丽珠集团：营销改革托举优秀产品线
　　评论：
　　营销改革稳步推进，特色专科药快速增长，维持增持评级。公司合伙制销售模式在华东和西南等省份已初见成效，参芪扶正Q2 发货恢复正常，增速回升，亮丙瑞林和鼠神经生长因子等潜力品种高速增长，重点布局单抗领域，产品层次清晰。预计短期业绩相对平稳，中长期发展动力充足。维持盈利预测2014~2016 EPS 2.05/2.58/3.19 元，维持目标价62 元，对应2015 PE 24X。
　　合伙制销售模式初见成效。公司逐步探索出合伙制销售模式，强化终端控制，加强终端销售人员激励。合伙制此前在云南、东北、湖北和湖南等省份试点，目前已基本推广全国，执行效果较好的浙江等华东省份以及西南省份销售额有20%以上的增长。预计随着合伙制改革的深入推进，公司中长期发展动力增强。
　　参芪扶正注射液看好医院覆盖率提升，潜力品种高速增长。参芪扶正注射液Q1 消化渠道库存，增速较低，Q2 恢复20%以上增速。未来增长动力主要来自医院覆盖率提升，预计目前参芪扶正三级医院覆盖率约50%，二级医院覆盖率约30%，未来有较大提升空间。预计未来3年可保持10%~20%的增速。上半年主要潜力品种增速：(1)促性激素同比增长35%，主要原因是促卵泡激素增长30%以上(2013 年已达3 亿元销售规模)，亮丙瑞林增速约70%，收入超7000 万；(2)鼠神经生长因子增速接近100%，收入超7000 万(2013 年全年8000 万)；(3)艾普拉唑收入接近5000 万，预计下半年可以保持增速。丽珠单抗上半年投资美国Epirus，将合作在国内申报英夫利昔单抗，丽珠单抗重点品种AT132(类风湿药物)预计2018 年获批。
　　原料药短期内回暖。上半年受部分厂家技术改造和环保限产影响，头孢类原料药供给减少，公司头孢类原料药增速70%+(价格基本不变，销量增加)，生产成本随规模上升有所下降，毛利率提升。上半年原料药贡献净利润预计2000~3000 万，预计随着受影响厂家的供给恢复，原料药业务将有所回落，但对公司盈利的影响不大。
　　风险提示：营销改革效果低于预期；亮丙瑞林等新产品推广低于预期。
　　(国泰君安 胡博新,丁丹)


　　和佳股份：紧贴医院需求，平台型公司将享受高增长
　　公司简介：公司有肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、信息化建设、血液净化四大业务，并依托在肿瘤微创治疗和医用制氧领域的技术优势和丰富的渠道资源，成为上述领域内的综合解决方案提供商。
　　看好公司理由
　　行业需求旺盛：县级及以上医院设备采购及医院建设空间大，行业景气度高，未来三年都能保持较高增速。肿瘤微创市场存量空间200 亿以上，制氧设备及工程存量空间180 亿以上，大单市场每年新增市场300 亿。
　　公司是直销的平台型公司：公司深耕渠道，对医院需求敏感，已成为牢牢掌握县级医院渠道的平台型公司，未来将核心受益于县级及以上医院的需求爆发。公司在销售队伍上采取了自建的手段。公司现有销售人员超过500人，基本覆盖了全国，对于终端渠道的掌控力强。
　　公司的产品线在不断增加：公司未来将通过收购和自主研发逐渐扩充产品线，在现有平台实现销售。
　　对市场分歧的分析
　　公司08-10年应收账较少，经营现金流净额稳定，近年公司应收账款大幅增加，较收入增速快，经营性现金流净额减少，引起市场较大关注，我们认为这是公司销售和回款模式改变带来的必然结果。10年前，公司多引入第三方融资租赁，消化了大量应收款。11、12年公司上市后资金变宽裕，与第三方租赁合作减少，同时公司适当调整销售政策，对部分信誉好、有长期合作潜力的客户放宽了信用期限，这导致应收账款大幅增加。此后随着13年公司自设融资租赁子公司，大单项目增加和营业收入增加，公司应收账款和其他应收款同时增加。我们认为公司只要能持续筹资就不用过于担忧。1、公司在二级市场具备股权债权等融资能力。2、公司可以将资产证券化。3、公司在签订大单合同时，大多会直接引入银行一起合作洽谈。4、近期公司公告增发项目，将进一步充裕公司的资金。5、融资租赁公司本身具备筹资能力。市场对于可能出现的违约风险也有担忧，我们认为一方面公司风险把控较好，一方面公司与医院长期合作，如持续与公司做新产品新项目，或者参与医院运营等。从历史看，公司过去未发生违约事件，我们认为公司风险较可控。
　　估值与评级
　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.43 元、0.61 元和0.83 元，享受县级医院改革制度红利公司三年复合增长率40%，给予15 年40 倍市盈率，目标价24.40 元，短期给予增持评级，长期给予买入评级。
　　风险提示：项目违约风险，资金流动性风险
　　(光大证券 江维娜)


　　北新建材：新的起点、新的征程
　　我们认为主业石膏板伴随产能释放，稳定增长，并具良好现金流，令股价拥有较高的安全边际，而定增项目的落地，向服务商转型、通过资本运作手段打造平台型公司，赋予北新长期的成长空间。我们预计2014-2015 年EPS 为2.06 元、2.48 元(不考虑增发摊薄)，参考可比估值，给予10.68 倍PE，目标价22 元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　北新业绩近年维持在20～30%增速，成为央企控股、市场化运作之典范，并且近10 年ROE 不断攀升，2013 年达23.28%的新高，我们认为，在石膏板这壁垒不高且激烈竞争的市场，北新的表现令人刮目相看，而站在国企改革的转折点，公司或将踏上“新的起点、新的征程”。
　　石膏板主业 “现金牛”：我国现在已经进入了存量房二次装修的高峰期，行业需求有保障，而北新建材渠道及成本优势难以撼动，伴随产能的释放，石膏板业务将保持稳步增持，成为“现金牛”。
　　向一体化服务商转型：随着新型房屋建设的拓展，公司将逐步转型为材料、设计、售后、配套服务一体的服务商，把控价值链的最顶端。
　　国企改革打开发展桎梏，平台型公司扬帆起航：我们认为此次增发可以看做是国企改革的破冰，中建材持股比例将降至50%以下。而对国有股比例限制的放开，未来可通过参股、换股等多元化的资本运作手段打造平台型公司；另外，我们认为，公司未来可能在股权激励方面进一步激发管理层活力。我们判断公司将以石膏板为核心，产业链的整合延伸，或将北新建材打造成服务整个行业的旗舰平台公司。
　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价。
　　(国泰君安 鲍雁辛,黄涛)


　　歌华有线：电视端垄断地位上升，文体改革预期增强
　　投资建议：上调目标价至20元，增持。预计税收优惠政策下半年获批，所得税计提有望冲回，维持2014-16 年EPS0.50/0.68/0.91 元。考虑到行业规范带来的垄断地位提升以及北京文体改革预期，参考行业平均估值2014 年PE30 倍给予一定的估值溢价，上调目标价至20 元。
　　与众不同的认识：市场认为公司作为国有企业缺乏活力在新兴的互联网电视领域难有作为。我们则认为国企改革、行业规范等文化政策红利将使竞争格局发生变数，公司从中受益。
　　电视内容管控受益日渐明显，公司在电视端的垄断地位进一步加强。①电视内容管控已上升到国家意识形态高度，必须做到绿色、安全和可控，我们判断未来政策放松可能性较小。②随着电视端垄断地位的上升，公司新媒体业务合作谈判话语权增强，随着各项合作项目的陆续落地，预计未来广告、增值业务收入有望呈现高速增长。
　　北京发布国企改革试点方案，文化体制改革方案有望随后推出。①2014 年8 月5 日北京国资委发布《关于全面深化市属国资国企改革意见》，预计未来北京文化体制改革也将参考国企改革方向进行。②9月10 日北京首都旅游、北京基础设施投资和北京地铁运营公司将作为首批国企改革试点，我们判断北京地铁提价确定性加大，而同属于公共事业范畴的有线电视收视费提价预期增强。③公司目前账面现金36 亿元，在转型改革预期下，不排除业务布局拓展的可能性。
　　风险提示：传媒板块调整的系统性风险；国企改革进展不及预期。
　　(国泰君安 高辉,冯潇,尹为醇)


　　机器人:发令枪已响!
　　2020年全球军用服务机器人市场规模有望达16亿美元
　　据IFR 数据,2012年全球专业服务机器人销量约15776台,销售额34.2亿美元,其中军用机器人销量6200台(无人机销量5453台),我们预计2020年全球军用机器人销售规模将增至16亿美元。
　　中国地面机器人需求超过350亿元
　　目前我国军队现役兵力大约为230万人,陆军机动作战部队人数85万人,按照美国未来作战旅的机器人配备程度(不考虑边海防部队、警卫警备部队、武警配备机器人),中国大约还有5.7万台地面机器人的配备需求,我们保守估计地面机器人均价为60万/台,市场容量接近350亿元。
　　新松具备雄厚的军用机器人产业化基础
　　中科院军用机器人专利排在国际前列,新松隶属中国科学院沈阳自动化研究所,拥有国家级的技术研发团队,在国内军用机器人领域已具备较为雄厚的产业化基础。
　　抢占蓝海市场,业绩贡献逐步显现
　　军工业务特点体量大、门槛高,毛利率高,可持续性好,区别于竞争激烈的工业机器人领域,属蓝海市场。公司在国内军用机器人领域已经处在领先地位,是军队采购的一级供应商,军用搬运机器人已经屡获大订单开始稳定贡献业绩,承接了新型特种机器人自动装备保障系统和急救援机器人系统的预研项目,为公司特种机器人业务的未来发展提供充足后劲。
　　维持“推荐”评级
　　公司自动化产品不断拓展新的应用领域,将推动公司业绩持续高速增长;中期来看,公司已经在军用机器人市场打开局面,在国防现代化建设契机下,军用机器人将会成为公司重要的利润增长极;长期来看,公司通过定增项目实现在工业机器人领域的跨越式发展,有望在未来抢占智慧工厂的系统集成市场。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.54元、0.75元、1.01元,对应PE 分别为67x、49x、36x,维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　军用机器人业务拓展低于预期
　　(国信证券 朱海涛,成尚汶,陈玲)


　　伊利股份:预计三季度收入加速增长,政府重视有利长期发展
　　投资建议:
　　预计伊利股份14-16 年的每股收益为1.50 元,1.85 元,2.25 元,同比增长44.2%、23.3%、21.6%,三季度收入增速有望超预期,下半年的基本面更优于上半年,展望2015 年将是消费大年,12 个月目标价44 元(对应15年PE23 倍),相对目前股价仍有60%空间,维持“买入”评级。
　　有别于大众的认识:
　　1、三季度收入增速有望超预期:根据我们的草根调研情况,预计七、八月份液态奶的收入增速明显高于二季度,一方面是由于二季度去库存后,中秋旺季热销,另一方面是由于去年缺奶造成供给短缺,基数相对较低。新产品方面,金典依然保持50%左右的较高增速;安幕希新产能四季度陆续开始投放,今年有望实现8-10 亿的收入,明年有望实现25-30 亿收入;伊利的进口牛奶有望在9 月下旬开始投放市场;香蕉牛奶、每益添乳酸菌饮料、畅轻酸奶仍保持爆发式增长。
　　2、提前布局消费大年:四季度和一季度是传统的消费旺季,由于明年元旦和春节的时间相隔较长,春节在明年2 月下旬,整个消费旺季会被拉长,对于消费品而言将是大年,而今年却是消费小年,基数相对较低。建议提前布局,明年更值得期待。
　　3、行业龙头地位突出,政府重视有利于公司长期发展:今年以来,1 月28 日国家主席习近平视察伊利表示肯定、7 月19 日中共中央政治局常委、全国政协主席俞正声考察伊利并肯定伊利对于推动中国乳业发展、满足消费者需求所做的贡献。近期,9 月12 日国家食药局局长张勇视察伊利并勉励其发挥龙头企业带动作用为中国乳业作出更大贡献。中央领导的密集视察体现政府对于伊利的重视。我们认为这不仅仅是由于伊利良好的政府关系,更深层次的原因在于:一是国家重视乳品行业的发展,从去年开始出台一系列政策进行整治,而伊利作为行业龙头对于行业的发展具有重要影响,二是伊利作为乳品行业龙头,年收入今年有望达到五百多亿,关系着着数万名奶农和乳品从业者的就业和利益,伊利作为乳品行业龙头具有重要意义。
　　股价表现催化剂:业绩超预期,外延式扩张风险揭示:食品安全风险;原材料价格大幅波动风险。
　　(申银万国 金凤)


　　上海医药:2014下半年收入与利润增速均有望明显提升,当前是介入机会
　　内生与外延合力,预计下半年分销业务收入增长超过25%。2014 上半年公司分销业务实现收入385.1 亿,仅增长15.2%,我们预计下半年分销业务收入增长超过25%,收入增速将明显提升。我们的判断依据是:1)公司6 月公告收购山东宏济堂、北京信园丰海、陕西华信等五家分销公司股权,五家分销公司分别于6 月底并表,五家新并表企业2013 年收入67.8 亿,约占公司2013 年分销收入的9.96%,考虑内生增长,五家新并表企业对于公司下半年分销收入增长贡献将超过10%;2)2013 年7 月GSK 事件对去年下半年医院终端用药有明显影响,下半年尤其是四季度是用药旺季,2013 年下半年基数低。
　　医药工业GMP 认证影响2014 年下半年将消除,营销改革与部分收回核心品种代理权益提升盈利能力!2014 年上半年公司医药工业实现收入56.9 亿,仅增长3.3%,其中64 个核心品种实现收入33.5 亿,仅增长3.9%,部分核心产品上半年生产销售受到新版GMP 认证影响,如公司2013 年第三大工业品种培菲康(2013 年收入3.5 亿)2014 年上半年仅实现销售1.3 亿,下半年会逐步恢复。公司逐步对原来较为分散的以子公司为主体的营销模式进行改革,在母公司层面成立销售事业部,共享政府事务等职能,我们认为营销改革有望提升盈利能力。公司核心子公司第一生化部分核心产品代理期限到期,公司与代理商成立合资公司,分享部分代理权益,对下半年医药工业盈利能力提升也有帮助。
　　国企改革、外延并购与高管或控股股东增持也将成为股价催化剂。国企激励制度改革是本轮国资改革重点,公司是上海国资系统中唯一的医药企业,上海国企改革值得重点关注。公司账上尚余部分港股募集资金,外延并购值得重点期待。自2013 年下半年起,公司高管、控股股东分别多次增持,其中控股股东未来十二个月内(自五月二日起)累计增持不超过2%股权。
　　小幅上调盈利预测,当前是大好介入机会。考虑2014 下半年工业与分销业务均有望加速增长,我们小幅上调14-16 年每股收益至0.96 元、1.11 元、1.27元(原预测0.93 元、1.06 元、1.21 元),同比增长15%、15%、14%,对应预测市盈率分别为15、13、11 倍,当前是大好介入机会,维持增持评级。
　　(申银万国 罗佳荣)


　　飞天诚信:通过并购进入金融IC卡领域
　　收购嘉兴万谷。飞天诚信发布董事会公告,以自有资金2280 万元收购嘉兴万谷智能科技有限公司(简称“嘉兴万谷”)57%股份,并对其增资300 万元,一共获得嘉兴万谷60%股权。公司再与嘉兴万谷的另一股东黄建良同比例增资,其中公司增资3000 万元,使嘉兴万谷的注册资本达到8225 万元。本次交易既不是关联交易,也不是重大资产重组,无须提交股东大会审议通过。公司同时公告已经聘任黄建良先生担任公司的副总经理。
　　嘉兴万谷是浙江省主要智能卡生产企业。嘉兴万谷成立于2011 年,前身是浙江万谷科技有限公司。它已具备5000 万张IC 卡,2500 万张射频卡和1 亿张各种印刷卡和各类包装印刷品的生产能力。嘉兴万谷已经具备智能卡领域的主要资质,包括银联IC 卡生产资质、全国工业生产许可证、商用密码产品生产和销售许可证、住建部CPU 卡证书等。
　　IC 卡有望成为新的成长动力。飞天诚信是一家软件企业,2013 年末公司的一半员工是研发人员。公司的JAVA 卡操作系统具备全球竞争力,正在进入欧洲市场。嘉兴万谷拥有IC 卡生产线和金融IC 卡业务资质,收购嘉兴万谷后公司可以立即进入IC 卡市场,抓住2013-2015 年金融IC 卡市场爆发增长的机会。
　　尽管2013 年和今年上半年嘉兴万谷未能盈利,但是双方的整合效应值得期待。
　　设立信息安全产业投资基金。公司同时公告与昆吾九鼎投资管理有限公司在上海自贸区联合发起设立飞天九鼎信息安全产业投资基金。身份认证时信息安全系统的第一道关卡。从盈利规模看,飞天诚信是A 股最大的信息安全公司。
　　飞天诚信的业务将会在信息安全产业链上进一步延伸。
　　维持盈利预测和评级。预计2014-2016 年收入分别为11.4、14.9 和19.2 亿元,净利润分别为3.1、4.0 和5.3 亿元,每股收益分别为3.22、4.19 和5.60 元。
　　维持“增持”的投资评级。
　　(申银万国 龚浩)


　　中国石化：混合所有制改革落子
　　混合所有制改革落子：9 月14 日晚中国石化发布公告，其销售子公司已与25 家境内外投资者签署了增资协议，25 家投资者以现金共计人民币1,070.94 亿元认购增资后销售公司29.99%的股权。本次增资完成后，中国石化将持有销售公司70.01%的股权，销售公司的注册资本将由人民币200 亿元增加至人民币285.67 亿元。根据投资者认购的金额和股权比例，可以推算出销售公司估值为3,570.94 亿元，是销售公司4 月30 日净资产644.05 亿元的5.54 倍，亦高于此前市场预期的3,000 亿元，这是中石化在今年2 月份宣布启动油品销售业务混合所有制改革以来的重大进展。
　　25 家多元化投资者入围：引入的25 家境内外投资者中，包括大润发、复兴、航美、宝利德、新奥能源、腾讯、海尔、汇源、中国双维等9 家着名公司控股或参股子公司，未来将作为战略投资者从多方面参与销售业务改革，也包括嘉实基金、华夏基金等。单个投资者的持股比例都低于3%。
　　“油非互促、油非互动”，打造生活驿站：通过此次引入外部资本，销售公司将加速拓展新兴业务，充分挖掘销售公司的品牌、网络、客户、资源等综合优势，在巩固优化油品销售业务的基础上，拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务，打造全方位的综合性服务。外部资本的加入将为公司提供先进的理念和经验，有助于公司实现从油品供应商向综合服务商的转变，打造全方位的生活驿站概念，向国外成熟综合性油企的销售业务看齐，前景十分广阔。
　　投资建议：我们预计公司2014 年-2016 年的每股收益分别为0.62 元、0.61 元、0.65 元，业绩保持稳定，销售板块混合所有制改革获得重大突破，公司综合竞争力有望增加，估值将获提升，维持买入-A 评级，6 个月目标价6.86 元，相当于2014 年11 倍的动态市盈率。
　　风险提示：国际油价大幅波动、混合所有制改革不及预期。
　　(安信证券 刘军)


　　中洲控股:国资退出凸显民企控股地位
　　投资要点
　　公司昨日晚间公告称,收到股东深圳市振业(集团)股份有限公司(深振业)《简式权益变动报告书》,深振业通过大宗交易系统减持公司985万股,占总股本2.06%,减持完毕后深振业还持有公司4.99%股权。与一致行动人远致公司合计持有公司15.04%的股权。
　　未来继续减持概率较大
　　公告称深振业不排除在未来12个月内继续减持其所持有的本公司股份,我们判断继续减持概率较大。早在2012年初国资委为解决深振业与深长城交叉持股的问题决定将深振业持有深长城的股权转让至国资委直接持有,因未通过深振业股东大会审议而终止。此后国资委放弃深长城的控股权,转让部分股权于中洲地产,预计国资将陆续退出,深振业所持有中洲控股的股权将不会保留。此外,深振业之前有三年拿地断档期,导致今年可售可结项目有限,基于对深振业业绩诉求的判断,深振业继续减持公司的股权概率较大。
　　国资退出凸显民企控股地位
　　中洲地产在2011年中报中首次出现在公司十大股东名单中,在2013年初获得国资委股权转让后持股比例为23.79%,之后通过二级市场增持及大宗交易,持股比例提升至当前的28.69%。深振业减持前与一致行动人远致公司合计持有公司17.1%的股权,深振业减持后,大股东中洲地产的控股地位更加凸显。
　　民企控股权地位夯实后对公司支持力度或加大
　　中洲地产入主后提出快周转的经营策略,三年销售额复合增速要达到50%。从上半年经营情况看,新获取项目提速,收购大股东惠州三个项目价格合理,进展顺利,此外竞得上海一宗土地。合计新增建筑面积98.48万平方米,较2013年底权益土地储备181万方左右有大幅提升。这为未来三年的业绩高增长打下了基础。控股权地位夯实利于大股东持续对公司提供较大力度的支持。中洲集团实力雄厚,土地储备近千万方,此外还拥有4个大型旅游地产项目,未来均有可能逐步通过收购或资产注入的方式注入上市公司。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2014-2015年公司EPS分别为1.33、1.99元,PE分别为9倍、6倍,NAV29.55元,目前股价相对折价54%.公司是深圳国企改革中国企退出控股权后,公司经营过度较好的典型案例,给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示 销售不及预期等。