金螳螂：财务指标依然优于同行，关注互联网家装进展
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2015-11-06
　　投资要点：
　　公司营业收入同比上升0.08%，净利润同比增长1.45%，符合预期。2015年1-9月实现营业收入145.9亿元，同比增长0.08%；实现归属于母公司所有者净利润13.35亿元，同比增长1.45%，其中Q3实现营业收入57.3亿，同比下滑3.2%，净利润4.81亿，同比下降4.35%。按照全年-5%至10%的业绩变动区间，需要实现利润17.8亿至20.6亿，对应四季度净利润4.45亿至7.25亿，单季度业绩增速区间-20%至29%。

　　公司盈利能力放缓的原因是净利率和周转率双重降低所致。公司前三季度ROIC 为13.84%，与去年同期相比下降3.82个百分点，造成这一现象的原因是净利率与总资产周转率双重下降所致。公司净利率9.08%，与去年同期相比下降0.06个百分点，总资产周转率也较去年同期下降0.13次/年至2.42次/年。

　　毛利率略有提升，但期间费用增加致使公司净利率下降。公司毛利率17.74%，同比上升0.09个百分点。销售费用同比上升10.1%，管理费用同比上升10.6%，财务费用同比上升25.3%。销售费用率，管理费用率和财务费用率分别较去年同期提升0.12个百分点，0.21个百分点和0.05个百分点至1.33%，2.23%与0.24%。

　　公司现金流并未明显恶化。2015年前三季度年公司实现经营性现金流净额为-7.82亿元，较去年同期多流出8600万元；其中流入同比增速2.5%，收现比78.9%，增加了2.1个百分点，流出同比增速3.2%，付现比81.22%，增加1.45个百分点，公司现金流并未明显恶化。

　　公司前三季度收入、利润正增长，财务指标优于同行，不断摸索新的开源方式。今年地产投资链上需求与利润率、现金流压力都很大，公司能够保持收入、利润正增长而且现金流没有明显恶化，显示出其强大的竞争优势和管理能力。未来公司一方面采取减少供应链中间环节等方式降成本来扩大可接单的范围，一方面摸索与中国电建合作等新的开源模式，同时增强对海外市场的涉猎。互联网家装进展值得关注。公司剥离家装E 站后，设立新的互联网家装公司，将会充分借鉴经验，抓服务，重管控，自营体验店有望在今年落地，未来发展仍旧值得关注。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司15-17年净利润分别为19.77亿/21.82亿/24.01亿，EPS 分别为1.04/1.15 /1.26元，对应增速分别为5%/10%/10%，对应PE 分别为15X/13X/12X，维持买入评级。

　　远光软件：观察基本面递延，公告新激励方案
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2015-11-06
　　投资要点：
　　远光软件公布2015年三季度报告，公司前三季度内实现营业收入7.08亿元同比增长20.2%，归属母公司净利润达到1.23亿元，同比减少13.9%。净利润低于我们预测的1.56亿元。公司同时披露预计2015年度净利润为1.91亿元至2.29亿元，较上年同期增幅为0%-20%。

　　前三季度应收账款为8.18亿元同比增长151.46%。根据报告提示应收账款大幅提升主要受电力行业支付结算惯例影响，报告期确认收入的部分款项暂未收回，燃料智能化方面公司需要采购设备和原材料以及提前在项目上垫资。

　　销售费用增长暗示公司加强新业务推广。2015年公司制定了围绕电力体制改革、燃料智能化建设、能源互联网等方向的运营战略。年初至今公司加大对电厂推广燃料智能的力度，目前中标项目达12个其中EPC 总包5个，我们推测已经开放采购的电厂数量占比不高，因此市场的提升空间较大。在电改侧公司相关研发和产品已经在实际运行当中，主要集中在报价策略模型、客户分析、日内电力市场交易等，9月25日公告参与对外投资设立珠海高远电能科技有限公司，电改售电开放针对工业和商业，业务有大用户售电直购，未来能能形成大的全国性售电群体。

　　较为稳健的股权激励方案。本周公司公布了股权激励方案，本次授予股票数量不超过1874.36万股，价格为公告日前20个交易日公司股票均价18.22元的50%，为每股9.11元。三次解锁条件中营业收入要求均为基于2015年，2016-2018年分别增长不低于10%、20%、30%。值得注意的是各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平，且不得为负。如果达成目标公司收入将会首次突破10亿元。

　　下调盈利预测，下调评级由“买入”至“增持”。由于公司收入确认持续受到行业支付结算影响，预期2015年传统业务恢复增长延后以及短期内电改端开放尚不明朗，同时基于股权激励的解锁条件我们下调公司2015-2017年业绩，营业收入由12.8、15.1和20.1亿元下调至9.0、10.1和11.2亿元，净利润分别为由4.8、5.9和7.4下调56%、59%和58%至2.1、2.4和3.1亿元，2015-2017年每股收益分别由0.81、0.99和1.24元下调至0.35、0.41和0.52元。


　　西藏药业：康哲医药成为控股股东，开启内生外延双轮驱动
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王晓锋 日期：2015-11-06
　　投资要点：
　　康哲医药及一致行动人成为实际控制人，开启公司新的发展阶段。公司上市历史悠久，拥有新活素和诺迪康胶囊等市场潜力巨大的独家产品。上市以来受多元化发展、债务纠纷及控制权斗争等一系列事件影响，公司核心产品销售额徘徊不前，致使业绩平平。2014年10月，康哲药业通过二级市场竞价交易及协议转让方式接替新凤凰城成为公司第一大股东。康哲药业作为国内医药领域最大的CSO类型企业，相对原股东对医药行业理解和认识更为深刻，且2008年以来一直与二股东西藏华西药业合作，开展新活素的代理销售，商业关系悠久。

　　我们认为康哲入驻结束了原有两大股东之间的控制权纠纷，有利于企业发展战略的统一，公司有望步入新的发展阶段，开启新的发展篇章。

　　大品种借助优秀的营销平台，内生业绩高增长可期。新活素作为FDA及CFDA近几十年批准的为数不多的心衰治疗药物，具备10亿级销售额的潜力。诺迪康胶囊作为唯一进入新版基药的红景天制剂，用于心脑血管领域疾病治疗，日服价格适中，在低基数的基础上，新一轮标期将实现高增长，我们预计市场空间超过5个亿。康哲药业作为国内最大的医药服务公司，有近2000名销售人员，覆盖全国17000多家医院，已经实现10多个国内外品种在国内市场的高速增长，包括新活素等产品。我们认为新活素和诺迪康胶囊具备大品种属性，借助康哲的营销团队，能够达到强强联合，实现高速增长。

　　剥离低毛利资产，内生盈利能力有望不断提升。截止2015年半年报，公司参控的子公司有9家，涉及药品生产、药品批发、房地产开发及商品交易等业务。尽管公司销售规模不断壮大，但是上市以来公司销售净利率一直维持在2%左右，盈利能力较差。子公司本草堂药业毛利率一直维持在2%左右是推高收入，拉低净利率的主要原因之一。9月初，公司出售了本草堂全部股权，完成了低毛利资产的剥离，盈利能力将会有较大幅度提升。

　　首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.57、0.86和1.09元，同比增长296.8%、50.5%和27.1%，对应的PE为71、47和37倍。不考虑本草堂剥离的非经常性损益，2015-2017年的净利润分别为0.54亿元和1.25亿元和1.59亿元，同比增长158.3%、130.0%和27.3%，对应的EPS为0.37、0.86和1.09元。对应的PE为110、47和37倍。我们认为，康哲控股结束了原有股东之间的内耗，使公司各项业务恢复正常轨道，现有股东的背景有利于发展战略统一和经营业务的协同，内生徘徊不前的时代已经结束，品种驱动的高增长有望到来。基于康哲在港股市场的成功经验，我们预计上市公司也会不失时机地进行外延性发展，实现内生和外延的双轮驱动。

　　中国中铁：新签订单降幅收窄，海外业务值得期待
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2015-11-06
　　投资要点：
　　公司前三季收入增速为0.15%，净利润同比增长11.8%，符合预期。2015年1-9月实现营业收入4301.8亿元，增速0.15%，与半年报-0.9%收入增速相比，增速转正；实现净利润79.1亿元，同比增长11.8%；其中Q3实现营业收入1568.1亿，同比增长2.3%，净利润31.04亿，同比增长3.03%。

　　主动战略调整使得物贸板块收入下降，是影响总营收增幅的主要原因。公司主业基建收入同比实现6.4%增速，其中铁路建设收入增长2%，公路建设收入增长10.6%，市政建设其他业务收入增长9.4%，主业增速平稳。由于公司对物资贸易板块进行战略调整(调整前毛利率2.05%)，使得物资贸易板块收入同比减少200亿元。最终导致公司前三季度收入实现同比小幅增长。

　　毛利率提升0.39个百分点，但资产减值损失/收入提升使得净利率持平。公司综合毛利率10.62%，基建业务和其他板块毛利率分别提升0.19个百分点和9.51个百分点带动公司综合毛利率上升0.39个百分点；期间费用率为5.11%，同比下降0.09个百分点：其中销售费用率为0.35%，同比下降0.06个百分点；人工成本增长导致管理费用同比上升0.12个百分点至3.96%；降息、融资结构优化和内部资金使用周转提升等正向影响使得财务费用率同比下降0.15个百分点至0.8%。资产减值损失收入比例提升0.44个百分点，主要由于物贸板块资产减值损失计提，因此虽然毛利率提高但净利率持平。

　　宏观经济影响造成现金流压力增加。2015年前三季度公司实现经营性现金流净额为-97.17亿元，同比多流出24.28亿元，其中现金流入同比增长只有2.3%，而流出同比增长为2.8%，收现比98%，下滑1.8个百分点，付现比103.71%，增加5.76个百分点。造成这一现象的主要原因是：在流出方面，一方面企业正常生产经营资金的支付仍然较为集中；在流入方面，实体经济下滑导致项目结算和工程支付滞后，现金流入减缓，导致公司前三季度现金流继续为负。

　　新签订单降幅收窄，海外订单同比增加。2015年公司前三季度新签订单5515.6亿元，同比下降8.9%。Q3单季度新签订单2201亿元，同比增长13%。其中，前三季度基建业务新签合同额4448.2亿元，同比减少4.9%，其中新签铁路合同额1505.3亿元，公路合同额673.4亿元，市政合同额2269.5亿元，同比分别出现4.6%，4.1%和5.4%的下降。勘察设计与咨询业务新签合同同比增长16.4%。工业设备与零部件制造业务新签合同同比增长25.9%。公司前三季新签海外订单362.3亿元，同比增幅3.6%。未来收益于“一带一路”政策催化，在铁总牵头下公司将积极参与中老，中泰，印尼高铁投标建设，加快铁路“走出去”步伐。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司15-17年净利润增速分别为15%/16%/17%，EPS分别是0.52/0.61/0.71元，对应PE为24X/20X/17X，维持增持评级。


　　中安消：全球安防运营龙头启航
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光，安永平，郑震湘，邵洁 日期：2015-11-06
　　四大维度看好公司成长为全球安防运营服务大平台公司：从产业周期、国家政策周期、公司内在发展潜力、科技红利四个维度精选看好公司成长为长期大方向型行业龙头。中安消基于“信息安全、工业安全、人身安全”三大安全构建的大安全平台布局完整，全球并购盛宴开启！安防运营由硬件制造往运营服务升级是产业拐点型机会，而安防运营由于行业区域化特性及客户粘性高，通过全球化并购完成跑马圈地，加速全球化布局，并通过多项业务提供增值服务加速增长是国际龙头的核心商业模式，于2010年就开始布局安防运营的中安消已经先于行业开始技术积累以及商业模式探索，董事长创业以来经过了60余个并购，在纽交所上市通过22个并购股价上涨50倍充分展示了公司的并购基因，并能充分融合入自己的企业文化，其海外并购团队实力享誉业界，充分适应安防运营全球龙头加速成长的核心商业模式，此次复牌，未来三年成为全球安防龙头战略格局形成，通过内生外延，多项业务协同发展，全球并购盛宴开启，迎来高速成长阶段！

　　围绕三大安全，全球资产整合，搭建综合性安防运营大平台。中国安防运营服务市场蓝海起步，从0到1，预计规模将由400亿上升到2000亿元。中安消围绕“工业安全、信息安全、生命安全”三位一体打造大安全平台，首先在海外持续并购成熟安防运营服务公司，在澳门、香港、泰国之后进一步打造亚太、东南亚安防服务体系，服务中资企业“一带一路”发展战略。并借助中国国内安防服务企业与公安脱钩，引入民营化资本的政策东风，成为国内安防服务资产整合者。通过持续的并购和资产整合，全球领先的综合性安防运营大平台正在启航。

　　全球安防龙头成长的核心商业模式就是加速并购，中安消最强并购基因！安防运营区域化属性特别强、客户粘性特别高，因此通过加速并购，能够加速规模化优势，更重要的是能够跑马圈地，占据大批量客户，持续通过增值服务提升业务，充分卡位！深入研究一系列海外安防龙头公司的m&a的数据：securitas136次，G4S76次，prosegur34次，持续并购的公司业绩快速上升，并带动股价在资本市场表现优异。而中安消本身具备极强的并购基因，作为中概股回归第一股，美股上市期间就已经通过22次并购股价最高上涨50倍，充分验证自身能力，其在海外市场的投行资源、人脉关系、项目经验是最宝贵财产。

　　“一带一路”受益公司之一！海外一带一路加强，也是破局TPP的关键战略，中安消在海外大规模安保并购就是为了配合这个大的国策，受益的公司之一！海外投资预期将会持续加速，中国企业加快走出去步伐，带来的安防安保机会是国内安防企业的重大增量机会，中安消通过全球整合成长为全球安防龙头，将充分受益这一重大国策！积极寻求东南亚、澳洲、欧洲甚至北美等地海上丝绸之路沿线的发达国家安防市场整合及并购的具体方案。

　　民政部亮相2015安博会，将给与产业无限联想！投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价50.00元。公司2015、2016年仅承诺业绩就约4.00亿元、5.24亿元！根据公司现有大量在手订单和公司优秀持续的资产整合能力。

　　我们认为中安消未来三年业绩将显著超过现有业绩承诺，预测2015-2017年EPS分别为0.39元、1.02元、1.72元。给予买入-A评级，6个月第一目标价50.00元。

　　风险提示：并购资产整合风险，承诺业绩不达预期风险
　　正邦科技：迎业绩大拐点，战略转型升级加速
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-11-06
　　养殖板块：迎“行业周期+公司经营”双拐点
　　1、行业周期拐点：全国生猪出栏均价自4月份起开始加速上涨，到8月份达到18.7元/公斤，年内猪价最高涨幅约50%，目前仍在约16.5元/公斤。9月份能繁母猪存栏量3852万头，同比下降15.4%，同时据我们草根调研了解，因资金短缺、环保压力、对行情持续性担忧等因素，当前补栏量与淘汰量大体相当，并没有出现养殖户普遍大量补栏现象，预计未来一段时间能繁母猪存栏仍将持续在低位，预计16、17年猪价将维持高位运行，从而拉长养殖企业盈利周期。

　　2、公司经营拐点：14年起公司开始精细化管理，同时产能利用率提升，推动公司养殖成本大幅下降，单头盈利出现好转。2014年公司肥猪平均成本为14元/公斤，预计2015-2017年肥猪平均成本为13.5元/公斤、13.2元/公斤、13.0元/公斤。同时公司生猪出栏量将大幅增长，预计15-17年出栏160万头、240万头、300万头，公司业绩弹性将充分受益于行业反转及经营效率提升。

　　战略升级：转型“现代农业综合服务商”。在互联网改造传统行业背景下，公司战略转型“现代农业综合服务商”。公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司，目标为将公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享，达到多重协同作用，实现1)为客户实现一站式采购服务；2)通过信息技术以及专业技术服务团队等手段，帮助养殖户(种植户)提高生产效率；3)完善数据收集，为农户提供金融服务。

　　估值及投资建议。我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.8/9.0/11.7亿元，对应EPS为0.63/1.52/1.96元。养殖板块行业景气度仍在继续，公司成本逐渐下滑，未来2年公司将出现价量齐升的态势。同时公司转型“现代农业综合服务商”战略将加速落地，我们给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示。猪价反转不达预期；生猪销量不达预期。