跨越式发展，基金销售是利润主要来源。从财报上看前三个季度营业总收入22.9亿元，同比增长592%，净利润14.75亿元，同比增长2255%；其中收入占比最高的为金融电子商务服务业务(基金第三方销售)，达到88%，同时毛利率也是最高达92%。受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长，前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为6,171.61亿元，较2014全年翻三倍。

　　公司看点：
　　(1)强大的用户场景，行业龙头地位进一步巩固。公司作为垂直类财经互联网龙头领先优势进一步加大。截至7月份，公司日均覆盖人数2362万人，较14年底增长55%，远超第二名同花顺的600万人；用户有效浏览时间达4620万小时/周，也远远超过第二名的556万小时/周。基于垂直财经龙头的流量和粘性，强大的用户场景带动变现能力提升。

　　(2)电商平台发力，增长进入新阶段。前期流量导入初见成效，上半年受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长，前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为6,171.61亿元，较2014全年翻三倍。第二阶段公司基金销售结构开始转变，利润率低的货币式基金的销售比重较权益类已经逐步下降。下一步公司拟设立公募基金管理子公司，布局ETF指数基金。公司继续加大对电商业务模式的产品创新和研发，推出拓展高端用户的“私募宝”，产品体验也在不断升级，推出权益类基金极速赎回，与余额宝无缝对接。

　　(3)外延式扩张加快，同信证券带来新利润增长点。公司积极寻找外延式发展机会，报告期内公司参股证通股份有限公司、参与设立中证信用增进股份有限公司，进一步提高公司互联网金融服务大平台的服务范围；参股易真网络科技，获得第三方支付牌照；完成了宝华世纪证券收购，进入海外市场；收购西藏同信证券已于9月过会，有望于今年年底获得国内券商牌照，来自券商业务的经纪业务佣金、融资融券手续费将成为公司新增利润点。

　　(5)员工股权激励计划，激发经营动力。根据公司14年底的股票期权激励计划，公司拟向中层以上的激励对象授予2659万份股票期权，占公司总股本的2.2%，并在48个月内分四期行权。股权激励计划将充分调动公司员工积极性，使各方共同关注公司的长远发展。

　　盈利预测：同信证券并表后预计2016、2017年会为公司带来营业收入19.20亿元、23.04亿元，公司15-17年预计营业收入29.27亿元、52.32亿元、64.35亿元，实现净利润分别为18.67亿元、27.20亿元、33.56亿元，EPS(摊薄后)分别为1.10元、1.47元、1.82元，对应PE为51X、38X、31X。我们认为：(1)公司长远的定位是拥有大量用户，聚集基金、理财产品、资管等产品的大互联网财富管理平台，未来肯定还将向非标、众筹产品、保险、信托等资产证券化等内容上延伸，公司成长性有望再次得到市场关注。考虑公司在业内的龙头地位，这样一个全方位的金融应用环境和生态场景商业模式是别人无法复制的。(2)完成宝华世纪、同信证券的收购后，公司在证券业的布局已经基本完成，通过东方财富平台的协同作用，实现客户、交易以及数据共享，经纪业务有望复制嘉信理财模式，打造成互联网经纪折扣券商，类比中山证券，至少还有200亿市值的空间。(3)公司的平台价值被低估，类比市场上同类型互联网平台公司乐视网168倍PE，公司目前PE仅在55倍左右。我们给予公司2016年互联网业务+基金业务58-60XPE，证券业务类比嘉信理财给予28XPE，上调2016年目标价位71.6元-73.6元，给予推荐评级。

　　风险提示：股市大幅下跌带来基金销售与证券经纪业务不达预期。(财富证券 皮辉娟)
　　九牧王：主业呈现复苏迹象，投资收益大幅下降拖累业绩
　　收入增7.15%，扣非净利增22%
　　15年1-9月公司实现收入16.02亿元，同比上升7.15%；归母净利润2.77亿元，同比下降9.76%，EPS0.48元。扣非净利升22.03%，增速远高于净利增速，主要由于投资收益下降、财务费用上升。15Q3单季收入上升9.98%，净利下降39.02%。14Q1-15Q2收入分别增-22.15%、-8.12%、-12.18%%、-23%、+3.25%、+8.65%，净利分别增-24.3%、-25.8%、-34.83%、-61%、-11.5%、+28.55%。15Q1收入增长转正、Q2净利实现增长迎来拐点，Q3收入增速继续回升，但净利却受到非经常性损益影响出现大幅下降。

　　毛利率升，财务费用率升，受股市影响投资收益大幅下降
　　毛利率：15年1-9月毛利率升1.98PCT至57.82%，14Q1-15Q3毛利率分别为56.39%(-0.4PCT)、58.31%(-0.6PCT)、53.26%(-6.08PCT)、57.32%(+3.8PCT)、56.72%(+0.34PCT)、59.90%(1.6PCT)、57.22%(+3.96PCT)。费用率：15年1-9月销售费用率下降1.61PCT至22.69%，管理费用率下降1.02PCT至8.82%，财务费用率上升4.57PCT至-0.27%。Q3销售、管理和财务费用率分为22.48%(-2.21PCT)、8.45%(-0.90PCT)、2.61%(+7.02PCT)。其他财务指标：1)三季度末存货较年初增1.22%至6.01亿元，目前公司存货周转率为1.13.2)应收账款较期初降22.35%至1.37亿元。3)经营活动产生的现金流量净额同比上升49.30%至4.10亿元，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到现金较上年同期增长所致。4)投资收益同比下降47.66%至2831万元，主要是报告期内因处置股票、债券等交易性金融资产形成损失所致。5)资产减值损失较去年同期上升11.50%至6040万元。

　　增资韩都衣舍，继续打造多品牌时尚产业集团
　　2015.6.1，全资子公司九盛投资与景林投资发起设立10亿互联网时尚产业基金-上海景林九盛欣联。2015.7.31，九盛欣联以1200万美元认购韩都衣舍5.9%。2015.10.25，九盛欣联拟以6,000.00万元认购韩都衣舍增资后注册资本2.4%。本次增资后，九盛欣联持有韩都衣舍8.0892%股权。投资韩都衣舍有利于公司形成互联网背景下的服装相关产业布局，多品牌时尚产业集团又下一城。2015.7.20，全资子公司九盛投资与韩都衣舍投资设立合资公司济南九韩国际电子商务有限公司，开发推出商务休闲男装系列产品。九盛投资501万占合资公司注册资本50.1%。除此之外，7.11九盛投资以不超过1000万投资向心云科技10%股权布局移动导购，7.31出资2.5亿与金陵华软投资集团共同发起设立华软新文化产业投资基金。

　　主业呈现复苏迹象，投资收益影响为一次性
　　截至2015.9.15，一致行动人陈美冷女士通过定向资产管理方式累计增持公司股份6,286,293股，占总股本1.0940%。不排除在未来3个月内(自2015.9.11起)择机继续增持，累计增持比例将不超过总股本2%。2015.10.8，公司发布公告拟发行公司债券不超过16亿元。

　　公司主业呈现复苏迹象，直营店数量净增加122家。直营店占比提高带来店效提升，毛利率提升，费用率下降。主业的改善今年未能完全反映在利润端主要是受投资亏损影响。公司二、三季度在境内投资的亏损为一次性，不会影响四季度及明年的业绩，而公司在境外市场的投资有望在今后贡献正盈利。我们认为公司主业改善明年大概率可以持续，看好公司明后年主业净利增长。

　　15年以来，公司成立互联网时尚产业基金和新文化产业基金，致力于打造多品牌的互联网时尚产业集团，未来仍存并购预期。

　　下调2015年EPS至0.63元，维持16-17年EPS0.8元、0.93元预测，维持“买入”评级。

　　风险提示：并购整合不当风险。(光大证券 李婕 顾柔刚)


　　国旅联合事件点评：定增申请获得通过，业务布局或将提速
　　事件：
　　2015年11月4日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会对国旅联合股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，申请获得审核通过。

　　点评：
　　厦门当代持股比例提高，王春芳将成实际控制人
　　公司于2014年5月公布定增预案，后该预案于今年9月份修订，相较此前减少了发行数量和发行对象。修订之后，公司本次非公开发行A股普通股的数量不超过7293.67万股，其中厦门当代认购79.43%，北京金汇丰盈(有限合伙)认购20.57%。发行价格仍为5.21元/股，扣除发行费用后全部用于偿还公司借款。本次发行完成后，当代旅游及其一致行动人当代资管、金汇丰盈合计持有公司29.01%股份，当代资管与当代旅游的实际控制人王春芳先生将成为公司实际控制人。

　　定增通过之后公司业务布局或将提速
　　厦门当代通过认购定增份额进一步提高了持股比例，巩固了对于公司的控股股东的地位。此外，定增亦有助于缓解公司财务压力。公司转型之后，原有业务已经基本剥离完毕，定位户外文体业务。演艺方面，南京、厦门演艺项目正在积极筹备，《昭君出塞》试演结束目前正在调整阶段，预计即将开启大规模的巡演。体育方面，冬运会的经营开发工作正在有序进行，哈林秀王国际篮球训练营的百城千营项目预计也将逐步落地。此外，公司正在积极关注群众体育相关的优质体育项目及体育资产。体育产业并购基金，将围绕公司的发展战略，投资、收购相关体育资产，加速体育产业布局。

　　投资建议
　　综上，我们认为公司定增通过之后，业务布局或将提速，业务线条将更清晰。目前公司所进行的项目均已存在较成熟的商业模式，后续都将实现业绩兑现。我们仍给予公司“增持”的投资评级，暂维持公司的盈利预测不变，预计公司15-17年的eps为0.02、0.02、0.08元。但考虑到公司正处于转型期，且属于体育产业类的小市值公司，市值仍有较大上升空间，因此建议积极关注。(渤海证券伊晓奕)
　　奥康国际：业绩改善成定局，SKECHERS战略合作添亮点
　　经营情况改善，国际馆渠道优化效果显现
　　1-9月公司实现收入23.52亿元，同比增长12.13%；归母净利润2.70亿，同比增长45.52%，EPS0.67元。收入增长主要受益于公司网络结构调整效果逐步显现、终端精细化管理促进店效提升；净利增长幅度大于收入受益于应收账款结构好转、资产减值损失冲回增加当期利润。扣非净利增长60.5%。15Q3单季收入7.25亿元，同比增12.16%，净利5183.66万元，同比增89.27%。

　　公司营收持续改善，14Q4-15Q3
　　营收同比增速分别为8.84%、22.17%、13.46%、10.71%、12.16%。渠道优化效果凸显，国际馆、休闲馆等模式成为业绩新增长点，截止三季度末国际馆数量达到320家，已开业国际馆店效显著提升。

　　毛利率降、销售费用率降、库存趋于合理水平
　　毛利率：1-9月毛利率同比降1.24PCT至34.49%。15Q3毛利率为31.37%，同比持平。

　　费用率：1-9月销售费用率降1.82PCT至13.46%，管理费用率微增0.61PCT至7.78%，财务费用率微增0.11PCT至-0.38%。Q3销售、管理、财务费用率分别为12.86%、8.78%、-0.35%。

　　其他财务指标：1)存货较期初增2.53%至9.00亿，较Q2增加5392万元。2)应收账款较年初减少14.22%至9.48亿。3)营业外收入同比减少48.83%至1.11亿元，主要因公司取得政府补助减少所致。4)经营现金流量净额由去年同期-1.04亿元增加至1.05亿。

　　与国外运动品牌SKECHERS，战略合作进展顺利
　　公司8月5日与Skechers签约建立长期战略合作关系，计划在未来五年内在中国境内开设1000家Skechers品牌专卖店。Skechers作为全美第二大运动鞋品牌，产品实力强，与公司渠道布局、终端管理等方面优势相结合，未来有望带来更大的收益。目前已经开业十几家店铺，销售情况好于预期，售罄率在75%-80%。由于新开店铺大多在购物中心，租金成本固定，店效提高将直接带来利润率提升。预计到年底新开店铺数量达到30多家，明年新开店在200家左右。预计明年Skechers贡献营业收入2亿左右。

　　增资全资子公司红火鸟，正式成为兰亭集势第一大股东
　　公司向全资子公司红火鸟增资4000万元。红火鸟14、15H1营收分别为2.11亿元、1.14亿元，净利润5177.84万元、5646.80万元。红火鸟业绩增速较快，15H1营收增长41%，分别高出同期的奥康品牌、康龙品牌31、15个百分点，但品牌收入贡献较小，占4.16%，相比奥康、康龙等品牌则达到了16.37%、79.47%。

　　公司6月公告参股兰亭集势，7月23日完成股权交割正式成为第一大股东，持股25.66%，未取得实际控制权。公司与兰亭集势正合作开展跨境电商产品品牌化项目和公司O2O项目的推进工作，旨在利用双方资源优势，共同打造传统行业“互联网+”战略，提升公司整体竞争力。

　　优秀渠道运营能力添翼多品牌多品类布局，维持买入评级
　　公司预计全年净利润增速在50%以上。公司未来发展规划主要是扩充品类和品牌，执行大店换小店策略，改造“奥康国际馆”，及外延并购。我们判断：1)公司多品类多品牌共同发展有望带来规模上的快速增长，尤其是与Skechers合作的运动鞋品类，开店空间广阔，利润率佳；其他品牌如康龙、红火鸟也在稳步持续推进中；2)渠道优化效果已经凸显，未来增长空间主要依赖大店带来的面积增加和坪效增加；3)与兰亭集势的合作顺利进行，对公司增加国际销售，清理库存起到积极作用。虽然兰亭自身业务处在转型期，盈利情况波动较大，预计下半年仍将对奥康的投资收益贡献小幅亏损。但是双方在跨境出口领域，尤其是清理尾货库存方面的合作正在顺利开展。兰亭集势打造的尾货全球通平台即将上线，预计不但能帮助奥康有效清理库存，还能在中长期内打造奥康在国际市场的品牌，为后续的跨境出口业务打下坚实基础。(4)14年12月12日完成了员工持股计划的购买，锁定期1年。我们上调2015-2017年EPS预测至0.98、1.23、1.38，维持买入评级