传：中海油服估值处于低位 2014年稳步发展

　　估值较低2014 年PE 仅为12.5 倍。 2013 年中海油服 股价累计涨幅为36.1%，我们估计业绩也将有同步的增长，作为绩优价值股显示了良好的成长性，2014 年2 月12 日PE 只有12.6 倍，而公司2008 年以来的PE 中位数为20 倍，显然估值处于低位，具有吸引力。

　　钻井业务预期保持平稳增长态势。公司新增的半潜式钻井平台“南海七号” 和“南海九号”在2013 年合计约有12 个月的作业时间，2014 年二者都有一个完整的作业年度，将新增作业时间约12 个月。

　　此外COSLPromoter 在挪威北海也将多出3 个月的作业时间。2013 年4 季度投产的自升式钻井平台COSLHunter 和COSLGift 也将在2014年合计多出20 个月以上的作业时间，钻井业务在公司总收入占比约55%，同时也能有效拉动收入占比21%左右的油服业务增长。12 缆深水物探船“海洋石油 721”在2014 年8 月也将投产，其姊妹船“海洋石油720”性能优异，勘探和船舶业务2014 年预计较为平稳。2014年公司钻井和勘探业务“走高端，向深水”的转型进程值得关注。

　　新增资本开支为2015 年增长奠定基础。公司2014 年资本预算支出约为人民币70-80 亿元。主要用于5000 英尺半潜式钻井平台COSLProspector、2 座400 英尺自升式钻井平台、2 座300 英尺自升式钻井平台、1 座5000 英尺半潜式钻井平台、15 艘油田服务工作船、1艘综合 勘察船、1 艘12 缆物探船、2 艘深水综合勘察船以及2 艘6000马力深水平台供应船等的建造和购臵。显然公司仍然在加速装备能力的提升，也为今后的业绩奠定了坚实的基础。2014 年1 月16 日公司已经完成H 股配售2.76 亿股，配售股份分别占配售前现有已发行H股股本及现有已发行股本总额约18.00%及6.15%，价格为21.3 港元，净募集资金58.2 亿港元。公司较好把握了再融资机遇支撑业务发展。

　　维持先前盈利预测和“买入-B”的投资评级： 2 月12 日的收盘价为21.29 元，我们维持先前的盈利预测和“买入-B”的投资评级。

　　风险提示：行业及公司基本面因素超出预期导致业绩变动。

　　我们的分析与判断

　　(一)与CAE战略合作，大力推进航空培训业务

　　CAE是建模、模拟和民用航空、国防训练等领域的领导者，为多伦多和纽约交易所上市公司。根据其2013年年报，2013年CAE公司收入21亿加元(约116亿人民币)，员工超过8000人；客户超过190个国家。

　　海特高新 与CAE通过建立合资企业或者其他方式建立合作关系，以便在新加坡提供和实现商用飞机培训服务。CAE将为合资企业提供其在新加坡的现有客户合同。海特高新和CAE签订了购置2台模拟机合同用于其新加坡AST公司航空培训基地项目。

　　本次合作可为海特高新航空培训业务提供有力的航空培训模拟机的技术支持，并可有效的降低公司采购模拟机的成本以及缩短公司模拟机采购周期，有利于公司向航空培训业务产业链的上游拓展；将积极推动公司航空培训业务战略目标的实现；由国内市场大力进军国际市场。

　　(二)军品业绩占比估计已超50%，未来将再提升

　　公司2013年业绩增长主要来自航空装备(ECU，军品为主)大幅增长。我们判断军品收入占比近30%，利润占比估计已超50%。公司其他型号ECU项目预研工作进展顺利。直升机绞车项目获立项，将成军品新增长点。我们预计明年军品业绩占比将进一步提升，业绩将保持高增长。

　　(三)未来受益通用航空产业大发展

　　通用航空产业是中国改革开放30 年以来极少数尚未放开发展的产业，未来中国通用航空产业发展潜力巨大。公司已经购买EC-135型直升机飞行模拟机，并在天津建设航空综合 服务基地，开展对通用航空、支线航空和干线航空器的航空技术研发和服务。我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长，直升机装备(ECU、绞车等)将实现快速增长，未来受益低空开放、通用航空产业发展。

　　投资建议

　　预计2013-2015年EPS为0.38、0.54、0.71元，PE为46、32、24倍。公司为民营军工企业，与军工行业可比公司中航动控、哈飞股份等比较，与通用航空产业平均估值相比，估值优势明显；维持“推荐”评级。风险提示：军品交付时间不确定性、低空开放进展低于预期。

　　结论与建议：

　　鱼跃医疗 是我国家用医疗器械行业的龙头企业，在医疗器械行业高速发展的背景下，借助产品和营销优势，看好公司的长期发展。

　　2013 年业绩快报：公司2013 年实现营收14.2 亿元(YOY+8.5%)，实现净利润2.65 亿元(YOY+8.6%)，每股收益0.50 元，略低于我们净利润同比增长12%预期。

　　2013 年4Q 实现营收2.93 亿元(YOY-5%)，实现净利润0.55 亿元(YOY-1%)，每股收益0.103 元。

　　2013 年是布局调整年：由于加大新产品布局，费用加大，2013 年业绩增长放缓。具体原因为：1、公司核心产品--制氧机，受公司主导产品升级及老型号去库存化销售政策的作用，销售收入同比出现了一定幅度的下降。2、公司为加强OTC 渠道的终端和血糖产品医院市场的团队建设，不断增加人员及市场费用投入，导致销售费用快速增长。3、公司加大了真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白等新产品的研发投入力度，导致管理费用保持了相对较快的增速。

　　2014 年将是业绩拐点：1、制氧机产品升级及老型号去库存化已于2013年基本完成，在终端需求持续以及渠道补库存双重动力下，2014 年有望恢复较高增长。2、血糖仪经过2 年的推广，已获得医院端较大的肯定，目前已进70 多家三级医院，在三级医院的示范效应下，公司向二级及基层医院以及OTC 渠道推广有望加速。预计2013 年血糖仪销售在6000多万，2014 年有望实现1.5 亿的销售。3、空气消毒净化器2013 年年底上市，随着PM2.5 的执行以及公众意识的提高，前景可期。4、新产品真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白仪在2014 年有望陆续获批，为公司提供新的增长点。

　　盈利预测：预计公司2014 年/2015 年实现净利润3.32 亿元(YOY+25%)/4.18 亿元(YOY+26%)，EPS 分别为0.62 元/0.79 元，对应PE 分别为48倍/38 倍，考虑行业的成长空间和公司的龙头地位，看好长期发展，2014年开始业绩加速，新产品的发力带来业绩弹性，维持“买入”的建议。目标价34.00 元(2015PE X42).

　　募投资金落实到位。公司2013年8月通过配股筹集资金约15亿元，计划用于卫星应用平台建设和小卫星平台开发等三个项目。我们认为资金按期投入相关子公司是保证项目顺利实施的保证。三个项目完成后，公司小卫星平台系列平台型谱更加丰富，为卫星应用客户提供一揽子解决方案的能力将进一步提升。

　　卫星应用领域夯实研发能力，扩大产能。自2007年公司形成卫星研制与卫星应用“两翼齐飞”的业务格局以来，卫星应用一直是公司大力发展主营业务方向。近些年，卫星应用业务收入增速超过卫星研制业务，受益于国家对卫星及卫星应用产业的大力扶持，预计公司该业务未来仍能保持较高的增长。本次公司自筹资金约 3.5亿进行卫星研制业务基础设施建设，旨在提升研发能力和解决产能短板。我们认为这一举措将进一步巩固公司在卫星遥感、卫星通信和卫星导航领域高端市场的竞争地位，预计基建完工并投入运行后，公司相关产品的技术含量和产能将得到进一步提升。

　　盈利预测及评级：我们维持对公司前期的盈利预测，预计公司2013至2015年归属母公司净利润为3.30亿、3.94亿和4.77亿。按照最新股本计算，相应的 EPS为0.28元、0.33元和0.40元。按2014年2月13日收盘价19.68元计算，对应的14年PE 为59。考虑到公司业绩优势，政策面利好支撑，维持“增持”评级。

　　风险因素：卫星研制为订单式业务，未来国家和军队政策或发展规划调整可能引发业务波动；卫星应用产业的市场环境存在不确定性；部分关键技术研发进度可能低于预期。

　　中国宝安(000009)：公司主营房地产、工业、商贸，兼营证券投资。宝安集团始终坚持“以房地产为龙头，以工业为基础，以金融证券、商业贸易为支柱，积极发展文化、农业等其他行业”的经营方针，形成了“一个中心，九个总部，九大行业总公司”的战略布局，为目前深圳市最大的股票上市公司之一。

　　公司旗下子公司贝特瑞是我国最大的锂离子电池负极材料 生产商，公司技术路线以天然石墨为主，在天然石墨的深加工方面具备天然的优势。并且贝特瑞拥有中国天然鳞片状石墨主要产地之一的黑龙江鸡西石墨矿，未来石墨深加工原材料丰富而且优质。

　　二级市场上，公司股价近期受到特斯拉概念刺激，连续大涨，成交量显著，短线走势强劲，后市有望继续强势上涨。