传闻：中国太保退保压力小于同业,寿险业务持续转型

　　核心观点:

　　1.事件

　　公司发布了2015年一季报。

　　2.我们的分析与判断。

　　1)业绩增速超预期。

　　2015Q1公司共计实现营业收入737.6亿元(yoy+15.8%),归母净利润49.0亿元(yoy+52.7%),基本EPS0.54元 (yoy+52.7%),ROE 达到4.1%(yoy+0.9ppt);期末归母净资产达1237.6亿元,较年初增长5.7%,业绩增速超越预期。

　　2)寿险业务继续价值转型,投资表现亮眼。

　　寿险业务方面,2015Q1公司共录得收入379.2亿元(yoy-1.1%),其中法人渠道贡献63.2亿元(-53.2%),而个险渠道延续强劲表现,贡献316.0亿元(yoy+27.1%)。一季度公司新单保费收入合计达到124.4亿元(yoy-25%),其中个险渠道新单保费同比增幅达到 23.4%,而银保渠道则继续战略调整,趸交收入大幅减少。此外与同业类似,一季度公司退保金同比大幅增长,达到了120.1亿元 (yoy+69.3%),经营活动现金流下降至63.6亿元(yoy-64.2%),压力增加但优于人寿及新华。产险业务方面,2015Q1公司共录得收入244.0亿元(yoy+3.8%),其中机动车辆险收入182.1亿元(yoy+3.9%),非机动车险收入62.0亿元(yoy+3.4%),实现同比小幅增长。

　　资产端2015Q1公司投资收入(投资收益+公允价值变动收益)达到159.1亿元,同比大幅增长103.7%。此外,归因于AFS 产生的可观浮盈,公司一季度归母其他综合收益净额达到17.6亿元(yoy+62.2%)。投资表现优秀除了资本市场本身表现强劲的原因之外,公司一季度投资组合中权益类资产的配置占比也较上年末提升了1.8ppt。

　　3)预计一季度新业务价值高速增长,产险综合成本率或有改善。

　　公司一季度个险渠道保费收入延续了去年以来的强势表现,而银保渠道转型也在加速推进,且新单保费收入长年期交的占比进一步提升,因此我们预计公司2015Q1新业务价值同样达到两位数的高增幅。此外,我们预计产险综合成本率也较去年水平有所下降。

　　3.估值及投资建议。

　　我们认为公司一季度寿险业务继续转型并显现成效,而去年亏损的产险业务则有望随着公司加强成本管控以及车险费率市场化的推进而在今年持续进步。我们维持 “推荐”评级,上调盈利预测为2015/2016年EPS(摊薄)1.71/2.22元;2015/16年每股EV23.06/26.52元,对应的P /EV倍数为1.54X/1.34X。

　　传闻：富瑞特装风雨之后,才见彩虹

　　投资要点

　　事件:公司公布14年年报和15年一季报,14年全年实现营业收入20.04亿元,同比下降2.37%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润2.18亿元,同比下降6.78%。15年一季度公司实现营业收入4.00亿元,同比下降29.10%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润为3080.07万元,同比下降55.54%。

　　点评:(1)受天然气涨价及原油价格下跌影响,公司业绩大幅下降,仍看好公司15年业绩表现。(2)为消除行业不利因素带来的影响,公司秉着节流与开源并行的原则积极努力并已经取得了阶段性成果。(3)对外投资成为公司增强LNG装备制造主业技术实力以及开辟新的业务领域的重要手段,每一项都极具看点。(4)借力资本市场,实现公司做大做强。(5)盈利预测和评级:由于公司年报中已经体现出了内河船罐和速必达两项业务的增长,同时结合行业发展现状, 上调公司盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为2.00、2.58和3.55元,此次上调并未考虑公司海工业务的潜在增长和增发对公司业务发展的贡献。对应目前股价PE为35.6、27.7和20.1倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:大股东持股比例过低;应收账款和存货金额较大,资产负债率较高;储氢材料产业化遇阻。

　　传闻：中国太保 寿险业务驱动业绩强劲增长

　　2015.1Q净利润同比增长53%,相当于我们2015年净利润预测的38%中国太保2015.1Q净利润同比增长53%至49亿元,相当于我们2015全年预测的38%。2015.1Q投资收益同比增长92%至152亿元,是净利润增长的主要驱动因素。2015.1Q其他综合收益为18亿元,去年同期为11亿元。BVPS较2014年末增长6%至13.66元。

　　寿险个险渠道强劲增长

　　2015.1Q寿险业务保费收入同比下滑1%至379亿元,主要是由于团险渠道保费收入同比下滑53%。值得注意的是个险首年保费收入同比增长23%至 97亿元,其中首年期缴保费同比增长25%。因此我们认为2015.1Q新业务价值将保持良好增长。财险保费收入同比增长4%至244亿元。电销、网销及交叉销售保费收入分别占太保财险总保费收入的23%。我们认为市场竞争加剧下,2015年仍是太保财险面临较大挑战的一年。我们认为减少财险业务市场份额将有利于太保2015年盈利。

　　投资收益仍是盈利主要驱动因素

　　太保集团2015.1Q投资资产较上年末增长6%至8077亿元。考虑到资产负债表扩张,我们预计整体投资收益率提升将成为太保盈利的主要驱动因素,同时也特驱动行业2015/16年盈利。受益于年初至今股市表现强劲以及近期投资政策放松的利好,我们认为主要寿险公司2015年净投资收益率都将有所改善。我们估计2015年太保净投资收益率将达5.2%。

　　估值:维持目标价至42.99元,维持”买入”评级

　　根据SOTP模型公司每股评估价值35.82元(贴现率12.5%),假设公司每股评估价值对A股有20%折价,得到目标价42.99元,对应2015年1.93xP/EV或20.16x隐含新业务倍数,维持“买入”。

　　风险声明

　　投资中国保险公司(中国太保)可能面临着以下风险: (1)经济与政策风险,监管当局改变对资本金或者偿付能力额度的要求; (2)长时间的经济增速放缓,可能减少对保险的需求; (3)巨灾风险; (4)偿付能力不足的风险; (5)投资风险和资产负债匹配错配的风险; (6)渠道及产品风险; (7)保险准备金提取不足的风险等。

　　传闻：中信证券1季度净利润略低于预期,但投行业务表现优异

　　2015.1Q净利润同比增长191%,略低于我们预期

　　中信2015.1Q营业收入99.3亿元、同比+110%,净利润38.2亿元、同比+191%,占瑞银预测全年净利润的22%,略低于我们预期。自营收益和经纪业务是公司业绩增长主因。其他综合收益11.2亿元,上年-2.4亿元。费用率41%,同比-14pps,相对于主要竞争对手,费用率显著偏高。

　　投行业务,尤其是股票承销表现优异

　　2015.1Q公司实现投资收益39.4亿元,同比+168%,是公司业绩增长最主要驱动。1Q经纪收入34.6亿元,同比+97%。其中1Q经纪份额 6.51%,同比降0.1个点;母公司佣金率0.043%,较去年平均0.045%略有下滑。受益于股票承销规模同比大幅增长849%(IPO募资同比+147%),公司投行收入7.46亿元,同比+82%,成为本期亮点。

　　公司继续积极扩张资产负债表,我们最为看好融资类业务和做市

　　2015年以来公司继续积极扩张资产负债表,共发行5期短融募资258亿元、境外中期票据提取8亿美元、次级债115亿元,并发布H股融资计划。我们预计公司H股增发将募资超过RMB250亿元,2季度内完成。届时公司资本实力有望进一步提升。考虑到资产负债表快速扩张下,公司资金储备充裕,我们看好未来公司融资类和做市业务的快速增长和对业绩贡献的提升。

　　估值:维持目标价45.25元,维持“买入”评级

　　我们基于分部估值法得出的目标价45.25元,对应2015年P/B4.04x,2015年P/E31.9x,维持“买入”评级。

　　传闻：东阿阿胶2015年Q1业绩超预期,阿胶提价获市场认同

　　结论与建议:

　　公司发布公告,2015年1Q实现净利润5.26亿元,YOY+23.16%,折合ESP为0.80元,高于预期。

　　综合来看2015年Q1公司实现营业收入14.32亿元,营收增速YOY+51.29%。

　　公司营收大幅增长,一方面是因为受上年同期GMP认证影响导致去年基期较低,另一方面源于本期主营阿胶块及阿胶浆的母公司营收增速表现亮眼,报告期母公司收入12.04亿元,同比大幅增长+58%,去年阿胶提价影响已经完全被市场消化,同时公司强化营销的战略已经开始起到了一定促进作用。

　　报告期公司综合毛利率为70.04%,同比提升2个pp,主要为产品销售结构影响所致。Q1公司综合费用率为26.19%,大幅提升8个pp,主要由于公司加大了对重点产品的市场终端费用投入,销售费用同比提升136%所致。

　　公司兼具资源稀缺效应和品牌效应,提价因素顺利消化:公司主导产品在2014年通过两次提价,综合提价率达到82%,市场一度担忧公司收入增速会受到影响,从2015年一季度以阿胶块及阿胶浆为主营产品的母公司报表里可以看到,本期销售收入达到12亿元,同比大幅增长58%,远好于市场预期,说明终端消费者对于阿胶价值具有足够的认同,市场的担忧已经可以解除。

　　小分子阿胶上市,产品线更加丰富:小分子阿胶能够实现阿胶的高效吸收,具备“养血养颜养气色”的多重功效,同时如果用小分子阿胶替代传统阿胶,阿胶原料至少可减少一半,可实现单克阿胶价值翻番,产品从多个角度实现了阿胶服用历史的革命性创新,长期值得重点关注。

　　公司获批直销牌照,助力大健康领域拓展:公司15年3月份获批直销经营许可证,许可产品为阿胶元浆4款软胶囊,地区为山东济南和聊城,未来将视情况增加产品和地区。阿胶系列产品作为补血名品,客户群广泛且质量稳定,天然适合执行模式,同时经销环节的扁平化也有助于公司压缩销售成本,化解原材料价格上涨压力。

　　携手爱之味,介入保健饮品领域:公司公告以自有资金投资3000万元,与爱之味健康生技食品有限公司、台湾第一生化健康生技食品有限公司合资成立东润堂健康生技股份有限公司;幷计划以自有资金投资2550万元,与上述两家公司合资成立东润堂国际贸易股份有限公司。公司将借助于上述在健康饮品方面的经验介入保健饮品领域。此举有利于补充完善公司产品结构,通过已搭建的保健品快消平台,加速向滋补保健的大健康领域拓展。

　　盈利预计:上调公司2015/2016年盈利预测,预计实现净利润16.33亿元(YOY+19.61%)/19.36亿元 (YOY+18.52%),EPS分别为2.50元/2.96元,对应PE分别为20倍/17倍,公司目前估值较低,考虑公司作为中药白马股,具有净资产收益率高,分红能力强等特征,给予“买入”投资建议,目标价62.5元,(对应2015年PE为25X)。

　　传闻：张裕A行业复苏,开局良好,内外兼修打开想象空间

　　我们在4月初报告明确提出,预计公司Q1开局良好,行业复苏加速背景下,公司15Q1收入利润同比增长20.99%,15.35%,超市场预期。公司未来增长路径愈发清晰,国内产品坚持渠道下沉和中低档产品放量,加大直营力度,海外资源加快布局,嫁接国内现有渠道,分享进口酒市场蛋糕,想象空间放大。略调整15-16年EPS1.63、1.87元,上调目标价至52元, 对应15年PE32倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　Q1收入净利同比增长20.99%,15.35%,15年开局良好,超市场预期。公司14年收入41.57亿,归属母公司净利润9.78亿,分别同比下降 -3.80%、-6.72%,EPS1.43元,每10股派4.40元红利(含税)。15Q1收入18.25亿,净利润5.30亿,同比增长 20.99%、15.35%,每股收益0.77元。葡萄酒行业进一步回暖,同时公司14年的渠道下沉效果进一步释放,15年公司开局良好;

　　Q1现金流小幅改善,应收增长明显,周转率有所下降。公司15Q1销售商品收到现金18.09亿,同比增长8.4%。由于公司在14年加大直营渠道建设, 票据及赊销付款方式比重提升,15Q1应收票据余额4.72亿元,同比增长66.2%,应收账款1.90亿元,同比增长25.8%。14年总资产周转率 0.49,自11年以来持续下降,这与公司发展直营和半直营、加大流通渠道建设有关;

　　国内产品增长战略:下沉市场,聚焦中低,效果明显。公司作为国内葡萄酒龙头品牌,之前的高增长依赖于行业的量价齐升。12年行业调整期以来,公司尝试诸多调整措施,其中对渠道的持续下沉和中低端产品聚焦,效果明显。14年公司解百纳产品(价格98-228元)放量增长,新品醉诗仙(价格68元)增长明显, 同时公司坚持渠道下沉,完善中高、中低和郊县的三个渠道,发展直营和半直营的营销模式,重点围绕终端和营销做工作。中低端产品的放量增长,带动公司触底回升;

　　海外资源布局战略:布局海外资源,嫁接国内渠道,想象空间放大。14年进口酒仅占公司收入2%,公司3月底公布的进口酒战略,分别成立法国、西班牙、意大利、澳洲和美洲五大事业部,在当地开展代理或直接收购酒庄,聚集上游海外资源,并嫁接到先锋酒庄等国内渠道中,实现未来公司资源遍及全球,拥有众多品牌, 多元化渠道销售的综合性公司,未来实现进口酒占比30%以上。我们认为公司进口酒战略迈出实质性步伐,顺应进口酒快速增长趋势,在国内产品下沉至二三线市场的背景下,通过海外资源分享一线市场的增长;

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。我们在4月初报告明确提出,预计公司Q1开局良好,行业复苏加速背景下,公司15Q1收入利润同比增长 20.99%,15.35%,超出市场预期。经过3年时间调整,公司未来增长路径愈发清晰,国内产品坚持渠道下沉和中低档产品放量,加大直营力度,海外资源加快布局,嫁接国内现有渠道,分享进口酒市场蛋糕,想象空间放大。略调整15-16年EPS1.63、1.87元,上调目标价至52元,对应15年 PE32倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:进口酒竞争加剧。

　　传闻：银座股份非公开增发购买资产消除同业竞争,引入战投及员工持股助战略转型、优化治理结构

　　公司公告向法人股东银座商城、山东世贸中心及关联方鲁商集团发行股份购买其持有的零售业务相关股权和资产,包括:向法人股东银座商城发行股份购买其持有的银座商城总部零售业务资产;向银座商城、山东世贸中心以及鲁商集团发行股份购买其所持有的银座商城18家子公司100%股权及银座商城子公司临沂居易置业98%股权,交易完成后公司将持有该等子公司100%股权;向山东世贸中心购买位于济南市泺源大街66号房屋及坐落土地的使用权和全部物业设备,所购买的资产总作价为42.02 亿元。公司同时发行股份募集配套资金。拟向特定对象非公开发行股份募集配套资金,拟募集配套资金总额不超过15.70亿元,发行股份数不超过 17,983.96万股,价格为8.73元/股。公告公司向其法人股东银座商城、山东世贸中心及关联方鲁商集团发行股份及非公开增发总股本 48,132.88万股。按增发48,132.88股本计算,我们给予公司2015-17年全面摊薄每股收益预测0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元,上调目标价至16.50元,对应30倍15年市盈率,上调评级至买入。

　　支撑评级的要点

　　本次收购资产将显著提高公司零售门店在山东及河北的覆盖率,同时物流配送业务也将纳入公司,有利于提高公司资产的完整性和运营效率,发挥资源整合的协同效应,消除潜在同业竞争。截至15年3月31日,公司旗下拥有门店107家,交易完成后门店数量将进一步增加至145家。 其中银座商城拟注入资产具体包括:银座商城总部的管理总部部分资产、银座商城总店、洪楼分公司、玉函分公司、珠宝分部注入上市公司。

　　公司非公开增发募集资金,引进战略投资者及员工持股,将有助于于转型升级、完善治理结构:公司发行股份17,983.96万股募集资金不超过15.70亿元,占总购买资产交易额的38%。

　　评级面临的主要风险

　　整合效果低于预期。

　　估值

　　此次发行股份购买资产,将显著提高公司零售门店在山东省及河北省的覆盖率,同时物流配送业务也将纳入公司,有利于提高公司资产的完整性和运营效率,发挥资源整合的协同效应,消除潜在同业竞争,同时引入战投及进行员工持股计划,将有助于公司转型升级、完善治理结构,按照增发48,132.88股本计算,我们预计公司2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、 0.03和0.03元,目标价由11.30元上调至16.50元,对应30倍15年市盈率,上调评级至买入。