长海股份：今年看周期回升，明年看新业务增长
　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2015-10-26
　　投资要点：
　　今年利润的回升主要依赖于玻纤行业的复苏。3季报显示公司的毛利率和净利率水平从2013年中期的24.16%持续提升到31.65%。这与整个玻纤行业从2013年起走出底部，周期复苏有关。而且公司今年增长较快的不是新的薄毡及其相关产品，而是相对偏传统的短切毡领域，都说明去年和今年的增长主要依赖的是玻纤行业周期改善。玻纤行业在持续了两年的价格回升以后，主要的企业盈利已经开始明显恢复。虽然目前价格和利润水平还不会很快出现周期向下的拐点，但在全球经济复苏力度偏弱的背景下，行业继续向上的可能较小。

　　天马集团贡献增长约500万。公司今年3月下旬增持的天马集团28.05%的股权，达到绝对控股。根据公司中报和三季报披露的情况，这部分股权在4-9月份为公司提供了500万的净利润增量。

　　新产品应用有望提供新的增长点。从产品梯队上而言，薄毡在未来是成长性明显优于公司目前主力产品短切毡的品种。由于前者厚度明显小于后者，在应用领域的拓展上都具备更广泛的适应性。目前公司能清晰看到这一产品在未来两年里拓展的新应用领域是电子覆铜板领域和国外的石膏板贴面领域。今年公司在这两个领域都已取得明显突破(其中石膏板贴面领域已经签订了4000-5000万的订单)，很有可能成为明后两年的新增长点。而这两个领域相对于公司目前15个亿左右的销售收入而言都有较大的想象空间。这是目前市场还没有充分反应，导致公司估值一直偏低的“痛点”。

　　长远而言，连续毡和复合材料的研发都可能成为公司进一步扩张的方向。公司在8月18日公告定向增发方案中的投资集中在上游玻纤纱、连续毡和复合材料三个领域。其中连续毡是继薄毡以后，公司在毡领域继续产品升级的一个品种，而复合材料领域则是公司在前两年连续收购天马瑞盛和天马集团股权以后为公司向下游复合材料生产商拓展进行的储备。如果这一战略实施成功，公司将突破目前局限于玻纤纱制毡领域的局限，成为一个拥有全产业链布局的复合材料供应商。

　　投资建议：三季报符合市场预期，我们维持之前的盈利预测。从长期来看，公司在原有短切毡业务建立竞争优势后，向玻璃纤维增强型复合材料生产商进一步拓展的战略较为清晰。而且公稳步推进的战略实施步骤也减小了在扩张过程中技术、市场和财务的风险。预计15-17年EPS为1.09/1.4/1.84元(未摊薄)，继续强烈推荐。风险提示：新产品放量不达预期，行业玻纤纱产能扩张超预期、明年增发摊薄EPS.


　　大族激光：业绩符合预期，未来看点在于3C+工业自动化
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇 日期：2015-10-26
　　事件描述。

　　2015年10月25日，大族激光发布本年第三季度报告。报告期内，公司营业收入为17.11亿元，同比减少13.24%；公司归属于上市公司股东的净利润为2.95亿元，同比增加2.46；基本每股收益为0.28元，同比增长3.70%。

　　事件评论。

　　报告期内，公司营业收入一定程度下降的原因在于公司2015年消费电子领域高端客户应用需求有所下降。但公司的经营利润和净利润较上年同期依然有明显增幅，这来源于报告期内公司毛利水平上升，同时财务费用下降。

　　随着全球智能手机和平板电脑市场需求放缓，消费电子产业链整体增长缓慢。大族激光作为苹果产业链上重要的加工装备制造商，今年中小功率激光设备业务所受到的影响明显。但随着智能硬件产品逐渐赢得市场认同，未来消费电子行业将有回暖预期，特别是以蓝宝石为代表的新型脆性材料加工以及依旧逆势增长的Iphone6s/6splus销量或成为拉动公司业绩主要力量。

　　报告期内公司盈利增长也有来源于新能源领域订单的高速增长。随着2015年9月，国务院办公厅下发的《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，新能源汽车相关产业链进入了飞速发展阶段。大族激光中小功率激光和精密焊接技术将是进军新能源产业的排头兵。依靠大族激光的品牌知名度，产品可靠性以及其生产解决方案经验，大族将成为新能源企业个性化定制设备市场的有力竞争者。

　　我们作为持续跟踪大族激光多年的研究机构，密切关注公司切入机器人产业的最新动向。我们看好后续公司机器人业务对于业绩的拉动力。

　　综合来看，我们坚定看好明年大族在大客户订单、工业自动化、自产高性能激光器方面的发展前景，因此我们持续推荐，我们预计公司15-17年EPS为0.67、0.91、1.13元。


　　*ST建机：长期看好中国工程机械塔式起重机租赁市场
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2015-10-26
　　固定资产投资走低，塔机租赁兴起。在固定资产投资放缓的大背景下，大量工程机械企业盈利持续恶化。为了缓解自身营运现金流的压力，大量的下游用户对工程机械设备的使用需求由购买转为租赁，这为工程机械设备租赁商提供了前所未有的发展机遇。在固定资产投资总量依然巨大的基础上，塔机市场的新机供应量今年开始收窄，例如中联重科的塔机销售额在上半年下降了近40%，全年销售目标不断下调。因此，从供需两端考虑，我们认为在逆经济周期的情况下塔机的租赁商有望获得快速成长的机会；
　　并购庞源租赁，抢占塔机租赁市场的桥头堡。8月公司完成了对庞源租赁和天成机械100%股权的收购，其中庞源租赁是全球最大的塔机设备租赁服务提供商(以t*m计算)。根据我们的测算，目前的塔机租赁市场大约有45万台存量塔机设备，其中约30%自用，70%租赁。庞源近年的塔机租赁费用大约在每月5.34万元，利用率在64.2%。借鉴成熟市场，行业领头羊的设备利用率明显高于行业平均，自用设备利用率又比租赁设备利用率低，由此我们测算行业自用设备的利用率为40%，租赁设备利用率为58%，从而得出塔机租赁行业每年的市场空间为约751亿元，庞源的市场份额占约1.1%，还有极大的增长空间；
　　完善产业链整合，协同效应高。我们认为公司整合庞源、天成后将发挥极大的协同效应：1)通过国企和上市公司的背景帮助庞源租赁降低融资成本；2)三者之间存在上下游关系，可以互相采购产品，并且可以整合客户资源；3)以塔机为主的工程租赁服务有望成为公司未来发展的战略方向，目前塔机租赁市场较分散，还没有具备融资平台优势的企业。庞源的市场份额超过2-5名的市场份额总和，借助公司平台，庞源有望快速扩大市场份额；
　　海外可比公司，6年股价翻48倍展现并购潜力。与庞源租赁业务非常类似的美国上市公司联合租赁(UnitedRentals)同样崛起于美国金融危机，在固定资产投资增速转负的大背景，其客户租赁需求增加，并且联合租赁通过一系列的并购扩大了市场份额(2008-2014年每年基本都有一个大并购)，其股价从2009年中的2.52美元到2014年中最高的119.83美元，上涨近48倍；
　　首次覆盖目标价13.25元，买入评级。考虑到庞源未来业务存在快速扩张的可能，以及庞源、天成、建机三者之间的潜在协同效应，我们给出目标价13.25元，对应2016年40倍PE，2016-17摊薄EPS分别为0.33元，0.43元；
　　风险提示。租赁业务推进不及预期，协同效应未完全体现，市场风险。


　　光环新网：占据核心城市IDC真龙头，内生+外延快速执行
　　类别：公司 研究机构：众成证券经纪有限公司 研究员：韦剑飞 日期：2015-10-26
　　投资要点：
　　IDC 业务卓越，大客户验证其实力。公司在北京拥有酒仙桥、亦庄、东直门、燕郊四大机房，2800多公里光纤城域网资源， 节点分布于北京市繁华商业区和重要科技园区；联通与公司签署大单、公司目前为亚马逊中国AWS 业务唯一供应商均验证公司实力。IDC 业务近年来呈50%的速度增长，另有北京、上海多个项目在建中，将给公司提供充足的业绩保障。

　　内生外延向一体化云服务商发展。公司大力建设数据中心、并购中金云网为云服务IAAS 层打下基础；与亚马逊的AWS 合作积极研发云平台已取得成效，公司建立PAAS 平台优势显著；积极关注SAAS 层面，并购无双科技拓展大数据领域，并将继续外延拓展SAAS 卡位。公司积极在云计算全产业链布局，云计算效益高将来有望大大提高盈利水平。

　　远景高达4万台IDC，若实现虚拟化将引爆业绩。公司四大机房现有5000台IDC，加上收购中金云网以及所有规划项目， 若全部实现将达到4万台机柜。若虚拟化进展顺利，成本增加有限的情况下每台IDC 机柜收入有望实现几倍的增长，打开想象空间。

　　盈利预测：
　　“互联网+”已引爆数据增长，对IDC 的需求将更加迫切， 好公司+强执行力将不会错过天时、地利，预计公司有望于2017年完成2.5万台在建项目。暂不考虑虚拟化引爆的收益，假设中金云网、无双科技明年顺利并表，预估2017年EPS 为1.25元。

　　风险提示：
　　项目建设进度不及预期，定增方案不获通过风险。


　　常山药业：三季度表现靓丽，业绩略超预期
　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-10-26
　　1。事件
　　公司前三季度实现营业总收入6.44亿元，较上年同期增长14.95%，归属于母公司所有者的净利润8612万元，较上年同期增长18.71%，实现EPS 0.18元；公司三季度单季度实现营业总收入2.23亿元，较上年同期增长8.65%，归属于母公司所有者的净利润2632万元，较上年同期增长43.67%。

　　2。我们的分析与判断
　　(一)业绩略超市场预期，三季度单季度高速增长
　　公司前三季度业绩增速为18.71%，三季度单季度业绩增速为43.67%，超出市场预期。我们认为原因主要有：1)公司第三季度收入端增速8.65%，而利润端增速为43.67%，我们推测是原料药业务对于整体业绩的拖累作用在减弱(价格端，同比影响逐步减弱；成本端，美国采购较高成本的粗品逐步消耗完毕；销量上有所提升).2)去年三季度同期基数较低(去年三季度净利润占比全年为13.6%).3)低钙制剂持续高增长，前三季度增速估计25%左右，在行业整体控费、降价的大背景下，高增长实属不易，超出市场预期。

　　拆分来看，肝素制剂实现收入4.93亿，同比增长25.98%，销量1400万支，同比增长21.55%；普通肝素原料药实现收入1.09亿，同比减少14.98%，销量为7632亿单位，同比增加16.19%。原料药业务仍是业绩主要拖累点，但其对业绩的影响在逐步减弱。

　　展望全年，我们推测公司业绩增速会优于前三季度，原因如下：1)低钙制剂受益于进口替代和基药招标会持续高增长， 预计2015年有望挑战2000万支；2)达肝素制剂：随着招标推进，逐步放量；3)原料药业务：三季度销量同比已经有所起色，趋势向好；价格方面，今年一直在底部徘徊，去年是下降通道，同比影响越来越小，另外，公司新厂获得FDA 认证，在价格端议价能力更强；成本端：美国采购的高成本肝素粗品逐步消耗完毕，成本端影响在降低；4)一般说来，4季度都是公司销售旺季。

　　展望明年，公司业绩增长点如下：1)低钙稳定增长；2)达肝素放量；3)西地那非获批在药店端口放量；4)原料药出口因新厂区获得FDA 认证，有潜在出口大单可能性。展望未来3-5年，公司看点如下：1)2017-2018
　　，公司肝素制剂有望登陆欧美市场(欧洲已初步尝试，美国正积极准备)，为公司业绩带来巨大弹性。2)创新药方面：长效艾本那肽有望获批成为重磅产品，另外公司基于白蛋白载体平台拥有多产品线潜在布局，公司有望逐步进入到创新药时代。3)医疗服务方面：血透第一家有望年内落地，后续系统性布局值得期待，并有望借助血透进入到晚期肾病等慢病管理领域。4)外延式方面：公司有望借助国内外资源同步加速推进。5)大健康方面：国产伟哥+透明质酸打开未来想象空间。

　　(二)四个肝素原料药品种获得FDA 认证，国际化业务更进一步
　　公司此前老厂区获得过FDA 认证，此次是新厂区获得认证，并且和以前不同的是，新厂区的三个低分子肝素原料药同时获得认证(零缺陷)。我们认为有以下三方面意义：1)FDA 认证有了更为实际的意义，未来销量有望实现较大突破，老厂区产能太小，有认证无法接大单。2)价格方面，FDA 级原料药价格相比于非FDA 级价格要更有优势，随着出口的逐步增加，公司整体盈利性有望提升。3)原料获得FDA 认证有助于未来制剂出口，我们认为，原料端拿到FDA 认证有助于未来制剂在欧美市场的注册。

　　(三)大股东大比例现金增持+员工持股计划购买完成，有望为公司股价提供较强支撑
　　公司10月9日公告，公司控股股东、实际控制人、董事长高树华先生通过增发(价格为12.45元/股)将自身控股股权比例从31.94%升至37.11%，认购金额达到6亿(总增发金额8亿)，大比例现金认购(占比75%)，并在增发后控股权大幅提升，彰显了对公司未来发展的强烈信心，也为未来股权运作方面打开了想象空间。公司10月1日发布公告，公司第一期员工持股计划购买完成(大股东担保，1:1杠杆)，二级市场竞价购买7535857股，价格12.96元/股，我们认为这两个价格有望为公司股价提供较强支撑。

　　3、盈利预测与投资建议
　　预计2015-17年摊薄后EPS 分别为0.39、0.52、0.66元。我们认为公司低钙制剂有望受益进口替代及基药招标，未来两年有望维持高增长，原料药销量增长良好，价格影响有望逐步减弱，制剂出口开始突破，未来公司看点颇多，制剂出口+血透中心及血透全产业链系列布局+创新药系列布局+外延式发展+国产伟哥等等，大股东高比例参与增发也显示了对公司未来发展的强烈信心，3季度业绩提速，全年业绩有望更上一个台阶。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

　　4。风险提示
　　肝素原料药销售大幅波动；制剂各省招标低于预期。


　　上海石化：Q3业绩超预期，维持买入评级
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：林开盛 日期：2015-10-26
　　投资要点：
　　15Q1-3上石化实现营业收入616亿元(YoY-20%)，净利润22亿元(14Q1-3亏损1.5亿元)，高于我们预期(20亿元)，对应EPS 0.21元(14Q1-3为-0.014元)，毛利率25%，同比提高13个百分点。由于我国在2014年11月、12月和2015年1月连续三次上调成品油消费税(汽油累计上调0.52元/升，柴油累计上调0.4元/升)，营业税金及附加同比上升53%。15Q1-3投资收益5亿元(14Q1-3为-0.24亿元)，主要来自联营公司(上海赛科等).
　　15Q3单季度营业收入194亿元(YoY-23%，QoQ-14%)，单季度净利润5.2亿元(14Q30.13亿元，QoQ-69%)，高于我们预期(3亿元)；15Q3EPS 0.048元，15Q3单季度毛利率24%，同比上升11个百分点，环比下降5个百分点。我们认为15Q3业绩环比下滑的主要原因是油价下行导致成品油价格下降(15Q3汽油和柴油价格调价5次，分别累计下调720元/吨和715元/吨)，以及烯烃景气下滑：15Q3海关原油进口均价57美元/桶，较15Q2均价58美元/桶下降2.8%，而根据公司报表披露15Q3营业成本环比下降7.8%，我们推测公司通过使用低价油种和改进库存管理降低了原料成本。

　　我们对15Q4的油价反弹较为乐观，主要原因：1。美国钻机数进一步减少，美国原油月产量在 4月达到960万桶/天的高点后稳步下降，9月预计较8月下滑12万桶/天，不到910万桶/天，这一趋势可能持续到16年中；2。原油产出大国联合限产的可能性逐步提升；3。中东地缘战争引发对供给端的担忧；4。市场对全球尤其中国经济增长的信心恢复。

　　随着油价二次探底及反弹，我们预计上石化15Q4炼油和化工业务的盈利可能迎来类似15Q2的大幅提升；三季报反映出公司卓越的成本管理能力，我们维持对上石化的15-17年EPS预测，分别为0.32、0.25和0.30元，目前股价对应的15-17年PE 分别为22、28和24倍，考虑到历史平均动态PE 为25倍，且15Q4有望出台油气改革政策利好，维持买入评级。


　　恒生电子：内生高增如期兑现，金融创新全面开花
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-10-26
　　扣非净利润高增长如期兑现，罚款无碍金融创新业务的全面开花。受证监会对恒生网络的罚款影响，恒生网络子公司预提负债金额1.59亿元，导致恒生电子前三季度归母净利润增速仅为19.79%。而刨除罚款等影响，前三季度扣非净利润同比增速达157.41%延续高增长，其中三季度单季扣非净利润同比增长325.8%，充分体现其优异的质地。恒生网络承载了恒生电子的资本市场线，是其转型互联网的战略重地，金融创新并不会因罚款而止步不前。在近期云栖大会上，其投资赢家、决战股海、财富云、海外云、恒生创业云平台、跨界金融云平台、股票互动社区等2.0产品亮眼吸睛，后续全线发力将逐步淡化罚款影响。除恒生网络的资本市场线之外，银行市场线中，恒生云融推出P2P银行资金存管方案、第三方云支付前置、云备付金存管等服务；基金市场线中，数米基金有望在蚂蚁金服4亿用户的流量助力下，带动交易量、用户量的翻倍增长；资产证券化业务线中，三潭金融的网金社是国内第一家获政府批准的互联网金融资产交易中心，定位于开放的生态，未来将接入其他金融资产交易平台、互联网流量拥有者，打造国内最大的非标金融资产的交易、流通平台；金融大数据业务线中，恒生聚源引入第一财经，“中国版彭博”与阿里结合可衍生金融产品；海外市场线中，恒生香港的“海外云”提供牌照申请、机房租赁、全套证券核心交易结算系统软件租赁的一体化服务，受益于证监会进一步扩大证券经营机构对港澳地区开放。

　　自我们发布报告《利空出尽，步入左侧建仓区间》以来，恒生股价上涨61%，表明市场给予恒生罚款预期之下，对其资质的高度认可。后续与蚂蚁金服两大生态体系的对接，将迸发巨大能量，维持买入评级。


　　润和软件：业绩平稳增长，转型金融信息化服务提供商正当时
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-10-26
　　“内生+外延”，业绩保持快速增长。2015年前三季度公司实现营收7.19亿元，同比增长44.6%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润6094万元，同比增长6.5%。第三季度单季实现营收2.5亿元，同比增长12.56%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润3331万元，同比增长26.53%。公司营收增长主要系公司原有经营业务持续增长，以及2014年所收购从事金融信息服务业务的北京捷科智诚并表所致。公司原有业务毛利率下降导致综合毛利率下降2.45个百分点至35.34%。捷科智诚并表使公司销售费用同比增长30.08%；在增加研发投入和并表因素共同影响下，管理费用同比增长55.99%。毛利率下降和期间费用的增加最终使得净利润增速小于营收增速。

　　软件外包领先企业，布局金融信息化领域。(1)公司传统业务是提供高端软件全生命周期外包服务，在“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”等三个领域优势明显，积累了国内外大量著名企业客户。(2)近年来公司开始布局金融信息化领域，2014年定增收购专注于为国内商业银行提供第三方专业测试服务的北京捷科智诚。收购为公司带来新业务，拓展以中、农、建、交、民生银行等国内30多家金融类客户的同时，在2015年并表后也显著改善了公司的营收和利润结构。(3)2015年8月公司拟定增收购联创智融的预案获得证监会核准，联创智融作为金融行业信息化的整体解决方案提供商，尤其在银行新一代系统再造领域占据国内领先地位，终端客户包括建设银行、民生银行、浦发银行、中信银行、包商银行等，并尝试借助于新一代架构咨询业务作为新一代银行系统再造的业务切入点，先后与建设银行、浦发银行、平安银行、兴业银行等国内各层级的商业银行建立咨询业务。由于联创智融综合毛利率为64.2%(2014年)远高于公司目前35.5%的毛利率水平，我们预计此次收购在拓展公司新的利润增长点和客户群体的同时，将显著提升公司盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。国内互联网金融发展正如火如荼，传统商业银行将直面挑战。在这一背景下，意识到危机的商业银行信息化、互联网化进程将加速。我们预计公司2015-2017年增发摊薄后EPS分别为0.49元、0.65元和0.86元，未来三年的年复合增速有望达到49.97%。公司抓住这一历史机遇，通过并购横向扩张切入高增速高利润率的金融信息化领域。考虑到金融信息化上市公司2016年平均动态PE为101倍，而公司对应2016年动态PE为56倍，我们认为给予公司2016年动态PE80倍，未来6个月的目标价为52元，给予“买入”评级。

　　不确定因素。公司金融信息化业务扩张不及预期；并购联创智融进度不及预期；传统外包业务业绩大幅下滑。