05.04 主力潜伏酝酿大招13错杀股后劲足
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相关简介：保利地产 保利地产 :改善结构效果初现,多业态发展助力增长强烈推荐 类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2015-05-04 公司公布2015年一季报,实现营业收入133亿元(+44.1%),净利润12.9亿元(+58.6%),扣非后净利润12.7亿元(+65.5%),EPS0.12元。 投资要点: 业绩符合预期,受益于高毛利项目结转,毛利率大幅提升(1)毛利率42.4%,同比增长8.2个百分点。主要是因为毛利水平在40%以上的商业
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文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2015-05-04浏览次数：
保利地产
保利地产:改善结构效果初现,多业态发展助力增长“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2015-05-04 公司公布2015年一季报,实现营业收入133亿元(+44.1%),净利润12.9亿元(+58.6%),扣非后净利润12.7亿元(+65.5%),EPS0.12元。 投资要点: 业绩符合预期,受益于高毛利项目结转,毛利率大幅提升(1)毛利率42.4%,同比增长8.2个百分点。主要是因为毛利水平在40%以上的商业地产项目在一季度结转比重较大,导致毛利水平提升。(2)三费占比11.2%,同比下降1.4个百分点。其中财务费用4.6亿元,同比上涨74%。主要因为发行票据使得利息支付大幅增加,1季度净增11亿元贷款,发行中票30亿元。(3)少数股东权益2.9亿元(+356.2%),一季度的结算项目中公司占比权益下降,因而少数股东权益大幅增加。 一季度销售额下降31%,但行业回暖+公司持续发力使得15年销售有望增长20%。一季度新推货不足,大约200亿元,二季度计划推货400-450亿元,将成为推货高峰期,为全年打基础。一季度受到新推货不足,去库存力度加大以及春节后延因素影响,一季度销售额195.1亿元,销售面积158.2万㎡,分别同比下降30.5%和27.4%;均价1.23万元/㎡,同比下降4.6%。而预计公司2015全年可售货值2350亿元(新推货1800亿元+存货550亿元),按照70%的去化率,销售有望达1640亿元(+20%)。一季度仅完成全年销售的8.3%。公司上半年将着重清理库存,并调整区域和产品结构。 一季度新增投资降幅较大,但全年计划投资总规模和单位面积投资强度将提升。一季度新拓展项目9个,新增容积率面积249.4万㎡(-33%),新增总地价69亿元(-47.1%),单位地价2779元/㎡(-21.1%)。一季度新开工422.5万㎡(+1.5%),竣工104万㎡(-23.0%)。公司计划2015完成房地产直接投资1200亿元(+21%),新开工1500万㎡(-15%),竣工1450万㎡。总投资增加但新开工减少,说明单位面积投资强度加大,主要与去年一线城市和精品装修投资加大等有关。公司70%销售来自10个城市,公司未来将坚守一二线城市,并重点布局省会城市。同时也看好海西区域和京津冀区域等城市圈中的三线城市机会。同时公司加速国际化战略,对于国家战略、亚欧、一路一带等做深层次研究。 结合互联网模式开拓养老产业等新业务,外延创新将提升估值空间。(1)目前在养老市场依然在培育期,未来会存在一个爆发时点。政府扶持+社会资本将是行业发展主流模式。公司则将以轻资产方式进行投资,目前重点培育专业化团队,并以做依托于保利地产的项目为主,已规划和建设6个项目;2-3年后正式投入运营,届时在国家税收、资金政策有利的情况下,不排除投资其他项目的可能性。(2)商业地产将聚焦核心城市,保留核心区域物业,出售其他物业;与彩生活相比(目前彩生活2亿㎡,2020将达10亿㎡),公司将围绕自身楼盘,发展社区商业O2O以及延伸金融服务。 融资环境改善+国企改革预期将进一步助力整合优势资源,释放活力。随着降息降准等持续宽松的货币政策将降低债务融资成本;而100亿元的定增大大缓解了高杠杆的压力,降低资产负债率。同时国企改革大牛市背景下,保利集团作为央企地产龙头,有望在板块整合和外延并购上施展拳脚。公司作为集团重要上市平台和地产龙头,将在此轮改革中有较大话语权。 2预计15-17年EPS1.41/1.64/1.89元,PE8/7/6倍;宏观层面行业回暖,融资环境改善和国企改革预期,公司层面主业稳步增长,新业提升估值想象。基于以上背景,参考当前板块15年PE15.8倍,我们给予6-12个月公司估值13倍PE,目标价18元,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:降息降准及政策放松低于预期,导致销售低于预期;定增审批结果及进程的不确定性;新业务发展的不确定性。 安源煤业 安源煤业:转型供应链金融,价值面临重估 类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2015-05-04 联手泛亚有色,进军煤炭供应链金融。 2015年4月28日安源煤业引进的天津泛亚电子商务技术服务有限公司共同设立江西省煤炭交易中心推出的“煤炭交易及互联网金融平台”正式上线,标志着公司正式迈入互联网金融领域。 未来将从“两湖一江”起步,在2015年内全力打造立足“两湖一江”地区的区域性煤炭交易中心。“十三五”期间内把江西省煤炭交易中心建设为国家级(消费地)煤炭交易中心。江西煤炭交易中心拥有三大平台:煤炭电子商务平台:综合金融服务平台:投资平台。其盈利模式主要是交易管理费(很少),融资利差,会费。融资模式包括:存货融资、销售融资、采购融资。平台的交易模式主要包括:挂牌交易服务、专场交易、互联网金融服务(P2S 模式)。目前该平台的合作仓库包括:江西煤炭储备中心、江西赣中煤炭储运中心、江苏省扬子江港务等。此外,公司还与天津天保大宗煤炭交易市场有限公司签署《综合类会员入市协议》,标志着平台走出两湖一江的关键一步。此外,公司也会积极拓展国内其他煤炭港口的业务,如秦皇岛和日照港口等。2015年平台的目标是10亿融资额。2016年的目标是50亿融资额。 江煤集团全力向综合能源集团转变,加速推进国企改革。 江煤集团正在向综合能源集团转变:一是努力稳定省内1000万吨煤炭产能,全集团形成产能2000万吨左右、销售收入100亿元以上的煤炭生产经营规模。二是强攻煤炭物流,以江西煤炭交易中心和九江煤炭储运基地列入国家规划为契机,全力推进交易中介、物权交割、代办运输、代理结算、融资信贷和期货、贸易综合配套服务。形成500亿元营业规模。三是投资电力产业,推进煤电综合发展。四是发展焦炭燃气产业,推进煤焦煤气延伸发展。五是开发清洁能源,推进能源清洁发展。三年发展目标营业收入超500亿元,利税总额超过20亿元,实现三年“两翻番”的目标。此外,江西能源集团国企改革也在加速推进。 转型供应链金融,价值面临重估,15元目标价。 安源煤业未来主要的增长点来自物流、电商平台和供应链金融业务的拓展。安源煤业目前3.18倍PB 估值相对煤炭行业公司PB 平均2.44倍估值较高,如果将安源煤业估值与各类供应链金融公司估值比较看,公司PS 为1倍,较其他转型供应链金融的公司估值很低,我们认为应该给予公司1.3-1.5PS 的估值,对应市值为138-160亿之间,对应股价在14-16元之间,我们取目标价15元中值。预计公司2015-2017年EPS 为0.01、0.11、0.2元,买入评级。 青岛海尔 青岛海尔:净利润同比增13.11% 类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2015-05-04 结论与建议:公司发布2015年一季报,报告期内实现营业收入218.71亿元,同比下降2.5%,实现归属于母公司股东的净利润9.79亿元,同比增长13.11%。 预计公司2015、2016年分别实现净利润58.25亿元(YOY+16.70%)、64.48亿元(YOY+10.70%),对应EPS爲1.92、2.13元,当前股价对应15、16年PE分别爲14.4X、13X,维持“买入”的投资建议。 业绩增长稳健:公司一季度实现营业收入218.71亿元,同比下降2.5%,净利润爲9.79亿,同比增长了13.11%。因青岛海尔特种电器有限公司与章丘海尔电机有限公司不再纳入合幷报表范围,以及爲持续降低关联交易,公司提升自主采购调整装备部品业务结算模式,上述因素对公司整体收入增幅形成一定影响,同口径还原後收入同比增长2%以上,符合我们此前的预期。 産品结构优化,毛利率提升:由于公司高端品牌销量增长以及原材料成本下降,公司一季度毛利率爲27.7%,同比提升了3个pct。销售费用率同比微增1.64个百分点,其他各项费用率基本持帄。 U+智慧生活生态圈落地:公司进一步提升智慧家电産品的销售占比,2015年1季度冰箱、洗衣机、空调、热水器等智慧家电産品销量超过50万套,同比增长超过400%,已达到2014年全年销量的50%,在增加销量的同时提升家庭入口端的渗透率,预计2015年将持续放量。 高端品牌竞争力提升:公司顺应幷引领中高端白电市场持续快速增长的发展趋势,深化高端家电品牌--卡萨帝在産品研发、专业管道建设、行销交互等全流程环节竞争力的全面、持续、快速提升,2015年1季度公司通过卡萨帝双子云裳滚筒洗衣机、无油云珍系列冰箱等领先産品的上市、卡萨帝专厅/体验店拓展以及品牌交互创新等措施,实现收入增长超过40%。 盈利预测与投资建议:公司对外推进智慧家庭帄台建设,对内推荐互联工厂帄台建设,在智能家居的领先布局有望爲公司带来业绩和估值的双升。预计公司2015、2016年分别实现净利润58.25亿元(YOY+16.70%)、64.48亿元(YOY+10.70%),对应EPS爲1.92、2.13元,当前股价对应15、16年PE分别爲14X、13X,维持“买入”的投资建议。 大金重工 大金重工:主业向上,战略布局互联网金融 类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超,陈雯 日期：2015-05-04 事项:近期公司公告注资1.5亿参股旺金金融信息服务有限公司,占增资后旺金金融股权比例的11.7647%。 平安观点: 主业领先,财务稳健:公司成立于2000年,十几年来专注主业,収展成国内国际技术领先的电力重型钢结构生产商。公司两大产品包括火电锅炉钢结构产品和风电塔架,目前风电塔架是公司最核心业务,占比80%以上。公司财务稳健,零付息债务,且现金流充沛,1季报显示货币资金和交易性金融资产达6.74亿,资产负债率仅26%。 募投风电设备项目去年底全面投产,业绩迎来向上拐点:公司目前有两个制造基地,其中募投项目蓬莱大金是公司海上风电设备制造基地,采用国际最先进制造工艺和制造装备,配套强大的物流和基础设施,于去年11月全面投产。能源局大力推动海上风电収展,风电设备制造行业前景大好。今年是公司全面运营募投项目的第一年,业绩迎来向上拐点。 战略布局互联网金融,走出转型金融第一步:公司主业成熟,处于行业领先地位,収展已无后顾之忧,但整个电力重型钢结构市场容量有限,公司管理层锐意进取,力图开拓新的业态领域。近两年国家大力推进金融改革,金融行业放松管制、创新不断,成为最具収展潜力的行业之一。管理层抓住时代収展机遇,以金融行业作为二次创业领域,注资1.5亿持股旺金金融11.7647%股权,战略布局互联网金融,走出转型金融第一步。n 旺金金融旗下投哪网是华南地区最大的P2P 平台之一:旺金金融旗下投哪网成立于2012年5月,已収展成华南地区最大的P2P 平台之一。目前投哪网员工1700人,线下门店30家,注册用户100万,活跃用户10万。公司业务觃模处于高速增长期,2014年全年实现平台交易额25.5亿元,2015年1季度实现平台交易额13.4亿,其中80%业务为二手车抵押贷款。 双赢合作,共同打造互联网金融生态圈:投资旺金金融可以帮助大金重工以互联网金融为切入口进入金融领域,与大金重工结成战略合作伙伴关系可以帮助投哪网获取上市公司资金支持和収展支持,双方合作属于双赢,目标是将投哪网打造成业内领先的互联网金融生态圈。投哪网未来将从目前的P2P 平台,収展成围绕投哪网钱包用户为核心,集交易平台、第三方支付、资产处置平台、信用评估为一体的闭环业务模式,提供包括抵押融资、个人借款、消费借款的融资服务,以及包括权益类、固收类、结构化产品的、覆盖完整利率曲线的投资服务,幵实现投哪网的信息化、移动化、社交化和数据化。 公司未来还将在金融领域进一步布局:此次战略参股旺金金融是公司转型金融第一步 ,公司未来将进一步布局金融领域。公司计划未来在传统金融领域进行收购控股,在新兴金融领域进行战略参股,以此达到增厚业绩、取得金融牌照以及収挥协同效应的目的。 投资建议:蓬莱基地全面投产,公司今年业绩迎来向上拐点,预计净利润同比增长58.5%。由于公司2015年每10股转增股本5股,股本由3.6亿股增至5.4亿股,因此公司2015-2017年EPS 分别为0.14、0.17、0.20,目前股价对应PE 为88.7倍、73.6倍、62.6倍,目前股价对应PB 为4.1倍、3.9倍、3.7倍。幵且公司积极布局转型金融行业,进入全新収展阶段,未来成长空间大。综上所述,首次覆盖给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司产能达成不及预期风险,金融行业布局不及预期风险。 老白干酒 老白干酒:销售费用投入较大,1Q15净利低于预期 类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：汤玮亮,文献 日期：2015-05-04 投资要点 事项:老白干酒公布2015年1季报。1Q15营收、净利分别为6.1亿、0.22亿,营收增37.5%,略超我们预期,净利增39.6%,低于我们预期。 平安观点: 1Q15营收同比增37.5%,估计白酒收入增20%左右。老白干营收增速显著高于行业平均水平,估计有几个原因:(1)由于2014年6月设立了老白干品牌管理公司,我们猜测1Q15新增了部分服务类收入,扣除其影响,估计白酒业务收入增20%左右,总体而言仍好于其它同类型的二三线白酒。(2)由于14年年初行业成长前景不明朗,我们判断公司1H14可能做了一些盈余管理,1Q14报表收入基数偏低。(3)14年和1Q15公司逆势加大费用投入,效果显现,公司2014年销售费用率同比升5.9pct,广告费同比增29%,1Q15销售费用绝对额同比增34%,高于白酒收入增幅。(4)大众酒新品经过1年多的培育,正迚入放量期。 1Q15净利同比增39.6%,低于预期,不过已开始体现高管激励改善后,业绩向上反转的态势。1Q15毛利率同比降6.1pct,我们判断可能由于服务类收入和中低档酒占比提升。期间费用率同比降3.1pct,所得税率降24pct,基本抵消了毛利率下滑的影响。公司业绩向上的弹性很高,虽然营销模式决定了老白干酒净利率的天花板低于古井贡酒,但未来3年达到10%问题不大。 短期估值偏高,中长期看老白干的市值还有20-30%的上升空间。按照增収完成后估算,当前市值112亿,短期看PE 估值偏高,上涨动力不强。 综合考虑品牌、区域、能力等因素,与老白干最相近的公司有古井、青稞,对比这两家公司,中长期看老白干的市值还有20-30%的提升空间。公司的定增方案已经获得证监会受理,我们看好定增对公司高管激励机制的积极影响,有望显著提升公司的盈利能力。另外,未来还可重点关注河北省内整合情况,若老白干酒能够整合板城、山庄等省内其它大型企业,有望形成明显的协同效应。 我们认为公司的净利率尚有较大的提升空间,维持15年盈利预测,预计2015-2016年EPS(定增摊薄前)分别为0.87、1.47元,维持“推荐”评级。 风险提示:销售费用投入较大,未来几个季度业绩低于预期。 美的集团 美的集团:业绩依旧靓丽,同比增三成 类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：许椰惜 日期：2015-05-04 结论与建议: 公司今日发布2015年一季报,报告期内实现营业收入425.74亿元,同比增长10.49%,实现净利润33.42亿元,同比增长31.64%。公司业绩增长的主要原因是各类产品销量都有较好的表现,同时原材料价格下降,盈利能力提升。预计公司2015、2016年可实现净利润为131.02亿元(YOY+24.76%)、154.41亿元(YOY+17.85%),EPS为3.11元、3.66元,P/E为12X、10X,给予“买入”投资建议,目标价45.00元(对应15年PE 15X)。 业绩保持高增长:实现营业收入425.74亿元,YOY+10.49%,实现净利润33.42亿元,YOY+31.64%。分产品来看的话,各类主营产品均有较好表现。空调营收同比增10%,其中内销增18%,外销则呈现个位数的下滑,小家电营收同比增10%,其中内销增9%,外销增速则在9%以上,洗衣机营收同比增27%,内外销增速均在27%-30%之间,冰箱营收同比增37%。 空调毛利率提升明显:一季度公司整体毛利率为27%,同比提升了1.5个pct。其中,冰箱、洗衣机毛利率基本持平,小家电毛利率微增0.6%,空调毛利率同比增3.4个pct。毛利率提升,主要是因为公司产品结构不断优化以及原材料价格下降。但由于公司在3.15以及3月底都进行了促销活动,导致一季度的销售费用率同比增加了3个pct,公司的促销力度会根据市场表现有所调整,预计今年全年的力度相比去年会有所加大。 高端产品占比提升:目前公司毛利率在30%以上的产品占比在45%-50%之间,一季度空调变频类产品增速超过空调平均增速,对开门冰箱增速则在80%以上,滚筒洗衣机同比增40%。公司一季度中央空调收入占了空调总收入的10%,增速好于平均,同比增23%。毛利率高的高端产品占比提升,有利于进一步提升公司的盈利能力。 盈利预测与投资建议:房地产政策放宽,家电行业增长有望得到支撑,公司依靠着持续领先的创新能力、广阔稳固的管道网路、有效的激励机制,业绩高增长势头有望延续。预计公司2015、2016年可实现净利润为131.02亿元(YOY+24.76%)、154.41亿元(YOY+17.85%),EPS 为3.11元、3.66元,P/E 为12X、10X,给予“买入”投资建议。 首航节能 首航节能:设立水资源开发公司,积极布局南方海水淡化和污水处理市场“强烈推荐” 类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：侯建峰 日期：2015-05-04 事项: 首航节能5月3日晚间収布公告,拟在福建厦门成立水资源技术开収子公司。 平安观点: 由海水淡化业务向污水处理业务延伸,借助环保春风切入巨大市场:公司从上市之初就在积极布局海水淡化业务,随着公司中试设备已经安全运行三年以及在此期间所做的积极改迚,公司已经积累的大量的热法处理水的相关技术。由于在部分工业污水处理以及零排放领域,海水淡化热法技术稍作改进即可以应用在污水处理和零排放领域,因此我们估算公司这次借助于在厦门成立水资源开发公司将有望大力推进公司水处理业务的布局,同时随着国内“水十条”的颁布,未来的水务处理的市场空间巨大。 国家积极推迚PPP 商业模式的推广,给首航节能未来在水资源业务开収方面提供了借鉴:无论是碧水源还是万邦达等国内领先的污水处理公司都在积极探讨PPP 模式在污水处理行业的应用,其中一些项目已经提供了很好的借鉴。我们认为,首航节能参与的海水淡化以及未来可能切入的污水水里以及其它水资源项目具备比较好的PPP 推广的基础,未来不排除在国家大力推迚PPP 的背景下在公司布局的海水淡化、污水处理以及其它水资源利用方面推迚PPP 项目的落地,将成为公司水务板块业务落地的重要支撑。 定增已经获得证监会批文,大股东和管理层全额认购,表明对保持公司未来持续成长的决心:2015年4月24日,公司収布公告,对大股东的非公开収行股票获得证监会核准批文,这次定增全部大股东和管理层认购,是对公司未来収展充满信心的体现。 此外,定增正式实施后或二级市场增持后6个月内公司大股东及一致行动人不能反向交易卖出股票,因此我们判断按照公司这次定增6月仹完成,大非如果卖出最早也要等到今年的12月仹,打消市场对于公司大非解禁的担心。 2015年是公司转型“收获”元年,新业务爆収将推动公司步入另一波快速成长期:2015年是需要资本市场重新定位公司业务的一年,我们在以前的报告中多次提及公司业绩的“三级驱动业务体系”,2015年公司股价将不仅受到主题事件驱动,而且新业务订单获取以及这些业务收入及利润确认都将成为公司股价上涨的重要催化。2015年公司有望获得光热収电相关政策出台、环保政策推迚、曹碑店百万立方海水淡化水迚京、光热収电新签订单等事件的催化,而从公司新业务对利润的贡献来看(从无到有),收购的新疆西拓有望在2015年新增3000万归属母公司净利润贡献,火电站总包新增1.2亿左右净利润贡献,光热収电有望贡献4000万左右净利润,这些新增利润相对于去年2.13亿的净利润,将推动公司2015年业绩的快速增长。此外,从公司原有电站空冷业 务的行业特征来看,有“大小年”之分,2014年是电站空冷订单小年,2015年将是电站空冷大年,这也将确保公司原有业务在2015年继续保持较快的增长。 维持公司“强烈推荐”评级。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.72元(除权摊薄)和1.38元(除权摊薄),对应PE分别为35.8倍和18.8倍,考虑到公司光热収电、海水淡化、压气站余热収电都有望在今年获得落地且受到政策催化,且从公司不同业务项目的推迚来看,有望超出市场预期,给予公司2015年60倍PE,提升目标价至43元(除权后)。我们认为公司未来在电站空冷和火电站总包业务的支撑下,光热収电、压气站余热収电、海水淡化等业务逐步迚入政策驱动和订单释放期,公司未来业绩的持续快速增长确定性强,公司将迚入业绩快速成长的另一阶段。继续给与“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC项目盈利低于预期的风险;光热収电政策、订单无法落实风险。 海澜之家 海澜之家:业绩大超预期,绝对行业标杆,千亿市值指日可待 类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2015-05-04 投资要点: 2015Q1收入增长72%,扣非后归母净利润增长69%,均大幅超出市场预期:公司2015Q1实现营业收入45.8亿,同比增长72%,归母净利润8.7亿,同比增长35%,扣非后归母净利润8.6亿,同比增长69%(14年借壳上市使得合并成本小于享有权益公允价值的差额1.3亿计入当期损益),EPS为0.19元。收入与扣非后归母净利润增速均大幅超出市场预期,业绩表现远超同行。考虑到14年凯诺科技3-12月并表,若剔除凯诺因素,可比口径下我们预计2015Q1海澜主品牌收入与扣非后归母净利润增速均在60%左右。 期间费用率略有提升,资产质量非常健康:2015Q1毛利率同比提升0.5pct至38.6%。 公司1Q增加广告投放,门店扩张带来租金增加,导致销售费用率同比提升2.5pct至8.2%。 管理费用率与财务费用率均小幅提升0.2pct至6.2%与-0.8%。营业外收入由于14年并表因素,15Q1减少93%。资产质量方面,存货环比增加11亿至72亿,应付账款环比增加12亿至59亿,存货与应付账款同比分别增长24%与37%,增速均远小于收入增速,经营性现金流净额同比增至5.7倍为12亿,资产质量非常健康。 与万达强强联手,优先获得优质商业广场资源,促进公司外延扩张与坪效提升:公司4月28日晚间公告,近日与万达商业管理有限公司签署了《战略合作框架协议》,协议有效期5年(有自动延续5年条款),双方将展开全方位合作,万达商管在各城市进行商业广场项目的开发建设,同等情况下优先将部分区域出租给海澜,用于开设海澜旗下各种品牌的卖场。公司与万达强强联手,有望加快抢占一二线城市的优质商圈资源,推动公司外延扩张,而大店战略带来流量结合公司擅长的精细化管理,门店内生增长也有望得到促进。 行业筑底调整期持续逆势高增长,不断刷新市场预期,充分证明公司商业模式的优越以及背后管理层的卓越:1)公司借壳上市以来始终保持高速增长,用靓丽的业绩与健康的报表不断给市场惊喜,基本面表现远超同行。2)公司商业模式优越已充分得到证明,高性价比产品+类直营的加盟模式+很强的供应链管理能力,品牌力日渐深厚,外延扩张仍有很大空间(15年预计新开400家门店),精细化管理也将继续推动内生性增长。3)公司管理层战略眼光卓越且执行力强,积极拥抱行业新趋势,电商业务预计将成为未来重要增长点,公司具备O2O模式基础,未来有望打通用户体系,开启更广阔的空间。 海澜作为绝对行业标杆,基本面非常扎实,业绩保持高速增长,且估值仍处在较低位置,千亿市值指日可待!维持买入评级。公司作为国内平价男装龙头,体量基数大的同时保持高速增长,不断刷新市场预期,且估值仍处在较低位置。对标海外龙头优衣库,我们认为公司达到千亿市值指日可待。我们维持盈利预测,预计15/16/17年EPS分别为0.70/0.86/1.04元,对应PE分别为24/19/16倍,维持买入评级。 华海药业 华海药业:收购长兴股权,战略布局绿色制药 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,丁丹 日期：2015-05-04 事件:公司公告以1.04亿元受让长兴制药有限公司 65%的股权。 评论: 制剂步入收获期,高增长趋势确定,维持增持评级。制剂产品在美国逐渐进入收获期,利润比重持续上升,同时原料药价格回暖,产能恢复。 考虑到公司2014 年底新获批产品的生产和销售周期将从2015 年二季度开始体现业绩,高增长趋势确定。维持2015~17 年EPS 0.55 /0.70/ 0.87 元。 维持增持评级,目标价28 元。 布局生物酶催化领域,护航API 业务领先优势。随着化学制药工业环保要求不断提高,以及手性技术兴起对原料药中间体选择性催化的工艺要求,生物酶催化作为绿色制药工艺的重要组成部分,以其减少排放、降低生产成本等优势日益得到重视,尤其是手性药物的工艺绿色化成为全球制药领域的热点。默沙东曾使用生物酶催化技术改进了西他列汀(2012 年销售额40.9 亿美元)的生产工艺,收率更高,纯度更好,并因此获得2010年美国总统绿色化学挑战奖。辉瑞在普瑞巴林(2011 年销售额41.6 亿美元)第三代生产工艺中使用了生物酶选择性水解法,纯度提高到99.5%,并大量减少了废物的产生。华海药业作为全球API 领先企业,紧随国际制药巨头,战略布局生物酶催化领域,为未来继续保持和提升公司在成本和环保方面的竞争优势奠定基础。 收购酶催化领先企业,战略发展提速。长兴制药是国内生物酶催化原料药和中间体业务领域的领先企业,拥有1000 多种生物酶储备以及较为完整的生物酶催化技术开发应用及产业化平台,并在工艺放大环节具有较为成熟的经验,能大量承接化学原料药和中间体的生物酶催化项目。华海通过收购长兴制药股权,快速获取生物酶催化的相关技术生产工艺,有利于公司在降低污染排放、提高收率等方面的生产工艺改进,同时为未来新品种尤其是手性药物的合成制备奠定技术基础。 整合虫草制剂品种。长兴制药另有以冬虫夏草为主要原料的中成药制剂业务,主要产品包括虫草头孢菌粉、虫草被孢菌、虫草被毛孢菌粉、宁心宝胶囊、至灵胶囊、易灵胶囊、金菌灵胶囊等12 种国药准字号产品。 收购完成后,借助华海药业管理和销售上的优势,2015 年有望实现中药制剂品种的销售突破。 风险提示:原料药价格波动,出口市场拓展低于预期 鲁信创投 鲁信创投:孵化齐鲁产业,受益注册制推进 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：邱冠华 日期：2015-05-04 投资要点: 公司2014年实现收入/净利润2.35/3.05亿元,对应EPS0.41元,同比增加41%;2015年1季度实现收入/净利润0.37/0.73亿元,对应EPS0.10元,同比增52%,其中1季度实现投资1.21亿,同比增82%,业绩符合预期。维持公司“增持”评级,维持2015-16年盈利预测0.74/1.00元。预计注册制和山东国企改革将持续驱动后续估值提升:(1)总理鼓励大众创业,注册制改革破题、新三板/并购重组活跃有利于创投项目多元退出。(2)山东国企改革将大股东鲁信集团定位于省属金控平台。公司将拓展“创投+投行”模式,预计与集团旗下信托等资源整合空间大。提升目标价至48元,对应2015年PB8.5倍。 “募投管退”机制保持顺畅。(1)公司加强与浦发银行/香港海外平台等协作,使用公司债/中期票据等融资工具。若后续证监会放宽创投定增,融资方式再打开。(2)公司2014年投资29个项目近8.1亿元,加大先进设备/生物医药等项目储备。山东作为工业大省,投资受益于智能化转型。(3)公司通过并购重组(凯胜股份)、借壳上市(中创信测)、新三板挂牌(胜达科技等四个项目)等多渠道实现项目退出,参与设立的黄三角基金已实现0.27亿投资收益。(5)持有民生证券近9.54%股权,作为影子股将受益于泛海金控平台搭建。 受益于山东国企改革推进,未来金控预期较强。山东国企改革将30%国有资本划转社保理事会,预计后续国资委重视本地国企市值管理。 核心风险:项目推出风险,注册制推进低于预期。 中国建筑 中国建筑:1Q净利润同比增长22%,新签订单增速趋缓,销售恢复 类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2015-05-04 公司业绩:公司发布2015 年一季报,公司2015Q1 共实现营业收入1937.7亿,同比增长18.2%;共实现净利56.2 亿,同比增长21.6%,基本每股收益为0.19 元,公司业绩符合预期。 毛利率同比持平:我们认为公司2015Q1 营收和净利润的增长主要来自于房地产业务结算量的增加以及建筑业务收入的增加。公司1Q 综合毛利率为11.3%,与去年同期持平。公司经营质量继续得到提升,得益于销售费用和管理费用的下降,公司三项费用率同比下降0.1 个百分点至2.8%。 新签订单总量增速趋缓,基建业务新签合同表现靓丽:由于全国固定资产投资和房地产投资增速不断下降,公司2015 年1Q 新签合同2745 亿元,YOY+1.8%,增速有所放缓。但我们注意到其中基建业务新签合同408 亿,同比增长73%,公司新签合同的结构正在逐步得到优化。 销售恢复明显:公司2015 年1Q 共实现销售面积224 万平米,实现销售金额267 亿元,分别YOY-0.4%和-13.3%,降幅持续缩窄。其中3 月单月公司实现销售面积81 万平米,实现销售金额90 亿元, YOY 分别+76.1%、16.9%,MOM 分别+80%、57.9%。在政策利好以及传统旺季期间,公司3月单月的销售已实现了较为明显的增长,使得累计销售面积和金额增速有所收窄。我们认为在“330”房产新政实施以及公司新推盘量的增加,2Q 销售将会持续得到恢复。 发行优先股,资产结构得到优化:公司于3 月20 日首次发行了1.5 亿股优先股,使得公司期末资产负债率较年初下降了2 个百分点。公司通过发行优先股将有助于公司优化资产结构,扩大融资规模,实现业务规模的扩张。 盈利预测:我们预计公司2015 年、2016 年分别实现净利润253 亿元、299 亿元,同比分别增长11.9%、18.5%;EPS 分别为0.84 元、1.0 元,对应PE 分别为12 倍、10 倍,PB 为1.4 倍。公司目前估值偏低,继续给予买入建议。
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