天士力(600535)3季报点评：工业增速放缓，生物药布局加快
　　天士力(600535)
　　天士力发布三季报，1-9月公司实现营业收入和归母净利润分别为93.8亿和12.2亿，分别同比增长1.85%和6.88%。其中单3季度公司收入和归母净利润分别增长1.4%和-1.8%，每股收益1.14元，我们点评如下：
　　投资要点：
　　工业增长放缓，受大环境影响
　　前3季度公司工业和商业分别实现收入46亿和47亿元，分别同比增长4.19%和-1.19%。工业增长的放缓与整个医药行业环境有较大关系，商业同比负增长主要由于公司主动对商业业态进行了优化，减少了药品调拨业务，加强了医院等终端销售。从毛利率看，工业和商业都有一定提升，其中工业毛利率提升了1.27个百分点，达到71.95%；商业毛利率在业态优化背景下毛利率提升了1.56个百分点，达到7.43%。费用方面，除管理费用有超过20%的较高增长外，销售费用个位数增长（5.6%），财务费用也得到了很好控制，同比负增长（-8.6%）。从半年报的管理费用细分看，增长比较快的是研发费用（30.7%）和员工薪酬（31.6%）细分科目，业务招待费等有较明显控制，出现了较大的负增长。

　　积极扩展产品线，布局生物制药
　　8月，公司与香港上市公司亿生物的全资子公司签署关于重组蛋白药物战略合作框架协议。10月，子公司上海天士力与关联企业CBCSPVIILIMITED、韩国Genexine公司三方签署合作协议将共同组建天视珍公司，引进Genexine公司多种具有在国际上领先水平的长效蛋白类药物，在中国合作研发新药。公司积极布局生物药，扩展现有产品线。

　　投资建议
　　公司是中药国际化的领军企业之一，明年丹滴通过FDA认证是较大概率事件，这将开启天士力成长的新篇章。虽目前药品政策环境难言乐观，但龙头企业有望受益于行业洗牌带来的市场份额的提升。公司有望受益于内生强大的产品储备和优秀的渠道能力驱动下增长，另外外延并购也值得期待。中长期的成长前景看好，暂维持盈利预测和增持评级。

　　风险提示：招标限价、医保控费等政策影响、FDA不及预期（渤海证券　王雯）



 

　　万科A(000002)公司10月销售情况点评
　　万科A(000002)
　　公司分析
　　公司10月的销售情况：公司10月份实现销售面积187.4万平方米，销售金额236.5亿元，分别同比-1.7%和+7.1%，环比+1.7%和-3.2%。整体来看，公司1-10月累计实现销售面积1627.3万平米，销售金额2041.3亿元，分别同比增长11.9%和19.3%。公司销售业绩略低于我们的之前的预期。

　　销售业绩将持续增长：从全国一、二线城市的销售情况来看，10月全国30大中一线城市销售面积环比增长1.9%，同比增长11.0%，二线城市销售面积环比增长6.3%，同比增长18.0%，十月销售成色好于九月，成交量稳步增长。从房价走势来看，10月全国一线城市住宅价格指数环比增长1.5%，同比增长13.8%，二线城市住宅价格指数环比下降0.2%，同比下降1.3%。一线城市房价持续上涨，二线城市房价增长略显疲态。公司10月销售略低于我们的预期，销售金额环比回落我们预计主要是由于10月二线城市的推盘占比增加所致。公司10月的销售均价也相应环比-4.8%，同比+8.9%至12620元每平米。我们认为目前房地产市场环境仍较为宽松，公司销售将会持续增长，暂维持公司全年销售金额2500亿左右的判断。

　　本月补地积极，物流业务再拿1地：在销售快速去化的背景下，公司10月补地较为积极，共新增19个住宅项目，权益建筑面积260.5万平米，支付土地款134.5亿元，项目主要位于一、二线城市。另外，公司再获得杭州大江东香精厂项目物流项目，建筑面积10.2万平米，拥有50%的权益，支付地价0.41亿元。截至目前，公司累计已收获7个物流项目，累计权益建筑面积为27.4万平米，物流业务稳步推进。

　　盈利预测与投资建议：公司的回购计划、员工持股计划、以及险资的不断举牌已使得公司股价具备较为明显的安全边际，而从公司的发展来看，公司的房地产销售近期将会继续受益于房地产政策和货币政策的宽松，在未来还将受益于市占率的提升，以及公司在消费地产、产业地产等业务的积极布局。我们看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016年净利润将达到172亿元和196亿元，YOY增长9.1%和14%，EPS1.56元和1.78元，A股对应PE为8.8倍和7.7倍，PB1.5倍；H股对应PE为9.6倍和8.4倍PB1.7倍，公司估值偏低，我们继续给予A股、H股买入的投资建议。（群益证券　王睿哲）



 

　　新湖中宝(600208)地产业务开源节流，互金生态建设持续推进
　　新湖中宝(600208)
　　地产业务开源节流，为互金平台升级提供资金支持
　　前三季度实现地产销售 72.97 亿元，同比增 43%。 四季度预计行业整体成交仍保持活跃，公司大概率实现 132.25 亿元的销售目标。 拿地节奏稳健，减少招拍挂的土地投资支出也是为互联网金控平台的转型腾出资金空间。目前土储超 1000 万方且成本低，未来能为互金业务提供持续资金流支持。

　　互金生态布局完善， C 端 B 端全面深入
　　公司从 2013 年开始不断强化互联网金融方面的投资力度， 明确地产+互联网金控双主业发展战略。 2014 年以来，公司不断加大对互联网流量平台和金融资源的投资力度、完善互联网金融生态系统、形成连接人与资本的财富管理网络平台， 对应的是 To C 端。而 2015 年 8 月开始与 Wind资讯的合作，则是公司互联网金融生态系统向 To B 端迈出的关键一步。

　　业绩表现符合预期，员工持股彰显长期发展信心
　　前三季度公司实现营收 66 亿元，同比增 60%，归属净利润 5.94 亿元，同比增 33%， EPS 为 0.073 元。地产结算毛利率基本保持平稳， 持股的金融企业经营效益良好带来丰厚投资收益。财务稳健。公司员工持股计划已经完成购买（1:4 劣后:优先），成交金额 5.62 亿元，均价 5.29 元/股。

　　预计公司 15、 16 年 EPS 分别为 0.17、 0.22 元，维持买入评级
　　今年以来公司地产业务销售和结算均有良好增长，土地投资则以一二级联动拿地为主。地产业务开源节流、以及公司强大的股权债权融资能力，为互联网金控平台的发展提供充足的资金保障。而与 Wind 资讯的深入合作，标志着新湖互联网金控生态系统在 C 端和 B 端的全面完善。

　　风险提示
　　四季度房地产市场表现低于预期。互联网金控平台建设推进慢于预期。（广发证券　乐加栋　郭镇　金山）



 

　　香雪制药(300147)获加拿大市场准入，中药国际化已下一城
　　香雪制药(300147)
　　抗病毒获颁加拿大天然健康产品证书， 首入发达国家市场
　　公司发布公告， 产品抗病毒口服液收到加拿大卫生署核发的天然健康产品证书，注册证书编码为： 80064092。 这意味着香雪生产的抗病毒口服液已获得在加拿大市场销售的准入， 将有助于拓展公司产品走向国际市场，对抗病毒口服液产品推广产生积极影响。

　　2004 年加拿大将植物药纳入天然药品管理， 利好规范企业
　　2004 年前后，加拿大政府对天然药/植物药的管理开始发生积极变化，在当年实施的《天然健康产品管理法规》中，首次将天然药/植物药纳入了天然药品的管理范畴，承认它们具有对某些非严重疾病的预防、治疗和症状缓解作用，建立了与化学药类似的上市申请、审查批准以及上市后监管等程序，从而在立法上正式确立了中药等此类产品的合法地位并实现了规范管理。 至 2009 年为过渡期， 2010 年开始产品只有在通过审查并获得许可后才可上市，整合后利好规范生产的企业。

　　香雪中药国际化新突破，对内享受单独质量层次利好招标
　　①香雪于 2015 年 6 月份向英国药管局提交了用于缓解感冒及流感的板蓝根产品注册申请，并收到其下发的《药品注册申请受理通知书》，成为首家按照欧盟指令要求申报中成药的中国药企，之后与开发成功首例获英国官方批准的中草药产品的企业 Phynova 合作。 ②加拿大新法规实施以后，传统植物药申请成功的概率约为 14%，国内仅天士力的复方丹参滴丸和柴胡滴丸少数产品获批， 公司产品获批不但获得加拿大规范市场，还将对其它发达国家市场形成示范效应。 ③在国内，通过发达国家认证有望享受单独质量层次，利好各省市招标。

　　预计 15-17 年业绩分别为 0.35 元/股、 0.50 元/股、 0.64 元/股
　　公司传统药品保持稳健增长，饮片并购预期强烈， 细胞免疫治疗、小核酸等项目值得期待。我们预计公司 15/16/17 年 EPS 至 0.35/0.50/0.64 元（2014 年 EPS 为 0.30 元），目前股价对应 PE62/43/34 倍，维持买入评级。

　　风险提示
　　药品招标降价风险；细胞免疫治疗、小核酸药物研发风险；（广发证券　张其立）



 

　　永鼎股份(600105)海外EPC进入收获期，加速布局汽车后市场
　　永鼎股份(600105)
　　借助国家一带一路战略，海外EPC工程业务进入收获期，百亿规模大订单进展顺利。公司是江苏省发展一带一路重点支持企业，2008年成立子公司永鼎泰富，较早布局海外新兴市场能源相关的 EPC 工程领域，借助一带一路战略， EPC 业务在新兴市场上正在逐步替代欧美公司，进入高速发展期。近期再次中标孟加拉电网项目后，三季报首次明确与第三国业主签订的 MOU项目金额在15-20 亿美元，约 90-120 亿人民币，目前已完成政府部门的报备和审批工作，该项目关于所在国输变电系统大规模升级、扩建和改造事项进入具体的商务条款和技术协议谈判阶段，约百亿人民币规模大单如果顺利落地，将对未来3-5 年业绩形成足够支撑。

　　受益于4G 建设、宽带战略光通信行业景气度回升，公司不断进行转型升级，通信光电缆业务快速增长。国家持续推进宽带中国战略，出台《关于加快高速宽带网络建设，推进网络提速降费的指导意见》推进光纤到户，扩大移动通信覆盖范围，提升宽带速率。国内光纤光缆行业景气度回升，近期中移动2015-2016 年光纤光缆集采结果出炉，采购光纤总数达 9452 万芯公里，光缆总数量高达 9821 万芯公里，永鼎也是中标厂商之一。招标价格超预期，平均上涨 5%左右。公司通信光电缆业务，未来 2 年有望维持 20%左右增长。同时公司旗下苏州新材料研究所在超导领域实力领先，建立了千米级二代超导带材生产线，相关产品已经在军工、电力等领域试用，未来产业化应用市场广阔。

　　收购金亭线束引入东昌集团作为战略投资者，设立产业基金，汽车后市场领域整合值得期待。 金亭线束研发和生产能力国内厂商领先，已经获得上海大众、上海通用、沃尔沃、康明斯等国内外汽车厂商和着名汽车零部件厂商认可。东昌集团成为公司第二大股东，集团拥有 80 余家 4S 店，与国内外品牌汽车厂商、汽车配件厂家具备良好合作关系。同时永鼎拟成立 15 亿的产业基金，投资汽车后服务市场、大数据方向，帮助上市公司进行产业整合。在此优势资源基础上，公司有望切入国内汽车电子和汽车后服务市场。不排除在车联网领域开展进一步深入合作或资本运作，外延式发展值得期待。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017年的净利润分别为 1.91亿、2.91亿和3.98亿，EPS 分别为 0.40/0.62/0.84 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价 30元。公司在海外 EPC 工程业务和汽车后服务市场的布局，都极具发展潜力，建议投资者积极关注。

　　风险提示：海外EPC订单不确定性风险；汽车电子和汽车后市场布局缓慢（安信证券　李伟）



 

　　宇通客车(600066)借新能源发力欧洲客车市场
　　宇通客车(600066)
　　公司发布产销公告：2015年10月公司共销售各类客车5,309辆，同比增长15.9%。其中，大、中、轻型客车分别同比增长-10.3%、 28.9%、 88.1%至2,052辆、 2,294辆和963辆。 1-10月累计销量同比增长13.0%至49,475辆。其中，大、中、轻型客车分别累计同比增长1.7%、 8.2%、 61.3%至19,082辆、 20,248辆和10,145辆。

　　平安观点：
　　旺季来临，客车销售表现良好，新能源尤为突出。 2015 年 10 月，宇通共销售各类客车 5,309辆，同比增长 15.9%，1-10月累计销量同比增长 13.0%至 49,475 辆，总体销售情况良好。新能源客车方面，估计 10 月份产销量2300 辆左右，表现尤为突出， 2015 年全年产销有望突破 1.5 万台，超出市场预期。四季度是传统的客车销售旺季，凭借新能源市场的卓越表现，公司月度客车销量有望再创新高。

　　比利时车展获好评，借新能源发力欧洲客车市场。 2015 年 10 月 16 日，世界客车博览会在比利时举行，宇通携 9 款产品亮相，覆盖城间客运、旅游、校车、公交等各个细分市场，大获好评。其中，专门针对欧洲城市开发的 12 米纯电动公交性能出众，明年 3 月开始将在巴黎试运营。欧洲排放法规日趋严苛，柴油客车将大概率向新能源升级。与欧洲客车制造商相比，宇通在国内已经积累了丰富的新能源客车制造和运营经验，有望借助客车技术升级在欧洲市场占据一席之地。虽然欧洲各个国家的客车年销量并不大（德国 2014 年客车销量 5651 台），但整车售价高于国内，市场规模不容小觑。

　　盈利预测及投资评级。 我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化带来的上升空间，我们维持公司业绩预测，预计 2015 年/2016 年/2017 年 EPS 分别为 1.67/2.07 元/2.38 元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示。 1）宏观经济下行导致地方财政压力大； 2）客车市场竞争加剧