三钢闽光：筹划整体上市，看好公司未来经营

　　三钢闽光

　　公司推行整体上市方案，计划发行 3.55 亿股，受让集团公司多项资产，同时再发行 5.68 亿股筹集资金用于补充公司流动资金以及相应项目的建设。我们认为公司此举将助力公司实现整体上市的构想，有望使得公司整体竞争实力进一步增强，同时公司的资产结构也将更加健康， 预计公司经过此次调整之后的经营将再上台阶，我们看好公司未来的经营， 维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　本次重大资产重组拟发行 9.23 亿股。 本次重大资产重组方案包括发行股份及支付现金购买资产和募集配套资金， 其中发行股票募集资金部分不超过 44 亿元。三钢闽光拟以发行股份及支付现金方式购买三钢集团拟转让标的资产及负债，拟以发行股份方式购买三钢集团(股票对价 7.18 亿元，现金 23 亿元)、三安集团、荣德矿业、信达安持有的三安钢铁 100%股权(股票对价 13.5 亿元) ，拟以发行股份方式购买三明化工持有的土地使用权(股票对价 1.06 亿元) 。本次交易还将向特定投资人非公开发行股份募集配套资金，所募集的配套资金全部用于交易价款的现金支付、 65MW 高炉煤气高效发电工程的投资建设、偿还银行借款和补充流动资金(不超过 44 亿元)。其中发行股份购买资产每股定价 6.13 元(分红前)，发行股份募集资金每股定价 7.75 元(分红前)， 2014 年利润分配政策拟每十股派发红利 0.1 元(含税)。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 此次资产重组是将优质的盈利能力较强的资产注入到上市公司，可实质性提升上市公司整体盈利水平。 三钢集团的相关资产盈利能力较强，包括中板厂、动力源厂和物流运输三大板块， 2014 年度营收 22.7 亿，净利润 2.58 亿。而三安钢铁 2014 年度营收 7.21 亿，净利润将近 7000 万。 两项资产的盈利水平都好于原有的资产，我们认为相关资产上市之后，将会显着提升公司的盈利能力和后续发展空间， 原上市公司在福建地区是福建省最大的钢铁公司， 公司拥有从焦化、冶炼到轧制、加工、延压的整套完整产业链，钢材产品主要涉及建筑用钢、金属制品用钢以及中板三大领域。属于区域性龙头企业，福建省内的市场占有率达到 30%。预计2015-2017 年 EPS 分别为 0.25, 0.29 和 0.31 元，强烈推荐。

　　风险提示： 经济下行，钢价下跌。

　　招商证券张士宝,孙恒业

　　华天科技：临时公告点评：估值有底气，增持显信心

　　事件：

　　9月7日收盘后华天科技发布公告：公司近日接到控股股东华天微电子及一致行动人成员、公司实际控制人之一、公司董事刘建军先生的通知，华天微电子和刘建军先生已完成本次增持公司股份的计划。

　　点评：

　　按计划完成增持

　　此前公司曾公告：华天微电子计划自2015年7月10日起一个月内，增持不低于1,000万元人民币的公司股份；华天微电子一致行动人成员、公司实际控制人之一、公司董事刘建军先生计划自2015年7月9日起未来六个月内增持公司部分股份，上述增持的累计增持比例不超过公司股份总数的2%，增持所需资金来源均为其自筹。实际上，华天微电子于7月28日-8月7日期间，通过深交所集中竞价方式共增持公司股份金额为1,018.40万，刘建军先生于9月2日通过深交所交易系统集中竞价方式增持公司股份8,000股。华天微电子及刘建军先生累计增持股份总数为608,200股，占公司股份总数的0. 09%，本次增持公司股份的计划已完成。增持期间，华天微电子及刘建军先生遵守增持承诺，未有减持所持有公司股份的行为。并且，华天微电子及刘建军先生承诺：在增持行为完成后6个月内(即自2015年9月3日起6个月内)不减持其持有的公司股份。

　　下半年经营情况将明显改善

　　公司半年报略低于预期，主要由于FCI和昆山公司业绩不佳。FCI收购完成还在业务整合之中，下半年将逐步显现效果。昆山公司的bumping新产线在投入之中，费用较大，另外8寸晶圆TSV封装在高像素CIS封装的竞争中不占优势，中低像素CIS的TSV封装需求及价格都有所下滑，目前昆山公司12寸晶圆TSV封装已量产，bumping生产线下半年也有望进入批量生产，昆山公司下半年大概率实现较快增长。

　　高端封装主力西安公司态势良好，上半年营收和净利润同比分别增长19.9%和49.7%。公司与武汉新芯战略合作，有望优先得到武汉新芯的封测订单。据TrendForce的报告，武汉新芯被中国政府选为存储芯片产业的首要重点区域，未来将筹资240亿美元来打造中国存储芯片产业基地。目前，武汉新芯存储芯片的最大单月产能为6万-7万片，将来投资以后规模还将大大提升，华天科技的封装订单提升的弹性很大。

　　按计划增持彰显信心、继续推荐

　　控股股东按计划完成增持彰显信心，预计2015-2017年归母净利润为3.73、4.97、6.67亿元，EPS 0.53、0.71、0.96元，增速分别为25%、33.3%、34.3%，对应目前股价，估值分别为25.9、19.4、14.5倍，在行业中偏低，维持推荐，给予16年28倍-30倍估值，目标价19.88-21.3元。

　　风险因素：

　　半导体行业周期向下；公司新产品产能释放低于预期；外部合作低于预期。

　　仙坛股份：公司下游业务再深化，行业景气提升锦上添花

　　仙坛股份

　　公司业务向下游迈进，鸡肉产品占主导。公司主营专注白羽肉鸡产业，主要产品包括商品代肉鸡和鸡肉产品。今年上半年，公司商品代肉鸡、鸡肉产品分别实现营收0.27亿元、8.42亿元，同比增加-76.15%、34.37%，其中鸡肉产品占营收比达93.16%。由于2014年生鸡屠宰加工厂建设项目的部分投产，公司饲养的商品代肉鸡基本全部由仙坛食品自用，造成商品代肉鸡销售大幅减少。公司重心向波动较小的鸡肉产品倾斜，可保证收益稳定性；同时商品代肉鸡与鸡肉产品之间的可转换效应，也给公司带来了更多的弹性。

　　供需结构将改善，行业景气度将上行。(1)基于美国禽肉禁运和白羽肉鸡联盟的引种配额协定，我国上半年祖代引种量急剧下降，第一季度实际引种量为2.6万套，上半年共引种约30万套，相比于2014年上半年的54万套下降了42.66%。在内外受限的背景下，我们预计今年全年引种量在85万套左右，将显着低于100万套的供需平衡点。(2) 2014年，公司前三大客户双汇、金锣、肯德基的营收占比分别为8.91%、8.24%和5.69%，形成公司稳定的客户资源。截至2015年6月，百胜餐饮集团在中国的开店数量达到41748家，保持缓慢增长的态势。然而百胜中国同店销售和双汇发展净利润在近四个季度均为负增长，印证了此前鸡肉消费相对疲软的现象。但也可以看到需求虽有下降，但降幅是趋于缓和的。结合未来供给端收缩的考虑，行业景气度将缓慢上行。

　　“七统一”实现紧密型合作养殖，产能扩张有序进行。(1)公司对商品代肉鸡养殖采取“七统一”管理下的“公司+自养场+合作场”养殖模式，在传统的“五统一”管理的模式上增加了选址和标准化管理两个统一。公司与合作养殖户签订5年至30年的委托饲养合同，保证养殖稳定性。公司实施抵押金制度和担保人制度对合作养殖户违规行为进行前置性预防。(2)随着2014年生鸡屠宰加工厂建设项目的部分投产，公司年最大屠宰量由5559万羽上升到8875万羽，增幅近60%。当该项目完全达产后，公司商品代肉鸡年屠宰加工产能将达到1亿羽，按公司2014年鸡肉产品出胴率等指标测算，鸡肉产品年产量超过23万吨。

　　未来看点：纵向深化+立体养殖模式改造。(1)公司拟投入2.33亿元用于熟食品加工项目，实现产业链进一步向下游延伸，以获得后端较高利润。(2)公司拟投入5.25亿元用于商品鸡饲养立体养殖技术改造项目，相比于公司目前采用的网式饲养方式，立体养殖技术拥有提高空间利用率、提升饲料回报率、实现全自动养殖三方面的优势，最终实现养殖规模扩大、成本降低、盈利提升。

　　估值与评级：我们预计公司15-17年EPS分别为0.30元、0.86元和0.72元，对应PE为75倍、26倍和31倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：禽类疫病发生风险，鸡肉/肉鸡价格波动风险，募投项目或不达预期。

　　三诺生物：立足血糖监测市场，打造血糖管理全产业链服务专家

　　三诺生物

　　2015.8.12，我们发布了家用医疗器械专题报告《家用医疗器械的兴起——传统领域篇》，对家用医疗器械的四个主要细分领域的产业特点，核心竞争力进行了分析，我们看好血糖监测行业在中国庞大的糖尿病患者基数以及人们健康意识提高所带来的发展前景。本篇报告重点为投资者介绍国内血糖监测领域的龙头企业三诺生物，看好其规模+渠道的现有优势，以及围绕监测向血糖管理垂直延伸的生态布局。

　　三诺生物是国内血糖监测领域的领头羊。公司自2002年成立以来，经过13年的发展，三代产品的推出，公司已经成为国产血糖监测品牌中规模最大的龙头企业，2014年成立三诺健康投资公司收购三诺健恒糖尿病医院，并携手糖护科技推出第一款手机血糖仪。我们认为公司以规模化+渠道覆盖的血糖监测优势为核心，通过对于上下游诊疗服务和健康管理的延伸旨在打造血糖的全产业链布局，外延扩张值得期待。

　　规模化+渠道是血糖监测行业的核心竞争力，三诺生物龙头效应明显。受益于我国1亿糖尿病人群以及人们健康意识的提升，我们中性预计2015年我国血糖监测系统的市场规模为61.1亿元，到2020年为102.7亿元，有望实现5年翻倍增长。国产同价位血糖监测产品的差异化不大，各个厂家的核心竞争力主要体现在渠道布局上。三诺生物的经销商1200家，覆盖终端达4万多个，销售渠道优势使得三诺在OTC渠道销售额占比达20%，在国产品牌中占据绝对的第一位。同时，三诺生物OTC渠道销量占比已达39%，试条的规模化生产使得三诺生物的毛利率65.16%高于行业平均的51.65%。

　　“设备+管理+服务”旨在打造血糖管理服务专家。我们看好三诺设备+应用+服务的血糖管理生态化布局：

　　设备：OTC销售积累大量的用户基础。公司致力于血糖监测设备十余年，血糖仪和试条是目前公司的主要收入来源，零售端销售量占比39%，已占据所有品牌首位，用户群体庞大口碑良好，是公司血糖管理平台和医疗服务的付费与流量来源。

　　应用：互联网血糖管理平台是医患频繁交流的渠道，患者数据是核心资源。三诺糖护士血糖仪通过耳机插孔与手机的连接，将检测到的血糖数据储存在手机端以及云端数据库，实现了血糖检测、数据分析和储存、药物使用提醒以及病友社交等功能，为患者提供了一个血糖管理和交流的渠道，不仅把患者吸引到了利润更高的手机血糖仪上，而且通过对于患者数据的掌控，更有望实现后期个性化的广告投放、药品以及健康服务，带来附加收益。

　　服务：收购三诺健恒糖尿病医院，获取专业的诊疗经验和优质的医生资源，对拓展医院渠道具有示范作用。公司出资2亿元成立三诺健康投资公司，并收购了三诺健恒糖尿病医院，可为患者提供专业的问诊以及用药咨询等医疗服务，拥有稀缺的医生资源，形成了监测到平台管理再到治疗服务的血糖管理闭环。

　　打开外资品牌垄断度高的医院渠道和海外市场是未来国产血糖产品放量的必经之路，我们看好三诺生物已有的布局和经验，后续外延扩张仍具期待。公司上半年推出金系列血糖仪，为市场开拓投入2015H1销售费用率从23.1%上升到27.3%。但我们认为前期投入致使业绩承压不改长期投资逻辑，金系列作为敲开医院大门的产品有望凭借良好的性价比实现进口替代，将助力公司业绩进一步增长。公司上半年竞标海外项目，管理费用率从9.98%上升至12.06%，虽然受海外并购政策以及强劲国际竞争对手影响等因素，最后未能成功，但通过此次并购竞标，提升了公司产业并购与整合的能力，积累了国际竞争与协作的经验，为未来公司参与国际收购项目提供了宝贵经验和快速反应能力。我们认为，在目前美国市场试条价格下行压力的大背景下，并购失利不改公司海外拓展的发展趋势，公司作为国产血糖监测的领导者在海外项目中优势明显。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为7.28亿元、8.85亿元和10.04亿元，同比分别增长33.5%、21.6%和17.1%；归属母公司净利润分别为2.13亿元、2.73亿元和3.42亿元，同比分别增长8.11%、27.89%和25.51%；对应EPS分别为0.82元、1.05元和1.32元。结合可比公司的估值，三诺生物的合理估值区间在37.1-47.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：医院渠道投入回报不及预期、国际化并购受政策影响大、国际厂商新产品冲击

　　海康威视：国企改革新突破，白马成长逻辑不变

　　海康威视

　　事项：

　　公司公告《核心员工跟投创新业务管理办法》草案，并复牌交易。

　　平安观点:

　　国企改革增添活力：公司9月8日发布了《核心员工跟投创新业务管理办法》草案，公司投资设立创新业务子公司，公司持有60%的股权，员工跟投平台跟投40%的股权。我们认为：1)通过员工参股创新投资业务，将公司利益与核心员工利益捆绑在一起，进一步增强核心员工凝聚力；2)核心员工参与公司创新投资业务，有利于控制创新投资业务的风险，协助公司实现更高效的创新业务投资。

　　聚焦解决方案业务，积极开拓SME客户：公司VMS视频解决方案排名全球第三，主要凭借行业领先的安防解决方案技术和突出VMS成本优势实现市场开拓。同时公司不断完善解决方案业务在区域、行业和产品三个维度体系运作，并持续渗透到国内2、3线城市/区域和SME客户中。因此我们认为未来公司解决方案业务仍具备可观发展空间，SME客户收入占比有望进一步提升。

　　海外业务持续发力：公司坚持B2B2C的发展道路，不断加大海外市场推广和相关研发投入，我们认为公司有望通过产品性价比优势和持续提升的品牌影响力争取更多海外市场份额。我们预计公司2015年海外市场收入占比约为25%左右，收入增速保持在50%以上。

　　投资策略：我们认为公司《核心员工跟投创新》方案落地释放国企改革利好信号，并看好公司后续解决方案业务发展。因此我们上调了15-16年公司EPS预测至1.63、2.26元(原1.60、2.22元)，分别同比增长41.90%、38.66%，最新收盘价对应PE分别为20.44、14.74倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：国内宏观经济持续向下影响行业景气度，民用安防市场探索不及预期。

　　平安证券刘舜逢,蒋朝庆