报告要点

　　事件描述

　　产业在线披露3月份空调产销数据：总产量1343万台，增长6.95%；总销量1450万台，增长10.51%，其中内销803万台，增长27.28%，出口647万台，下滑5.01%；库存720万台，增长10.28%；上市公司层面，格力增长5.77%(内销增长27.67%，出口下滑20.00%)，美的增长11.17%(内销增长27.89%，出口下滑5.13%)，海尔增长20.91%(内销增长27.54%，出口增长9.76%).

　　事件评论

　　内销增速依旧强劲，出口维持低位徘徊：当月空调内销增速依旧强劲，而使得行业整体表现较好的因素一方面在于前期渠道库存消化及终端安装卡增速较好使得经销商备货热情提升，另一方面则受去年同期低基数影响，不过总的来说，基于行业内生性需求存在及地产滞后效应显现，我们预计全年内销增速或在10%左右；不过当月出口增速仍有所下滑，考虑到海外市场经济企稳及新兴市场需求逐步释放，出口增速或将企稳回升。

　　三大龙头内销齐头并进，出口各有千秋：在行业整体出货表现较好背景下，三大龙头内销增速也均有较好表现，且内销增速均与行业平均增速趋近；总的以来，格力依靠行业龙头效应显现、美的依靠产品力提升、海尔依靠营销战略调整，预计未来三大龙头内销增速均有望保持在较好水平；不过出口增速有所分化，海尔在低基数背景下仍有稳健增长，而格力、美的则均有所下滑；而对于二线品牌来说，其整体表现依旧稳健但逊于龙头品牌。

　　“剪刀差”逻辑兑现，期待盈利能力持续提升：我们此前在相关报告中多次阐述“剪刀差”效应对行业整体盈利能力的积极影响，且格力及美的一季度预告业绩增速则实现对该逻辑的完美验证；我们依旧维持如下观点：1、全年大宗价格难有上行动力，原材料成本压力减缓预期依旧存在；2、行业结构升级趋势明显，产品均价仍将稳步提升；在此背景下全年盈利能力提升预期依旧明确，“业绩增速>收入增速>销量增速”格局依旧存在。

　　维持行业“看好”评级：近期业绩主导型蓝筹成为市场关注重点，在此背景下我们依旧强烈建议投资者重点把握家电板块在一季报整体超预期背景下的蓝筹估值修复行情，虽然前期龙头股价已有所表现，但目前其整体估值依旧处于历史底部，且全年业绩在收入稳健增长及盈利能力因“剪刀差”效应影响持续提升背景下仍有超预期可能；综上，维持行业“看好”评级并持续推荐美的集团、格力电器、老板电器、华帝股份及美菱电器。