华宇软件(300271)：法院信息化、自主可控、食品安全多点开花

　　公司三季度业绩表现亮眼，基本符合我们的预期：2015年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长41.91%，实现归母净利润1.37亿元，同比增长45.13%；2015年三季度当期，公司实现营业收入2.92亿元，同比增长54.61%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长50.16%。

　　法院信息化业务是公司业绩高速增长的主要驱动力：法院信息化业务是公司主营业务的重心。目前，公司法院信息化业务发展迅速，其中80%的项目订单来自老客户，巨大的客户存量为公司法院信息化业务未来快速、稳定的增长提供了保证。我们认为，在法院信息化业务快速增长的推动下，公司今年全年营业收入、归母净利润同比增速将分别超过30%、40%。

　　完善电子政务自主可控领域布局，分享国家信息安全战略政策红利：“十事五”期间，信息安全上升为国家战略，自主可控受到极大的重视。2015年上半年，公司并购万户网络，进一步加强公司在协同办公软件自主可控领域的实力。我们认为，公司在自主可控领域的布局，将提高公司电子政务软件在国家信息安全战略大潮中的竞争力。

　　加码食品安全领域，食品安全将成为公司未来的盈利增长点：公司拟收购控股子公司华宇金信49%的股权，完成对华宇金信的全资控股，体现了公司对于食品安全信息化行业未来发展的信心。我们预计，2015年公司食品安全信息化业务收入同比增长率将超过50%。食品安全信息化业务目前在公司营业收入中的占比还不高，但在高速增长的驱动下，未来必将成为公司重要的盈利增长点。

　　盈利预测和投资建议：我们维持对公司2015-2016年的净利预测，根据最新股本摊薄，2015-2016年EPS分别为0.71、0.95元。我们坚定看好公司法院信息化业务、自主可控电子政务业务、食品安全信息化业务的未来发展，维持“强烈推荐”评级，目标价50元。平安证券

　　沧州明珠(002108)：隔膜持续发力三季度业绩超预期

　　增长加速，盈利能力持续提升。公司3Q实现收入6.06亿元，同比增长2.98%，净利润6570万元，同比增长40.7%。3Q毛利率24%，环比提升0.13pct，同比提升3.7pct，盈利能力持续提升。3季度业绩大幅增长，一方面由于公司募投项目2000万平米干法隔膜产能9月份投产并贡献部分业绩，另一方面是由于BOPA薄膜3季度原料价格受油价影响大幅下跌，BOPA价格相对稳定，盈利能力环比提升所致。

　　隔膜产能翻倍增长。2015年9月中国新能源汽车产量达到3.37万辆，同比增长2.1倍，累计产量16.7万辆，同比增长2.6倍。电动汽车产量爆发，高性能动力电池隔膜持续供不应求，价格坚挺在4.5-5元/平。明年中国动力电池行业将有大量产能释放，三星和LG的动力电池工厂也将投产，隔膜供需偏紧格局2年内较难改变。公司2000万干法隔膜产能已经投产，明年初3000万湿法产能也即将建成调试，近期再次扩产6千万平湿法隔膜产能，达产后公司隔膜产能将达到1.4亿平，产能增长4倍，迈入国际一线大厂行列。三元材料动力电池路线逐渐兴起，公司顺应行业变化扩产湿法隔膜，产品能覆盖动力电池和数码电池市场，避免技术路线风险，具有重大战略意义。

　　燃气管与BOPA薄膜增速有望提升。经济增速下行，国家加大基建投资并推出建设地下管廊政策，利好公司燃气管和排水管需求，公司重庆管件开工率有望提升。BOPA薄膜用于食品包装，需求增长稳定产能增速大幅放缓，3季度价格坚挺或预示BOPA薄膜行业已经企稳，盈利能力有望逐步回升。

　　维持买入评级。维持公司2015-2017年EPS预测分别为0.35/0.53/0.73元，当前股价对应2015-2016年PE50/33倍，PB6.5倍。电动汽车销量井喷，隔膜供不应求格局两年内难以缓解，盈利能力将保持高位。明后年公司隔膜产能增长4倍，业绩增长确定性强。管件受益于地下管廊政策需求增长也有望加速。维持“买入”评级。申万宏源

　　北京利尔(002392)：销售费率提升至业绩下滑

　　1-3Q15公司净利润同比下滑26.84%，业绩低于预期。15年1-3Q公司实现营业收入13.63亿元(yoy-4.15%)；归属于上市公司股东的净利润1.44亿(yoy-26.84%)，符合预期，折合EPS0.12元。Q3单季实现收入、归母净利润为4.32亿元和0.47亿元；yoy分别为-18.26%和-38.71%，扣非后净利润同比下滑43.27%。公司Q3单季收入负增长，15Q1-Q3单季业绩持续下滑，主要受下游钢铁市场景气度影响，叠加公司加强控制应收账款质量，公司东北基地进展较慢。公司预计2015年内业绩增长在-20%到0%之间。

　　公司收入负增长，销售费率提升致业绩下滑明显，应收端压力仍较大。下游钢铁行业整体景气度差，叠加公司东北基地整合低预期，致公司收入负增长。15年1-3Q公司实现营业收入13.63亿元(yoy-4.14%)，其中Q3单季实现收入4.32亿元(yoy-18.26%).1-3Q15公司毛利率为35.27%，同比下滑1.64%，Q3单季毛利率为38.82%，同比下滑0.2%，环比上升6.16%。Q3单季销售费用大幅提升致业绩下滑明显。Q3单季期间费率达26.73%，同比、环比分别提升4.68%、3.71%，其中销售费用增幅突出，费率达14.58%，同比、环比分别提升3.55%、3.04%。主要因钢铁景气度下行导致推广费用增多。公司还款压力有所缓解，但仍较大。公司应收账款占销售收入比98.13%，环比大幅下滑45%，同比提升13%。故公司Q3单季财务费用率为1.18%，同比提升0.9%、环比下降0.05%，主要系应收账款增多影响。

　　东北地区低于预期，期待公司后期布局新突破。因下游钢铁行业景气度较差，耐材整体受到负面冲击，公司今年积极利用该时间段进行整合开拓。1)国内市场：公司积极整合辽宁镁质基地，我们判断整合进度低预期；14年该基地收入2.9亿元，15年仍处整合阶段，16-17有望集中放量；另外，公司上半年设立电商平台、并购基金，有望从销售模式、产业外延扩张为公司带来增量；2)国外市场：公司与马来西亚东港集团签订耐材整体承包项目，顺利开拓东南亚等国际市场，今年有望贡献收入5000万，后期陆续合作可期。

　　盈利预测和评级。短期受实体经济持续下滑、下游钢铁行业景气度较差，叠加东北基地今年整体低预期影响，我们下调公司15-17年EPS为0.14/0.16/0.19元(原0.17/0.20/0.23元)，对应的PE为52/45/38，维持“买入”评级。申万宏源

　　华海药业(600521)：业绩符合预期制剂出口进一步发力

　　事件。公司披露三季报。2015年前三季度实现营收24.22亿元，净利润3.35亿元，分别同比增长34.09%、65.73%，实现EPS0.43元，符合预期。

　　业绩保持快速增长状态，制剂出口表现突出。报告期内：1)公司原料药业务受停工检修和环保整治影响，部分车间出现一定时间的停产，使得三季度收入和利润情况较二季度有小幅下滑。但目前原料药车间全部恢复生产，四季度原料药贡献有望回升。2)公司制剂业务继续保持快速增长状态。其中，制剂出口表现突出，三季度收入增速在40%以上；国内制剂业务在渠道改革和各地招标的刺激下， 增速也出现一定幅度的提升。受制剂业务拉动，公司业绩继续保持快速增长状态。

　　汇率与股权激励费用形成对冲，四季度高增长有望延续。2015年6月公司对骨干员工进行了新一轮的股权激励计划，我们预计年内将产生2000多万元的激励费用。但是人民币贬值对公司出口业务构成利好，仅在三季度就为公司带来了约1000万元的汇兑收益。我们预计，下半年汇兑收益将基本对冲掉股权激励的费用投入。考虑到三季度原料药停产检修已经结束，公司所有车间恢复正常生产， 我们预计四季度公司净利润绝对额将高于三季度。

　　稳步向全球一线仿制药企业和国内一流制药企业进军，中长期成长空间巨大。我们认为，公司各项业务已呈现出梯队式爆发的局面：1)公司目前有35个ANDA 处于FDA 审核过程之中，我们预计明年公司有望获得5-10个新的ANDA 文号， 普药的放量仍在延续；2)2014&15年，公司已累计申报了帕罗西汀胶囊等8个首仿产品。一旦有重磅产品获批，将意味着公司在能力上和利润规模上进一步向全球一线仿制药企业靠拢；3)年内国内药品审批和招标政策已出现一系列积极变化，随着产品线的补强，公司国内制剂的竞争力也有望逐年提升；4)公司已开始加大生物仿制药投入，并开始涉足创新药，这进一步打开了公司中长期成长空间。

　　盈利预测。暂不考虑股权激励费用，我们预计公司2015-17年EPS 为0.57、0.72、1.02元。考虑到公司业绩快速增长，中长期空间明确，我们给予公司2016年56倍PE，目标价40元，维持“增持”评级。海通证券

　　碧水源(300070)：业绩终于释放全年值得期待

　　盈利情况：综合毛利率同比增加3.8个百分点，受上半年净水器销售毛利率提升12.85个百分点拉动明显。2015Q1-3公司综合毛利率为36.73%，同比增加3.8个百分点。分季度毛利率分别为30.63%、41.46%、35.86%，同比分别增加了-0.13个百分点、5.87个百分点和7.26个百分点，第三季度增速扩大。

　　费用情况：销售/管理费用率增长，财务费用率降低。2015前三季度，公司销售费用0.85亿元，同比增加94.98%，主要是公司经营规模扩大以及子公司北京碧水源净水科技有限公司推广净水器增加了销售费用所致，销售费用率4.99%，增长1.62个百分点；管理费用1.57亿元，同比增长33.37%，主要是公司规模扩大，人员成本及并表子公司费用增加，以及报告期研发费投入增加所致，管理费用率9.23%，增长0.13个百分点；财务费用0.53亿元，同比降低15.43%，财务费用率3.11%，减少1.73个百分点。

　　其他收益：投资收益贡献占利润27.85%，营业外收支贡献占利润0.75%，贡献较小。2015前三季度，公司实现投资收益1.00亿元，占利润总额比例为27.85%，贡献较大；营业外收支0.03亿元，占利润总额比例为0.75%，贡献不高。

　　后续看点：1、牛市成功融资，后续订单有保障。2015年8月碧水源非公开发行募集资金62亿元，62亿新融到的在手资金以30%的项目资本金，及项目公司50%的股权比例计算，可以带动接近400亿的项目规模；2、国开系助力碧水源的独特政企合作模式，高效嫁接PPP 东风。定增引入国开金融为战略投资者，打造碧水源模式。公司深谙利用资本市场做资源整合之道，通过参股地方性水务平台(云南水务/武汉控股等)，一方面利于获取地方打包投资项目，另一方面促进公司膜销售，重资产与轻资产齐头并进、水乳交融。此番引入国开系作为公司第三大股东，对于公司响应政策东风，后续开展PPP 业务是重大利好；3、技术优势牢固，碧水源膜法技术不断创新，污水扩容、提报改造和再生水处理背景下应用前景广阔。碧水源推出了世界首创的DF 膜，并开发了双膜法(MBR+DF)新水工艺，在北京翠湖新水厂成功应用。DF 膜工艺采用现污水处理厂国家一级A排放标准的出水作为进水水源，处理后的出水可达到地表水Ⅲ类标准以上，完全可以作为集中式生活饮用水地表水源地保护区补充水源，在污水扩容、提报改造和再生水处理背景下将有着广阔的应用前景。

　　盈利预测：预计公司15/16年归属净利为1.68、2.36亿元，同比增长79%、40%；对应EPS 分别为1.37、1.92元/股，同比增长56%、40%。对应15/16年PE 分别为31.89、22.75倍。给予16年30倍合理估值，对应目标价57.6元。海通证券

　　东方通(300379)：业绩符合预期政务大数据业务加速落地

　　政务大数据业务加速落地。公司面向政企等有传统数据交换优势的用户群体，重点推广以PPP模式运营的“大数据联合实验计划”，后续会探索与政企用户多种合作的可能性。公司与浙江省签订了经济运行大数据监测、个人数字空间等大数据创新应用联合试验战略协议，并为苏州工业园区提供创新的软件基础设施平台，打造面向互联网的企业和居民数字空间，构建跨系统、跨平台的数据共享交换体系并进行大数据融合实验；在垂直行业方面，对交通、财政行业大数据创新应用的工作，已初见成效；与北京市公交集团开展了公交节油大数据融合分析联合试验。

　　推进移动PaaS云平台化，构建企业移动产业生态圈。公司对数字天堂进行后台管理整合，增强业务协同，启动新一代移动中间件产品的研发，实现移动PaaS云平台化，构建企业移动产业生态圈。目前进展顺利，已完成核心客户端部分50%的工作和PaaS云服务器20%的工作。移动互联是其未来重要发展方向，季报首提移动产业生态圈概念，我们预计公司在移动端的布局将加速进行。

　　投资建议：业绩符合预期，外延转型成效初现。政务大数据业务加速落地，积极推动移动PaaS云平台化，构建企业移动产业生态圈。预计2015年-2016年EPS分别为0.99元和1.24元，“买入-A”评级，6个月目标价110元。安信证券

　　友阿股份(002277)：战略性业务投入加大致使净利润增速下滑

　　积极布局O2O平台服务，执行力强。2013年开始公司发力线上业务，12月上线友阿微购youa-wego微信公众平台和玩购友阿APP。紧接着2014年2月-8月，公司成立“有阿云商”专业研发和运营公司O2O平台，同时增资深圳融网汇智进入手游领域，设立湖南友阿彩票网络科技有限公司，增加彩票销售代理销售入口。2014年10月上线tepin.com友阿特品汇、奢品会、精品汇(对接线下门店)；2015年2月上线农博汇(农副产品电商平台)；2015年6月进军跨境电商，上线友阿海外购tepin.hk。一系列O2O生活服务平台布局动作体现了公司的快速执行力及线上线下协同发展的决心。

　　丰富储备项目：公司成立于2004年，由目前第一大股东湖南友谊阿波罗控股股份有限公司联合其他三家企业发起设立。公司由三家主力百货门店逐渐发展成为湖南区域型龙头百货企业，目前拥有7家百货门店、1家奥特莱斯、3家电器连锁、1家黄金珠宝店，此外公司有8个储备项目，商业经营面积是目前门店的近2倍。

　　金融服务：2014年底，公司持有长沙银行8.39%股权，若未来长沙银行上市将直接增厚公司市值，若2016年上市，预计公司持有权益估值约24亿。此外公司还参控股投资担保、小额贷款、资兴浦发村镇银行等金融资产。

　　盈利预测及估值。预计2015-2017年实现营业收入62.24亿、68.12亿、74.58亿，归属母公司股东净利润为3.18亿、3.41亿、3.62亿，同比增速分别为-14%、7%、6%，对应增发(14,218万股，总股本为7.07亿)摊薄EPS0.45/0.48/0.51元。中泰证券

　　万马股份(002276)：高分子材料快速增长充电运营昂首阔进

　　高分子材料快速增长。公司大力发展弹性体、特种PVC、改性塑料等材料，成立多个研究所加速产品推广。近期定增公告的高分子募投项目，聚焦低烟无卤料、弹性体、硅烷交联绝缘料。预计2016年达产，收入规模5-6亿元左右。预计高分子材料近三年持续30%-40%的快速增长。

　　充电运营高歌猛进。截至9月，爱充网在全国16个省30个城市开展合资合作，参与各城市的充电设施规划和布设。公司山东、河南、杭州、北京、上海等地强势布局，值得重点关注。预计2015年底，爱充网内桩点数逾万台。

　　充电政策密集出台，跻身拉动基建重地。据规划，2020年前，将建成480万个分散桩；1.2万充换电站，分别对应投资约1000亿元、400亿元，以此充电设施建设将成为对冲经济下行，拉基建重地。近期亦进入政策密集发布期：连接装置新版国标通过审核，国务院发布《加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，《电动汽车充电基础设施发展指南》下发。我们认为，这仅是密集政策的开始，2016年3月底前，将发布充电设施专项规划，出台建设运营管理办法。充电设备纳入发改委工程包，亦存预期。

　　充电运营核心标的。公司规划中长期占据充电运营3-4成市场份额，其中2成自建，8成合作、众筹等模式。采用生态圈模式，网聚合作伙伴，与吉利、康迪、众泰等车企、分时租赁公司数据共享，物业、房产公司等密切合作。快速推动充电网络规模扩张。

　　投资建议与盈利预测。我们保守预计公司2015-2016年净利润分别同比增长13.71%、22.86%，每股收益分别达到0.28元、0.35元。考虑到爱充网异地持续扩张，特种电缆外生发展等因素，业绩超预期为大概率事件。同时，充电桩相关政策的持续出台，将对相关上市公司估值有明显提振。给予目标价区间33.6-35元，对应2015年动态PE120-125倍。维持“增持”的投资评级。海通证券

　　高伟达(300465)：强势转型金融解决方案和服务提供商

　　大客户延期采购拖累整体业绩，投入增加致净利润下滑幅度增大。2015年前三季度公司实现营收5.67亿元，同比减少12.33%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润2389万元，同比下降34.67%。第三季度单季实现营收2.08亿元，同比减少8.83%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润1034万元，同比下降47.94%。公司营收下滑主要系大客户系统集成采购需求的延期，导致其系统集成业务营收下降从而拖累整体业绩。虽然随着毛利率较低的系统集成业务营收占比下降，公司综合毛利率小幅上升2.1个百分点至25.66%。

　　但由于公司加大了研发和创新业务的投入，并进一步进行市场拓展、引入优秀人才，导致销售费用和管理费用同比分别增加24.99%和4.44%，最终使得净利润同比下滑幅度较大。

　　参股“兴业数金”，切入金融IT云服务领域，迈出向服务转型重要步伐。9月25日公司公告拟出资5000万元参与设立“兴业数字金融信息服务(上海)股份有限公司”，持股10%。作为实际控制人的兴业银行，通过其子公司“兴业财富”持股51%，“上海倍远”(兴业数金员工持股平台)持股19%，新大陆与金证股份各占10%股权。“兴业数金”成立后将致力于开展金融IT云端服务等相关业务，投资参与设立兴业数金，将会对公司产业链进一步拓展，业务转型升级带来积极的影响。

　　股权激励注入未来公司发展动力。10月8日公司公告股权激励计划，拟向100人(核心管理、业务与技术人员)授予股票不超过160万股，占公司总股本的1.2%。授予价格为公告前20个交易日公司股票均价(41.77元/股)的50%，即20.89元/股。股权激励解锁条件是以2015年扣除非经常性损益和股权支付影响后的净利润为基数，2016-2018年扣除非经常性损益和股权支付影响后的净利润增长率不低于12%、25%和45%，解锁比例分别为30%、30%、40%。股权激励显示了公司对未来发展的信心的同时，将极大的调动员工积极性。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.49元、0.69、元、0.99元，未来三年的年均复合增速达41.5%。短期内公司业绩受到大客户订单延迟和业务拓展致使净利率下降的影响。但公司深耕金融信息化领域多年，积累了强大的技术实力和广泛的客户资源。我们依然看好公司缩减系统集成业务占比，向金融IT解决方案提供商和金融服务商转型的战略布局。

　　考虑到公司股权激励显示出对未来转型的信心，和兴业银行合作的战略前景，公司可享有一定估值溢价，我们给予公司2016年动态PE126倍，未来6个月的目标价为87元，给予“买入”评级。海通证券

　　国电南瑞(600406)：配网投资与电改预期再塑公司发展空间

　　配网建设计划出台，公司业绩拐点初显：9月能源局正式发布配网建设指引，提出2015~2020年2万亿投资规划，并要求加大配网自动化建设，实现配电网可观可控，变“被动报修”为“主动监控”，2020年配电自动化覆盖率须到达90%；公司作为国内电网自动化绝对龙头，配网实力十分突出，将受益农网改造与城网升级(目前城网对二次设备的需求高于农网，但未来农网对二次设备的需求望持续提升)，同时基于公司四季度单季确认业绩较高的背景，我们预计公司将一扫上半年投资进度慢，交货时间延后所导致的业绩阴霾，延续三季度良好增势。

　　电改配套方案出台临近，公司望优先受益：我们预计电改9号文的配套文件将于近期公布，内容望涉及电力交易市场构建及输配电价、售电侧改革等。电改后所衍生出竞争性售电的放开和分布式电源的兴起将诞生更多商业模式，6月初子公司北京科东已中标国网电力市场技术平台二期项目，项目涉及网省总部及26地区电力平台搭建；项目的中标既证明公司领先的软件研发实力，同时是公司在切入售电市场方面有先天优势，未来无论是参与大用户直供电、充电桩运营或需求侧能源服务商皆有良好基础。

　　国改顶层设计出台在即，公司预期先发之列：国改顶层设计呼之欲出，公司股东南瑞集团2013年所承诺的三年内减少同业竞争承诺期已过大半，我们预计伴随国改顶层设计的落地，公司层面的业务整合将同步加速，优质资产注入预期不断升温。

　　投资建议：我们看好公司一扫业绩阴霾的后续表现，预测公司2015-2017年EPS为0.41元、0.67元、0.91元，维持“买入-A”投资评级，目标价位25元。安信证券