安居宝:社区安防稳健增长,收购奥迪安掘金平安城市
　　安居宝 300155 计算机行业
　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2013-03-15　　
　　安居宝是国内领先的社区安防设备商,楼宇对讲市占率约14%且有进一步提升空间,扩充停车场、社区监控、综合线缆等产品线使得覆盖社区安防设备产值占比从50%提升到85%。国内直销渠道进一步完善,收购奥迪安争取平安城市BT项目。　　
　　投资要点:　　
　　收购奥迪安60%股权,争取平安城市项目。平安城市建设在不断加快,预计“十二五”期间广东省总体投资金额达到300亿元,越来越多的地方政府采取BT项目模式。安居宝向奥迪安增资1800万元(占股本60%)进入大安防领域,依靠上市公司平台与资金去争取平安城市项目。BT项目的毛利率可达50%,公司现有8亿账面资金,能够支撑16亿元的项目。
　　房地产竣工面积增长带动业绩提升。2011年全年新开工项目同比增速20%以上,预计2013年全国房屋竣工面积同比增25-30%。房地产虽然受政策调控影响,但销售情况依然在增长,开发商资金回暖带动社区安防行业增速升至20%。　　
　　楼宇对讲产品市占率不断提升。2011、2012年全国住宅竣工套数为721.92万套、850万套,安居宝楼宇对讲产品交户数为91万、120万套,市场占有率约12.6%、14.1%,行业集中度提升趋势不改,预计公司2015年市占率提高到20%以上。　　
　　增加停车场系统、综合线缆和社区监控等新产品。安居宝原有楼宇对讲、智能家居和防盗报警业务占社区安防设备金额的50%,补充新产品后覆盖产品占整个系统设备金额达85%-90%。未来可能收购团队或公司加强视频监控队伍的实力。　　
　　坚定直销模式,深挖区域市场。公司已在全国设立了110个营销服务网点,建立七个大区向下辐射的渠道能力。公司开展工程合作资金支助计划等积极营销措施,大型开发商直接招标采购的比例增加对于安居宝这样的龙头企业更为有利。给予“推荐”评级。预计公司2012-2014年EPS为0.43、0.60和0.76元(不考虑BT项目),对应PE为33、24和19。　　
　　风险提示:　　
　　房地产调控力度超预期;平安城市订单具有不确定性。


 

　　上海家化：品牌强化+新产品投放 提供稳定上升动力
　　2012年业绩实现高速增长 2012年是公司改制后的第一年，公司业绩取得了70.1%的大幅增长， 其中产品销售收入增长28.89%， 主要得益于六神，美加净，佰草集，高夫等几大品牌销售收入的同比增长和代理产品花王的销售收入。此外，子公司江阴天江药业为公司贡献了1.02亿元的投资收益。
　　清晰的品牌战略 品牌是公司的核心竞争力，2012年，公司重点在于做大做强六神、佰草集、美加净三个超级品牌，坚持渠道扩张并不断推出新品带动销售增长。同时关停了收益不佳的清妃、可采、露美和珂珂品牌。报告期内六神增长达到预期，新产品艾叶系列、宝宝系列发展速度迅速；美加净新品表现良好，并在产品线方面进一步延伸；佰草集门店扩张与单产提升并举；高夫加大市场推广力度和渠道拓展，实现了高增长。此外，与花王的双赢合作增强了公司在渠道和终端的影响力。
　　强大的研发实力和营销能力是品牌发展的源动力 公司 2012 年研发支出占母公司营业收入 3.1%。2012年公司成功研发了佰草集太极丹、新七百新玉润精华液等重点创新产品，新产品销售收入占产品销售总收入的30%以上。在品牌传播上，各品牌顺应新媒体的发展趋势，重视网络、媒体节目植入等传播手段，节约成本的同时取得了较好的收益。
　　未来高弹性可期 未来公司仍以“打造超级品牌，完善渠道和品牌布局”为主要任务。佰草集通过百货商店、化妆品专卖店和电子商务三管齐下实现新一轮快速发展；六神强化品牌伞效应，保持快速增长趋势；美加净完善品类布局，推陈出新，促进产品、分销和传播之间的协同提升。同时，公司将继续完善渠道和品牌布局，推进化妆品专营店和电子商务渠道业务，推出定制品牌和产品线，13年将推出的儿童品牌和淘品牌等有望打开新的成长空间。
　　盈利预测 上海家化是国内唯一一家有潜力与国外日化巨头竞争的企业，看好其品牌发展和核心竞争力。我们预测 2013 年、2014年对应 EPS为 1.86元、2.34 元。一年内目标价格 74.4 元。给予公司“买入”评级。
　　风险提示 宏观经济下滑； 新产品推广不达预期。(开源证券 杨海)


 

　　兴蓉投资:快速发展，积极向环保领域拓展
　　1. 公司呈快速发展，超出市场预期。
　　2012年公司保持高速发展态势，实现 eps0.63元，超出市场的一致性预期（0.48元，Wind） 。其中自来水供应收入实现较大增长：自来水制售收入同比增加14.86%，毛利增加 3.34%达 54.75%；管道安装收入同比增加 22.06%，毛利增加 2.69%至 22.06%。供水量增加实现规模效应使得公司的毛利略有提高。
　　2. 2012年是公司重要的转型年，外埠市场逐渐打开，业务向环保领域拓展。
　　2012年，公司收购了集团旗下再生能源公司，现有业务包括垃圾渗滤液处理和垃圾焚烧发电项目，公司逐渐向环保业务拓展，环保业务成为公司新的盈利增长点。同时传统业务逐渐向外埠拓展，自来水方面，收购了成都近郊的金堂县沱源公司；污水方面，接连获得深圳、巴中、西安等地的污水的特许经营权，实现了外延式扩张。
　　3. 投资海外市场，提高公司知名度。
　　公司此次投资鼎联印度，将与鼎联高新合作，同步推进德里水务新奥克拉市污水处理厂的投标准备工作。而且鼎联高新将其已经中标的印度比哈尔邦哈吉布尔市污水管网及污水处理厂项目部分或全部业务交由合资公司具体实施。
　　4. 用水务现金流撬动环保大市场。
　　公司用水务业务带来的丰厚现金流逐渐撬动环保这个大市场，将保持较高发展速度。近年以来环保的需求逐渐增加，公司陆续进入环保的部分领域，包括渗滤液、污泥处理以及垃圾焚烧领域，将成为环保的综合运营商。
　　风险提示
　　公司对外拓展的进度低于预期，以及水价面临调整的可能等。
　　盈利预测
　　预测公司 13-15 年的 eps 分别为 0.56、0.67和 0.82元，对应的 PE 分别为 16、13和 11倍，维持推荐评级。(华创证券 谢天卉)


 

　　中国平安年报点评:净资产、EV高速增长,浮盈显现
　　中国平安 601318 银行和金融服务
　　中国平安公布年报,主要内容如下:　　
　　中国平安公布年报,其主要内容如下:2012年净利润200.5亿元,EPS2.53元,同比上涨2.8%;全年综合收益323.89亿元(去年同期是69.73亿元);　　
　　期末归属于公司股东的净资产为1,596.17亿元,BVPS为20.16元,较11年上升21.97%,加回分红后,实际净资产上升了24.39%。　　
　　内含价值2858.74亿元,每股内含价值36.11元,同比增长21.1%,新业务价值159.15亿元,每股新业务价值2.01元,同比下降5.37%(在11年底假设下,实际增长0.2%)。　　
　　净资产高速增长,内含价值增速同样靓丽,持续性确定　　
　　从P/B来看,基于2013年预期,目前只有1.89倍,但是净资产增速高达15%,我们认为目前的ROE水平在2013年是可以维持的,可以支撑目前不到2倍的P/B。从P/EV来看,中国平安2012年内含价值2858.74亿元,扣除分红与融资的影响后同比增长22.67%,公司的内含价值增长不仅靓丽,而且持续性确定,过去的四年中,有3年的增速都超过了20%,2009-2012算术平均增速为20.16%。而目前的基于2013年的P/EV仅1.06倍,接近历史底部,我们认为目前的内含价值增速可以支撑目前的P/EV。　　
　　浮亏全部消化、偿付能力有待提升、可转债有望发行　　
　　中国平安浮亏净值已全部消化完毕,目前浮盈6.93亿元,每股浮盈0.09元,随着公司浮亏被消化,未来净利润有望释放。2012年中国平安偿付能力充足率为185.6%,随着公司的快速发展,偿付能力的下降不可避免,但如果260亿次级可转债顺利发行,公司2012年静态偿付能力充足率可以提升到206.93%,我们预计可以满足公司未来三年偿付能力对资本的需求寿险保费结构继续改善、2012年下半年开始新业务价值增速有所恢复2012年下半年首年新单规模保费251亿元,同比增长3%,新业务价值77亿元,同比增长13%,说明保费结构仍在继续改善。2011年下半年开始,首年新增保费出现了大幅下滑,由于基数的关系,我们预计从2012年下半年开始,新业务价值增速有所恢复。　　
　　投资建议　　
　　站在目前时刻,我们建议各位投资者重点关注中国平安的投资机会,真正审视平安的投资价值。基于如上判断,我们给予中国平安“买入”的评级,推荐公司的顺序:中国平安/中国太保、新华保险、中国人寿。　　
　　风险提示　　
　　税收递延推出时间延后、投资环境恶化、次级可转债未能发行。(广发证券 李聪,张黎,潘峰,曹恒乾)


 

　　宋城股份:13年杭州业务有望加快增长,异地扩张值得期待
　　宋城股份 300144 社会服务业（旅游饭店和休闲）　
　　预计13年宋城将受益于“一票制”改革、提价、配套设施改善　　
　　从我们近期市场调研情况看,自13年1月以来,实行入园与观影联票的“一票制”改革和票价上涨并未影响游客量,而收入增长明显,超出我们之前的预期,因此我们上调2013-15年宋城景区收入预测。我们预计,13年宋城景区内外的配套设施将显着改善,有望拉动游客量的和人均消费的提升。　　
　　旅游演艺产业景气有望驱动估值进一步修复　　
　　我们对景气的预期源于:1)自然景点门票价格或受政策控制,有助于吸引潜在需求,依附于自然景点的旅游演艺业务有望间接获益;2)文化政策利好。　　
　　预计13年下半年将正式拉开异地扩张序幕　　
　　我们预计三亚和丽江异地项目将于13年下半年投入运营。异地项目具备宋城模式的优势:1)依托一线自然景点、打造当地特色文化主题;2)标准化整合、不依赖个体;3)绑进旅行社景点线路。我们对异地扩张持乐观态度。　　
　　估值:上调目标价至16.3元,维持“买入”评级　　
　　我们将13-15年EPS预测从0.55/0.70/0.81元上调至0.57/0.72/0.88元,并上调长期营业利润预测,基于VCAM贴现现金流模型,目标价从14.9元上调至16.3元(WACC=8.8%)。目前公司的动态PE24倍,行业的平均动态PE为22倍,我们认为公司作为旅游演艺行业的龙头,具有外延扩张性、资源整合能力以及先发优势,未来三年的盈利增速有望高于行业,应享有一定估值溢价。我们的目标价对应13/14年的PE为29/22倍,过去两年公司平均动态PE为30倍。(瑞银证券 王鹏)


 

　　腾邦国际调研简报:精心布局,顺势扩张
　　腾邦国际 300178 社会服务业（旅游饭店和休闲）　
　　一、事件概述　　
　　近日我们对公司进行了调研,就市场关心的行业发展和公司异地扩张等问题与公司进行了交流。　　
　　二、分析与判断:　　
　　中小机票代理商发展困境加剧,行业收购恰到其时　　
　　受行业竞争加剧和佣金返点制度变化,中小机票代理商的利润更薄;保证金制度的实施使得中小代理商的发展乏力;并且航空服务属于高端服务,价格不是唯一竞争力,在机票价格相对更加便宜的大环境下,对服务要求更高,中小代理劣势更加明显,转投大代理商成为必然。公司坚持B2B业务为基础,将得到更多的市场机会。服务业领域,商业和经济型酒店业为代表,已经率先实现了品牌的集中,机票行业的集中也是必然趋势。　　
　　公司蓄力两年,为扩张做足的内部准备　　
　　公司经过最近几年的内部建设,制定了清晰的战略目标和实施步骤,组建了行业内最强大的团队,制定了股权激励措施,内部总动员基本完成。经过磨合期,公司的内部战斗力已经大幅提升,并且在过去两年中得到了锻炼,今明两年将是公司收获的季节。公司年内将投入上亿资金进行收购,将迅速实现全国布局。　　
　　公司多业务协同逐步体现,业绩进入加速释放期　　
　　战略步骤来看,公司立足票代业务,拓展TMC业务,筹备OTA业务,一个立体相互支撑的的业务模式逐步成型。各项业务的相互支持有利于公司拿到更大的市场份额和更加有利的佣金政策。　　
　　公司前两年在人才和销售方面做了大量的铺垫,对当年的业绩造成了制约。未来两年公司扩张逐渐进入收获期,前期的投入进入正效应时期,业绩将会加速增长。　　
　　三、盈利预测与投资建议:　　
　　从外部来看机票代理市场空间较大,并且行业有集中的趋势,容易形成强者更强的局面;公司内部具有清晰的战略、充裕的资金条件;两年储备后强大的人才团队已经具备战斗力,配有比较到位的激励措施,公司今明两年将迎来业务的大发展。　　
　　未来两年公司也将迎来业绩释放期,预计2013-2014年公司业绩分别为0.71和0.94元,维持“强烈推荐”。　　
　　四、风险提示:　　
　　经济大幅下滑风险;行业恶性竞争风险;异地扩张低于预期