赢合科技:锂电设备持续成长
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-10-26
　　锂电设备持续成长:公司1-9月实现营收入2.5亿元,同比增长52.62%,归属上市公司普通股东的净利润0.51亿元,同比增长31.26%,基本EPS0.48元;三季度单季营业收入0.91亿元,同比增长68.04%,归属上市公司普通股东的净利润0.20亿元,同比增长68.03%。公司营业收入的增加主要是由于下游锂电池行业的高速发展带动锂电设备的需求。公司上半年订单大幅增长,出货并完成验收的产品也随之增加,涂布机、卷绕机和制片机的增长尤为明显。

　　国轩订单完成,高端市场开启:锂电设备的成长主要受动力锂电池企业扩产的拉动,设备的非标准化决定了设备企业与动力电池企业的深度合作关系和高客户粘性。公司7月份公布了国轩高科从上料、合浆到分切、制片和清洗设备的1.08亿元订单,并于9月30日全部发货。借助国轩订单,公司成功开启高端市场,产品性能逐渐得到认可。国轩高科作为公司的大客户之一,其在动力锂电池领域的持续扩张也将会带动公司与之共同成长。

　　完善产品结构,提升整线解决方案能力:公司是国内小型锂电设备市场的领军企业,能够提供小型锂电生产的全套设备。而动力锂电设备的要求较高,尚无企业能够提供整套生产线解决方案。公司将通过对现有的涂布、分条、卷绕等产品不断升级和切入搅拌、辊压等新的市场,完善产品结构,提升动力锂电池整线解决方案的能力。

　　投资建议:买入-A 投资评级,12个月目标价85.47.元。我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为3.5亿、5.1亿和6.7亿元。公司未来三年净利润分别为0.80亿、1.11亿和1.40亿元,转增后对应EPS 分别为0.68元、0.95元和1.20元,维持买入-A 评级,12个月目标市值100亿元,考虑转增后股本增加,对应目标价85.47元。

　　风险提示:锂电设备订单不及预期。


　　南都电源:储能收入增四成,电池回收始添收益
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-10-26
　　报告导读
　　公司前三季度实现营业收入34.73亿元,同比增长22.08%,实现归属上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长26.66%,维持“增持”评级。

　　投资要点
　　积极推动市场结构转型,储能业务寄予厚望
　　公司积极推动新业务拓展,前三季度储能业务收入达1.17亿元,同比增长41.02%,未来将重点开发大型锂电储能和户用储能系统,拓展海外储能市场。

　　公司与中恒电气将在能源互联网、通信信息、智慧电力、分布式能源、云数据、信息安全等领域开展广泛合作,共同推进相关业务的发展。此外,公司与国外研究机构共同开发能源互联网路由器和管理软件,加快技术积累与市场拓展。

　　电池回收开始贡献业绩,净利率维持稳定水平
　　华铂科技的电池回收业务三季度实现并表,已贡献收入超3亿元,贡献利润2,495万元;公司前三季度后备电池收入17.49亿元,同比增长18.96%,略低于预期;受持续价格战影响,传统动力电池收入11.54亿元,同比下降8.38%;新能源汽车用锂电动力电池收入6549万元,现已对多家车企批量供应。

　　公司三季度单季的净利率为4.23%,相比二季度单季的4.52%变化不大,前三季度净利率为4.05%,继续保持增长态势。

　　调整投资项目建设,子公司专注于锂电业务
　　前三季度公司锂电业务实现收入1.2亿元,同比增长21.43%,公司决定对子公司南都动力科技承担的“新型动力及储能电池产业化项目”进行调整,不再投入铅酸电池产能,维持1200MWh锂电产能计划,专注于锂电业务的发展。

　　盈利预测及估值
　　我们预计在当前股本下,考虑发行债券带来的经营效应,2015~2017年净利润同比增速为86%、54%、29%,EPS为0.32、0.50、0.65元,对应48、31、24倍P/E。若2016年按上限完成定增,考虑带来的摊薄效应及财务改善预期,2016~2017年EPS为0.43、0.55元,对应36、28倍P/E,维持“增持”评级。

　　风险提示:后备电池需求或不达预期,储能市场可能长期无法启动。


　　碧水源:业绩靓丽,龙头起航
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2015-10-26
　　业绩略超预期,全年靓丽业绩值得期待:公司发布2015年三季度报告,前三季度实现营业收入17亿元,同比增长31.56%,实现归母净利润2.53亿元,同比增长51.47%,略超之前30%-50%的业绩预告。其中第三季度实现营业收入6.47亿元,同比增长116.79%,实现归母净利润9973.46万元,同比增长220.29%。无论是三季度累计还是单季的业绩增速都远超2011-2014年同期水平,除显示公司大量项目开始逐步贡献盈利外也彰显了公司未来发展信心。考虑到项目收入确认主要集中在第四季度和公司在手订单情况(2015年以来公开披露的订单及框架协议等超过600亿),我们看好2015年全年业绩的高增长。

　　主要受益于毛利率提升和投资收益增加:公司净利润增速快于收入增速主要是毛利率的提升和确认的BT 项目投资收益增加(净利润增长贡献率32%),公司前三季度毛利率由去年的32.9%增加3.8%至36.7%,或是因为毛利率较低的给排水工程占比下降所致。公司期间费用率与去年基本持平,其中销售费用率上涨1.6%至5.0%,主要是规模扩大及净水器业务营销力度增加所致,公司净水器业务值得期待。从现金流情况看,公司应收账款19.3亿元,与年初的16.3亿元相比变化不大,回款情况尚可。公司预付款3.1亿元,较年初增加66.7%,主要是久安建设预付款项增加所致,体现后续项目或较为丰富。公司前三季度经营活动现金流量净额为-7.4亿元。

　　膜技术领导者:水十条标志着效果时代的来临,水环境的治理逐步从数量导向变为质量导向,膜技术已逐渐成为解决我国水脏、水少、饮水不安全问题的主流技术。通过自主研发,公司在膜技术领域持续寻求突破,并处于行业领先地位,研发的DF 膜技术全球领先,目前已经开始规模化生产,通过高度资源化的MBR+DF 双膜法技术,能将污水直接变成地表水II 类或III 类水质,可以直接导入水库、湿地补水以及直饮等,且具有成本优势。膜材料生产方面,目前,公司的增强型及中衬型PVDF 中空纤维微滤膜的年产能已提升至400万平方米,中空纤维超滤膜的年产能已提升至200万平方米,超低压选择性纳滤膜(DF 膜)的年产能达100万平方米,是目前全球领先的能生产全系列产品的膜制造商之一,也是世界上少数拥有MF、UF、DF 及RO 产品全系列生产技术与生产线的公司之一。

　　持续看好投资价值:1)持续的技术创新和模式创新构筑强大竞争优势:公司在膜技术研发方面通过自主创新始终处于行业前列,并在全国范围内率先推广地下式MBR 再生水厂,并以PPP 模式与地方政府平台合作实现共赢,通过“云水模式”推动企业上市,及“武控模式”参与增发实现技术植入,始终引领污水处理领域技术和模式创新;2)国开行战略入主,嫁接资金和资源优势:国开行旗下国开金融通过参与定增,成为公司第三大股东,将为公司带来更多的资金和资源支持;3)PPP 先发优势明显,显著受益于PPP 和水十条下的巨大市场空间:稳增长背景下国家继续力推PPP 模式,利好政策持续加码,9月28日发改委就PPP 前期工作专项补助资金管理办法征求意见,拟对PPP 项目前期工作给予资金支持,29日财政部又公布第二批PPP 示范项目,涉及投资6589亿元,在全国水务PPP 项目大幅放量情况下,公司在上市前就开始了PPP 模式探索,目前已经在全国2/3以上省份完成布局,拥有丰富ppp 模式的相关经验,未来有望嫁接国开行的资源获取更多优质项目。

　　投资建议:考虑增发摊薄后,我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为1.30元、1.83元和2.56元,对应PE 为33.5倍、23.9倍和17.0倍,此次增发引入国开行将给公司带来新的发展动力,其资金、资源和技术等优势将会愈加明显,在PPP 项目不断放量情况下,有望不断演绎云南水务和武汉控股的成功PPP 样板,形成商业模式与资本运作模式的完美结合,在新的环保时代中再次独领风骚,坚定看好碧水源市值达到千亿级别,维持“买入-A”投资评级,12个月目标价80元。

　　风险提示:项目进展低于预期、应收账款风险等。


　　苏泊尔:费用端管控得力,业绩表现略超预期
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2015-10-26
　　报告要点
　　事件描述
　　苏泊尔近日披露其15年三季度财报:报告期内公司实现主营收入82.79亿元,同比增长15.54%,其中三季度实现28.99亿元,同比增长14.93%;实现归属母公司股东净利润6.37亿元,同比增长25.33%,其中三季度实现2.42亿元,同比增长36.83%;报告期内公司实现EPS1.01元,其中三季度实现0.38元;同时公司预计其全年实现归属净利润同比增幅为0-30%。

　　事件评论
　　品类扩张顺利推进,主营收入稳健增长:三季度公司收入增速依旧保持较好增长,这主要是由于其在行业需求平稳下市占率稳步提升所致;此外,公司新品类扩张战略顺利推进及SEB出口订单稳定增长也是使得公司收入保持较好增长的核心因素:一方面,公司近年来持续加大新品类扩张力度,包括球釜电饭煲、面条机等创新品类陆续推出并放量;另一方面,SEB出口订单持续转移则使得公司外销延续较好增长。

　　产品结构持续改善,毛利率小幅提升:在消费升级趋势延续背景下公司通过产品创新持续提升高端及明星产品出货占比,高毛利产品放量有效对冲了毛利较低的SEB出口及小家电收入占比提升的不利影响,同时在叠加大宗原材料价格低位运行背景下,公司三季度毛利率为27.88%,同比提升0.56%,扭转了去年下半年以来的毛利率下行趋势。

　　销售费用改善明显,盈利能力有所提升:三季度在收入端规模效应显现及内部费用管控增强背景下,公司当期销售费用率同比大幅下滑1.90个百分点,同时管理费用率及财务费用率均保持平稳;在对冲资产减值损失及所得税率有所提升影响下,公司三季度当期归属净利率为8.35%,同比提升1.34个百分点;总的来说,基于产品结构改善及规模效应下费用端改善预期,预计公司短期业绩增速或延续稳健增长。

　　维持“增持”评级:随着公司新品创新提速、电商渠道拓展及三四级市场开拓,短期内公司内销增速仍值得期待;长期来看在行业规模稳步提升、公司厨房用具业务放量及非厨电业务逐步启动背景下,公司内销长期稳健增长可期,同时SEB小家电订单快速转移使得出口业务保持较好增长;综上,我们预计公司15、16年EPS分别为1.35、1.62元,对应当前股价PE分别为17.03及14.22倍,维持“增持”评级。


　　中顺洁柔:销费增加拖累q3利润,股权激励彰显信心
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-10-26
　　事件
　　1、公司发布三季报,2015Q1-3营业收入20.67亿,同比增16.84%,营业利润0.73亿,同比增9.62%,归母净利润0.66亿,同比增29.78%;当季拆分看,2015年Q3当季收入7.68亿,同比增19.84%,营业利润0.13亿,同比降47.19%,归母净利润0.20亿,同比增37.43%(Q3当季营业外收入增717.48%)。

　　2、中顺洁柔发布限制性股权激励计划,授予价格4.25/股。

　　简评
　　产能释放、渠道布局,驱动收入增速继续提高。公司1-9月收入累计增16.84%,三个季度当季增速分别为12.38%、17.65%、19.84%,增速提高主要原因:(1)募投项目逐步落地,公司以广东中山、广东江门、广东云浮、四川成都、浙江嘉兴、湖北孝感和河北唐山为生产基地,产品覆盖全国。一方面,公司拉近与客户距离,方便客户维护与开拓,另一方面,降低运输成本,提高运输效率。(2)为了提升销售及加快消化新增产能,公司不断加强全国主要零售系统的控制并快速拓展空白网点并提升网点的铺货率。目前,公司营销网络覆盖全国绝大部分地(县)级城市,公司与沃尔玛、家乐福和百佳等大型连锁卖场建立战略合作关系,另外,公司还利用商用渠道进行产品销售。同时,公司横向一体化,与关键客户建立战略联盟,以具有核心竞争力的Face和Lotion系列的手帕纸为重点,推动洁柔品牌市占率的提升。

　　多品牌战略和良好品牌形象赋予公司较强市场定价能力,综合毛利继续提升。1-9月,公司综合毛利率31.70%,累计同比增2.01pct,且三个季度亦连续提升。公司目前拥有“洁柔”、“C&S国际版”和“太阳”三大品牌,可同时满足多层次需求,驱动销量增长的同时,亦可降低原料价格波动的影响。

　　市场开拓致销售费用增加。1-9月,公司销售费用3.51亿,同比增23.03%,主要系公司加大市场投入,开拓营销网络,争取市场占有率;管理费用累计1.29亿,同比增4.64%;财务费用0.80亿,累计同比大增75.81%,主要系(1)建设项目逐渐完工,长期贷款利息由资本化转为费用化;(2)人民币贬值,汇兑损益增加。此外,9月底公司应收账款3.95亿,较2014年底增16.52%,存货6.39亿,较2014年底增1.27%。

　　三年期限制性股票激励,彰显未来发展信心。公司此次激励计划拟授予的限制性股票数量1900.00万股,占公司股本总额的3.90%,其中首次授予1713.30万股,占比3.52%,预留186.70万股,占比0.38%;首次授予的激励对象总人数为242人,激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干;授予价格为每股4.25元。

　　投资建议:2015全年,公司预计归母净利润变动幅度为5.00%-35.00%,净利润为0.71-0.91亿;而结合公司股权激励计划的指引,我们预计公司2015、2016、2017净利润额分别为0.85、1.11、1.68亿元,同比增速分别约为:26.5%、30.2%、52.4%,对应EPS分别为0.17,0.23,0.35,当前PE分别为60.06、40.39、29.17倍,目前总股本4.87亿股,总市值47.65亿。公司渠道、品牌优势明显,股权激励则进一步彰显未来发展信心及动力,给予增持评级。


　　金发科技深度报告:多重利好如虎添翼、放眼全球巨龙腾飞
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：石亮 日期：2015-10-26
　　投资要点:
　　受益于低油价和应用领域的开拓,改性塑料主业盈利保持稳定增长。石油价格维持在低位水平,改性塑料生产成本处于低位,全年毛利率水平有望提升约2%。扎实的市场基础为公司提高在汽车、家电等行业的市场占有率提供了强大的后盾。公司继续开拓改性塑料在例如交通运输等其他领域的应用。另外2015年资产减值计提大幅减少,我们预计2015年营收将达188亿,归属上市公司股东净利润10.31亿,同比分别增长17.00%和113.73%。

　　多种新材料产品进入规模扩张和盈利丰收阶段。(1)限塑令背景下,公司PBSA完全生物降解塑料市场前景广阔。(2)碳纤维发展思路向下游碳纤维复合材料转换,2015年有望扭亏。

　　金融改革背景下以金发大商为平台的金融产业将大放异彩。在2015年3月成立的金发大商的基础上,通过参股或设立花城银行、萝岗小额贷款、中合信保,成立金发创投并且利用空港股权和期货交割仓库等物流优势等协同效应,全方位进入供应链金融领域。

　　全球化的战略布局提升公司品牌价值。随着国内市场“东南西北中”全地域性覆盖的完成和印度、美国等国外基地的成立,金发科技在国际化的进程上又迈进坚实一步。公司稳定的盈利、规模的持续扩张、全球化的优异表现以及在金融领域的开拓,使得公司已经初步具有国际化大企业的雏形。

　　盈利预测及投资评级。我们预测2015年-2017年EPS分别为0.42、0.65和0.75元。2015年10月14日收盘价7.70元对应PE分别为18.5、11.9、10.2倍,按2016年20倍PE计算,目标价格13.00元,维持“推荐”评级。

　　风险提示。石油价格反弹超过预期;汽车和家电行业景气度不达预期。