宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (10月28日)

　　信立泰:重磅产品阿利沙坦酯获批,14年新产品将放量

　　我们分析阿利沙坦酯未来将是氯吡格雷级别的品种:

　　沙坦类为血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂,为抗高血压类药品中最大的子类:沙坦类上市品种8个,其中最大的为诺华的缬沙坦2012年销售超过44亿美元(最高峰是超过60亿美元);中国高血压人群超过2亿人,且还在增加。

　　阿利沙坦的特点是毒性低、降压一致性高于同类品种(对照是氯沙坦),适合于长期服用;

　　阿利沙坦专利期到2026年,有13年的学术推广期:其他沙坦类都有竞品,原研厂商学术推广动力不足,近年沙坦类产品整体在国内的增速也明显放缓;

　　公司的专业学术推广能力强,与其他产品的协同效应明显:这点从与全球巨头赛诺菲在氯吡格雷的竞争上已经得到了充分的印证,短期借助现有队伍销售将快速上量,长期队伍将分立(高血压用药基本是医院全覆盖,PCI 手术只有1100家左右的医院可以开展);

　　获批时点极佳:有一点好处在于新药在这个时点获批,将能够赶上基本所有省份的新一轮医保招标;同时在2014年的新版国家医保目录中也有进入的可能,这对后续的销售都是重要的保障。

　　阿利沙坦酯和比伐芦定14年起开始放量:13年底将开始新一轮医保招标,2个新产品中标无虞,放量可期,特别是比伐芦定,经过了两年的学术推广,如果中标进入医院,放量的速度会更加明显;

　　氯吡格雷不需过分担忧:虽然进入了国家基本药物目录以及竞争对手产品已经上市,但从过去一年来看,中标价格和终端销售表现良好,尽管部分省份需要进一步观察,但无须过分担忧;明年20%以上的增速还是有保障的;

　　2500万元收购复创旗下苯甲酸复格列汀在国内的开发权和市场权:款项按临床进度支付,目前该新药已获得临床1期批件。该产品为DDP 抑制剂,用于II 型糖尿病治疗,同类单方产品有6个,最大的为默克的西格列汀,12年销售额超过40亿美元,为糖尿病第二大用药;

　　研发实力突出,梯队产品储备丰富:产品战略围绕心血管领域“金字塔”状由高端往下辐射,目前已经形成了氯吡格雷(PCI 手术术中及术后)为龙头、比伐芦定(PCI 手术术中)、贝那普利、阿利沙坦(降血压)等心血管专科药产品梯队,后续心脏支架(PCI手术)有望15年上市。

　　业绩预测与投资评级:预计13~15年净利润同比增长30%、26%、25%,实现EPS 1.27元、1.59元、1.98元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应13年预测PE 30倍,维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要风险是主导产品氯吡格雷进入基药后招标价格可能会下降。
 

　　海宁皮城:3季报利润同比增长71%,全年业绩高增长已成定局

　　业绩符合预期

　　海宁皮城2013年三季报实现营收22.21亿元,同比增52.56%,净利润7.89亿元,同比增71.06%(扣非后72.32%),每股EPS0.70元,符合我们此前预期。其中3季度营收增11.31%,净利润增24.33%,高基数及地产结算进度原因,使得3季度增速略有所缓,同比看毛利率提升、费用率下降,公司经营形势持续向好。

　　租赁业务是公司3季度收入、利润增长的主要来源。去年3季度公司收入中有一部分来自于卡森大厦销售款的结算,今年3季度公司只结算了约1000万房地产,因此收入、利润增长主要来自于租赁业务(老市场提租+新市场增量贡献),我们预计3季度公司租赁业务EPS约0.18元,同比增长25%。此外公司新成立的担保公司,也有约362万元担保费收入。

　　毛利率提升,期间费用控制有效。与去年同期相比,公司前三季度毛利率同比增长10.35个百分点,至71.93%;期间费用率也同比下降0.49个百分点至5.21%,提租及高毛利率业务(租赁业务、商铺销售)的收入占比提升是公司毛利率提升主因,在费用管控方面公司也一直卓有成效。

　　线下全国布局初具雏形,线上网购平台上线,双剑合璧效果值得期待。目前公司已在海宁本部、华东、华中、东北、西南等地完成皮革市场布局,未来还有望在西北、内蒙古等地外拓(西安、呼和浩特等多个项目考察中),成长空间明确;9月12日公司网购平台“海皮城”正式上线,全渠道营销、线上线下联动(O2O)更利于公司销售规模和市场份额的扩大,双剑合璧效果值得期待。

　　发展趋势

　　外延扩张加速推进,在建项目梯度良好。新市场预计2014年有哈尔滨、佟二堡三期开业;2015年天津、海宁六期、济南项目开业。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测不变,预计2013/14年EPS1.03、1.23元,同比增长64.3%、18.8%,其中租赁EPS贡献0.74元、0.92元。

　　估值与建议

　　重申“推荐”。公司成长空间明确,业绩增速快,在零售板块内相对稀缺,新市场开拓、提租是公司股价催化剂,明年2季度是时间窗口(预计哈尔滨市场、佟二堡三期2014年2季度开始招商,2014年提租的时间窗口亦在明年2季度)。

　　立讯精密:业绩拐点确认,收购德国SUK公司如虎添翼

　　立讯精密前三季度净利同比增长18%符合预期,各项经营指标环比进一步改善,业绩拐点得到确认。我们判断Q4在苹果和游戏机新品放量驱动下,有望达到全年业绩预测区间15-30%的上限。此外,公司亦公告收购德国汽车塑胶件公司SUK,标志着汽车领域技术和客户的进一步突破。公司长线逻辑清晰,未来几年将迎来高速增长期,维持强烈推荐,上调目标价至39元。

　　三季报及全年展望符合预期。公司前三季实现销售收入30.5亿元,同比增长41%,归属母公司净利润2.2亿元,同比增长18%,每股收益0.4元,处于此前预告的15~30%区间,符合预期。其中,Q3单季收入和净利润同比增长41%和22%,且在营业外收入相对Q2减少700万下,净利仍环比大幅增长36%。此外,公司预告全年净利增长15-30%区间,亦符合市场预期。

　　经营指标全面改善,业绩拐点确认。如我们前期所判断,公司在6月份就迎来了经营拐点,Q3在苹果Mac内外部线和电源线出货放量且份额提升、江西工厂日系客户拉货、服务器通讯放量且东莞新厂顺利投产等驱动之下,营运全面改善,业绩拐点得到确认:公司毛利率环比提升1.8个点至21.6%,期间费用率亦因管理规模效应显现和汇兑损益减少进一步降低。由于苹果数据线9月开始投产爬坡,我们判断Q4在苹果数据线放量以及索尼和微软新一代游戏机驱动下,净利润有望做到25~30%的区间上限,单季同比增速扩大到超过50%。

　　收购德国SUK切入汽车精密塑胶件领域。公司同时公告400~500万欧元收购德国SUK公司100%股权的投资意向。经查阅网络资料,SUK在汽车精密塑胶件领域掌握领先的软硬复合材料2K技术、蜂窝射出成型MUCELL及混合动力等技术,亦是宝马奔驰的门锁等塑胶件核心供应商,公司通过收购可大幅增强在汽车精密塑胶件的技术实力,并拿到优质德国客户的供应商资质,加上当前通过住友导入的日系客户,将为14年后增长打下坚实基础,后续想象空间巨大。

　　迎接三年黄金增长,连接器巨头正在崛起。经过上市三年布局,公司已全面导入消费电子、通讯服务器和汽车等各领域一线客户,技术亦有了质的飞跃,而新品认证以及产能建设均已就绪,公司正步入收获期,迎来三年黄金增长。一方面,苹果进入创新周期,公司作为重点扶持供应商将迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,而天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力。立讯拥有优秀的管理团队、研发和成本管控能力,专注在庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是泰科、安菲诺、莫仕等连接器巨头。

　　维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至39元。我们预测13/14/15年EPS为0.62/1.10/1.80元,对应当前股价PE为34/20/12倍。如考虑潜在少数股权权益整合和外延式扩张,实际盈利将会有更大弹性,我们预测公司将在2年时间追赶到歌尔当前收入和利润水平,对应潜在的市值提升空间为3倍。我们维持“强烈推荐-A”评级并坚定首推,上调第一阶段目标价至39元。

　　风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

　　三川股份:智能水表拉升利润,智慧城市打开空间

　　事件:公司发布三季报,前三季度营业收入和净利润分别达4.75亿元和7166万元,同比分别增加8.12%和增长30.34%;基本每股收益0.46元;毛利率为29.76%,上升3.88个百分点;期间费用率为10.71%,微增1.69个百分点;销售净利率为19.12%,同比增加2.8个百分点,净利率随毛利率提升而上升;分季度来看,三季度净利润为3344万元,同比增长35.26%,远高于二季度28.38%的增幅,公司主营业绩随着智能水表成表销售比重增加持续向好,盈利能力逐步提升。公司利润大幅提升的主要原因在于主营产品中智能水表所占比重不断增加,同时公司普通表、节水表毛利率维持较好状态,导致第三季度综合毛利率同比上升4.06个百分点,环比上升1.35个百分点,盈利能力显著提升。报告期内,公司大力加强智能表的开发和市场推广,取得了较好成效,1-9月,智能成表销量同比增长32.36%,收入增长40.56%,直接带动公司整体销售毛利水平的提高。

　　点评:公司亮点:1)智能水表成表销售大幅提升,增速超预期,大幅提升公司盈利能力;2)智能水表综合平台开发加速推进,向智能化方向发展趋势不断加强;3)多通途芯片开发进展顺利,为未来智能水表降低成本打下基础,且提升公司核心竞争力;4)组建区域水务集团,为公司以智能水表为核心的智慧水务战略提供示范平台;5)资产结构优良,为资本扩张和业务转型突破提供坚实的平台。预计公司13-14年EPS为0.65元、0.83元,对应PE为18和14倍,给予公司14年综合20倍PE,目标价位16.6元,有近40%空间,持续给予公司“强烈推荐”评级。看好公司智能水表的持续快速成长能力和未来的扩张潜力,建议稳健型投资者积极介入。

　　盈利预测公司盈利预测:预计公司13-14年EPS为0.65元、0.83元,对应PE为18和14倍,给予公司14年综合20倍PE,目标价位16.6元,有近40%空间,持续给予公司“强烈推荐”评级。看好公司智能水表的持续快速成长能力和未来的扩张潜力,建议稳健型投资者积极介入。

　　投资建议:投资亮点:1)智能水表成表销售大幅提升,增速超预期,大幅提升公司盈利能力;2)智能水表综合平台开发加速推进,向智能化方向发展趋势不断加强;3)多通途芯片开发进展顺利,为未来智能水表降低成本打下基础,且提升公司核心竞争力;4)组建区域水务集团,为公司以智能水表为核心的智慧水务战略提供示范平台;5)资产结构优良,为资本扩张和业务转型突破提供坚实的平台。预计公司13-14年EPS为0.65元、0.83元,对应PE为18和14倍,给予公司14年综合20倍PE,目标价位16.6元,有近40%空间,持续给予公司“强烈推荐”评级。看好公司智能水表的持续快速成长能力和未来的扩张潜力,建议稳健型投资者积极介入。
 

　　拓维信息:业绩符合预期,海外精品战略迈出关键一步

　　业绩符合预期,手游差异化竞争成亮点。前三季度营收增19%,净利降14%,符合市场预期。海外精品发行促手游业务快速增长,经测算占收比已达1/4左右。成功发行《僵尸2》,且月流水已大幅超越《僵尸1》,四季度游戏收入环比仍将大幅增长。公司在海外精品手游发行上已处第一梯队,自研卡牌类手游《霸气江湖》有望11月上线接受市场检验。

　　成立韩国子公司迈出海外精品布局第一步。韩国游戏市场代表全球风向标,手游市场不乏《ANIPANG》等DAU过1000万的精品,成立子公司有利加强与当地研发团队精品代理及投资合作。韩国市场只是公司海外布局第一步,预计未来会在全球游戏业发达地区诸如日本、欧美陆续布局,成功经验易于复制,我们相信公司未来还会带来比《僵尸》系列更大的惊喜。

　　在线教育布局,下一个爆发点。我们在9月10日深度报告《移动互联网转型代表,手游与教育双轮驱动》中指出在线教育将是下一个移动互联网金矿,也是拓维信息中长期主要看点,今年上半年开始一级市场投融资活跃。公司的移动互联网产品“微校”已在湖南、山东等地率先试点,下一个学期到来之际有望规模推广,未来背靠千万校讯通用户,结合线下实体及线上名校资源,打造一体化在线教育服务平台。

　　手游毛利率稳步提升,新业务开拓带来费用增长。单三季度毛利率同比降5.6个百分点,主要因手游占收比提升及传统SP下降带来收入结构变化所致,但受益规模增长,预计手游毛利率环比提升5个点左右,未来逐步回升至行业平均水平。今年是公司移动互联网转型的投入期,因新业务拓展导致高端人才增加及薪酬调整导致前三季度管理费用增长33%,但环比费用保持稳定。

　　公司布局着眼未来,维持“强烈推荐-A”。海外精品手游代理实现差异化竞争,在线教育提前布局锁定中长期发展,公司在转型关键年布局值得市场肯定。预计13-15年EPS分别为0.16/0.27/0.44元,维持强烈推荐-A。

　　风险提示:市场风格转换,手机游戏不达预期,成本控制不达预期。
 

　　史丹利:毛利率创新高,全年增长基本锁定

　　事项:史丹利发布2013 年三季报,前三季度实现营业收入41.69 亿元,增长1.12%,归属上市公司股东净利润3.35 亿元,同比增长36.24%,EPS 1.53 元,公司预计全年业绩增长区间为25~45%,业绩符合我们的预期。

　　平安观点:

　　三季度销量稳定,毛利率创新高

　　三季度公司营业收入同比下降13.26%,主要是产品价格下降导致,我们预计公司三季度复合肥销量与去年同期基本持平,但由于原材料价格低迷,公司三季度复合肥产品价格与去年同期相比下降在15%左右。

　　三季度公司毛利率创新高,为20.5%,环比提升2.3 个百分点,原因在于虽然三季度公司下调了一次价格,但下降幅度低于原材料,公司复合肥产品和原材料的价差继续扩大,也正是受毛利率提升拉动,在收入略有下降的情况下,三季度公司净利润增长32.45%。

　　四季度进入淡季,公司全年业绩较快增长基本锁定

　　四季度为复合肥淡季,市场需求主要来自冬储,从2012 年数据看,四季度收入仅占全年18%,另一方面由于单质肥产能过剩、成本支撑较弱,预计四季度难以摆脱低迷,公司四季度毛利率大幅下降的可能性不大,我们认为前三季度较快的利润增长基本奠定了公司全年业绩增长基础。

　　新基地产能释放是明年业绩增长主要来源

　　复合肥行业增速不到5%,正处于市场集中度提高过程,公司具有渠道和品牌优势,品牌在经销商和农户认可度极高,未来市场率提升仍有较大空间。公司积极进行产能布局,预计湖北当阳、河南遂平后期各50 万吨以及河南宁陵80 万吨复合肥产能将在2013 年底建成,山东临沂本部80 万吨缓释肥也将于明年中期建成,随着新产能逐步释放,明年公司销量有望实现较快增长。

　　维持“推荐”投资评级

　　我们维持此前的盈利预测,预计公司2013~2015 年EPS 分别为1.72 元、2.08元和2.58 元,对应10 月24 日收盘价的PE 为16、14 和11 倍,看好公司明年销量增长,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:新项目进度低于预期、库存损失。