常山股份：北明软件进入董事会，公司步入发展新纪元
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-09-09
　　事件：
　　公司公告三年发展战略规划，同时北明软件管理层正式进入公司董事会，北明软件董事长李锋将担任公司副董事长。

　　点评
　　战略目标清晰，步骤明确。公司战略目标明确，一方面把软件主业打造为中国IT 服务的成功引领者，一方面把纺织主业打造为高端纺织品供应商，同时建立智能生产和电商平台。

　　北明软件正式进入董事会，公司“质”变在即。9月8日公司进行董事会改选，北明软件管理层正式进入董事会。根据公司中报北明软件5-6月实现净利润4706.11万元，全年业绩有望超预期，而公司管理层架构调整后，将全面放开手脚，加速推进各项战略落地。此外，深化国企改革文件近期有望出台，大力推动混合所有制将是最主要的改革方向之一。公司作为混合所有制改革的标杆，有望打造国有资本和民营资本协同运作的典范。

　　老土地变现提供安全垫，外延发展“粮草”充足。公司在石家庄主城区黄金地段拥有1230亩土地，预计拍卖价将在1500万元/亩左右(与公司主要地块同属长安区的[2014]041号地近期拍卖成交价1630万元/亩)。预计土地价值百亿现金，将为后续外延扩张提供极大的操作空间。

　　借力大数据春风，积极开拓征信业务，潜在征信集大成者。公司承建的民政部全国居民家庭经济状况核对系统，依托国家电子政务网和公网，目前已与公安部、人力资源社会保障部、住建部、银行等涉及居民个人收入和家庭财产信息的部门实现数据共享，是全国居民家庭经济信息的汇总，是个人征信的重要依据。大数据行动纲要明确提出，加强政府大数据开放，特别是民生相关的如信用、教育、医疗数据的开放。公司承建该平台后，有望藉此开拓征信业务。

　　投资建议：北明软件正式进入董事会，公司“质”变在即。公司坐拥百亿土地，资金充沛。征信等创新业务也极具看点，预计2015-2016年EPS 为0.16、0.21元，维持买入-A 评级，目标价17元。

　　风险提示：新业务进展不及预期。

　　爱迪尔：投资钻石首饰行业，拥抱爱迪尔
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：徐问 日期：2015-09-09
　　钻石首饰产业链利润率高，行业成长迅速，市场集中低。我国珠宝首饰零售额超4700亿，过去5年复合增速约13%，是规模增长最为迅速的可选消费品类之一，其中钻石及钻石镶嵌饰品的零售规模1500-1600亿左右，产业链利润率远高于黄金品类。随着海外生产商钻石文化的导入，钻石消费已成为刚性需求，是情侣、结婚、周年纪念的重要消费部分，婚庆相关销售占70%，从消费总额、人均珠宝消费的国际比较，钻石市场还有很大增长空间。钻石零售市场参与者包括以周大福、六福、老凤祥等为代表的主打黄金首饰的全国连锁企业和周大生、金伯利等主打钻石首饰的企业，及众多中小品牌和区域性连锁企业，市场竞争非常激烈、行业集中度低。

　　由钻石贸易转品牌经营，加盟模式扩展门店至368家：公司以钻石贸易业务起家，于2001年开始转向品牌经营，主打钻石镶嵌饰品(占90%以上收入)，靠加盟模式达到368家店(加盟/经销收入占比98%)，以钻石为主的品牌企业中门店数排第三位。关键成功因素：1)进入市场早，周大福、六福等公司的主战场在一二线，黄金为主，公司从二三线城市起步，占据一定先发优势；2)钻石品类需求成长快速，基于钻石首饰建立的品牌具有一定差异化；3)仅2家直营门店，资金负担小，加盟模式快速扩张；4)经销商共赢，低批发折扣、2-3月信用账期，管理、品牌文化输出和经销商管控较为到位。

　　未来品牌/渠道成长空间大，供应链金融和并购业务添彩。依托加盟模式，公司目前优势区域西南、华中等地门店还可加密，非优势区域扩张潜力大，此外加盟商精细化管理、单产也有提升空间。公司应充分利用资本优势，快速把品牌知名度和背后的产品研发、设计能力做深，吸引更多优秀的加盟商，加快门店、规模扩张。与中投国泰合作成立P2P公司进军珠宝供应链金融业务，与战投成立并购基金，有望通过收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长。公司股权激励到位，高管及战投全额参与定增(规模6亿元，价格39.96元/股)，体现了对公司发展的强烈信心。

　　预计15-17年EPS=0.90、1.08、1.27元，首次覆盖给予推荐评级。公司深耕钻石镶嵌珠宝领域，计划未来三年保持每年100家左右的新店扩张速度，同时利用资本优势，加大品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长。我们预计公司2015-17年EPS分别为0.90、1.08、1.27元，目前价格对应PE=48X、40X、34X。公司内生成长和行业整合的空间较大，是黄金珠宝行业值得介入的标的，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业景气度快速下行，加盟商周转率大幅下降；加盟/经销模式下产品/品牌管控风险。


　　大港股份：与昆吾九鼎签订战略合作框架协议点评，外延方向渐明，步伐渐快
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：杜长春 日期：2015-09-09
　　报告摘要：
　　事件介绍：公司于2015年9月8日与九鼎投资达成合作意向：拟以非公发行引入其为战略投资者；共同设立20亿元规模节能环保、科技产业并购基金；将子公司固废处置公司打造成工业危废的整合平台。

　　引入顶尖股权投资机构，提升资本运营能力。九鼎投资是国内一流股权投资机构，管理基金规模超过300亿，目前已投资了270多家各行业龙头企业，在公司管理和资本运作方面积累了大量成功经验。未来九鼎投资和公司深度合作后，有助于推进公司资本运营能力的改善，为公司今后的资本运作提供有效支撑。

　　公司国改走的快，走的前并且想象空间大。公司虽然作为地方国企，但外延变革的动力充足，年初大股东将控股比例提升至69.3%，打开了外延空间，同时公司的高负债结构，客观上需要引进一份质地优良的第二主业来支撑。此次与九鼎合作，一方面表明公司在外延方面进入实质性筹划阶段。另一方面向市场表明外延整合的方向在环保、科技等新兴产业领域。在国企改革的大背景下，公司是少有的积极求变，并且主动向新兴产业靠拢国企，并且整合路径不仅仅局限于大股东的资产，而是更多的向优质的民营资本开放。公司的国企改革模式不仅走的快，走的前，更重要的是路径更新，当前公司市值40亿左右，股价向上的弹性空间大，因此强烈推荐！

　　风险提示：后续合作取消，国企改革进度不及预期；
　　佳讯飞鸿：携手北京交通大学，产学研合作探索轨交大数据
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-09-09
　　事件：
　　公司与北京交通大学签署《轨道交通安全大数据实验室联合共建协议》及《LTE 指挥调度系统实验室联合共建协议》，双方将开展战略合作，共建科研平台、开展联合科研实验并推动科研成果转化。

　　点评：
　　携手北京交通大学进行产学研合作，共同探索轨道交通大数据。北京交通大学是教育部直属，教育部、中国铁路总公司、北京市人民政府共建的全国重点大学，该校牵头的“2011计划”“轨道交通安全协同创新中心”是国家首批14个认定的协同创新中心之一。北京交通大学在轨道交通领域具有独特的竞争优势，输出了大量轨交人才的同时，在技术创新领域也走在行业前列。此次公司与北京交通大学共同建设轨道交通安全大数据实验室，正是通过产学合作的形式选定具有良好市场前景的前沿课题开展研究，探索轨道交通大数据的应用。

　　共建LTE 指挥调度系统实验室，有望增强技术创新能力。双方将共同建设LTE指挥调度系统实验室，公司提供设备，学校提供场地、设施等基础环境，并负责日常管理。目前国内现有无线指挥调度系统落后于公网发展，无法适应行业用户需求，集语音、数据、图像和视频等多业务传输为一体的宽带无线指挥调度系统是大势所趋。今年6月，公司拟非公开发行募资不超过8.74亿元，其中4.76亿元就用于建设基于LTE 的宽带无线指挥调度系统项目。此次产学研合作将为“基于LTE 的宽带无线指挥调度系统项目”提供技术储备，增强技术创新能力，推动现有业务的市场深度拓展以及新型业务模式的形成。

　　加速战略布局，外延战略夯实产业链。公司不断通过内生+外延的方式向“产品+解决方案+运维服务+数据服务”的综合服务商转型，推动指挥调度产品向其他行业的应用，定增项目还将增加在无人机领域的投资，此外拟使用自有资金4800万元增资威标至远，不断加深在国防行业的布局，前景值得期待。

　　投资建议：公司主营业务稳步增长，跨行业拓展顺利，其在国防军工等领域的布局，全面受益国防建设从机械化到信息化的历史性机遇，预计2015-2016年EPS 分别为0.37、0.53元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价24元。

　　风险提示：整合风险、行业需求波动风险。


　　海康威视：员工跟投创新业务，树立央企改革典范
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇 日期：2015-09-09
　　创新业务子公司主要投资周期较长、发展前景不明朗、风险较高，但长远来看具备较大价值的项目。公司与员工以6:4进行出资意味着将创新业务的风险与收益与员工进行了分摊，将子公司利益与员工进行了高度捆绑，激励程度类似于创业公司，有利于激发员工创新意识，显著提高创新业务成功概率。而且在国企改革的大背景下，公司大胆实现激励创新，毫无疑问将是央企改革的大标杆。

　　员工跟投平台根据适用对象不同分为A计划和B计划。其中A计划将跟投各类创新业务，适用对象为公司及其全资子公司、创新业务公司的中高管理层和核心骨干员工，目的是提供高度的利益绑定；B计划将跟投某一特定的创新业务，适用对象为创新业务子公司的核心员工，旨在进一步激发员工的创新意识与拼搏精神。未来创新业务有望不断做大做强，最终退出渠道多种多样，子公司上市也将是可行的选择。

　　从业务层面看，海康威视基于图像为核心，延伸出了互联网、工业机器视觉等新兴业务，员工跟投平台的搭建，有望这些新兴业务取得快速成长，因此我们看好海康在这些新领域中对优秀技术人才及团队的吸引力，从而为公司未来长远业绩增长提供保障。

　　目前海康威视的2015PE不到20倍，结合其营收60%、净利润40%的增速，其股价明显是被低估的。公司在海外共有20家子公司，销售体系逐渐完善，海外业务已超过1/4。公司对于员工跟投创新平台的探索，有助于改善国企激励机制，激发核心员工创业精神和创新动力，支持公司战略实现和长期可持续发展。我们维持对公司的“推荐”评级，2015~2017年预计EPS为1.63、2.25、3.16元。

　　拓普集团：精心准备，正式布局互联网汽车后市场
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2015-09-09
　　不是随波逐流，而是精心准备，正式开始布局互联网汽车后市场服务平台。公司选择目前时间点公告布局互联网汽车后市场，基于以下三方面考虑：1)看好汽车后市场发展前景，且目前时机依然恰当。汽车从增量经济转为存量经济已成趋势，汽车后市场正迎来黄金发展时期。2)拥有独特竞争优势。实际上公司减震产品的后市场业务已经深耕多年尤其是海外AM市场(2014年AM市场营收达到3.5亿元，占比14%)，拥有一套相对成熟的售后销售渠道体系，对汽车售后市场的有比较深理解，且长时间对上下游产业链以及行业竞争格局反复做了跟踪调研及论证，选择目前时间点并非盲目随波逐流。3)开拓公司未来业务新增长点。OEM市场公司减震及内饰件增长趋于稳健，新产品(轻量化悬架及电子真空泵)处于快速成长期但体量比较有限，而汽车后市场正迎来行业性机会且公司本身具备优势，必然是重点培育的对象。

　　成立全资子公司，重点培育轻量化悬架业务，提高公司整体抗风险能力。此次公告出资人民币10,000万元在宁波市北仑区小港街道设立全资子公司宁波拓普悬架系统有限公司，主要考虑是为了进一步提升运营能力，巩固并扩大公司在汽车悬架系统产品上的既有优势，继续为市场提供优质的轻量化产品，更好发展轻量化悬架业务。

　　内生增长稳健，后市场布局值得期待。维持“增持”评级。未来3年内生增长核心看点在于：两大新兴产品+海外市场+国内AM市场。互联网后市场服务平台布局正式启动，值得期待。预计2015-2017年EPS为0.67、0.8、0.93元，对应PE为27X、22X、19X(总股本6.49亿).


　　嘉宝集团：深耕大上海、引入光大金控促转型
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张龙 日期：2015-09-09
　　坚守地产主业、深耕大上海：1)完成剥离工贸型企业战略目标：公司去年以股权转让方式退出嘉宝贸易、以减资方式退出嘉宝协力电子，进一步聚焦地产主业；2)以房地产为主业、深耕大上海：公司房产结算收入占比达93%，地产业务成为主要甚至唯一业务，公司将继续聚焦地产主业，同时深耕大上海区域，公司现有项目储备面积149万方，集中分布在上海与昆山，其中上海占比82.8%；
　　营收重回增长、利润继续下滑：1)营收摆脱业务剥离的拖累：公司去年受制于剥离近3亿规模工业品收入的影响，营收下降13.8%，今年逐步走出影响，主要结算项目为大融城(新荟购物广场、与光大合作、出售在建工程)、浦东杨思项目、梦之湾项目，预计全年结算收入将突破20亿元；2)结算项目成本抬高、利润继续下滑、但未来将持续提升：公司今年结转成本大幅增加，主要是去年同期结转的嘉宝紫提湾项目毛利率较高(46.1%)，本期结转的嘉宝梦之湾项目及宝菊清水园动迁房项目毛利率较低(24.9%)，此外计提应付债券利息导致公司财务成本抬高，但未来上述效应都会消除，毛利率将回升。

　　引入光大控股、促轻资产转型：公司拟以10.81元底价向光大控股下属的投资主体光控安宇、上海安霞等非公开发行20亿，用于投资昆山花桥梦之悦项目、昆山花桥梦之晨花园项目和上海嘉定梦之缘项目：1)光大控股下光大安石是国内最大地产基金：光大控股资产规模526亿港元，其下属光大安石为国内最大地产基金，运营经验丰富，且光大控股是新加坡上市公司英利国际置业的主要股东，在房地产基金行业内拥有独一无二的上市房企平台，充分受益于英利的项目资源及开发能力，以及境外资本市场退出渠道；2)促进业务轻资产转型、拓展新兴业务领域：未来光大控股将为公司的发展提供坚实的资金基础，为公司向“轻重并举”模式转型提供支持，并帮助公司拓展智能家居、智能城市等新业务互联网、物联网领域。

　　投资建议：公司是坚守大上海区域的小地产公司，资产安全且成长空间较大，虽然短期受结算结构影响利润下滑，但未来随着定增结束，引入光大安石等国内最大地产基金合作，公司有望实现“轻重并举”的地产业务转型，我们预计15-17年EPS分别为0.52、0.66、0.83元，目前股价对应PE估值为20.4X、16.1X和12.8X，给予“买入-A”投资评级，考虑到公司未来规模和业绩成长空间较大，且有望实现轻资产转型，给予30倍估值，6个月目标价15.6元。

　　风险提示：经营模式转型缓慢，拓展新业务不利。

　　金叶珠宝重大资产重组获证监会通过点评：并购丰汇租赁获正式通过，开启公司跨越式发展新征程
　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生，孔令峰 日期：2015-09-09
　　事件：
　　1、9月7日晚，金叶珠宝(000587)公告，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。具体事项为：4 月26 日公司公告收购丰汇租赁，拟以每股11.92元的价格向丰汇租赁原股东发行2.8 亿股，合计33.2 亿元，同时支付现金26.3 亿元，其中15.0 亿元来源于向大股东九五集团定向增发1.3 亿股所募集，总对价59.5 亿元，购买丰汇租赁原股东中融资产、盟科投资、盛运环保、重庆拓洋合计持有的丰汇租赁90%股权。四位补偿责任人中融资产、盟科投资、盛运环保及重庆拓洋承诺丰汇租赁2015/16/17 年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5 亿元、8 亿元和10 亿元。按公司90%的股权收购，即为4.5/7.2/9亿元。大股东九五集团承诺金叶珠宝业绩2015/16/17 年分别为1.5/2/2.5亿元。由此，金叶珠宝合并后2015/16/17备考业绩分别为6/9.2/11.5亿元。

　　2、李克强8月26日主持召开国常会，确定加快融资租赁和金融租赁行业发展的措施，更好服务实体经济。会议指出﹐加快发展融资租赁和金融租赁﹐是深化金融改革的重要举措﹐有利于缓解融资难融资贵﹐拉动企业设备投资﹐带动产业升级。会议确定﹐一是厉行简政放权﹐对融资租赁公司设立子公司不设最低注册资本限制。对船舶﹑农机﹑医疗器械﹑飞机等设备融资租赁简化相关登记许可或进出口手续。在经营资质认定上同等对待租赁方式购入和自行购买的设备。二是突出结构调整﹐加快发展高端核心装备进口﹑清洁能源﹑社会民生等领域的租赁业务﹐支持设立面向小微企业﹑“三农”的租赁公司。鼓励通过租赁推动装备走出去和国际产能合作。三是创新业务模式﹐用好“互联网+”﹐坚持融资与融物结合﹐建立租赁物与二手设备流通市场﹐发展售后回租业务。四是加大政策支持﹐鼓励各地通过奖励﹑风险补偿等方式﹐引导融资租赁和金融租赁更好服务实体经济。同时﹐有关部门要协调配合﹐加强风险管理。

　　点评：
　　1、我国融资租赁行业正处高速发展阶段，融资租赁市场空间与渗透率都有望大幅提升
　　经济转型和产业升级催生市场需求。融资租赁与信托类似，是为了满足银行之外的大额资金需求，通过提供以固定资产为主的租赁物满足固定资产投资需求。目前我国正加快产业结构调整和技术革新深化，融资租赁行业将是产业结构转型的受益者。随着国家对落后产能的淘汰和市场竞争加快产业技术革命进程，新技术革命对融资租赁带来新的需求。

　　我国融资租赁市场空间与渗透率都有望大幅提升。目前，我国租赁行业正处于经济结构调整、金融改革和区域产业政策落实的三重红利驱动的黄金发展时期。我国经济发展模式正从粗放型转向集约型，工业化、城镇化的推进，传统行业的升级，民生工程(保障房的建设)、新兴行业和装备制造业的发展都将带动相关设备投资需求持续增长，为融资租赁行业带来巨大的发展机遇和市场空间。

　　根据行业测算，预计我国2015年租赁业务规模在3万亿元，未来5年预计能实现年均25%的复合增长率达9万亿元。我国融资租赁行业除市场空间提升之外，市场渗透率也有望较大幅度提升。据《世界租赁年报2011》统计，2010年中国的租赁渗透率(租赁额/社会设备投资总额)只有3.8%，远低于美国的22%，瑞典的24.60%和德国的15.80%，在统计的50个国家中排名第33位。而租赁行业发达的英国、美国的租赁渗透率都在17%以上。若我国融资租赁渗透率达到国际平均水平10%，则也有近3倍的增长空间。

　　专业化金融租赁公司更具竞争优势。在利率市场化的背景下，纯金融租赁公司的利差正在收窄。而专业化的租赁公司可以根据产业链专业优势，深耕一个或多个产业，以租赁为入口，转型为综合金融服务平台，为产业进行专业的金融服务和结构化融资服务。丰汇租赁目前业务主要覆盖电力、冶金和化工医疗方面，金叶珠宝收购后，丰汇租赁业务将有望更集中在黄金产业链上，更为突出专业化的竞争优势。

　　2、国务院加快发展融资租赁的会议规定，将有利于积极推动融资租赁行业快速发展
　　目前，我国宏观经济下滑，很多企业经营困难，通过融资租赁和金融租赁的方式，可有效解决企业融资困难和融资成本高的问题，对改善企业经营和促进经济发展具有积极的作用，而作为处在该项业务风口的融资租赁和金融租赁公司，也将积极受益此项规定的各项政策利好。

　　具体而言，国务院会议确定“融资租赁公司设立子公司不设最低注册资本限制”，将使融资租赁公司更好的在各地设立子公司开展融资租赁业务，有利于实现全国化布局，加快融资租赁业务在全国的渗透；“简化相关手续和对设备经营资质上同等对待，同时通过”互联网+“提高融资租赁业务效率，以及鼓励政府政策支持和实施奖励补偿”等规定，也将使众多企业尤其是小微企业愿意或乐意接受或主动寻找和开展融资租赁业务，这将对提高整个融资租赁行业业务规模具有积极的推动作用。

　　金叶珠宝收购的丰汇租赁公司，将有望充分受益此项政策规定，快速提高业务规模和经营效益。丰汇租赁成立于1999 年，是“中植系”旗下重要的融资租赁公司，目前注册资本高达20 亿元，业务范围覆盖医疗、电力、钢铁等行业的直接租赁、售后返租、委托贷款等业务。2014 年丰汇租赁营业收入11.7亿，净利润3.41 亿，规模的盈利水平都排名民营租赁公司前列。国务院《加快融资租赁和金融租赁行业发展》的规定，将使处在该业务风口的丰汇租赁公司充分受益，从总体上提高公司业务规模和经营效益。

　　3、金叶珠宝收购丰汇租赁后将产生积极的协同作用，并有望开展供应链金融和黄金银行等相关业务
　　金叶珠宝在黄金产业链上具有极强的运作能力。1998年，金叶珠宝拿到了由中国人民银行颁发的“黄金经营许可证”，这是同业中极其罕见的。2003年，国家开发黄金市场，金叶珠宝抓住历史机遇，更名定了今天的“金叶珠宝”品牌，正式独立自主经营。此后，金叶珠宝开始与国内一线黄金厂商合作，并与国际珠宝巨头合作提升名气。金叶珠宝先后拿下了北京奥运会、上海世博会等系列金、银纪念品的订单。经过20年的快速发展，公司目前已成为集黄金首饰开发设计、生产加工、批发零售和品牌加盟于一体的国内著名珠宝企业，囊括了黄金全产业链。

　　金叶珠宝收购丰汇租赁后，丰汇租赁可以利用金叶珠宝上市公司的平台优势，通过增发股份、公司债券等再融资渠道注入更多的经营资本金，以及利用上市公司的优质资产通过抵押贷款或信用担保借款等方式获得资金支持，以此进一步扩大丰汇租赁资本规模及业务范围，增强盈利能力。

　　此外，金叶珠宝收购丰汇租赁后，还有望将丰汇租赁的融资租赁、黄金租赁和委托贷款等金融服务模式与公司的黄金全产业链经营优势有效结合，以进一步挖掘黄金的货币价值，开展诸如“黄金产业链金融”及“黄金银行”等业务，从而开启公司跨越式发展新征程。

　　4、盈利预测与投资建议
　　假定公司收购丰汇租赁并将丰汇租赁财务报表纳入公司合并报表，则我们预测公司2015/16/17年EPS分别为0.68、1.00、1.28，对应2015/16/17年PE分别为28.70/19.56/15.36倍，维持“买入”评级。

　　5、风险提示
　　业务拓展不达预期。