百润股份（002568）快速成长的预调鸡尾酒领导品牌

　　公司公布重大资产重组方案：公司拟通过发行股份的方式收购巴克斯酒业 100%的股权，标的资产交易价格55.63 亿元，均以发行股份方式支付，发行价格定为17.47 元/股，发行数量共计3.18 亿股。百润股份停牌前为29 亿市值。考虑到新发行股本后公司整体市值为85 亿左右。

　　标的资产在 2014 年-2017 年的承诺净利润金额分别为2.21 亿、3.83 亿、5.44 亿和7.06 亿（未达承诺利润部分将由巴克斯进行补偿），2015-2017 年利润增速分别为73%、42%、29%，加之百润股份原有香精业务的利润规模，2014-2015 两块业务合计备考利润为2.85 亿元，4.63 亿元。我们认为由于标的资产的预调鸡尾酒业务正处于快速成长期，因此按照2015 年备考利润4.63 亿元，给予30 倍PE 的话对应市值应在140 亿左右，上涨空间达63%。

　　巴克斯酒业原有股权结构中，刘晓东先生占有52.54%的股权比例，刘晓东先生承诺本人以所持有上海巴克斯酒业有限公司股权认购的上海百润香精香料有限公司发行的股份自标的股份上市之日起三十六个月内不得转让。同时，自标的股份上市之日起六个月内，如上市公司股票连续二十个交易日收盘价低于发行价，或交易完成后六个月期末收盘价低于发行价的，标的股份锁定期自动延长六个月。本次发行前后，刘晓东先生对于百润股份的持股比例将由38.8%提升到47.95%。

　　巴克斯酒业的业务主要是RIO（锐澳）品牌的预调鸡尾酒的生产与销售，预调酒是使用基酒（朗姆酒、威士忌、白兰地、伏特加等）加入果汁（香橙、苹果、葡萄、蓝莓、蜜桃、青柠等）进行调配，形成酒精度为3-7 度左右的低酒精软饮料。行业作为时尚饮品正处于快速发展过程中，预调鸡尾酒具备有果香的浓郁以及酒的微醺，同时色彩斑斓，给消费者时尚优雅的感觉，深得年轻消费群体的喜爱；尤其是国内市场在两大品牌RIO（锐澳）和BREEZER（冰锐）的带动下蓬勃发展，产品销售通路从原有的夜店、KTV 等渠道逐步向现代通路渗透，加之“爱情公寓”等电视剧内置广告、娱乐节目“我们都爱笑”等冠名，品牌知名度迅速提升，目前以RIO（锐澳）和 BREEZER（冰锐）为两大全国主导品牌，另外还有一些区域性的小品牌，包括蓝精伶（High Blue）、动力火车和吉伦达（GALLANTER）等。我们认为整个预调酒的潜在市场空间在百亿元以上，而作为领导品牌的RIO 的销售规模未来至少能在30 亿以上（日本目前预调鸡尾酒的市场容量约为118 亿元）。

　　我们认为，预调鸡尾酒行业正处于快速发展的过程中，RIO 通过前期的品牌建设已形成强大的品牌知名度，具备了一定的先发优势，预计在未来的3 年内会维持快速的发展态势。按照备考业绩，我们预计2014-2015公司将实现净利润2.85 亿和4.63 亿，按照2015 年30 倍PE 给予139 亿的目标市值，维持“买入”评级！

　　风险提示：1、食品安全问题；2、竞品竞争加剧。

　　润邦股份（002483）海工船舶+港口机械助力公司业绩反转

　　结论： 海工行业高景气有望持续，公司海工业务将步入快速发展阶段， 港机业务也将成为公司发展的重要一极。预计 2014-16 年公司 EPS 分别为0.36、 0.54、 0.76 元，同比增长 28.3%、 51.3%、 39.3%，年均复合增速 39.3%。给予公司行业平均 PB 水平 2.28 倍，以及给予公司 2014 年 41 倍 PE，2015年 28 倍 PE，最终确定目标价为 14.4 元。首次覆盖，给予增持评级。

　　海工行业高景气有望持续，公司海工业务将步入快速发展阶段：①海洋油气的资源储量优势及地缘政治因素推进油气开采从陆地走向海洋，而持续的高油价保障了海洋油气开采的经济性日益提高， 再加上大量的扶持政策密集出台，判断海工行业高景气有望持续。②根据我们测算，未来 3年仅海工船舶 OSV 新增和改造需求就超 1000 条，保守估计海工船舶行业增速超 15%。③公司具备人才、资金、技术等竞争优势，海工业务已正式步入快速发展阶段。

　　港机业务也将成为公司发展的重要一极：①随着全球宏观经济的回暖，2012 年至今航运市场恢复平稳，港口机械行业发展向好，利好公司起重装备的销售复苏；②公司起重装备中的港机业务以瑞邦卡哥特科为平台，整合卡哥特科的品牌、技术优势和润邦的生产制造优势，采取先国外后国内的开拓战略，迅速抢占海外新兴市场，后续发展空间较大，2014 年上半年合资公司的扭亏为盈也验证了我们对港机业务发展信心的判断。

　　风险因素：航运市场波动的风险、海工新增订单不达预期的风险。

　　福成五丰（600965）集团优质资产注入完成，A股殡葬业第一股诞生

　　1）公司是今年光大中小市值团队独家推荐的品种，我们在4 月11 日的报告（《受益京津冀一体化的肉牛养殖、餐饮一体化公司》）中揭示了公司具有典型的“大集团，小公司”特征。集团公司拥有大量优质资产，2012年整个集团利润已经超过20 亿元。福成五丰作为控股股东家族唯一上市公司或将成为整合集团资产的平台。本次交易后，实际控制人持有上市公司股权比例由39.69%进一步提升至60.92%。

　　2）宝塔陵园主营包括墓位和骨灰格位的销售、殡葬服务以及墓位管理。陵园总规划面积765.25 亩，规划墓穴12.5 万个，已建成墓穴1.81 万个、骨灰格位4.51 万个。宝塔陵园注入上市公司以后，福成五丰成为目前A 股市场唯一的殡葬业标的公司。

　　3）本次交易福成投资承诺宝塔陵园2014-2018 年归属母公司净利润不低于0.55 亿元、0.85 亿元、1.02 亿元、1.22 亿元、1.47 亿元。宝塔陵园按照2015 年承诺利润对应估值17.65 倍。考虑长达5 年的业绩承诺以及稀缺的殡葬业资产，我们认为本次收购估值合理。

　　对公司长短期的看法：

　　短期来看，集团资产注入或将立即成为股价脉冲式上涨的催化剂。站在长期视角下，我们强烈看好公司长期投资价值。一方面，原有养殖业务与福成肥牛逐渐融合，成为公司利润稳定增长的动力；另一方面，宝塔陵园的注入预示着公司或将迎来多元化经营的时代，未来增长可期。

　　盈利预测及评级：

　　考虑本次增发，我们按照分部估值法，给予2015 年原有业务30 倍PE；参考港股福寿园估值水平，给予宝塔陵园2015 年35 倍PE，目标价8.20元，继续维持买入评级。

　　风险提示：资产注入进度低于预期；牛奶与牛肉价格剧烈波动

　　润和软件（300339）力度空前，高增无忧

　　激励受众广泛，有助于大幅提升高管及员工的能动性与稳定性，其中对钟峻等负责金融IT 业务的高管及相关员工激励力度尤其之大，彰显公司进军金融IT领域的坚定决心。润和在此时点推出数量大、受众广的限制性股票激励计划，能够极大的提升公司高管及员工的工作能动性和稳定性，对转型期公司的发展能起到非常积极的作用。其中，公司首次授予了新聘请的负责金融IT业务的高级副总裁钟峻先生150万股，占到首次授予股票总量的13.35%。如此大的激励力度，将会大大刺激钟峻先生及其带领的金融IT业务团队的主观能动性，也从侧面彰显公司进军金融 IT领域的坚定决心。

　　远高于行业平均水平的业绩解锁条件，彰显公司未来高成长信心。本次激励解锁业绩条件为：2014-2016年营收复合增长29.10%，扣非后归属于母公司的净利润复合增长41.42%。该业绩解锁条件要远高于行业平均水平，彰显出润和对于公司未来高成长的信心。

　　润和未来的看点在于：1、公司通过“内生+外延”的方式强势进军金融IT 领域，并在未来3-5年成长为金融IT领域第一梯队供应商，从而开辟公司新的利润增长点。因此后续外延预期将成为公司重要看点；2、延伸原有智能终端产业链，积极布局B2B模式的移动互联网业务，掘金B2B移动互联“蓝海”市场；3、参股中晟智源，未来将充分受益于服务器芯片国产化浪潮，后续重点关注国产服务器进展情况。

　　强烈推荐。公司管理团队具备良好的前瞻性及强大的执行力，我们看好公司转型金融IT领域及移动互联领域的发展前景。假设新发行股份为上限4345万股，考虑捷科智诚并表8月中旬至12月份，预计公司2014-2016年EPS分别为0.47元、0.74元、1.00元，维持强烈推荐