科华生物：异动点评：龙头公司的复兴，维持“买入”
　　科华生物
　　事件： 2015.9.7-9，公司股价累计上涨接近 23%。
　　点评：我们认为 IVD 行业整体已经进入模式探索快速推进期，医疗机构在医改过程中的利润中心的转移，给上游 IVD 行业(包括制造企业、流通企业、服务企业)的产业格局带来极大的影响，同时也蕴藏着极大的机会，我们看好在龙头企业在资源整合过程中，发挥已有渠道、资源优势，在产业链条拓展、产品升级方面做得积极探索。 2015.9.7 我们发布研报《科华生物：新战略布局加速，“仪器+试剂+服务”打造 IVD 新龙头》，认为科华生物作为传统 IVD 龙头企业，在战投方源资本引入后，在自身产品升级、外延并购拓展有望加速，逐步打造“仪器+试剂+服务”的平台企业，同时重塑 IVD 产业价值，提升龙头企业长期投资价值。维持“买入”。
　　新战略布局加速：引入战投，新业务链条、外延式并购有望加速，新科华起步。 2015 年公司通过非公开发行引入新战投(第一大股东)方源资本，目前持股达到 18.7%，为公司业务布局开启了新的篇章，我们认为随着公司海外并购(技术)、新业务链条拓展，公司业务架构有望呈现新的格局。
　　产品升级加速： 和 TGS 签署备忘录，加速布局新业务(化学发光仪器)。 2015.8.20，公司与 Bouty、Altergon Italia、 Salvatore Cincotti 先生签署《投资备忘录》，就科华收购 Bouty 的全资子公司Technogenetics S.r.l.( TGS) 100%股权及 Altergon 所持有的诊断业务资产事宜达成初步意向，该拟收购标的是从事 IVD 试剂及全自动化学发光仪器的研发、生产和销售公司，在 ToRCH 和自体免疫疾病诊断方面具备优势，且在欧盟主要国家具备成熟的销售网络。本次公司拟收购的标的拥有全自动化学发光仪器研发、生产和销售体系，未来有助于帮助公司迅速切入国内的化学发光市场，为业绩带来重要的增长点。
　　产业链拓展： 和康圣环球签署战略合作框架协议，加速下游服务拓展，短期利好 PCR 检测试剂放量。2015.9.7，公司与康圣环球(北京)医学技术有限公司签订战略合作框架协议，通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式，渐进涉足第三方检验服务领域，借助康圣环球覆盖全国 31个省市的 3500 家医院资源， 我们认为短期可以直接促进 PCR 血筛收入，同时借助共建实验室快速切入下游服务领域，发挥“仪器+试剂+服务”集成优势，提升长期投资价值。
　　传统业务恢复： 2016 年海外业务短期因素消除+招标陆续启动，确保诊断试剂业务恢复性增长
　　海外业务影响因素属短期极端情况，我们认为 2016 年初海外业务有望恢复到之前正常的销售。 国内生化、免疫领域竞争激烈，作为公司业务的增量市场， 2012-14 年海外业务保持 100%以上的复合增速，成为公司传统业务增长的亮点。 公司目前主要海外业务集中于非洲，占海外销售总额超过50%，主要产品为 HIV 金标检测，与海外竞争对手相比，公司在质量和价格上具有明显优势。 2015上半年由于原材料供应商出现违约问题，导致出口业务产生下滑，原料供应涉及到替换原料的重新评估审核， 我们认为这种情况属于短期极端情况， 预计今年末明年初完成原材料供应商的变更后，出口业务有望保持 30%以上高增长。
　　血筛鼓励性政策逐步落地，随着招标陆续进行，公司血筛业务有望迎来快速增长。 我们预计公司诊断试剂中，核酸血筛业务占比达 30%左右(生化+免疫占比达到 70%左右)， 在生化、免疫进入价格战的激烈竞争中，核酸血筛业务的政策利好有望促进该业务快速增长。 2015.2，国家卫计委发布《关于做好血站核酸检测工作的通知》，提出血筛要基本覆盖全国的政策， 2015H1 因为招标进程较慢、各地血液中心实验室升级改造进程影响，公司血筛业务增速较慢，我们认为随着下半年各地招标的陆续进行、血液中心实验室升级改造的完成，公司血筛业务有望保持快速增长。
　　怎能如此止步？“仪器+试剂+服务”，新业务链条布局有望持续。 我们认为传统 IVD 领域产业的整合以及渠道价值的变现提升，是我国 IVD 行业必经的成长道路。科华生物作为 IVD 最早上市的龙头企业，在生化、免疫(酶免)等领域在行业内处于领先地位，有明显的渠道、成本、品牌优势，公司在拓展 IVD 新领域(化学发光)提升盈利能力的提升，在业务链条拓展方面也积极布局， 2015.9.7 与国内第三方医检龙头康圣环球(特检)合作，快速切入下游服务领域，形成“仪器+试剂+服务”完整产业链布局，我们认为公司与康圣环球的合作是公司业务链条拓展的开始，未来 3 年在新业务模式的拓展方面有望持续。
　　核心观点：上半年招标延后和原材料供应商违约，导致业绩达到低点，这并不能改变方源资本引入后公司战略规划带来长远价值提升的趋势。传统业务方面， 2012-14 年 CAGR8.79%，净利率 24.6%，盈利能力在 IVD 行业内排名前列，扣除偶然因素导致原料供应问题，海外业务在质量和价格上占领极大优势，未来仍将保持稳健增长；新业务方面，积极推动海外并购，收获高水准化学发光产品，“试剂+仪器+服务”新业务模式拓展，均为公司长期投资价值增力。
　　投资建议：我们认为因为短期极端因素导致 2015 年公司业绩处于低点，后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展、并购推进， 2016 年开始公司业绩有望获得恢复性增长，考虑公司战略布局的加速推进，首次覆盖，给予“买入”评级。 不考虑并购因素的影响，我们预计 2015-17 年公司收入12.3、 13.99、 15.2 亿元， YOY1.0%、 13.7%、 8.8%，归属母公司净利润 2.78、 3.04、 3.27 亿元， YOY-4.79%、9.4%、 7.52%，对应 EPS0.54/0.59/0/64 元，给予 2016 年 40-45PE，目标价 24-27 元。前期大幅调整+这两天的反弹， 股价整体仍然处于相对底部区域，我们认为公司作为 IVD 龙头企业，利用其渠道、成本、品牌优势，在新业务模式拓展方面有望持续推进，可以给予一定的溢价。
　　风险提示：海外并购不达预期风险，出口业务不达预期风险
　　齐鲁证券 孙建




　　华媒控股：成立投资公司+参股旅游平台，城市生活服务链布局进一步完善
　　华媒控股
　　作为向新媒体集团转型中的传媒企业，打造“以现代传媒集群为核心平台的城市综合服务商”并非一朝一夕，城服业务体系所涉及的诸多具体环节仍需通过外延并购进行。借壳上市已使华媒拥有进行大规模并购的资本平台，年初同浙商创投发起设立的文化传媒产业基金则服务于文创企业孵化、早期投资。而本次新成立的华媒投资将成为公司投资、整合文创产业的全资正式平台，从外延并购、自身业务链补全(新媒体、影视IP、互联网广告等环节)以及财务投资三方面发力，帮助公司转型。并与前两者一同形成涵盖投资并购早、中、后期的多层次投融资体系。

　　“移动互联+”是华媒转型战略中最为重要的一环之一，其中“移动视频”尤为重要。公司此前收购移动端视频运营商快点传播51%股权便是为了更好地将快点在移动视频全渠道、技术上的优势同华媒在网络视频发布全牌照优势补足，发力移动视频业务。委任快点传播兼深圳泽创、舟山泽创实际控制人林鹭女士作为公司副总并成立华媒传播表明公司对该项业务的重视，正集聚资源真正让移动视频成为串联起公司未来影视内容、互联网广告、新媒体、移动端资讯等核心细分业务的中心线。

　　在当下国民收入逐步提升的背景下，消费者必将提出更加个性化、更具体验性的消费需求，“体验经济”或将崛起。瞄准中高端用户对旅游体验性、个性化的长尾需求，食景网络以餐饮、住宿两种与旅游紧密相关的消费项目为突破口切入定制旅游，建立“社区+电商+本地服务”的服务模式，或将打造“高端旅游版大众点评”。借助食景网络华媒不仅能够分享“体验经济”在未来井喷增长带来的财务投资收益，由于旅游与城市生活紧密相关，华媒有望将食景网络所发展的中高端用户导入到自身综合城市服务商业务体系中，转化为自有客户，从而增强体系盈利性，提高用户整体净值的增效作用。

　　我们认为，华媒投资的设立将促进更多兼并收购发生，并与上市公司平台和产业基金产生协同作用加速公司转型的步伐。华媒传播的成立将公司移动视频业务送上新的起跑线，移动端视频将成为城服体系支柱和新的盈利增长点。参股设立食景网络既是财务投资和用户导流一箭双雕的考量，其背后是华媒对未来文化消费成为消费主流判断的又一践行。我们坚持对公司“存量稳健”、“增量具备发展天时地利人和”的投资逻辑判断，认为公司转型成果将在公司城服布局日益完善与管理层清晰转型思路和良好执行力的相互作用下逐步加速释放。

　　投资建议：预计公司2015-2017年将实现主营业务收入15.93亿、16. 89亿和18.13亿元，同比增长7.3%、6.0%和7.4%；归属母公司的净利润2.14亿、2.58亿和3.19亿元，同比增长13.2%、20.8%和23.8%；对应EPS为0.21、0.25和0.31元。综合考虑公司传媒出版业务稳固地位与城市生活服务商模式蕴含的巨大商业潜力，以及公司在转型期间收购优质标的后享受一定估值溢价的可能，我们维持目标价15元，对应2016年59.14xPE，152.66亿元市值，给予“买入”评级。

　　风险提示：新业务转型不及预期的风险；盈利成长性减弱性或下降的风险；模式推广不及预期的风险。

　　齐鲁证券康雅雯


　　二六三：公司快报：海外移动通信业务再下一城
　　二六三
　　与奇酷网络签署合作协议，海外移动漫游再下一城。公司虚拟运营商子公司广州二六三移动通信与奇酷互联网络科技签署合作协议，为奇酷网络下的奇酷手机和大神手机提供境外移动通信服务。双方合作运营，采用收入分成方式为最终消费者提供海外移动通信服务。

　　奇酷互联网络科技由酷派与奇虎360合作成立。奇酷互联网络科技是酷派手机旗下互联网电商团队与奇虎360合作成立，人员约五百人，总部在深圳。其新品牌“奇酷”由奇虎和酷派二者的首字组成，目前运营两个品牌大神和奇酷。大神定位90后年轻用户，奇酷手机的定位偏重极客，用户年龄段偏高，价格也会与大神拉开差距。两个品牌是相互独立运作，不同的定位加上不同的价格区间形成对市场和用户不同层面的覆盖。

　　牵手小米后手机合作再下一城，有望成为全球华人跨境移动通信服务商第一品牌。前期小米科技在最新版的MIUI7中与263移动合作，推出了“小米漫游”业务，以当地服务价格直接提供36个热门国家地区的数据上网服务后，又与奇酷网络签署海外通信合作协议。表明公司全球华人移动通信服务顺利开展。我们判断国内除华为、中兴外的手机厂商都有望与263移动合作，推出类似华为“天际通”功能的海外通信业务。2014年中国公民出境人次达1.17亿次，预期2020年将会超过2亿次。据此估算，2020年公司海外漫游方案收入有望达到24亿以上(假设2亿出境人次，15%用户使用二六三海外服务，每人次海外使用费用100元，二六三与手机厂商8:2分成)，有望积累千万级的中高端境外游用户，成为中高端用户在海外旅游时应用入口。我们认为263海外漫游业务估值有望达到200亿。

　　近期催化剂：持续与国内、国际手机厂商、境外游旅游公司签署合作协议。海外通信业务进展快速。

　　投资建议：二六三企业云通信、海外漫游业务具有差异化的竞争优势。凭借在海外华人电信服务领域的业务经验及品牌优势，海外漫游能力有望积累千万级别的中高端用户，为后期拓展更多应用构建了大规模用户壁垒。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.28元和0.44元，维持买入-B投资评级，6个月目标价25元。中长期目标市值200亿，建议投资者积极关注。

　　风险提示：大企业客户及全球华人跨境移动通信市场拓展低于预期
　　安信证券李伟


　　保利地产：8月销售环比正增长，低估值优势明显
　　结论与建议：
　　公司作为行业龙头企业，房地产销售在传统淡季中依然维持高速增长。而公司的股价在经过调整后，目前的估值水平已处于整个房地产板块最低位，公司2015年PE仅为6倍，PB也仅为1.1倍，相较其他龙头企业具有较为明显的估值优势，我们继续给予“买入”的投资建议。

　　公司8月销售情况：公司8月单月实现签约面积98.9万平方米，实现签约金额124.1亿元，同比分别+26.1%和+47.1%，环比分别+19.0%和28.4%。公司8月销售情况符合预期。整体来看，公司2015年1-8月累计实现签约面积766.8万平方米；实现签约金额981.1亿元，分别同比+20.8%和22.4%。

　　销售环比恢复正增长，均价回升：公司在经历了7月淡季销售的环比回落之后，8月的环比增速则是重新恢复到了正增长。另外，从同比增速来看，公司的销售金额增速则是自今年4月开始就一直是维持在50%左右，充分体现了公司作为行业龙头强劲的销售能力。从销售均价来看，由于销售区域结构调整的影响，公司销售均价也有所回升：公司8月的销售均价为12538元/平米，环比增长7.9%，同比增长16.7%。我们认为后续在国家降息、以及公积金二套房首付降至两成等利好政策的支持下，公司旺季销售放量可期。

　　盈利预测与投资建议：短期来看，公司在政策窗口期积极推盘，销售金额增长明显；另外，公司结算积极，上半年净利润也实现了快速增长。中长期来看，公司作为国内地产龙头，未来将会在行业集中度提升中受益，幷且公司目前正在积极布局养老地产和社区O2O，公司未来将会在房地产市场的下半场具有较大的发展潜力。我们预计公司2015、2016年净利润分别同比增长140亿元和157亿元，对应EPS分别为1.30元、1.47元，对应目前A股PE分别为6倍和5.3倍，PB为1.1倍。目前公司估值较低，具有较大的吸引力，给予买入的投资建议。

　　群益证券王睿哲


　　当代东方：入股印度Reliance Group子公司，加速国际化业务布局
　　1．事件
　　公司公告其全资子公司厦门泰和鑫影与印度Zapak公司签订合作协议，泰和鑫影通过购买Zapak公司发行的新股，收购金额为1500万美元、代表10%已出资股本权益的Zapak公司股份；Zapak公司、泰和鑫影、CCE公司成立合资公司，其中泰和鑫影出资510万美元，占股份数51%。

　　2．我们的分析与判断
　　Zapak公司隶属印度背景强大的Reliance Group公司，前期已经和当代东方有过很多IP运营上的合作，本次建立股权合作后，意味着公司在印度市场站稳脚跟，公司国家化业务布局进一步加速。

　　(一)背靠印度Reliance，公司坐实印度市场
　　Zapak公司是Reliance Group旗下公司，Reliance是美国梦工厂合伙人，与好莱坞很多巨星都有合作协议，在印度宝莱坞市场更有地位和实力，能够拿到的无论明星IP资源还是其它，都可以助当代东方业务在印度和好莱坞的开拓市场。

　　(二)多个海外市场并行开拓，国际化入落实阶段
　　区别于竞争对手，公司实施完全、彻底国际化战略，目前在手的业务多数也围绕国际化发展，并且都已经处于实施落实阶段，并开始贡献业绩。目前公司在拥有众多资源的大股东以及优质管理团队的带领下，韩国、香港、美国、印度等相继进入落实阶段。

　　(三)“内生+外延”，各主营业务加速贡献业绩
　　尽管上半年取得2587万元的优秀业绩，但我们认为这并不是公司最大亮点，公司最大看点在于从包括电视剧、电影、渠道、衍生等在内的各主营业务从下半年开始将全部进入贡献业绩阶段，我们预计未来三年公司净利润未来将保持30%以上稳定增长。

　　3．投资建议
　　我们认为公司目前点位被严重低估，给予公司“强烈推荐”评级。不考虑并表因素我们认为公司2015年净利润为2.5亿元，我们调整公司2016/2017年利润预计为3.25亿/4.22元，考虑并表时间因素我们维持公司1.43亿的利润预期。

　　4．风险提示
　　项目进展不顺利丰富；大盘系统性下跌风险。

　　银河证券郝艳辉


　　广安爱众:复牌点评报告：并购积极，主业增长稳健，中长期表现可期
　　广安爱众
　　事件：
　　1、公司2015年9月9日发布复牌公告，并发布非公开发行预案，拟向四川大耀实业有限责任公司、四川裕嘉阁酒店管理有限公司等6名投资者非公开发行不超过25000万股，发行价格为6.67元/股，募集资金总额(含发行费用)不超过166750万元，将用于水、电、天然气管网改扩建项目及偿还银行贷款。本次非公开发行暂不影响大股东的控股地位。

　　2、公司2015年公告成立深圳爱众资本管理有限公司，注册资本1亿元，负责投资管理，项目并购(电力、城市水务、城市燃气项目及其产业链延伸业务等与公司主营业务相关的项目)。

　　3、公司近期发布子公司爱众资本对外投资公告，认缴出资540万元受让甘肃瑞光3%股权；联合三泰控股、岳华投资、西藏驰凯及两个自然人设立西藏联合股权投资基金有限公司，注册资本10亿，其中爱众资本认缴出资1亿元，持有其10%股权。

　　评论：
　　1、本次非公开发行有利于扩大主营业务规模，改善资产负债结构，为未来发展提供资金保障。募集资金16.7亿元中，8.07亿用于完善水电气网络，提高公司智能化水平，推进户表改造。可降低传输损耗，实现预付费功能，在增加销售收入的同时，提升主营业务的盈利能力。另有8.6亿用于偿还负债，可优化资产负债结构，减少财务费用，降低高负债限制发展的风险。公司自2015年8月18日起停牌，停牌期间上证指数大幅下跌18.8%，复牌后公司短期有补跌风险，但我们依旧看好公司基本面，认为中长期表现可期。

　　2、设立资本管理公司，转变资本运作方式，打造西部公用事业平台，投资并购进度有望超预期。

　　1)全面布局水、电、气事业，立足广安，涉足新疆、云南等地。

　　公司是广安发供电、燃气、供水公用事业平台。发电及供电为公司的支柱产业，2014年占主营业务收入的48%，燃气占19%，水务占8%。公司将“成为国内知名、中西部一流的能源供应商和公用事业服务商”为发展目标，2004年上市以来，以四川广安为核心，不断外延扩张将发电装机拓展到新疆、云南、四川绵阳，并在四川南充和云南德宏州发展燃气业务。2014年广安地区收入占主营业务收入的90%，仍是公司收入的主要贡献区域。

　　2)成立爱众资本，打造专业投资平台，拓宽资金来源，加快项目培育和并购速度
　　公司前期扩张主要依靠非公开发行资金，采用低成本的方式，建设培育或并购与主业相关得电力和燃气项目。公司利用首次非公开发行资金3.94亿元先后建设四川绵阳8.1万千瓦星辰水电和云南德宏州潞西市、瑞丽市城市天然气管道(一期)，并运用第二次非公开发行资金5.4亿元，分两次收购新疆富远能源发展有限公司68%股权，控股新疆富远21.2万千瓦水电装机。公司建设和培育的项目多为2-3年才可贡献业绩，给公司资金造成了一定压力，进而限制外延扩张的规模和速度。为偿还公司贷款和补充流动资金，公司2014年发行3亿公司债券，2015年中报披露公司资产负债率上升至68%。

　　公司2015年初公告成立深圳爱众资本管理有限公司，注册资本1亿元，负责投资管理，项目并购。我们认为，公司成立投资平台，引入战略投资者，可大幅缓解股权稀释和负债提高对外延资金的限制，同时打造专业投资并购团队，外延扩张将显着加快。

　　3)收购甘肃瑞光股权，参与成立西藏联合基金，城市集中供热有望成为公司又一增长点。

　　爱众资本首次投资为出资540万元收购甘肃瑞光3%股权，并出资1亿元与战略投资者共同设立注册资本为10亿的西藏联合基金，公司股权占比10%。

　　甘肃瑞光通过托管铜城热力、西区供热获得甘肃白银市区供热30年经营权，2014年实际供热面积764万平方米，营业收入2.02亿元。甘肃白银城区供热需求增长稳定，集中供热为未来主要趋势。根据白银区供热规划，2020年白银区供热面积1800万平方米，将对应营业收入4-5亿元。同时，白银区规划至2020年集中供热的普及率达83.3%，配套建设热电厂、集中供热站和锅炉房等热源，以及122座换热站。

　　城市供热项目需求增长和收益稳定，符合公司一贯稳健的投资风格，我们认为，公司收购甘肃瑞光股权目的为进军白银供热市场，培育或收购具有稳定收益的城市集中供热项目。参与设立西藏联合基金为公司引入战略投资者，撬动杠杆资金的一项重要举措，此后，公司可通过西藏联合的支持，将白银市区获得的城市供热项目投资经验，逐步推广到甘肃、西藏及西部其他省份供热市场，同时培育多个城市供热项目，获得新的利润增长点。

　　综上，我们看好公司日趋成熟的投资团队利用投资平台，引入战略投资者，采取多种资本运作方式，获取多渠道资金，同时在多地培育或并购供热、供水等公用事业项目，显着加快外延扩张速度。

　　3、广安地区发供一体，电改东风下，公司多角度受益，业绩可实现跨越式增长。

　　1)目前岳池区售电量以及广安区部分售电量需从国网高价购买，且部分电站弃水，削弱盈利能力。

　　公司在广安地区有完整的发、供、配电网络，配电区域为广安和岳池区。广安区装机约5万千瓦，实行自发自用，余电上网；岳池地区约4万装机，需上国网。广安区枯水期发电量不能完全满足广安区售电的需要，所缺部分需从国网高价购买再转售，而岳池区售电量均需从国网购买。公司从国网购电价格约0.48-0.5元，对外销售电价约0.5-0.7元，销售从国网购买的电量仅可获得价差约0.1元，大幅低于自发自用可获得的毛利，因此，目前公司售电盈利水平很大程度取决于自发自用比例。

　　电力需求低迷，公司岳池、新疆等地水电站存在弃水情况，其中，岳池富流滩电站存在大规模弃水情况。

　　2)电改将近，公司可多角度提升业绩
　　电改核心配套文件即将出台，电网角色将由“吃购销价差”转变为收取过网费，长期来看，出让的利润将由发、售、用三方共享；售电侧参与主体多元化，发电和售电侧将展开电量和电价双重竞争。

　　我们认为，公司将从三方面受益于电改，获得业绩跨越式成长机会：第一、购电渠道多元化，公司枯水期发电量不能满足广安区售电量需求时，可直接向其他电站购电，而在岳池区可就近收购富流滩电站电量，减少其弃水电量，提高自发自用比例，此过程中，只需向国网缴纳过网费，预计售电毛利率提升；第二，凭已有售电牌照和经验，有望通过新建或并购区域附近配电网，扩展售电区域；第三，新疆、四川绵阳、云南昭通等地水电在获得直供电方面与其他发电形式的电厂相比具有明显的成本优势，可大幅减少弃水电量，且电价有望提升。

　　4、地方国企改革提速，二股东持续增持，公司与二股东合资成立小贷公司，国企改革预期加强。媒体报道，国企改革顶层设计方案已经获国务院正式通过，预计在近期推出，将加快国企改革的进程。近期央企重组步伐提速明显，而在地方，共有22省市出台国企改革意见，广东、上海、江苏等地已从方案出台步入实操落地阶段，地方国企改革也提速。公司作为广安国资委下的公用事业平台，国企改革预期加强。

　　公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电和地方配电网资产，和公司业务相近，且近年来对公司连续增持，持股比例从2011年的9.5%增加至目前的15.32%，与大股东持股比例仅相差3.65%。同时，二股东加强与公司的合作，2014年与公司共同成立小贷公司德阳金坤，公司出资1亿元，持有20%股份，截止2015年6月，公司收到投资收益352万元。我们认为，公司与二股东合作值得密切关注。

　　同时，2014年年报公告公司将适时推出员工持股计划，完善薪酬增长和激励机制。

　　5、电力、供水业务未来增长稳健，德宏州通气开启燃气业务高增长。

　　1)水电机组将陆续投产，持续贡献业绩。

　　公司2015年继续收购新疆富远14.8%股权，合计股权增加至68%，新疆富远21.2万千瓦电站已于2014年全面建成投产，投产后贡献正现金流；四川绵阳星辰电站4.5万千瓦计划2015年年底前投产；云南昭通电站8万装机在地震中受损，资产减值损失计提完毕，不影响公司利润，目前正在修复，并将扩大产能。我们预计，未来公司将保持平均每年5-10万千瓦装机增速，将稳定贡献业绩。

　　2)德宏州天然气(一期)管道完工，燃气业务高增长已开启
　　公司早在2008年，便与德宏州傣族景颇族自治州人民政府签订了《德宏州城市管道天然气特许经营出让协议书》，取得了整个德宏州二市三县，包括芒市，瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县的城市管道燃气和车用CNG天然气30年的独家特许经营权，垄断德宏州的民用以及车用天然气。

　　德宏州城市化率低下，城市人口约10万户。居民之前使用电或煤炭，天然气使用几乎空白。根据德宏州规划，2020年，城市人口将达36万户，城镇化率达61%。天然气通气后首先开展的是入户安装业务，按照每户3000元安装费计算，36万户城镇人口将带来合计10.8亿元的安装收入，平均每年2亿元。

　　瑞丽市设立国家级经济开发区，将成为缅甸和中东地区能源口岸，铁路和高速的口岸。流动人口势必大幅增加，目前单瑞丽市流动人口就多达10万之众，形成较大的物流需求，德宏州已规划建设加气站，带来车用气需求。

　　工业用气方面，德宏州经济步入快速发展阶段，同时伴随中缅管线通气，德宏州各县市布局天然气相关产业。芒市正在规划建设5平方公里天然气综合利用工业园区，每年可开发利用10亿立方米以上的天然气。

　　德宏州天然气售价约4元/方，售气毛利较高。德宏州潞西市、瑞丽市城市天然气(一期)管道已修建完成，待与中缅线管道相连后，即可开始售气，而入户安装业务已经启动。德宏州天然气市场的开启必将带动公司燃气业务高增长。

　　3)广安市城镇化进程稳步推进，不断释放公司广安市内燃气和供水业务增长空间。

　　在国家出台的《成渝经济区区域规划》中，广安市是四川省唯一的川渝合作示范市，同时也是城镇化试验特区。目前广安市城镇化率仅35.8%，广安市规划到2020年城镇人口达185万人，城镇化水平50%，较2014年上升14个百分点，预计城镇人口将保持平稳增长。

　　公司目前拥有天然气配气站21座，日供气能力191.2万立方米，在广安的天然气业务的供给区域为广安区、前锋区、邻水县、武胜县。公司拥有9座水厂，供水业务覆盖广安市所有区域。我们认为，在广安市城市化进程的推动下，广安市燃气安装、燃气销售和供水业务均将获得稳步增长的空间，其中水务预计维持10%-20%的增长水平。

　　4)公司成立汽车新能源产业建设领导小组，积极布局LNG加气站和充电桩及其他新能源项目，培育新的增长点。

　　6、“买入”评级。暂不考虑非公开发行的影响，我们预计公司2015-2017年EPS0.23元，0.30元，0.36元，对应估值40倍，31倍，25倍。我们看好公司中长期表现，看好公司通过并购成长超预期，且受益于电改和国企改革，德宏州通气进一步拉动燃气业绩高成长，维持公司“买入”评级。

　　7、风险提示：大盘系统性风险；非公开发行具有不确定性；水电业务受来水不好影响；电改进度低于预期；公司项目并购进度和德宏州燃气进展低于预期。

　　国海证券谭倩


　　中炬高新:公司分析：前海成为控股股东，期待机制激活后潜力爆发
　　中炬高新
　　前海成为控股股东，期待机制激活后潜力释放。公司本次非公开增发对象为富骏投资、崇光投资、润田投资及远津投资，为前海人寿的一致行为人。本次发行前实际控制人为火炬开发区管委会持股比例是10.72%，前海人寿持股比例9.10%，发行后姚振华(前海人寿董事长)及一致行动人合计持股34.02%，公司实际控制人变更为姚振华，公司性质由国企变更为民企。

　　新股东与管理层目标一致，募集资金45亿超过35亿用于发展主业。公司此次发行募集资金加大产能、渠道和品牌的建设，超过35亿用于阳西基地后续建设项目、渠道建设及品牌推广项目、研发中心扩建项目、南派酱油生产智能化及自动化改造项目、食用油扩建项目，新股东与管理层目标一致，彰显积极发展壮大主业的决心。阳西基地后续建设项目实施后，公司将新增18.37万吨酱油、0.52万吨罐头、5.59万吨蚝油、1万吨醋汁、1.83万吨食用油、1.71万吨调味酱的产能。在壮大基础优势品类酱油的同时，公司将加速向鱼罐头、蚝油、食用油等周边调味品品类扩张的步伐。

　　打造承载百亿收入的全国化网络，目标直击海天：此次募集资金4.8亿用于扩张渠道建设，全国化扩张动力充足。根据规划，未来3-5年公司全国办事处将由当前的90个增加至240-270个，经销商由当前600个增加至3倍1800个，销售业务团队由900人扩充至2000人，同时加大对商超、餐饮等弱势渠道投入，实现全区域、全渠道覆盖，打造可承载百亿级收入的渠道网络。我们认为当前公司只能称之为“半全国化”品牌( 40%收入来自华南)，过去连续多年超过20%的增速证明公司优秀的产品力、品牌力，以及优秀的管理团队能力，而本次增发后，公司将大大加强渠道网络建设力度，同时从过去前海的风格来看，充分的管理团队激励政策可以期待，机制激活后，中炬爆发潜力巨大，公司目标直击海天。

　　产品结构行业最高端，长期净利率提升空间大。中炬高新酱油单价超过6500元/吨，比竞争对手高出约35%-40%，产品结构为行业最高端，但当前毛利率仅35%，比海天低将近10pct，净利率仅海天1/3，过去盈利释放受国企体制影响，体制变更后，长期净利率提升空间极大。

　　投资建议：我们预计15-16年EPS 0.29/0.5元(若考虑摊薄为0.21/0.36)；6个月目标价为22.5元，3年目标市值300-400亿元(海天的一半)。给予买入-A投资评级。

　　风险提示：增发受阻；新股东与现任管理层冲突。