泛海建设：业绩持续高增长，提速发展推进中

　　公司前3 季度实现营业收入25.6亿元（+57.6%），归属上市公司净利润3.8亿元，EPS0.083元，同比增60.8%。综合毛利率55.8%，同比降 4.5个百分点，仍维持较高水平。三项费用率为15.3%，同比降3.1 个百分点，随结算收入规模提升费用率将持续下降。虽毛利下滑，但费率同时下降使净利率同比仍上升0.3 个百分点到14.8%。

　　根据我们测算，前3 季度公司实现销售额约35 亿元。4 季度武汉CBD 住宅项目将新推，加之泛海国际SOHO 中心及部分写字楼等，可售仍较多；杭州、青岛等写字楼项目可售，且写字楼销售主要为大单销售，可实现快速大规模回款。维持全年销售70-90 亿元（+37%~76%）的预测，销售增长仍值得我们期待。

　　短期财务安全，高杠杆运作长期偿债压力仍存。9 月末货币资金71.6 亿元，较年初增97.8%。短期有息负债38.1 亿元，短期无偿债压力。高杠杆运作，资产负债率78%，扣预收后负债率74%，净负债率221%，较年初上升6.7、4.0、60.8 个百分点，长期负债压力较大。但随销售顺利回款，长期财务风险仍可控。

　　北京东风乡项目拆迁工作积极推进中；上海董家渡 10#地块拆迁工作目前剩余不到5%。若北京上海项目拆迁工作能顺利推进完成，明年或将有新的增长点，有利于业绩提前释放。

　　对于开始实施的6 年提速发展战略规划，公司仍在积极推进中。若能按计划实现6 年消化在手资源的目标，则目前在手二级开发资源销售额6 年复合增长约45%；若此期间一级开发项目能转为二级开发并销售，剔除自持部分，预计销售额6 年复合增长约57%。预计13-15 年EPS0.35/0.57/0.87，3 年复合增长率72%。若提速如期进行，预计未来6 年公司结算量将持续爆发性增长。RNAV9.8 元，股价5 折交易，投资价值凸显，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司提速发展及销售低于预期，资金紧张，及行业调控超预期等的风险。

　　汇川技术:再次上调业绩预测,商业模式是增长核心驱动力

　　事项

　　公司发布三季报:第三季度营业收入4.61亿,同比增长39%,归母净利润1.78亿,同比增长78%;前三季度营业收入11.62亿,同比增长35%,归母净利润4亿,同比增长67%。

　　主要观点

　　1. 从新产品突破到新行业放量,平台型应用逐渐完成布局

　　汇川的第一次腾飞是一体化专机的商业模式:这种模式避免以单体设备供应商的身份与台达、安川竞争,而是通过方案买产品的形式,完成了控制层+驱动层的协同合作。

　　我们认为,汇川第二次腾飞将是小型自动化业务被激活:从PLC、编码器、传感器,到变频、伺服驱动器,直至伺服电机的控制-驱动-执行环节彻底贯通。从现阶段看:新产品通用伺服IS620P、变频MD210/310推广顺利,专用伺服IS620A正逐渐切换老产品;与宁波伊士通合作,将带动汇川驱动产品切入国内刚兴起的纯电动注塑机市场(纯电动占比仅10%);下一步,重点发展非标机器人和CNC将使公司彻底跻身自动化行业应用解决商的行列。

　　从现在各行业经营现状判断,公司14年重点增长点在于通用伺服及中小型自动化平台、工艺型大传动以及高压变频平台、新能源客车以及光伏平台、公司正在布局的全产业链工艺型机器人平台预计15年产生贡献,届时四大平台同时发力,公司潜在市场空间1000亿。加上新收购的宁波注塑机平台的战略效应,保守预计14年收入30%增长、利润40%以上增长。

　　2. 三季报分析,公司盈利能力和现金流掌控能力突出,业务呈增长态势

　　单季度看,Q3收入同比增长39%,环比增长11%左右,呈加速态势;归母净利润同比增长78%,环比增长21%;经营性现金流量净额3.35亿,同比增87.48%。盈利能力和现金流掌控能力突出!按照这种趋势,预计公司Q4净利润1.4亿左右,同比85%;全年净利润有望达到5.5亿左右,同比增长70%多!

　　投资建议及盈利预测 再次上调13~15年EPS为1.40、1.98、2.63元,对应PE39、27、21倍,“强推”!

　　风险提示

　　经济波动给公司业绩带来不确定性;新老产品切换进度低于预期。

　　华润双鹤:业绩超出预期,输液将进一步发力

　　三季度单季度净利润增速31%,业绩超出市场预期

　　前三季度公司营业收入、净利润、扣非后净利润57.7 亿元、5.2 亿元、5.1 亿元,分别同比增长3%、9.8%、21.1%,实现EPS 0.92 元,CPS 0.27元。三季度单季度公司营业收入、净利润19.4 亿元、1.79 亿元,分别同比增长3%、30.8%,实现EPS 0.32 元。

　　毛利率同比提升,三项费用率同比下滑

　　前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为31.9%、13.8%、5.8%、0.2%,同比分别提升0.4 pp、-0.7 pp、-0.1 pp、-0.1 pp。前三季度销售净利率为9.1%,同比提升0.6 pp。

　　817+直立式软袋+三合一”,输液业务明年仍是业绩主要增长点

　　①817:目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标,广东交易所预计中标,预计今年销售翻倍至1.6 亿袋;②直立式软袋:今年7 月获得生产批文,市场上仅有科伦等厂家,公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能,预计明年与817 合计达到3 亿袋以上销量;③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作,湖北、广州军区等地已中标,明年有望达0.5 亿袋销量。

　　预计零号全年增速近10%,二三线品种达30%以上增速

　　①零号应清理渠道等原因,1 季度同比下滑,从二季度、三季度销售情况看渠道已完全正常,前三季度销售8-9 亿片,我们预计全年销量达11.5亿片,增长近10%;②盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持30%增速。③二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　二季度是公司业绩增速拐点,三季度业绩进一步好转,我们预计13-15年EPS 分别为1.60/1.44/1.73 元(2012 年EPS 为1.07 元,其中工业EPS 1.02元,工业扣非EPS 0.90 元,2013 年经营性EPS 1.2 元,转让长沙双鹤股权收益0.4 元),股价仅19.7 元,对应PE 12/14/11 倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点,目前股价低估,维持“买入”评级。

　　风险因素

　　输液等产品招标降价风险、降压零号渠道清理后难以正常恢复的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险、三合一输液市场推广风险。

　　爱施德:爱的精彩,期待新业务开花结果

　　前三季度收入及利润大幅增长并预计全年可持续,爱的精彩!

　　公司公告前三季度实现收入307.74亿元,同比增长126.22%(其中第三季度实现收入110.65亿元同比增长132.49%);前三季度实现归属股东净利润5.28亿元,同比增长288.85(扣非后增长270.13%);前三季度实现每股收益0.53元;同时公司公告预计2013全年净利润在7.5亿至8.1亿之间。

　　两大主要原因促2013年业绩大幅改善

　　①外部原因即国产手机份额的大幅度提升路途中,使得相关手机厂商对出货量的异常渴求,公司多年来建立的良好分销体系能够非常有力的帮助相关厂商,因此价值凸显。今年以来在保持与国际品牌合作的同时,公司加强与华为/中兴/酷派/OPPO/小米等国产品牌的良好合作。合作品牌数量的增多,能有效推动销售规模的增长和分销网络的规模效应的实现。

　　②内部原因即作为民营企业公司锐意进取,把握良好外部环境在分销体系上基本实现“高效率、高覆盖、低成本”(两高一低)的业务能力,拓展了分销渠道的广度和深度;促进成本费率显著降低,2012年二季度末就开始着力管理体系改革,公司高度重视库存管理,避免库存跌价风险,取得明显成效,从2012年三季度起,公司逐步建立起严格的库存风险监控预警机制,对问题机型进行及时清理,有效避免了存货跌价。

　　我们预计随着国产手机厂商份额的进一步提高,公司内部改革的完善,公司业绩维持至少两年的“甜蜜期”无忧,继续看好2014年的业绩超预期可能性。

　　期待公司在新领域特别是移动互联网领域拓展的开花结果

　　2013年以来公司稳步推进在新领域如:①移动转售(已获得中国联通的合作资质,有可能再获中电信或中移动的合作橄榄枝)的新市场②移动互联网领域的新布局(已收购内容分发商---机锋网及娱乐增值服务商---彩梦科技)。我们不排除公司在移动互联网领域的进一步外延性计划,最期待公司能够将线下优势早日延展到线上的增值服务,实现有质量的转型,开花结果---兑现新业绩!

　　业绩稳定大幅增长,期待新业务带来增厚,维持“推荐”评级

　　预计13-15年EPS分别0.81/1.14/1.47,对公司在传统领域至少两年的“甜蜜期”充满信心,对公司在移动互联网领域的扩张谨慎乐观,维持“推荐”评级。