从中石化油服公司募投项目看，陆上设备采购有限

　　中石化油服公司上市同时配套募集资金不超过60亿元，用于油气设备采购和补充流动资金。从其募资投向结构看，主要是海外钻机，海洋工程，管道施工设备等。陆上油气设备的采购3.3亿元，占比仅6%，主要是页岩气相关压裂车，连续油管等设备。从投资方向看，海洋，管道和海外是重点，陆上设备不是未来一段时间的投资重点。

　　下半年资本开支应有所反弹，瑞银认为明年仍将复苏

　　上半年中石油和中石化资本支出902亿元，合计同比下降11%，按照中石油和中石化的规划，下半年资本支出将同比增长4.5%。从这个角度看，下半年资本支出会有反弹，市场环境比上半年会更好。展望明年，瑞银认为两桶油上游整体资本支出将比2014年增长6%左右，比今年持续有复苏。

　　海外市场潜力大，但有难度

　　我们认为中国的油气设备的性价比优势使得其在海外市场会有较大前景，主要的潜在区域在南美，中亚等第三世界国家；俄罗斯对中国的油气设备需求将较快增长，俄罗斯的需求将以钻机为主，增产设备也有较快增长。我们预计压裂设备2014市场规模30亿元左右，比2013年23亿左右市场增长30%。

　　油气设备需求或有弱复苏，业绩应仍将分化

　　国内上市的油气设备公司基本都以国内市场为主，受到两桶油陆上投资结构影响较大。我们认为今年下半年到明年整体市场有复苏，但幅度有限。我们认为油气设备的公司业绩仍会明显分化。在我们覆盖的公司中，惠博普是“中性”评级，杰瑞是“买入”评级。

　　个股研究：

　　惠博普：油气收购再下一城，未来高成长值得期待

　　油气资源收购再下一城，一体化发展战略完善。2013 年7 月，公司通过收购Dart Energy (FLG) Pte. Ltd 100%股权，拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同25%的权益；由于该项目处于勘探阶段，短期内很难对公司产生盈利贡献。此次收购是公司对油气资源领域的再次延伸，相对于前次收购，我们认为具有一定的进步之处：该区块处于开发初期，不确定小，对公司的业绩贡献有立竿见影之效。公司多年来专注于油气水高效分离技术的研发，通过内生和外延式发展形成油气处理系统、油气田开采系统、油田环保系统、油田工程技术服务系统和天然气运营五大业务板块。此次收购，公司真正地享受油气资源权益，上下游一体化战略得到完善。

　　孔南区块项目储量丰富，公司继承100%的外国合同者产品分成权益。根据PCR 原控股公司MIE Holdings 公开披露的信息，从概算储量(2P)来看，合同期内的净储量为5.09 百万桶，合同内总储量为7.66 百万桶。孔南PSC 合同分成先导性试验期、开发期和生产期，总共不超过30 年。PCR 负责先导性试验期以及开发期间的全部投入；转入商业性生产之日以后，在投资回收完成前，生产作业费按照中方18%、外方82%比例承担和回收，投资回收完成后，生产作业费按照中51%，外方49%比例承担和回收；剩下的分成油按照中方51%，外方49%进行分成。

　　盈利贡献立竿见影，公司步入加速成长期。孔南区块项目目前处于开发初期，PCR 在该区块累计打井50 多口，大部分井深在2500-3000 米；截至2013 年底，该项目有生产油井60 口，注水井11 口。2013 年度，孔南区块日均作业产量为1,623 桶/日，日均净产量为974 桶/日；2014 年1-7 月该项目累计作业产量为407,954 桶，净产量为250,388 桶，则日均作业产量约为1,924桶/日，净产量约为1,181 桶/日。随着该项目的继续投入，产量在一定时期内保持稳中有升的趋势。该区块所产石油密度为API 30，为轻质原油，原油销售价格参照国际辛塔油价。2013 年度，孔南项目销售原油平均价格达到了105 美元/桶左右，销售对象为中石油，销售情况良好。

　　预计并表后增厚2015-2016年EPS分别为0.16元、0.21元和0.27元。从PCR 的盈利情况来看，2013 年、2014 年上半年，PCR分别实现净利润4,945.85 万元、3,706.61 万元。我们认为在孔南区块原油产量稳步上升，以及国内油价保持高位的情况下，PCR未来三年的净利润也会得到释放，我们预测2014-2016 年PCR 实现营业收入分别为27,500 万元、35,700 万元和43,650 万元，净利润分别为7,450 万元、9,600 万元和12,050 万元，增厚公司EPS分别为0.16 元、0.21 元和0.27 元。由于2014 年并表时间存在不确定性，我们暂不考虑对2014 年业绩的增厚。

　　推荐公司的主要逻辑：海外EPC 项目大单纷至沓来，多轮驱动打通油气领域上下游，公司有望持续受益。基于PCR 并表预期以及定增摊薄股本(按51,562.5 万元股本计算)，我们修正盈利预测：2014-2016 年公司实现每股收益分别为0.38 元(上次预测0.38元)、0.71 元(上次预测0.50 元)和0.85 元(上次预测0.58 元)，当前股价对应2015 年动态PE19X，维持“推荐”评级。

　　风险提示。原油价格大幅下滑；孔南区块作业情况不及预期。(国联证券)

　　杰瑞股份：工程技术服务板块在变革中前行

　　设备如期增长，能服不达预期。PDVSA订单交付与天然气工程与设备收入的显着提升，设备板块收入达到16.75亿，同比增长39.85%，毛利率48.45%与去年同期持平。然而行业景气度的下滑致使服务板块工作量不饱和，板块仅实现收入1.7亿，毛利率进一步下滑至7.1%，略低于预期。

　　新接订单下滑，4季度业绩承压。上半年公司新接订单23.15亿元，较去年同期下滑19%，减少5.45亿元；期末在手订单29.15亿元，较去年同期下滑13%，减少4.35亿元。我们估计新接订单中服务约3亿元，配件约3亿元，天然气设备约3亿元，剩余约14亿为钻完井设备。按照设备交货周期规律，订单的下滑将使今年4季度至明年1季度业绩承压。

　　预期行业景气回升，海外拓展预期增强。展望下半年，我们判断随着反腐告一段落，行业景气度将有所回升。随着中石油长宁-威远页岩气区块进入规模钻井，4季度末对压裂设备的需求将更为明确，同时我们也期待海外钻完井设备大额订单能够得到突破，支撑下半年设备订单的回升。行业的复苏也将带来服务板块工作量的回升，预计全年服务收入有望达到7亿元。

　　能服板块在变革中前行，人才引进与收购兼并成看点。反思能服板块长期不达预期，公司正通过积极引进领军人才改变“油气味淡”的现状，推进贴近油田贴身客户的服务理念，调整经营组织，提高技术服务的综合能力。公司对能服板块的经营思路正发生重大转变，正是这种转变让我们对板块中长期发展重拾信心，期待其在新的管理团队下获得新生。评级面临的主要风险

　　油服行业复苏不达预期；中石油页岩气开发低于预期；海外市场拓展不顺；收购兼并进展低于预期。

　　估值

　　我们预测随着行业的复苏预期加强，下半年行业订单下滑有望得到扭转，短期油服板块估值有望反弹，中长期盈利见底回升。给予公司33倍动态市盈率，对应将目标价由53.33元下调至47.20元，维持买入评级。(中银国际)