誉衡药业:产品战略开始收获,迈入发展新阶段
　　誉衡药业 002437 医药生物
　　研究机构：民生证券 分析师：李平祝 撰写日期：2013-03-18　　
　　一、事件概述　　
　　年报:2012年,公司实现营收7.11亿,同比+30%;归属上市公司净利1.65亿,同比+41%;扣非后归属母公司净利1.34亿,同比+32%;经营性净现金流2.06亿,同比+60%;EPS为0.59元。每10股分红6元,不送股,不转增。　　
　　2012Q4,公司实现营收2.49亿,同比+45%,环比+93%;归属上市公司净利0.66亿,同比+58%,环比+206%;扣非后归属上市公司净利0.53亿,同比+120%,环比+263%;EPS为0.24元。　　
　　收购:同时公司公告拟使用超募资金4.2亿元,收购澳诺(中国)制药100%股权。收购计划尚需澳诺(中国)董事会、股东大会审议以及关政府职能部门的审批。　　
　　二、分析与判断　　
　　鹿瓜多肽保持快速增长;销售模式调整,盈利能力有望提升　　
　　2012年公司自产核心产品松梅乐实现销售23,966.19万元,比去年同期增长82.56%;欣梅乐实现销售10,865.52万元,比去年同期增长63.06%。收入增速较高有销售模式的调整的原因。我们估计鹿瓜多肽整体的销量增速在30%以上。公司二线产品中头孢米诺0.5g在严厉限抗政策影响下,依然实现销售7,229.45万元。吉西他滨竞争激烈实现销售3,792.19万元,比去年同期增长5.33%。由于公司为销售模式调整的提前布局,此次模式转换不仅不会增加费用,我们预计会提升公司盈利能力。　　
　　收购澳诺(中国)增厚业绩　　
　　澳诺2012年和2011年分别实现收入7760和7144万元,净利润3058和2745万元,两期股东权益分别为1.0亿元和6990万元。此次收购对应2012年PE13.7倍,PB4.2倍,我们认为收购价格不贵,将增厚公司业绩。澳诺澳诺(中国)主要产品为葡萄糖酸钙锌口服溶液,其他产品包括参芝石斛颗粒保健食品。另外两个准字号产品为氟康唑胶囊和维生素C咀嚼片。澳诺(中国)共有在研项目27个,其中国家化药3类新药3个,国家化药6类药物24个。誉衡此前为公司葡萄糖酸锌钙的全国总经销商,此次收购为向上游延伸,取得了该品种的控制权,同时加大了公司在OTC市场的竞争力。　　
　　三、盈利预测与投资建议　　
　　通过对公司上市以来的持续跟踪分析,我们认为经过近三年的蓄势,随着此次氯吡格雷和安脑丸进入新版基药目录,公司将进入新的发展快车道。我们看好公司的发展前景,公司近几年的核心发展战略是储备品种,目前公司的储备产品已经较为丰富且不乏重磅品种。我们预计2013-2015EPS分别为0.89、1.17元和1.54元,对应动态市盈率分别为30倍、23倍和17倍.我们看好公司的发展前景,给以强烈推荐评级。　　
　　四、风险提示:基药制度落实的进度低于预期。


 

　　中新药业：3个独家品种入围新基药目录
　　12年版新基药目录，中新药业新增3个独家品种。卫生部正式发布2012年版《基本药物目录》，相比较09 年版目录中成药增加了101个，此次新增加的基药目录中，中新药业新进入的独家品种有3 个，分别为清热通淋的癃清片、化痰利咽的清咽滴丸和消肿活血用药京万红软膏，加上之前已在基药目录中的速效救心丸和乌鸡白凤片，公司基药独家品种（剂型）已达5 个，是同类上市公司中最多的。
　　品种分布内科、外科和耳鼻喉科用药领域，将改善公司收入结构。速效国家中药保护品种，10 年改品规进医院渠道后增长迅速，有望在13年销售收入达到9 亿；京万红使用广泛，在治疗烧伤的中成药中居领先地位，改名为京万红软膏，开拓适应症加速增长；癃清片受益抗生素限用，居北京市泌尿系统用药三甲；清咽滴丸为经典滴丸型中成药制剂，乌鸡白凤片基药独家剂型。5 个品种在基药中分布与不同用药领域，随着明年各省招标的陆续开始，对于做大市场，改变中新一直以来依赖速效为公司收入和利润的最主要来源的情况，改善产品收入结构有很大帮助。
　　投资建议和盈利预测。公司产品种类丰富，产品竞争力突出，营销改善，并力争向保健品市场发展，积极推进收购兼并，扩展产品体系。公司此次入围新版基药独家品种数量超市场预期，我们看好基药独家品种在未来三年逐渐放量的过程。我们预计2012-2014 年每股收益0.62 、0.59 和0.73 ，同比分别增长86.02%、-5.93% （自营业务增长30% ）和25.22%，对应PE分别为25 、27和22 倍，维持买入评级。(宏源证券 卫雯清,王晓锋)


 

　　贝因美：爱+高端奶粉喜人 新总经理提振预期
　　1.受国外奶粉限购等因素影响，公司高端产品“爱+”收入高增长。2012年公司中低端产品（主要是金美正装）收入基本没有增长，甚至还有些下滑。中高端产品（主要是冠军宝贝）的收入增速在15%左右，高端产品（“爱+”）产品收入增速达50%左右。2013年前两个月“爱+”的收入增速已提升至50%以上。高端产品增速提升的原因有两个：首先是去年下半年至今年年初美国、新西兰、澳大利亚、德国、荷兰、澳门以及香港相继出台限购奶粉政策，导致海外代购奶粉量大幅下滑，因此推动国产高端奶粉需求增加；其次是国内奶粉消费升级促进高端奶粉需求量增加。公司为国产奶粉第一品牌，国内奶粉市场占有率已达10%以上，仅次于美赞臣、多美滋以及惠氏三家外资奶粉企业，而且“爱+”在价格档次上也与外资奶粉相当，因此公司高端奶粉首先受益于国内奶粉规模增加。
　　2.2013年公司有较多积极转变。一是出售非食品资产，更专注于生产专业化婴幼儿食品，该举措可减少公司每年亏损1000多万；二是将王振泰从集团公司调回股份公司任总经理，并将事业部进行了梳理，确立2013年公司主要销售渠道为网络、医务渠道、经销商、婴童专卖店、KA，其中前两个渠道是2013年需要突破的重点，婴童专卖店渠道不再注重数量的增加，着重点放在单店营业额的提升；三是公司管理层认为2013年为奶粉的战略机会年，因此通过赞助《妈妈咪呀》等节目的方式加大营销投入，以此促进收入规模的进一步提升，但2013年营销费用率还将维持较高水平。
　　3.预计2013年公司收入增长20%左右，主要驱动力为高端奶粉的高速增长。目前高端产品（”爱+”）收入占比已经提升至30%，冠军宝贝收入占比60%左右。中性预计，如果2013年高端奶粉能维持2013年前两个月和2012年50%的增速，高端产品就能驱动公司总收入15%左右的增速。因此，冠军宝贝等中高端产品只要保证10%的收入增速，公司总收入增速就能达到20%以上，如果考虑到剥离非食品业务带来收入规模的减少（剥离业务2012年1-11月份收入24，883.18万元），预计公司2013年收入增速在20%左右。
　　4.非经常性损益将提升公司2013年净利润增速至30%左右。2013年公司非经常性损益主要包括两个部分：一是出售非食品业务资产减少1000多万的亏损（剥离业务2011年净利润-1，574.58万元，2012年1-11月份净利润-1，041.95万元）；二是2013年税费将会大幅减少，2012年公司补缴了一部分非高新技术企业所得税，因此导致公司2012年上半年税率达到35%，2013年税率将回归到25%左右的水平。
　　盈利预测与评级：
　　（1）公司为国内奶粉第一品牌，未来发展将首先受益于国产奶粉市场份额的提升以及消费水平的升级；（2）公司已经聘请新的总经理对内部管理和渠道进行精耕细作，较大程度提振业绩增长预期；（3）考虑到公司品牌、品质、口碑、市场份额、婴幼儿奶粉行业获得政策强力支撑、洋奶粉存在品质瑕疵价格较高竞争力将下降等因素，公司若干年稳定增长势头基本确定；（4）预计2013-14年净利润增速约为32%和26%，分别调升13-14年EPS0.13元和0.15元至1.57元和1.97元，与当前股价33.07元对应PE21倍和17倍，给予2013年30倍PE，目标价47.1元，还有42%以上提升空间，继续强烈推荐。(东兴证券 刘家伟,焦凯)


 

　　利源铝业:业绩稳定增长，继续关注深加工项目投产情况
　　基本业绩：2012年，公司实现营业收入1522.91百万元，较2011年增长23.32%，实现营业利润228.85百万元，同比增长2.51%，实现归属于母公司的净利润202.05百万元，同比增长42.58%，基本每股收益为1.08元，上年为0.76元。公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以2012年12月31日的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.2元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。
　　公司营业收入、毛利率不断增加。2012年度，公司实现营业收入1522.91 百万元，同比增长23.32%。四季度公司营业收入394.03百万元，较三季度增长10.46%，与前两年情况有所差异。主要原因一是首发募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投产，使销售收入大幅增长；二是公司客户源的增加，形成了新老客户齐头并进的局面。2010年-2012年，公司毛利率不断增加，2012年，公司综合毛利率为25%，比上年增加5.01个百分点，其中，工业用材毛利率为24.40%，建筑装饰用材毛利率为22.01%，深加工材毛利率为29.95%，分别比上年增加4.17、4.10、7.03个百分点。
　　公司经营活动现金流净额大幅增加。2012年，公司经营活动产生的现金流量净额为552.41百万元，上年为-87.86百万元，增加的主要原因有：1、公司销售商品、提供劳务受到的现金增加283.94百万元；2、公司受到税费返还增加22.88百万元；3、购买商品、接受劳务支付的现金减少640.43 百万元，公司于2011年底支付预付款集中采购的铝锭在2012年上半年到货，公司支付的原材料采购现金流量减少。
　　深加工材带动销售收入增长。2012年公司深加工材收入367.37百万元，同比增长24.12%，毛利率增长29.95%。公司“特殊铝型材及铝型材深加工项目”与2012年年初完工投产并实现效益51.30百万元，使公司深加工材占销售收入的比例由2011年的17.96%提升到24.12%；公司大截面交通铝型材深加工项目由于进口设备到货时间延迟等原因无法按原计划完工投产。目前，该项目设备安装已经完毕，处于调试阶段，该项目有望受益于国内轨道交通建设而为公司业绩提供支撑。
　　公司产品“因客户而变”，为开发新客户提供了保障。2012年，公司根据客户的需要，成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材、高压齿轮泵壳体、太阳能电池边框、90地弹门、74断桥隔热窗9项新产品，部分新产品已投放市场。特别是铝合金变径管的试制成功，是一个重大突破，可替代进口添补国内空白。公司2012年成功开发了中建钢构江苏有限公司，为其承揽的重庆国际博览中心铝格栅深加工项目提供深加工铝型材。该客户的成功开拓，为公司在铝结构代替钢结构的趋势下，成功承揽铝结构深加工项目提供了契机。2012年，公司业务由东北向华北、华东拓展，公司东北地区营业收入88301.65百万元，占全年营业收入比重为66.44%，比去年下降9.12个百分点，而华北地区、华东地区业务分别比去年增长1.72、5.06个百分点。
　　盈利预测：在公司大截面交通铝型材深加工项目顺利投产的情况下，根据我们的假设测算，公司2013年、2014年EPS分别为1.09元、1.34元，对应的PE为20.28倍和16.58倍。考虑到2013年公司大截面交通铝型材深加工项目的投产，该项目可能受益于国内轨道交通建设的发展而为公司业绩带来支撑，长期看，公司具有投资价值，给予公司“增持”评级，但目前公司股价处于一年内高位，注意回调风险。
　　投资风险：大截面交通运输铝型材深加工项目进度慢于预期。(山西证券 张旭,郭瑞)


 

　　江苏国泰:业绩增长稳健,国内的锂电电解液的老大
　　江苏国泰 002091 批发和零售贸易
　　研究机构：长江证券 分析师：罗嘉全 撰写日期：2013-03-18　　
　　公司年报状况:2012年,公司共实现营收48.29亿元,同比增加7.06%;实现归属上市公司股东净利润1.91亿元,同比减少2.62%;实现每股收益0.53元,公司的业绩表现稳定,基本复合我们之前的预期。　　
　　一:贸易板块收入稳中有增长:报告期内,公司贸易业务的总额为43.78亿元,同比增加11.06%,毛利率为9.27%,同比减少0.26个百分点。分业务看,出口贸易额为32.37亿元,同比减少1.08%,毛利率为11.78%,同比增加1.1个百分点,外贸业务的盈利情况好于我们的预期;进口及国内贸易额为11.36亿元,同比增加71.41%,毛利率为1.64%,同比减少1.14个百分点。总的来看公司的贸易业务增速好于行业平均水平,表现稳健。　　
　　二:化工板块,锂电池的国内的锂电老大,维持高毛利:2012年,公司化工新材料业务实现营业收入为4.73亿元,同比增长1.75%,毛利率为33.56%,同比增加3.24个百分点,实现净利润9203.83万元,同比增长24.05%。公司化工业务的净利润率继续稳定在19%左右的较高水平。公司锂离子电解液的销量连续多年稳居国内第一的位置。　　
　　三:公司的重大的项目进展:张家港市国泰华荣化工新材料有限公司实施从年产5,000吨到10,000吨锂离子电池电解液扩能技改项目正在办理竣工验收手续。江苏国泰锂宝新材料有限公司建设1,100吨/年锂离子电池正极材料(锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料)产业化项目正在进行锰酸锂、磷酸铁锂和三元正极材料的市场推广、客户评价和试销。张家港市亚源高新技术材料有限公司300吨/年六氟磷酸锂项目正在建设电解液产量的大幅提升将是公司2013年后的主要看点之一。　　
　　根据高工锂电产业研究所(GBII)预计,2015年全球电解液需求规模将达到40.33亿元,但是未来三年增长速度只有1%左右(如图1所示)。主要是因为产品价格每年维持5%~10%的下降幅度,数码类锂离子电池需求增长较为稳定,而动力汽车、电站储能等下游需求未来三年内难以爆发性增长,使得二次锂离子电池电解液总体规模未能实现大规模增长。但从目前市场占有率情况看,国泰华荣仍然以17.5%的市场占有率居第一位。　　
　　盈利预测与投资评级　　
　　预计公司 2013、2014 和 2015 年的每股收益分别 0.58 元、0.65 元、0.75元,对应当前股价的市盈率分别为 16、13 和 11 倍,在锂电池股中仍处在较低位置,因此维持对公司推荐的评级,维持公司2013年15块的目标。


 

　　江山化工：经营向好 开启丁烷法顺酐元年
　　长江证券3月17日发布江山化工（002061）的研究报告称，公司发布了2012年年报:实现营业收入17.65亿,同比下降1.55%,归属母公司净利润7163万元,对应EPS为0.51元,扣非后归属母公司净利润为1272万元。
　　公司以零对价收购控股子公司江环化学28%的股权,收购完成后江环化学将成为全资子公司。
　　资产质量提高,精细化管理有效:公司通过股权转让,处理了连年亏损的远兴江山,降低了未来整体费用支出;顺酐一体化项目进展顺利,顺酐装置、BDO装置、焚烧系统、全厂外管等大部分主体装置实现机械竣工,为13年投料试车打下了基础;江环化学通过整改,环氧树脂生产负荷得到提升,开始实现盈利;本部加强生产管理,与年度计划相比,25项考核消耗指标中有20项下降或持平,同比去年,消耗指标稳定下降率达80%,生产成本进一步降低。
　　四季度DMF需求超预期:公司四季度产成品库存同比下降61.22%,由15天下降到仅5天。单季度营业收入环比增长18.4%,毛利润增加27.4%。
　　四季度淡季下DMF需求超预期是主要因素,由于DMF过去两年产能洗牌有效,未来盈利复苏概率高。
　　顺酐项目是未来增长点:按照现有进度公司8万吨顺酐一体化项目将于13年达产,目前看苯法顺酐行业成本线居高不下,而丁烷法成本中枢持续降低。且丁烷法在环保和产品质量上优势明显,公司为国内首套大规模丁烷法装置,成本、质量和先发优势明显。
　　业绩确定,安全边际强:考虑到本次公积金转增股本摊薄,预计公司13-14年EPS为0.53、0.89元,对应PE为13、8倍。公司顺酐项目确定性强,行业趋势中长期看好,给予强烈推荐评级