朗源股份(300175)切入互联网基础设施领域（IDC），构建新业务新增长点

　　事件评论

　　公司拟以不低于每股9.4元价格向不超过5名特定对象发行不超过2.45亿股，募集资金不超过23亿元，其中拟18亿元增资上海恒煜（朗源股份已于3月18日受让上海恒煜90%股权），主要用于建设互联网数据中心（IDC）项目（项目将在17个月内建设完成，其中2015年12月31日前完成不少于4000机柜的交付使用，全部约14,000个机柜建设完成不晚于2017年6月30日）；剩余募集资金5亿元补充公司流动资金（主要用于主业新品松籽、南瓜籽原料的大额采购）。

　　我们认为，此次定增将标志公司切入互联网基础设施领域（IDC），构建公司新业务新增长点。此次增资公司上海恒煜主要盈利模式为向客户出租机柜，并获取租金。从行业层面看，根据“中国IDC圈”预测，15、16年中国IDC市场规模增速将达到26.8%、31.5%。从公司层面看，未来基于云计算、大数据等互联网业务的快速发展，公司IDC业务的客户拓展将能够得到有效保障。目前公司已与德利迅达签署战略合作协议，在中国大陆、香港、美国、德国等地区合作开展大型数据中心项目；且通过德利迅子公司上海启熙的合作，将间接为上海移动提供IDC服务。根据公司预计IDC项目建成后年收租金约8.4亿元，营业利润2.76亿元，财务内部收益率为可达17.39%，含建设期的投资回收期约为5.82年。

　　我们认为，短期内公司现有业务仍将推动业绩持续增长。主要基于：（1）苹果销售仍将维持高景气。14年全国苹果继续减产，加之俄罗斯苹果进口向中国转移，预计15年苹果销售仍有望高景气。（2）关闭直营店，强化商超合作。公司关闭所有直营店，避免了对利润的侵蚀，转而加速复制传统商超模式，建立战略合作。（3）布局电商助力公司做大做强。朗源股份近年来加大电商投入，发展线上业务，我们通过对三只松鼠的研究，认为朗源股份有成为优质零食干果、坚果电商强者的潜质。

　　重申“推荐”评级。我们坚定看好公司未来发展，预计公司2014、2015年EPS分别为0.19元、0.24元，重申“推荐”评级。

　　风险提示：（1）苹果价格未按预期上涨；（2）公司苹果销售未达预期；(3)公司战略转型进展未达预期。

　　华侨城A:"文化产业+旅游产业+城镇化"模式乘风破浪

　　华侨城A 000069 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　事件:

　　公司2014年实现营业收入为307.18亿元,同比增长9.1%。实现净利润47.74亿元,同比增长8.31%,每股收益0.6566元。

　　观点: 营业收入保持增长,主营业务取得较好成绩。2014年公司全年实现营业收入307.18亿元,首次突破300亿大关,同比增长9%;实现利润总额78.07亿元,同比增长13%;实现归属于母公司的净利润47.74亿元,同比增长8%。其中占公司主营业务收入10%以上的行业为旅游综合和房地产取得了较好的成绩,主营业务收入3,063,012.90万元,实现营业利润735,019.63万元。全年全口径游客接待量突破3000 万人次。荣登全球景区集团排行榜第四(按年接待游客人次计),首次超越六旗、雪杉会、海洋世界等美国传统优势企业,并继续领跑亚洲。公司重点推进智慧华侨城项目,实现了多种旅游综合业务的整合管理与在线营销,运用旅游产品灵活分拆和组合的功能,提升资源整合能力,为收入增长提供平台支持;房地产业务以“快”字方针应对调控,密切把握政策动向和市场变化,进一步优化了产品结构,提高了周转能力和成本控制能力,加快了资金回笼速度,收入较去年有所增加;纸包装业务积极克服传统的纸包装经营面临着严峻形势,通过管理提升落实责任,完善制度考核降本增效,开发大客户资源稳定市场份额,保持了稳定的增长。

　　进军经济发达城市,项目不断扩展。在2014年公司北京欢乐谷三期、上海欢乐谷二期全新升级,游客体验日臻完美;开业25 周年的深圳锦绣中华和开业20 周年的深圳世界之窗为企业树立了行业标杆;深圳欢乐海岸蓝楹湾度假酒店、前海华侨城JW 万豪酒店年内试业,华侨城酒店又添新军。顺德、宁波项目进入规划、施工阶段,福州项目全面展开前期工作;在2014年重庆项目实现正式落地,深圳龙华新区一宗商业用地成功竞得,成都新项目的拓展工作在持续推进,同时公司还在积极寻找南京、西安、南昌、桂林等地的项目投资和合作机会。公司在坚持“造城”,打造成片综合开发新优势的基础上,探索O2O 经营模式,将传统优势业务与互联网嫁接,挖掘潜在需求,为社区千家万户及每年数千万游客提供增值服务。截止2014年末,公司旅游综合业务配套地产储备权益面积约622.6万平方米,房地产业务储备权益面积约266.2万平方米。 资产负债率较低,经营稳健。公司去年度管理费用18.74亿元同比有所增加为7.40%,主要是新项目开业费用相应增加,同时公司积极开展降本增效活动,费用整体得到合理控制,增长幅度低于收入增长幅度;财务费用为6.73亿元同比增加34.36%的主要原因是投资新项目的借款增加,以及可资本化的项目减少所致;销售费用为12.62亿元,同比下降5.61%。公司资产负债率为66.01%,同比下降3.68%。公司管理与资产负债率控制较好,经营稳健。 增发将公司带来新的生机。根据公司发布的公告显示,公司将通过非公开发行股票的方式,发行数量为1,162,790,699股,拟以6.88元/股募集资金总额为人民币,8,000,000,009元。其中向华侨城集团发行145,348,838股,向前海人寿发行581,395,349股,向钜盛华发行436,046,512股。本次非公开发行股票募集资金扣除相关发行费用后的净额将用于收购由公司控股股东华侨城集团持有的武汉华侨城15.15%股权、上海华侨城9.87%股权、酒店管理公司38.78%股权、投资于西北片区2号地项目、西北片区3号地项目、重庆华侨城一号地块项目以及偿还借款。我们认为,此次公开发行兑现后,将有利于提高公司对所持项目的经营所有权和管理权,并提升公司的盈利性。

　　用友网络(600588)业绩达成行权条件，互联网大格局凸显

　　公司经营效益明显优化，转型阵痛期仍能达成行权目标难能可贵。用友网络2014年实现扣非归母净利润同比增长23.4%（再扣除股权激励成本后同比增长35.7%），达成了20%的股权激励行权条件，消除了市场对过去一年业绩的担忧。其中，受分签分销比例加大影响，公司营收43.7亿，同比微增0.3%，但正是因为实施分签分销控制员工规模、实现业务瘦身，并将高、中、低端剥离聚焦化发展，加大产品支持服务（SPS）实施力度，公司营业成本大幅降低13.7%、毛利率提升5.23%，显示出经营效益的明显提升。我们认为，在大刀阔斧地从软件企业向互联网企业转型的阵痛期，用友仍能保底增长难能可贵，凸显出软件巨头优秀的管理能力、抗风险能力。而较之软件业务范畴的既定业绩指标，我们更看好用友“软件+企业互联网+互联网金融”并驾齐驱带来的共振效应，及数十倍于现有业务的市场空间！

　　软件业务：国产化、端化保证是可持续增长路径。用友的软件业务将继续实施分销、合营分签、SPS等效益化策略，更为重要的是，软件业务面临两大时代机遇：1、软件国产化，软件国产化趋势无需论证，并已经体现在公司高端业务、用友政务公司业绩上，其中高端NC6产品囊括了20多个行业超过1000家大型集团客户，政务公司极大地受益于财政国库信息化行动，实现利润同比增长131%，未来医疗、金融、教育等行业的软件国产化浪潮，将推动用友相应子公司软件业务的稳步增长；2、软件端化、运营互联网化，端化即将存量200万线下客户的装机软件系统，连接到企业互联网服务平台，以向企业客户注入带有SMAC元素的有价互联网服务（如移动NC、移动OA等），此举一方面可开辟挖掘线下企业客户ARPU值蹊径，另一方面助推企业客户互联网化转型，加速构建企业互联网生态圈。

　　互联网服务：锻造工业4.0的神经系统，iUAP聚合多方力量共建企业互联生态。企业迈向工业4.0的前提是重塑信息化架构，须涵盖C2B、O2O、数据驱动、生态圈、数字营销、协同工作、智能制造、智能管理等全新内容。基于以上认识，用友加大了移动业务、应用服务、云服务平台的投入，易代账、会计家园、客户管家、工作圈去年数月快速积累15万家线上企业。我们认为，市场不应仅关注以上四款云应用的进展，用友有望为企业客户提供协同社交、营销服务、资金管理、财务管理四大类的数十项垂直云应用，其杀手锏在于搭建iUAP运营平台，并开放500多个API接口并与CSP平台打通，截止去年底，iUAP的大型企业用户数超过1.2万（覆盖了60%的中国500强企业客户）、使用者超过1000万人、开发者超过2万人。此举吸引大量第三方ISV、大企业开发者入驻平台共同开发SaaS云应用，可为存量客户提供增值服务、并快速积累增量小微企业客户（例如企业空间这一应用为大中型企业搭建社交平台，上市一个月内试用客户200多家、签约客户40多家、聚合近1万使用者）。以此来看，用友实现“2015年80-100万、2016年200万、2019年1000万线上企业”的客户目标并非难事。

　　互联网金融：意在打造企业级支付&结算、投资&理财、征信&融资的金融王国。用友起家于财务，极具切入金融业务的基因，公司互联网金融业务已迈开步伐：1、友金所P2P网贷，目前平台已经实现融资额近3亿，我们预判待友金所网点全国覆盖、并与企业互联网金融数据服务平台（定增项目）打通后，融资额将表现出指数式攀升；2、第三方支付，将银行卡收单、互联网支付的第三方支付牌照收入囊中，旨在打造企业级支付宝，同时也是企业交易数据的入口之一。另外，在企业理财市场，我们参考汉得信息（并无自有ERP产品）的供应链金融模式，用友将有足够的优势、能力、空间大展拳脚，可自建（含并购）互联网金融机构，同时与各金融机构积极开展合作，实现企业客户量和数据资源价值变现，有望成为未来重要的利润来源。

　　大格局优选标的，维持强烈推荐！企业互联网正成为时代主题，用友基于27年在企业ERP市场积累的庞大B端用户基础、行业经验、产品是其他企业包括BAT在短期内无法复制的，且在存量用户互联网化转嫁、平台构建生态、互联网金融变现等行动上，均先人一步。我们预判，用友将是国内最大的企业互联网生态圈的缔造者，其互联网转型大格局理应享受高估值。预计2015-2017年EPS分别为0.56、0.73、0.85元，对应PE为72倍、55倍、47倍，维持强烈推荐！

　　蓝色光标:业绩稳健增长,迎接智能营销大发展

　　蓝色光标 300058 传播与文化

　　公司 2014年实现营业收入59.8亿元,归属于上市公司股东净利润7.12亿元,同比增长69%和63%,对应EPS0.74元。此外,拟每10股转增10股派1.5元。

　　业绩基本符合预期。公司 “内生+外延”的成长驱动力依然强劲,其中收购的西藏博杰实现全年并表,对业绩贡献为2.7亿元,超出对赌业绩近19%,WAVS自4月并表贡献近0.2亿元,若不考虑这两项资产的影响,预计内生增速超过20%,同时客户资源进一步扩充,全年服务的品牌数较上一年增加535个,而公司旗下各品牌影响力上升,协同收入达到1.4亿元,其中SNK、今久广告业绩贡献为0.78亿元和0.69亿元,呈快速成长态势,精准阳光经过优化调整后盈利0.43亿元。分业务类型看,服务业务收入28.1亿元,增长44%,广告业务增长94%,而销售业务大幅增长290%,成为重要增长点之一。

　　数字化业务占比提升,智能营销时代来临。报告期内,公司数字化业务实现收入32.7亿元,同比增长101%,收入占比已超过70%,相对于传统营销业务体现更高成长性,公司正加速数字技术与营销传播的完美结合,在DMP、营销CRM、移动互联DSP 和RTB 广告等领域塑造核心竞争力,推出领先的服务产品,加速向智能营销时代领导者的战略转型。

　　国际化视野超前,战略布局推进。报告期,公司相继收购Fuseproject、V7 集团等具备国际影响力的产业先锋,在端对端商业智能服务链条上强化实力,且在北美市场也占据了主动,根据目标未来国际市场的收入将达到3亿美元,占比达到20%,公司始终是我国在国际营销传播领域的旗舰企业。

　　前瞻性加大新兴产业投资意在高远。去年公司在新兴产业投资超过20笔,已对晶赞科技、Admaster、乐约信息科技、微岚星空等优秀的公司进行了战略布局,范围覆盖大数据、电商、移动互联等多个热门领域,打造创意、技术、用户及数据相联结的商业智能传播生态,实现产业格局升级。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.97元、1.25元和1.65元,持续看好公司内外兼修的综合竞争力,以及未来搭建商业智能营销生态的长足发展,冲击百亿销售目标值得期待。

　　风险提示:收购资产协同效果待观察,宏观经济持续不振