思源电气14年报点评:业绩符合预期,关注海外和特高压进展
　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司
　　投资要点:
　　思源电气发布2014年年度报告,公司14年实现营业收入36.7亿元,同比增长8.44%。实现归属净利润4.56亿元,同比增长31.59%,实现扣非后归属净利润2.97亿元,同比增长6.03%。
　　2014 年,公司当年新增销售订单50.89 亿元,新增订单量低于年初公司制定的58亿元的目标,主要原因是受到宏观经济影响,市场竞争加剧,产品交付放缓,影响了收入确认。市场拓展方面,现有产品在国家电网和南方电网等主要客户的市场占有率进一步提升,积极开拓企业用户,成功获得了一些特大型企业电力设备投标资质;海外市场取得订单3.2亿元。
　　2015 年国网计划投资4202亿元,公司预计2015年实现新增订单56 亿元,同比增长10%,收入40.5亿元,同比增长10%。结转至2015年订单43.94亿元,在手订单确保15年业绩的稳定增长。随着公司海外市场的大力开拓和特高压直流产品的放量,我们预计2015年公司订单增速约在20%以上。2015年公司费用管控力度继续加大,将带动公司盈利能力的提升。
　　一季度业绩预告,公司预计盈利3000-3900万元,同比增长250-350%,业绩增速有所超预期,主要原因是收入确认进度加快,公司严控各项费用,14年第一季度基数较低,仅867万元。投资建议:我们预计公司15-17年净利润分别为4.57,5.33和6.17亿元,对应估值分别为21.4倍,18.37倍和15.86倍。15年海外业务将继续大力推进,特高压板块业绩的放量,给予“增持”评级。
　　风险提示:电网投资不达预期,海外业务开拓低于预期。


　　海南海药:主业稳健增长,移动医疗和新药具备爆发潜力
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
　　一、主业稳健增长,3大板块齐头并进。公司专注于传统医药、生物大分子(单克隆抗体等)、生物医疗器械(人工耳蜗、人工眼等)3大细分版块。传统医药目前主要产品有4部分:头孢制剂、原料药、枫蓼胃肠康和紫杉醇等。1)抗生素制剂。主要是高毛利的头孢唑肟、头孢西丁、美罗培南和氨曲南,其中头孢西丁和头孢唑肟为公司主力品种,国内市场占有率排名靠前;美罗培南和氨曲南是最近两年新的业绩增长点。2)枫蓼肠胃康颗粒。国家医保乙类品种和独家剂型,已经进入多省、市基药增补目录,2013年收入增长38%,未来几年有望保持30%左右的增长。根据南方所数据,2013年国内中成药胃药市场,枫蓼肠胃康排名第3(6.51%份额),扬子江制药胃苏颗粒排名第1(8.7%份额)。3)积极整合产业链。注重对中间体-原料药-制剂的全产业链整合,相继收购了重庆天地药业 91.7%股权(原料药制造)、台州一铭医药化工有限公司 50%股权(2011年12月收购,美罗培南、比阿培南等化学药物中间体的生产和销售)、开元医药化工有限公司75%股权(2012年7月收购,7-ANCA等原料药)、江西华邦40%股权(重庆天地药业2014年2月收购,化药原料药和医药中间体)等。
　　二、致力于创新,静待收获期。公司以3级研发平台支撑创新药和创新医疗器械2个大平台,为公司中长期发展提供重要支撑。
　　1、3级研发平台。公司为实现以研发支撑公司长远发展的目标,建设与国际接轨的研发平台,初步建立了三级研发平台:以美国子公司为主的1级创新研发平台,主要致力于原创药的研究、同时对公司现有产品工艺改进、化学合成方面进行提升指导,并收集国际医药市场信息和研究市场动态,对产品、技术、市场进行前瞻性研究;2级研发平台主要设在香港、上海、北京,主要进行抗肿瘤药的大分子研究、仿制药研究、化学合成(小分子)药物及其他的一些原创性药品研究;3级研发平台主要为各主要子公司的研发部门,对现有产品进行技术改造,工艺路线改进以及配合一二级研发机构的产品实验实施,以提高品质。
　　2、创新药:1)抗纤维化:一类新药治疗肝肾纤维化的药品“氟非尼酮”已获国家药监局临床受理;世界上治疗器官纤维化的相似药品上市的仅有美国interMune生物制药公司生产的“吡非尼酮”,该公司被罗氏以83亿美金收购。2)单抗药物:参股公司中国抗体(40%股权)已开发特异靶点的治疗性抗体创新药物,重组人 CD22 单克隆抗体在3个治疗领域的临床工作已经开展,其中非霍奇金淋巴瘤和类风湿关节炎是Ⅱ期临床试验中,系统性红斑狼疮在Ⅰ期临床试验中,类风湿关节炎的进展是相对最快的。3)肿瘤:公司控股子公司美国哈德森公司(70%股权)开展抗肿瘤原创药的研发进展顺利。
　　3、创新医疗器械:公司人工耳蜗3年来累计销售1000多套,2015年有望开始逐步放量。人工耳蜗国内潜在市场超过100亿,目前主要是外资企业占主导(澳大利亚cochlear占全球市场份额超过70%),国产品牌中长期进口替代的空间大。目前公司人工耳蜗已经进入了河南等多个省的医保目录。上海力声特参股的美国仿生眼技术有限公司(16%股权比例),产品准备进入FDA临床阶段。
　　三、移动医疗具备爆发潜力。公司2月28日公告,公司拟使用3000万增资参股重庆亚德科技股份有限公司(以下简称“重庆亚德”),将持有重庆亚德总股本的18.57%。至2017年4月30日前,在同等条件下海南海药具有优先收购重庆亚德控股权的权利。2014年重庆亚德收入1.46亿,亏损334万;亚德承诺2015年度和2016年度的营业收入分别不低于3亿元和5亿元,税后净利润分别不低于3000万和5000万。从中期看,重庆亚德的潜力主要关注2个方面:1)横向的地域扩张。公司在重庆和四川的区域优势有望复制到外省;2)纵向的用户价值挖掘。医事通等B2C业务对平台上广大用户价值的深度发掘。
　　1、重庆亚德基本情况:
　　重庆亚德成立于1999年,2008年以来聚焦教育和医疗,致力于医疗卫生领域信息化整体解决方案提供及互联网信息服务提供的创新型企业;另外,面向教育行业推出云服务、移动互联网的数字校园整体解决方案。
　　主要资质:公司拥有全国第1家通过国家卫计委验收的省级卫生应急平台;目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级3星证书》评测的省级区域卫生平台;亚德科技已深度参与“健康四川”医疗信息化平台建设及运营;承建并验收完成重庆和广东省卫生应急平台建设;累计为超过500万个人用户提供健康诊疗服务。
　　重庆亚德现已形成“三个面向”的全产业链布局,即面向政府的区域卫生信息平台和应急救援指挥平台、面向医院的医院管理以、面向公众(B2C)的医事通移动医疗健康服务平台,2015年将快速拓展全国市场。3块业务分别解决的痛点:医院信息孤岛,患者看病难和突发事件等问题。
　　重庆亚德3块业务的详细情况:
　　1)区域卫生信息化平台和卫生应急产品是面向政府提供区域卫生信息化服务: 区域卫生信息化平台包括区域卫生平台、远程医疗平台和基层卫生信息化服务,卫生应急产品包括医疗救援 120、疾控应急、家庭应急系统等。重庆亚德为重庆市卫计委打造的区域卫生平台是目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级证书》评测的省级区域卫生平台,重庆市区域卫生平台已经签订接入三甲医院 20余家,正在调试接入公立医院120家左右,完成后将覆盖39个区县、人口数量将达到3000万人。数据涵盖居民健康档案、电子病历(包括病案首页、电子处方和电子医嘱、检验检查等完整诊疗记录)、人口家庭信息公共卫生、医疗卫生及医改统计监测数据。《亚德区域卫生信息平台》于2014 年10月被国家科技部、环保部、商务部、国家质检总局等四部委评为“国家重点新产品” 重庆亚德还拥有全国第一家通过国家卫计委验收的省级卫生应急平台,为包括重庆市、广东省等多个区域提供卫生应急平台,这也为未来成为更多省份的区域卫生信息平台提供商奠定了基础。
　　2)医院信息化平台:重庆亚德打造的以人为中心的面向医院客户提供包括医院信息集成平台结构化电子病历、临床路径管理、院感管理、绩效管理等信息系统。
　　3)医事通:重庆亚德打造的全国领先的移动医疗健康云服务平台,主要为患者提供自主陪诊服务,包括三甲医院预约就诊、检验检查报告自主下载、诊间提醒、叫号查询、费用支付查询等移动医疗服务。
　　2、医事通主要情况:
　　1)功能在国内同类产品最全,医事通产品包括的功能:预约诊疗、健康咨询、疾病预防、医疗咨询、医疗咨询、用药指导、健康关怀、个人健康空间、服务评价、慢病服务等模块。
　　医事通几个最主要功能:1)自助陪诊功能。4个关键节点:挂号号源、检验检查、诊间提醒、诊间支付。门诊每个流程都打通了,跟阿里的未来医院非常类似,拥有银联卡等多种支付方式。2)健康小屋。关键节点:监测/检测、数据分析、生成结果、后续服务。目前全流程功能已经实现,需要完成项目落地实施;扩大注册用户数,形成管理/关怀的闭环。3)健康空间。包括:健康档案、电子病历、检验检查数据、健康服务数据、用药数据、咨询数据、分享数据等。
　　2)医事通核心数据及竞争力:医事通已经成功上线运营“重庆健康信息服务平台”、“健康四川信息服务平台”等;患者注册用户600万人,日均预约挂号人次在8000-10000人次,医事通已经为近万名三甲医院医生与患者之间建立了联系及诊后套餐订制;川渝总人口是1.22亿,未来还有巨大的空间。
　　3、医事通盈利模式:1)广告(线上,线下)导流。 600万本地真实病患用户数据、日均5万在线患者用户(潜在消费者)、个性化筛选的网络广告技术。2)健康套餐:高端(国康模式)、中端(大集团客户)、低端(全民)。已经实现基于预约挂号就诊信息服务,打通健康增值服务套餐的营销渠道。3)产品利润分成。
　　四、首次给予“增持”评级,6个月目标价32元。不考虑大的外延式并购,我们预测公司14-16年EPS分别为0.33元、0.49元、0.71元。选择主业比较类似的亚太药业、仟源医药和京新药业作为对比样本,3家公司2016年PE中位数为38.29倍。考虑到公司移动医疗和众多储备新药(/器械)具备较大的爆发潜力,我们首次给予公司“增持”评级,给予6个月目标价32元,对应2016年45倍PE(对应2016年PEG约为1)。
　　五、主要不确定因素。新药研发和上市时间不确定、并购和整合进度不确定、化学原料药和中间体价格大幅波动、移动医疗政策环境和竞争环境的变化、对重庆亚德后续股权比例的收购。


　　中牧股份:市场苗销售驱动业绩,央企改革提振估值
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
　　投资要点
　　中牧股份(600195)公布2014年报,期内公司实现营业收入40.35亿元,同比增长10.87%,实现归属于上市公司股东净利润2.90亿元,同比增长23.17%,折合EPS0.68元,扣非后净利润2.34亿元,同比增长0.98%,折合EPS0.54元,符合市场预期。公司分红预案:以2014年末总股本42,980万股为基数,向全体股东每10股派发2.05元(含税)
　　生物制品(兽用疫苗)业务2014年实现业务收入11.85亿元,同比下降1.82%,毛利率56.39%,同比下滑2.93pct,但下半年疫苗业务呈现明显加速趋势。2014年上半年由于公司疫苗产能严重不足,再加上牛三价新品推出时间较晚,导致上半年疫苗业务收入同比下降9.56%,Q3兰州口蹄疫悬浮生产线通过GMP验收,以及三价疫苗推出,下半年口蹄疫销售收入明显加速,公司2014年下半年疫苗收入达到6.57亿元,同比增长13.27%,收入呈现明显加速趋势。
　　新产能逐步竣工投入使用以及新产品不断推出,2015年公司生物制品及兽药业务将继续保持快速增长态势。(1)2014年兰州口蹄疫疫苗项目建成并通过动态GMP验收,云南保山口蹄疫悬浮生产线和成都猪蓝耳活疫苗车间项目完成主体建设和设备安装,长春华罗预混料厂项目竣工投入使用,武汉华罗预混料厂和黄冈兽药制剂生产基地仍在建设,预计上述项目将陆续于2015年进入可生产状态。(2)公司2014年内获得5个新兽药证书,22个生物制品和化药生产批准文号,包括悬浮工艺的牛二价口蹄疫疫苗、悬浮工艺生产的猪口蹄疫O型疫苗、口蹄疫O型A型亚洲I型三价疫苗、口蹄疫合成肽疫苗和蓝耳病活疫苗R98等,新产品的不断完善将带来生物制品业务的快速增长。
　　化药制剂成为公司未来增长的另一重要看点:2014年公司化药制剂业务收入4.60亿元,同比增长112.94%,毛利率16.99%,同比提升0.59pct。公司从2013年致力于兽药疫苗和化药的业务双轮驱动,2014年收购胜利股份抗生素产能,并不断提升产品结构,我们预计未来随着黄冈、南京等地制剂产能达产,未来收入和毛利率仍有较大提升空间。
　　我们预计即将开始的央企改革将成为中牧股份“利润释放、估值提升”的重大契机。目前中农发集团作为唯一直属的农业类央企,其下属A股上市公司中水渔业和农发种业,通过引入战略投资者、外延式并购、集团资产注入等多种形式已经获得资本市场高度认可。我们认为随着央企改革的大幕拉开,中牧股份作为农发集团下面的兽药平台,也将在资源整合以及员工激励方面陆续取得进展,央企改革将成为未来一段时间催化中牧股份股价上涨的最大政策红利。
　　此外,公司参股金达威(002626)25.67%股权,按目前持股市值已达25亿元,剔除掉上述市值外公司主业市值仅有64亿元,作为国内兽用疫苗产品线最全、产能最大的企业,其市值被明显低估,目前剔除掉金达威股权收益后,公司净利润约2亿元,对应2014仅有34XPE。
　　预计2015-2017年EPS为0.87/0.98/1.11元,按30X2015EPS计算,目标价26.1元,上调至评级至“买入”。市场苗开始销售,以及央企改革将是公司股价上涨的重要催化剂。


　　腾邦国际:大旅游生态圈建设将稳步推进,市值成长在路上
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
　　事项:
　　2015年3月20日,我们组织了腾邦国际的年报电话会议,与公司高管就2014年发展情况和未来发展展望进行了沟通交流,投资者预期将对公司未来发展认识进一步深化。
　　投资要点:
　　1、公司未来并购扩张展望:1)金融板块方面,公司表示2015年尽全力去拿下保险经纪的牌照,这也是管理层15年的考核指标之一;2)腾邦梧桐并购基金目前在大数据、大旅游和互联网金融领域已经储备了70个项目,未来会持续推进;3)机票商旅方面,公司未来将重点在北京、上海寻求更大的突破;4)在酒店领域,公司未来从产业链丰富和完善B2B平台的角度也会考虑进行收购扩张;5)由于新干线业务组合中包括出境游及旅行社业务,将作为腾邦在对线下企业整合中扩充产品种类的一个尝试。公司表示未来的并购方向会考虑一些的新的业务点,做产业链延伸。
　　2、此前,公司金融业务刚起步所制定的未来三年的发展目标中:小额贷2017年贷款余额将达到12亿,腾付通流水2017年将达到1000亿,但2014年底,小额贷余额就达到9个亿,而腾付通的交易流水2014年也达到600多亿元,照此趋势公司可能15、16年就达到公司之前设定的三年目标了。公司表示未来肯定会上调金融板块的规划目标,但是公司也希望不仅是规模提高更需要质量的提升,也会加强风控体系的建设。
　　3、欣欣旅游的关注指标及最新进展:欣欣旅游主要的关注指标包括大B(供应商)、小B(中小旅行社)的数量、旅游顾问APP下载量,用户人数,交易流水等。目前,欣欣平台上小B数量达到8.6万家;大B数量为接近600家;旅游顾问APP有45万下载量(近2月时间)、旅游顾问人数3000人左右。
　　4、机票商旅的相关情况:公司2014年机票交易额约200亿元,其中收购后的八千翼贡献了60亿左右的交易额。同时,国际机票销售额占比20%,2014年同比增速达45%。公司在机票领域的规划是未来三年机票交易额翻一倍,市场份额达到14-15%。
　　暂中期市值目标200亿元观点不变,维持“买入”评级
　　不考虑外延式扩张,同时暂不考虑欣欣旅游的直接并表贡献(目前上市公司仅参股欣欣12%,以成本法计量,暂时不直接影响公司并表业绩),我们预期公司15-17年EPS0.66/0.85/1.03元(兼顾第二期股权激励股本摊薄和激励费用的影响)。我们持续看好公司“大旅游+互联网+金融”战略发展前景,依然建议市值角度评估,按照公司既定计划顺利推进,我们中期上看200亿观点不变(目前市值146亿元)。公司目前依然是旅游垂直领域最具成长性预期、业务发展战略最清晰、金融牌照最成体系的较低市值的成长性标的。
　　风险提示
　　航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。


　　达内科技:保持增加中心步伐,会计业务今年将使收入多元化
　　类别：公司研究 机构：国元证券(香港)有限公司
　　业绩快速增长,指引稍稍偏低:
　　达内科技2014年实现营收为1.362亿美元,同比增长46.7%。净利润为2470万美元,同比增长75.8%。学生注册总数为59960人,同比增长29.1%。截至2014年12月31日,达内科技的学习中心总数为118家,去年为92家。公司四季度业绩比市场普遍的预期要差,主要是公司四季度新开设的会计课程、招收新员工以及奖励员工发出期权费用所致。2014年教学中心的综合利用率表现良好为71%,较2013年提升了5%,预计2015年会继续有小幅提升达到74%。对于2015年一季度管理层给的指引比较低,收入增长将放缓,主要因为2015年春节较晚,而客户会在春节结束后报名,因此相当于公司在一季度有一周的课程收入推迟到了下一季度,给公司一季度的招生带来不利影响,同时2014年一季度没有这种影响,所以收入增速下降。由于公司在一季度新开了学习中心和新的课程,同时有较大的推广投入,因此我们预计一季度的运营利润将会是亏损,而GAAP的净利润将介于盈利及亏损之间。
　　会计开班招生情况良好:
　　公司2014年四季度完成搭建北京会计中心,根据近几期的课程跟踪,开班及报名人数良好,使用中的教室几乎能够坐满。同时该中心的教职人员就已经是未来以O2O形式辐射全国的教师,从学生反馈及出勤情况来看,教学质量是可以保证的。公司今年预计新增9个会计学习中心,加上现有的学习中心将占2015年预计学习中心总数的7%。预计今年来自会计业务的收入将能达到1亿元人民币。
　　继续保持扩张步伐,注重管理效率:
　　预计2015年公司会继续新增35家以上学习中心,这些新的学习中心将集中在上半年设立,而新的学习中心一般需要半年到1年的时间来达到盈亏平衡,因此在今年一季度和二季度公司的营运利润率下降是大概率事件。另外我们注意到部分城市的招生人数在2014年四季度出现了下降,公司认为是当地学习中心出现了管理失序的情况,目前公司已经撤掉相关管理人员,开始由总部直接管理和运营,预计这些城市的运营效率及招生将能重新恢复增长。
　　未来业绩增长可见度高,评级推荐:
　　我们预计公司2015财年将实现收入1.86亿美元,净利润3710万美元,仍然会保持高速增长,目前价格对应2015财年每ADS预测GAAP盈利为14.3倍PE,None-GAAP盈利13.6倍PE。公司有高速增长且处于就职培训这块高速增长的行业之中,因此给予对应2015财年20倍估值,目标价14.5美元,评级强烈推荐。


　　步步高:转型战略清晰、执行力强,看好B2b2C模式下社区网点价值和供应链服务成长空间
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
　　1. 电商业务扎实推进,不排除适机实施股权激励的可能性。公司电商业务整体分商品销售(李锡春)、云猴(杨军)和大平台(羊永祥)三大板块,各板块下辖多个子板块和业务模块,且多个项目将在4-5月前后集中上线或升级,我们判断年中(是否上线)和年底(上线效果)均是考察公司电商业务实质性进展的时机,而这也是刺激公司股价年初至今迅速上涨50%,以及未来估值空间能否进一步打开的关键决定因素。
　　其背后的支撑来自资金、人才、物流、商品等,在以上几个因素中,公司以超市零售起家,在湖南省内商品资源和物流体系均较完善,资金较充实,而对于互联网人才,公司电商核心团队已形成囊括阿里、华地、1号店、TESCO等电商和国内外零售龙头的多元化人才结构,战略清晰,执行力强。考虑到公司电商业务处于快速成长期且对人才的需求较强,我们认为不排除电商子公司及(或)上市公司层面适机实施股权激励的可能性。
　　2. 商品销售端,2015年将以跨境电商和生鲜电商为重点,以本地购为基础。(1)跨境电商:原1号店华东区采购总监带头,20人团队,高效筹备3个月于2015.3.3上线,预计4月在长沙或湘潭开设1家跨境O2O体验店;估计年销售3亿可打平,对应日均100万元,预计4Q15有望实现。三种业务模式同步推进:
　　(A)与广州保税区合作,首批优先资质较好的6家商家、80+个商品,以奶粉、尿不湿和部分母婴保健品为主,预计4月通过香港子公司买断20-30%核心母婴商品实现自营;省外订单比例由开始的10+%增至目前的30%,其他70%来自湖南,为未来向全国拓展奠定基础;
　　(B)对接欧美和日韩B2C网站,海外直邮,以百货、服装和鞋包为主,打通数据,迅速丰富品类,不控制供应链;
　　(C)预计4-5月上线跨境供应链服务,优先珠三角和长三角,承接保税区仓库,为其他跨境电商提供仓储、清关等服务,提高发货速度;我们判断,这种深入供应链的服务模式在各个保障区均有牌照限制,一个保税区不会太多,而公司较前瞻地布局跨境供应链服务有望成为其商品经营能力之外的独特竞争优势。
　　(2)生鲜电商:3月中旬引入原TESCO生鲜总监,预计4月底上线,开发单独APP,定位中端略偏上,前期以长沙试点,7-8月覆盖完长株潭,未来可能进军北上广深等一线城市。物流上与便利店体系共享, 预计4月底开设20家配送站(30平米),其中3-4家体验店(50-60平米),单店辐射3-5公里社区;预计7月配送站达80-100家,日均100单,其中长沙约60家、株洲和湘潭合计30-40家。单个配送站约80-100个核心SKU,实现2小时达;线上主站SKU可达1000个,其中开放平台占比60%,由商家(省内和省外)通过第三方物流完成干线配送,次日达。
　　我们预计,7月日均订单数有望达1万单(即便在一线城市,该订单量也居前列),客单价约60元(若以一年平均日订单数1万单计,对应销售约2.2亿元),毛利率15%左右(对应每单60元销售的毛利额约9元,原产地商品可能达20%),物流费用率8-10%(每单约4.8-6元),但期初仍会有所亏损。
　　(3)本地购:区域网上超市,主打特卖,以营销为导向,希望打造为阿里的“聚划算”,专业买手寻找高性价比商品,打造爆款;整合各地地方特产,联合商务厅和农业厅,引入当地特色商户。
　　3. 云猴平台:打造B2b2C模式的全渠道生态闭环,建立以消费者为中心、供应链为纽带的生态价值。与怡亚通相比,公司面向小b(便利店),而怡亚通面向大B(企业);公司提供从供货、线上开店、会员管理等全套解决方案,而怡亚通仅供货。我们估计,公司目前约有4000家联盟便利店和7000家加盟商户,预计年底均达1万家;预计B2b供货规模2015和2016年各为12亿元和20多亿元。公司便利店体系已实现供货、会员积分互通、高币支付三项功能,物流支持主要来自云通物流和腾万里物流公司,未来还将在整个云猴平台上推进高币充值、电子消费券、全新会员系统、开放社会化物流等一系列工作。整体预计6月之前以能力建设为主,最晚不超过三季度全部实现。
　　我们估计,目前APP用户数近70万,日均打开次数超5万次;预计2015年底达1000万,其中600万可由线下会员转换、300万来自社区、100万来自校园,其增长主要依托实体店,即提供消费场景,增加与消费者的互动。APP V2.2已于2月14日上线,预计3月23日将上线V2.3,4月30日上线V2.4,5月30日上线V3.0。
　　高币支付:目前高币仅能从积分转化得到,估计日均订单超1000单,4月底将打通高币红包充值,即将现金转换为高币(1高币=1元现金)。预计公司对使用高币支付的交易收取10-20%扣点。
　　社会化物流:第一个项目为洗衣,预计上半年继续推广至洗车和家政。
　　积分联盟:系统暂未上线,估计第一批40-50家商户,门店数1000多家。公司目前已和联通实现积分打通(100积分=1高币),正在对接移动、途牛、建行、交行、星空联盟等。
　　维持盈利预测,上调目标价。预计公司2015-2016年EPS各为0.53元和0.6元,同比各增长7.9%和12.4%(公司预约4月29日披露年报,已预告2014年收入增8%净利降15%);目前20.54元股价对应2015-2016年PE各为39倍和34倍,145亿市值对应2015年PS为1.1倍。
　　估值角度:公司多年来深耕湖南区域,成为本地综合性商业龙头,并已通过并购手段战略性进入广西。当前其依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源,积极转型线上线下融合的电商业务,体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障,在A股零售公司中具有愈趋显著的稀缺性价值,我们看好其B2b2C模式下的社区网点价值和供应链服务(含跨境)成长空间!
　　(A)短期内(对应2015年),参考同业中转型模式相对接近的红旗连锁(目前90亿市值对应2015年48倍PE、1.7倍PS),若按公司2015年1.5-1.8倍PS,对应股价约28.55元至34.26元,空间约39%-67%(因预期2015年是公司电商业务推进和考察的关键窗口,多项业务处于上线初期,交易规模有限,短期内不对电商业务单独拆分估值);
　　(B)中长期(对应2020年),基于公司电商业务如期顺利推进,2020年可预期:公司整体含税销售1500亿元,其中线上(其中300亿B2B、200亿垂直电商)、线下(含南城百货)和生活联盟各500亿,不考虑生活联盟,给以线上和线下税后销售均0.8倍PS(偏保守),测算目标市值约680亿元。
　　风险与不确定性。电商业务进展及成效的不确定性;新门店培育期拉长;跨区域扩张的不确定性