传：嘉事堂传统业务乘基药东风，创新业务亦渐入佳境

　　主营业务增速36%符合预期，非经常性损益大幅增加净利润：

　　公司公告13年业绩快报：营业总收入和归属上市公司净利润分别为35.4亿元和1.29亿元，同比分别增长38.77%和110.67%,基本每股收益为 0.54元。公司年内减持了240万股中青旅获得投资收益2775.67万元(折合EPS为0.12元，非流动资产处置损益2290.93万元(折合 EPS为0.096元)，其他非经常性损益合计为-1117.1万元(折合EPS为-0.047元)。

　　公司主营业务净利润为8809.33万元(折合EPS为0.36元)，同比增长36%,符合我们之前35-40%增速的预期。归属上市公司净利润大幅增长主要是受非经常性损益的影响。

　　传统药品配送业务稳健，受益于基药市场扩容：

　　嘉事堂入选5家北京基药集中采购配送商之一，获得北京16个区中8个区的配送资格，并且获得基药用量最大的海淀区的独家配送权。嘉事堂的基药配送额约占北京基药配送额1/3。因为北京市5月份开始新版基药目录招标工作，9月15日新版基药配送才开始正式执行，考虑新版基药配送业务的开展需要一个过程，预计 13年基药配送业务增速20%左右，14年基药配送增速提高到30-40%。并且随着国家对于医院使用基药比例的提高(卫计委就《扩大基层药品使用管理规定》征求意见，拟定大医院基药比例设定40%下限)，基药市场红利对于公司主营业务的提升会逐步体现。

　　首钢GPO模式逐渐成熟，示范效应显现，利于后续模式复制：

　　公司5月份与首钢合作的GPO模式，作为首钢所属医院药品、医用耗材的唯一主供应商。目前，GPO业务主要覆盖首钢总公司北京地区医疗机构(主要为三级医院北京首钢医院)。预计13年半年GPO业务实现收入2.5元左右。首钢总公司下属共6家医院，随着模式的成熟，14年合作将拓展到北京地区以外的所属医疗机构。预计14年GPO收入达到8-10亿元，占药品配送业务的30-40%。另外，嘉事堂与首钢合资成立的首钢医药公司作为医药集中采购、配送平台， 不排除以首钢医院GPO的示范效应，与其他医院开展GPO业务。GPO模式具有易于复制的特点，并且随着取消药品加成政策的推广，GPO业务模式会更加符合医院和商业公司的共同利益，可操作性更强。

　　13年连续收购进入器械配送业务，14年器械业务集中放量

　　公司8月、12月连续收购7家器械经销商并控股。其中8月收购3家公司占全国电生理市场份额40%,10月份实现业绩并表，预计13年贡献归属母公司净利润1000万元。12月份收购4家公司公司进入骨科器械等领域，销售配送网络基本完成全国重点城市布局。后面4家公司在14年实现并表，按照净利润最低 10%的增速，预计14年贡献归属母公司净利1200万元以上。由于医疗器械配送区别与药品配送的特性，代理商的话语权较大。嘉事堂通过收购代理商，实现了对医疗器械销售、配送网络的迅速布局。嘉事堂完成收购后，使各公司的器械代理业务更加规范，为参加后来的器械集中招标提前布局。

　　提前布局第三方物流业务，14年京西物流开始贡献利润：

　　预计公司在京西建设的物流中心将于14年3季度建成投产，虽然短期公司第三方物流业务贡献利润有限，但京西物流中心投产后对业绩提升作用明显。由于地价原因，北京的第三方物流都集中在北京的东南地区，这是第一个京西的物流中心，地域上具有优势。而且公司主要具备独家基药配送权的海淀地区位于京西，物流中心建成后能够有效减少中间的二配、三配等环节，有效提高配送业务的毛利率。

　　并且新版《药品经营质量管理规范》2013年6月1日开始实施，中小商业公司不具备建设符合GMP认证标准的物流中心，必须租用规范物流托位才能开展业务，导致第三方物流业务供不应求。

　　京西物流中心建成后会成为公司重要的利润增长点。对业绩的提升体现在以下三方面：

　　1.通过对原有基药非基药配送物流的优化降低成本；

　　2.开展第三方物流业务；

　　3.具备药品代理销售资质，药品调拨代理业务的开展提高整体业务的毛利率。

　　盈利预测：

　　公司13年EPS为0.54元，其中主营业务EPS为0.36元，我们预计公司未来三年主营业务增速保持在35-40%左右，排除非经常性损益的影响，我们预计2014-15年EPS分别为0.50/0.70元(14、15年EPS没有考虑非经常性损益)。考虑到14年GPO业务北京外地区扩展、器械业务并表以及京西物流建成投产开始贡献利润等催化因素，对应14年EPS给予40XPE估值，目标价为20元，维持买入评级。

　　风险提示：

　　器械公司整合不达预期；药品降价风险导致利润率降低。

　　传：易华录智慧城市真龙头，“城投合资”再领行业新潮流

　　事项

　　公司于2014年2月14日先后发布公告设立控股子公司泉州易华录投资发展有限公司、乐山市易华录投资发展有限公司和易华录集成科技有限责任公司。

　　泉州易华录主要负责泉州智慧城市建设，由易华录和泉州国投共同出资设立，其中易华录出资占比70%,泉州国投占比30%。乐山易华录主要负责乐山智慧城市建设及西南地区市场，由易华录、乐山兴业公司和乐山高新投共同出资成立，三家出资占比分别为70%、25%和5%。易华录科技主营轨道交通信息化业务，由易华录及方力等6名自然人共同出资成立，其中易华录出资占比53%,6名自然人占比47%。

　　主要观点

　　1.泉州、乐山“城投合资”模式引领智慧城市行业新潮流。

　　新设立的泉州、乐山两个子公司均采用了与当地政府下属平台公司合资的形式，开创智慧城市行业先河。我们认为，“城投合资”模式可以更好地满足地方政府的智慧城市建设需求并促进企业业务良性发展，将成为行业新潮流。“城投合资”模式对政府的吸引力主要有以下几点：第一、合资公司将税收、部分就业和项目利润留在了当地，项目带来的技术、人才和理念带动当地经济和产业的发展。第二、合资公司作为法人主体融资渠道和方式更加灵活多样，同时由于政府不具有控股权相应债务不计入地方债总额，可以有效减轻地方政府的财政压力。第三、合资模式解决了政府项目的信息对称问题，可以有效提高政府对项目规划和实施的把握能力，并且为将来政府服务外包打下基础。

　　“城投合资”模式对企业的好处也是显而易见的：第一、合资之后企业与政府在一定程度上实现绑定，可以长期稳定地获得当地的高质量政府项目，项目利润率和回款速度有望提高。第二、可以有效降低与地方政府部门的沟通成本，提高项目建设效率。第三、基础项目建成后合资公司有望成为政府服务平台运营商，深度参与政府服务外包业务(BOO)。

　　政府对合作企业考量的主要因素有资质背景、投融资能力和技术产品水平等，易华录作为上述综合能力顶尖的企业将有望不断在其他智慧城市建设城市复制泉州、乐山的合作模式。两家子公司将从今年开始持续贡献可观的收入：泉州易华录预计2014年~2018年收入分别为8000万元、1.08亿元、1.46亿元、 1.97亿元和2.65亿元，5年总收入为7.96亿元，年均增速35%。乐山易华录预计2014年~2018年收入分别为6000万元、8400万元、 1.18亿元、1.65亿元和2.31亿元，5年总收入为6.58亿元，年均增速40%。

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　　2.成立易华录科技加速开拓轨道交通业务新版图。

　　易华录的核心业务是城市智能交通，未来将着眼于“大交通”布局向城市智能交通各领域全方位扩展。轨道交通市场增长迅速发展潜力巨大，已成为易华录的重点业务拓展方向。

　　公司轨道交通事业部去年与中国建筑和通号集团两家央企合作联合中标佛山市南海区轨道交通项目，公司承建部分规模约5,74亿元，为公司轨道交通业务的发展打下良好基础。公司成立易华录科技并将原轨道交通事业部并入，主要目的是加大在轨道交通领域的投入力度，同时通过开放易华录科技部分股权吸引行业内的顶尖人才加盟形成高度专业化的团队，将轨道交通信息化业务迅速做大做强。

　　根据公告预测，易华录科技2014年~2018年收入规模分别为2亿元、4亿元、6亿元、9亿元和13.5亿元，2015年收入增速为100%,后面3年每年收入增速为50%,将成为易华录未来几年重要的业绩增长点。

　　3.业务模式创新和灵活的激励机制是公司强劲增长的原动力。

　　易华录公司本身的央企背景、强大的融资能力、专业的管理和技术团队以及完整的产业链和销售渠道布局是其成为行业龙头的基础，而不断探索创新的业务模式和灵活的激励机制是其业务保持强劲增长的原动力。

　　业务模式创新方面，公司在2012年与河北省政府签订战略合作框架协议成为行业内首例省级超大规模BT项目；2013年在佛山南海区轨道项目中与其他央企结成联合体开拓轨道交通业务，在湖北娄底天网工程项目中尝试BOT建设模式；在今年的泉州和乐山首开行业“央地合作”模式先河，并开始探索政府服务外包的 BOO模式项目建设和运营。激励机制方面，除了传统方式外，公司在成立专业和区域性子公司拓展业务的同时开放部分股权，未来子公司业务发展达到开和目标后逐步回购该部分股权，通过这种方式可以大大提高内部业务带头人的积极性并不断吸引外部的行业顶尖人才加盟，促进公司业务实现跨越式发展。

　　4.盈利预测与投资评级。

　　我们强烈看好智慧城市行业发展前景和易华录在行业内的龙头地位。公司基于对政府智慧城市建设需求的深刻理解不断探索业务模式创新引领行业潮流，通过灵活的激励方式保证内部团队动力并不断网罗行业顶尖人才。公司今年开始随着大型智慧城市项目的集中签订和落地将进入业绩的爆发期。我们预计公司 2013~2015年EPS分别为0.36、1.02和1.76元，对应PE分别为108、39和22倍，年内目标价60元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1.智慧城市管理建设投资力度不达预期风险。

　　2.智慧城市管理领域市场竞争力度加剧风险。

　　3.新设子公司产生的投资和管理风险。

　　传：中海油服估值处于低位，2014年稳步发展

　　估值较低2014年PE仅为12.5倍。2013年中海油服股价累计涨幅为36.1%,我们估计业绩也将有同步的增长，作为绩优价值股显示了良好的成长性，2014年2月12日PE只有12.6倍，而公司2008年以来的PE 中位数为20倍，显然估值处于低位，具有吸引力。

　　钻井业务预期保持平稳增长态势。公司新增的半潜式钻井平台“南海七号”和“南海九号”在2013年合计约有12个月的作业时间，2014年二者都有一个完整的作业年度，将新增作业时间约12个月。

　　此外COSLPromoter在挪威北海也将多出3个月的作业时间。2013年4季度投产的自升式钻井平台COSLHunter和COSLGift也将在 2014年合计多出20个月以上的作业时间，钻井业务在公司总收入占比约55%,同时也能有效拉动收入占比21%左右的油服业务增长。12缆深水物探船 “海洋石油721”在2014年8月也将投产，其姊妹船“海洋石油720”性能优异，勘探和船舶业务2014年预计较为平稳。2014年公司钻井和勘探业务“走高端，向深水”的转型进程值得关注。

　　新增资本开支为2015年增长奠定基础。公司2014年资本预算支出约为人民币70-80亿元。主要用于5000英尺半潜式钻井平台 COSLProspector、2座400英尺自升式钻井平台、2座300英尺自升式钻井平台、1座5000英尺半潜式钻井平台、15艘油田服务工作船、 1艘综合勘察船、1艘12缆物探船、2艘深水综合勘察船以及2艘6000马力深水平台供应船等的建造和购臵。显然公司仍然在加速装备能力的提升，也为今后的业绩奠定了坚实的基础。2014年1月16日公司已经完成H股配售2.76亿股，配售股份分别占配售前现有已发行H股股本及现有已发行股本总额约 18.00%及6.15%,价格为21.3港元，净募集资金58.2亿港元。公司较好把握了再融资机遇支撑业务发展。

　　维持先前盈利预测和“买入-B”的投资评级：2月12日的收盘价为21.29元，我们维持先前的盈利预测和“买入-B”的投资评级。

　　风险提示：行业及公司基本面因素超出预期导致业绩变动。

　　传：安居宝云浮慧眼工程中标，分享智慧城市盛宴

　　事件：

　　公司公告14日收到中时讯通讯建设有限公司通知，被确定为“云浮市社会治安视频监控系统建设二期一阶段(市平台、云城区、都杨园区)项目”中选单位，该项目投标金额约6790万元，具体合同金额有待最终报价文件明确。

　　评论：

　　1、云浮项目标志着安居宝智慧城市业务的重大突破。

　　安居宝13年3月通过增资控股60%具有集成资质的奥迪安，布局智慧城市业务。奥迪安13年上半年仅277万收入，而与安居宝合作后开始陆续有较大项目斩获，包括12月底中标广州林业园林局896万项目，14年1月中标韶关2096万项目。从网上公告来看，云浮市本次项目5个包共2.7亿左右，中时讯通信与中电信云浮分公司的联合体中标2个包，奥迪安能拿到中时讯分包的6790万大头订单，标志着公司接单能力的大幅提升和智慧城市业务的重大突破。

　　2、300亿慧眼工程14年将集中落地，安居宝望充分受益；

　　根据12年发布的《广东省社会治安防控视频监控系统建设三年规划(2012-2014)》也即慧眼工程，截止14年底前，广东全省要新增96万个图像采集点，共计200亿投资，并有近100亿升级需求。虽13年因政府换届等因素整体进度低于预期，但近期如广州、云浮、湛江等已逐步落地，我们判断14年将迎来招投标高峰。广东省内具有集成资质和良好政府关系以及充裕资金的安防集成商将充分受益，包括金鹏、高新兴、佳都新太等，安居宝亦能分享这一智慧城市建设盛宴。

　　3、楼宇业务稳健增长，智能家居、咪表项目值得期待；

　　我们认为，安居宝的楼宇对讲主业受益房地产竣工稳步提升、高清数字化升级和份额持续提升仍将有稳健增长，而公司围绕楼宇横向拓展的停车场、小区监控和线缆等则望迎来高速增长，向上游LCM垂直整合将提升盈利能力。此外，公司在智能家居市场亦有不错卡位并已有数万户用户，将受益未来这一大趋势。最后，公司当前正重点推进的智能停车引导咪表项目，是一个创新且导入移动互联网应用的新商业模式，其样板城市近期亦望落地，非常值得期待；

　　4、维持“强烈推荐-A”，上调目标价至33元。

　　我们认为，14年公司将迎来高增长，尤其上半年因为低基数同比增速将非常可观。而智能家居、咪表项目亦带来较大的估值弹性。由于云浮项目具体金额和盈利能力仍待确认，我们暂保守预测智慧城市业务，维持13/14/15年0.58/0.93/1.30 EPS预测，对应当前股价PE为47/29/21倍，后续智慧城市和咪表业务仍有业绩上调空间，维持强烈推荐评级，上调目标价至33元。 风险因素：房地产景气大幅下滑，新项目进展低于预期，新竞争者进入。

　　传：博瑞传播13年高送配，小额信贷&漫游谷并表贡献主要净利增长

　　2013年业绩略低于预期

　　公司13年实现营业总收入15.2亿元，同比增长12.5%,归属于上市公司股东净利润3.4亿元，同比增长18.3%,略低于预期，主要由于传统业务增长乏力。以定增后总股本6.83亿股摊薄，EPS0.49元。公司Q4单季度实现收入4.6亿元，同比增长35%,净利8217万，同比增长96%。公积金每10股转增6股，每10股派现金2元。14年收入目标20亿元。

　　小额信贷&漫游谷并表贡献主要净利增长。公司自12年9月成立小额信贷公司，13年全年小额信贷业务贡献净利0.63亿元，相对12年的277万大幅提升。另外，公司收购的漫游谷自11月开始并表，并表净利润6230万元，促公司Q4单季度净利同比翻番。剔除此两项影响，公司13年主营业务净利同比下滑约24%。

　　户外广告及电商物流业务快速提升。13年公司户外广告业务收入2亿元，同增16.7%;业务净利润2521万元，同增56%;在整体广告收入中占比达到 45%。在平面广告增长承压的情况下，保障公司广告收入同增10.4%。发行投递业务继续向物流业务转型，13年电商物流配送业务收入3500万元，同增 81%。

　　传统业务增长乏力。13年公司印刷业务收入4.9亿元，同比降低8.9%;平面广告业务收入2.5亿，同比增长5.7%;主要由于《成都商报》业务下滑。发行投递实现业务收入1.84亿元，同比基本持平，毛利率同比降低7.7个百分点至38.1%。

　　发展趋势

　　1)公司游戏业务已基本形成“端游+页游+手游”的全产品模式，重点项目漫游谷《七雄Q传》手游版、梦工厂手游《龙之守护》均计划14年上半年上线，或借力腾讯游戏平台，为14年重要看点。2)公司小贷业务14年将借助商业银行拆解资金(额度为注册资本的50%,即2.5亿)，进一步扩大业务规模。3)户外广告(杭州瑞奥、深圳盛世之光并表)、电商物流等业务继续拓展，促进传统业务升级。4)公司目前账面现金10亿，后期有望持续进行外延扩张，继续布局游戏平台、新媒体广告等业务。

　　盈利预测调整

　　以总股本6.83亿摊薄，预计14-15年EPS分别为0.67元和0.80元，分别同比增长35%和20%。其中14年盈利预测较原预测上调2%,主要考虑杭州瑞奥及盛世之光并表。

　　估值与建议

　　当前股价对应14-15年P/E分别为36X,30X,维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂：1)游戏业务超预期；2)外延并购持续

　　传：广深铁路历史运价问题解决，利润影响明显

　　铁路货运价格改革取得关键一步，由政府定价改为政府指导价，为铁路改革含金量最高一步。涨价事件符合我们对当前铁路改革处于“胡萝卜先于大棒”的阶段性判断。

　　广深铁路货运价格获得历史性突破，公司盈利能力影响较大：广坪段自公司上市以来一直执行的是固定价格标准，即0.087元/吨公里，没有基准价格-1。此次运价调整后该段的基本运价水平(推算)为：(R1-17.30,R2-0.096)。此次运价上涨对公司货运增收超过4亿，EPS贡献大约0.045 元。

　　铁路低端客运价格上涨预期增强，广深铁路客运收入还将大增：由于当前长途客运价格基准仍然是18年制定的，期间没有进行一次上调。

　　广深铁路长途客运收入占比大约40%,客运涨价对公司收益影响更大。具体影响分析详见我们13年8月20日的《铁路改革专题研究之二——铁路运价市场化改革》报告和2013年9月9日的《土地入市，资产动态增值空间巨大》报告。

　　核心逻辑不改，维持推荐。我们一直强调公司的核心逻辑是改革进程中客货运提价的一次性获益机会，铁路土地入市的巨大增值空间，以及未来作为华南铁路资产注入主要平台的价值。我们小幅上调13-15EPS预期为0.20,0.25和0.30元(0.20,0.22和0.26元)，对应当前股价 0.80xPB,继续给予“买入”评级。