普利特调研简报：低成本、内生外延助力公司加速发展

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-11-06

　　近日我们调研了普利特，了解公司经营现状以及未来的发展规划。

　　调研要点：

　　公司是国内汽车改性塑料龙头企业。公司95%改性塑料用于汽车领域，主要分为改性聚烯烃类、改性ABS类、塑料合金类以及其他类，原材料包括PP、ABS、PC等合成树脂，占主营业务成本的80%以上。公司汽车用改性塑料产品在国内处于领先水平，达到国外同类产品的先进水平，目前公司共拥有115项发明专利，另有75项发明专利正在申请。公司下游客户覆盖范围广，包括一汽大众、上海大众、长安福特、上海通用、长城和宝马等知名汽车品牌。

　　受益原材料价格下滑，公司前三季度业绩持续增长。公司2015年前三季度实现营业收入19.64亿元，同比增长40.59%，净利润2.01亿元，同比增长31.12%，扣非后净利润1.85亿元，同比增长53.46%。公司原材料PP、ABS等与石油价格高度相关，2015年至今，原料价格下降30%左右，远小于2015年产品销售价格的调整幅度。从三季度来看，公司实现营收6.2亿元，同比增长34.71%，净利润4313万元，同比减少20.65%，主要因为公司收购美国WPR公司，向银行贷款5000万美元左右，由于人民币汇率下跌导致公司前三季度财务费用高达0.48亿，同比增长287.44%。

　　收购WPR公司，有助于完善公司产品和客户结构。公司以7045万美元收购WPR公司及其下属的威尔曼塑料和DC Foam 的全部股权。一方面公司通用改性塑料主要以PP、ABS为主，主要应用在汽车内饰，WPR公司主要产品包括工程塑料尼龙、PET，主要应用在发动机部件，目前公司在美国拟扩建两条生产线将用于生产TPO改性材料、玻纤增强PP改性材料和工程PP改性材料，完善了公司产品结构，拓宽下游应用领域；另一方面，WPR客户主要包括通用、福特、克莱斯勒，有利于公司与WPR改性塑料相互渗透，拓宽公司改性塑料市场的客户结构。

　　改性塑料景气度有望回暖，产能释放增厚公司业绩。目前公司在上海、浙江、重庆分别拥有5万吨、10万吨，3万吨改性塑料产能，共计18万吨，随着重庆普利特公司产能释放，预计17年公司产能达到25万吨。前三季度汽车销量有所下滑，各生产基地改性塑料销量区分并不明显，随着四季度公司改性塑料景气度明显好转，公司产能释放有助于提升公司业绩。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司受益于石油价格下滑，主营业务盈利能力稳定；收购WPR有利于完善产品结构，开发下游应用客户；随着汽车景气度回升，公司产能释放利于增厚公司业绩。我们看好公司未来发展前景，预计公司2015-2017年EPS为1.09、1.45和1.89元，对应市盈率分别为23.3倍、17.6倍、13.5倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业景气度下滑风险；原材料价格波动风险；业务整合及经营管理风险。

　　阳光电源临时公告点评：拟转让50MW光伏电站，业绩提升明显

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-11-06

　　事件：11月2日早，公司公布了两份关于签订光伏项目合作协议的公告。公司分别与中民新能投资有限公司和中国三峡新能源有限公司，于2015年10月29日签署了《光伏电站项目合作协议》和《光伏项目合作协议》。

　　点评：

　　中民新能投资和中国三峡新能源，将收购公司合计50MW光伏电站。中民新能投资有限公司拟出资收购公司位于合肥长丰的20MW 光伏项目，通过收购项目公司100%股权的方式实现项目资产收购。中国三峡新能源有限公司拟出资收购公司旗下位于格尔木市30MW光伏并网发电项目，通过收购项目公司100%股权的方式实现项目资产收购。其中，公司须自行融资将目标项目建成并网。 对公司今年业绩提升有积极影响。 如果合计50MW电站项目转让能够顺利完成，预计将增加2015年营收4.5亿~5亿元，净利润4500万~5000万，提升EPS0.068元~0.076元，将对公司资金回笼、提升业绩有积极的影响。

　　与大型民企和央企新能源平台合作，未来有望增加更多订单。

　　中民新能投资有限公司是中民投在新能源领域的专业投资平台。中国三峡新能源是中国长江三峡集团公司的全资子公司，是中国三峡集团新能源产业的战略实施主体。公司与两家实力雄厚的新能源投资平台合作，未来有望拿到更多的电站系统集成业务订单。公司建成的光伏电站也有了更稳定的转让退出渠道。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2015-2017年，EPS分别为0.83元、1.10元和1.24元。以2015年10月29日收盘价27.35元计算，分别对应32.95倍、24.86倍、22.06倍PE。如按1.2亿股上限增发，考虑摊薄效应与股权激励等因素，则对应EPS 0.70元、0.93元、1.05元，对应39.07倍、29.41倍、26.05倍P/E。考虑到公司实现了智能逆变器+新能源发电+云计算+储能+新能源汽车的能源互联网全方位布局，能源互联网所有节点全部打通，市值空间巨大。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。

　　星徽精密三季报业绩点评：业绩增速符合预期，未来产能释放触发公司业绩弹性

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-11-06

　　公司近期发布三季报，业绩增速符合预期。期内累计实现营业收入2.90亿元，同比增速+7.24%；归属上市公司股东的净利润2,071万元，同比下降7.63%。三季度单季实现营业收入1.08亿元，同比增速+3.30%，归属上市公司股东的净利润891万元，同比下降5.17%。本期营收小幅增长主要是受下游产品功能升级及产品应用领域拓展导致，净利润同比增速下降是因清远基地投产后，在产能未完全利用前单位厂房折旧增加所致。

　　国内金属连接件行业领导者，未来成长空间广阔。公司是国内唯一一家专注滑轨和铰链生产的上市公司，主业具有稳定的毛利率和经营现金流。国际上行业龙头公司主要包括欧洲海蒂诗、百隆、北美雅固拉，毛利率约在60%，其中雅固拉(生产滚珠轴承滑轨)全球销售收入超过100亿人民币。国内品牌生产商仅有2-3家，市场容量约200-300亿元，公司未来成长空间巨大。

　　股权激励激发员工动力，为未来业绩增长奠定基础。公司在8月份发布限制性股票激励计划，拟向核心骨干授予154.50万股限制性股票，授予价格为16.75元/股。解锁条件是基于2014年财务数据，2015-17年营业收入增长率分别不低于15%/50%/100%，净利润增长不低于10%/30%/75%。在系统性风险尚存背景下，通过股权激励计划将公司未来与员工利益绑定，彰显管理层对未来业绩的信心。

　　募投项目改善产能瓶颈，为长期业绩高增长提供保障。截至2014年底，公司滑轨和铰链产能分别为53,360万寸及6,555万套，产能利用率分别是97.17%及95.37%，主要产品接近满负荷运作状态。伴随募集项目达产后，公司业绩和估值有望大幅提升。预计每年可增加营业收入3.92亿元，年均新增利润4,105万元，投资回收期4.98年。

　　盈利预测与投资评级。公司是国内金属连接件行业领导者，主业毛利率与经营现金流稳定。近期股权激励计划彰显管理层对公司未来高增长的信心。长期来看，募集项目达产将解决当前产能瓶颈触发业绩弹性。我们预测，公司2015-17年EPS分别为0.71/1.12/1.46元/股，对应PE为58.54/36.95/28.31倍，给予“增持”评级。

　　风险因素：行业需求未达到预期水平，产能扩张速度慢于预期。

　　启明星辰：三季报业绩超预期也仅是增长开始

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋，刘智 日期：2015-11-06

　　投资要点：

　　三季报公告，业绩高于市场预期。Q3季度营收同比增长46%，净利润增长64%，扣非净利润增长129%。前三季度营收同比增长46%，净利润增长376%，扣非净利润增长166%。

　　出现利润增速高于收入增速的健康成长。利润表上销售费用增速24%，管理费用增速63%。

　　启明星辰的销售模式依赖于销售人员数量，销售费用低于收入增速利于公司更快成长。1-9月现金流量表里支付给职工的现金同比增长24%支撑我们的判断。

　　预计营业外收入延后归因于退税。利润表的营业外收入单季度为1152万元，低于Q1Q2的4817万元/4508万元。预计增值税退税延后限制Q3营业外收入。预计全年营业外收入为1.46亿，因此我们认为公司2015年利润将高于三季报中预测的2.35-2.45亿元，公司历年经营结果高于预测是支撑我们判断的另一个凭据。

　　2015年开始进入“云+管+端”安全生态圈，是成长的第四阶段。经过技术攻克、客户营销、投资外延后，2015年打造安全生态圈。意义首先在于引入华为、腾讯、东方电气等战略合作伙伴，其次在于业务范畴从单轴扩展到三轴发展(安全空间从“加法”变成“乘法”)，再次在于安全人才影响力(投资或合作员工创业公司，进而对信息安全产业产生人才和口碑影响力，案例是永信至诚和翰海源).

　　维持2015-2107年盈利预测和“买入”评级，归因于营业外收入递延为季度原因，而收入增速高、毛利率提升、费用率增速低于收入是常态，另外是公司执行力的支撑(历年承诺收入、利润、收购协同结果基本均高于预期)。预计2015-2017年收入为16.0、21.3、27.7亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73亿元，CAGR为49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润，2016年利润4.59亿元。

　　碧水源：增发和收购有望助力长期发展，高速增长可期，重申买入评级

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2015-11-06

　　建议理由

　　充足的的项目储备拉动公司业绩长期增速。年初至今，碧水源已获取32个项目订单投资总额高达人民币97亿，此外签订的PPP 框架协议总额人民币573亿元。这会推动公司2018-2020年收入和盈利增长提速。

　　国开入股将助力碧水源全国范围内的扩张。碧水源8月份向国开行发行1.29亿股股票，筹资人民币54亿元，定增将推动公司2015年末的净现金权益比从2014年末的7%升至47%。此举是国开行第一次股权投资水务行业。重申买入评级。

　　推动因素

　　我们下调2015年-2017年净利润预测3%/7%/4%以反映更保守的毛利率假设，源于碧水源积极开拓重资产/低毛利的PPP 项目。但我们同时上调2018-2020年净利润预测2%/9%/16%以计入更为充裕的在手订单。我们还计入了8月份非公开发行所导致的每股盈利滩薄(2015年-2017年预期每股盈利分别下调15%/19%/16%).

　　收购久安集团有望增厚公司业绩。10月28日，碧水源宣布以非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买子公司久安集团剩余的49.85%股权，交易对价合计12.3亿人民币。根据久安集团业绩承诺，久安2015-2017年净利润应不低于人民币1.731亿/1.989亿/2.36亿元，隐含14倍/12倍的2015/16年预期市盈率(碧水源2015/16年预期市盈率为37倍/28倍)。基于此净利润预期，我们预计，若交易在2015年年底前完成，则有望推动碧水源2016年净利润/每股盈利分别增长5%/3%。该项交易尚待股东大会和证监会批准，所以我们并未在最新的预测中反映。碧水源将在获得深交所批准后复牌。

　　估值

　　我们上调12个月目标价至人民币51.9元(原50.9元)，仍基于退出市盈率的估值方法(维持19.3倍的目标2020年预期市盈率不变).

　　主要风险

　　下行：地方政府财务状况疲弱导致项目进度不达预期。

　　新世界：业绩符合预期，定增开始反馈增强大健康转型预期

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2015-11-06

　　投资要点：

　　公司今日发布2015年三季报；

　　公司于2015年10月27日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》。中国证监会依法对公司提交的《上海新世界股份有限公司非公开发行股票申请文件》进行了审查，要求公司就有关问题作出书面说明和解释，并在30日内向中国证监会行政许可审查部门提交书面回复意见。

　　前三季度归母净利润下滑77.57%，符合我们预期，大丸百货亏损是业绩下滑主因。前三季度公司实现营业收入22.55亿元，同比下降5.43%，第三季度单季实现营收7.40亿元，同比下滑1.29%，其中百货业务实现营业收入14.27亿元，同比下降9.27%，医药业务实现营业收入6.31亿元，同比增长1.56%；前三季度实现归母净利润3628万元，同比下降77.57%，其中第三季度单季实现归母净利润107,15万元，同比下降96.28%，实现EPS0.07元，符合我们预期。公司业绩大幅下滑的主因为参股49%的新世界大丸百货新开业出现亏损导致投资收益为-1.39亿元，若剔除这一非经常损益的影响，公司前三季度归母净利润下降8.62%。

　　公司股价安全边际较高，引入战投市值诉求提升，转型大健康打开想象空间。公司拥有上海南京路权益物业25.88万平方米。物业重估价值高，为股价提供安全边际。拟定向增发引入昝圣达系作为战略投资者，市值诉求提升，依托蔡同德堂中药店转型大健康，开展中医药保健品、药妆和中医诊疗等业务，打开想象空间。

　　战投在医疗领域资源丰富，定增过会后与公司开展合作的前景巨大，定增反馈推进增强合作预期。公司本次拟引入的战投昝圣达专注于新兴产业的投资，主要包括：环保、新能源、现代制药、医疗大健康等，尤其在医疗大健康和现代制药方面，积累了丰富的项目资源。我们认为，公司与昝圣达投资的其他项目开展合作是大概率事件，而且前景看好。定增反馈启动加快公司定增过会进程，我们预计，公司定增过会之后与昝圣达旗下的医疗健康项目开展合作的将会加快。

　　维持盈利预测，下调评级至“增持”。我们预计，公司2015-2017年实现归属于母公司股东净利润分别为8200万、2.05亿元和2.83亿元。公司战略转型进入医疗大健康领域，经营发生重大改善。公司权益自有物业合计为25.88万平方米，我们按照每平方米自有物业6万元来计算，权益自有物业的重估价值约为155.28亿元。扣除公司当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值，我们可以计算得出归属于公司股东的保守清算价值为144.07亿元，对应增发后股本的合理股价为21.12元，与当前股价相比上涨空间为15.18%，下调评级至“增持”。