传闻：华润三九业绩增长稳定,估值调整后即是买点

　　公告终止资产重组,估值调整。公司在8月19日发布终止重组公告,公告中称,经过调查和论证,由于行业、政策和市场等发生变化的影响超出筹划重组时各方预期,导致拟收购资产的盈利前景存在较大不确定性。公司在综合考虑收购成本、收购风险等因素的基础上,经与重组各方充分协商,为保护公司全体股东利益以及维护市场稳定,经审慎考虑,公司决定终止筹划本次重大资产重组事宜。受此消息影响,公司股价当日跌停。

　　经营未受影响,业绩持续增长。公司的医药产品主要集中在中药处方药和OTC类,其中,中药处方药收入在2009年-2012年期间复合增长率超过 70%,OTC类产品收入复合增速在18%左右。目前我国中药注射剂市场规模超过400亿元,占中药行业整体规模的20%,预计未来3年复合增速超过 30%。三九拥有参附注射液和华蟾素注射液两大独家品种,价格有抗跌性,预计今年增速将超过40%,未来有望成为10亿级的大品种。中药配方颗粒受益于政策壁垒,目前仅有5家试点企业在产,形成寡头垄断,公司近年来因产能受限,增速低于竞品,红日药业的中药配方颗粒2012年收入增速为86%,今年上半年增速为65%,随着淮北新产能投产,三九的配方颗粒产能有望翻倍,增速也将逐步提升。OTC类产品集中在感冒类、肠胃类和皮肤类,“999”品牌深入人心,三九感冒灵,三九胃泰、皮炎平增长稳定,预计今年OTC类产品增速在15%左右。

　　业绩增长稳定,看好长期发展。尽管本次资产重组被终止,但我们认为公司不盲目并购是利好公司长远发展的,背靠华润强大的并购整合能力,未来仍有较大机会进行资产并购重组以发展华润系下的中成药与OTC平台。我们预测2013年-2015年EPS分别为1.22元、1.5元和1.71元,对应当前股价,13 年PE为22倍,给予2013年28倍PE,目标价34.16元,维持买入评级。

　　风险提示:OTC类广告禁令对该类产品销售产生不利影响;中药注射剂用药风险。

　　传闻：省广股份并购线下营销公司瑞格,进一步产业链完善

　　公司近况

　　公司拟使用自有资金1.16亿元,收购线下营销公司瑞格营销55%股权。

　　评论

　　标的估值对应13年PE为9.2倍,估值合理。瑞格营销业绩承诺13-15年净利润分别为2300万,2645万和3042万,分别同增23%,15%和15%。

　　对价对应13年PE为9.2X。预计13年备考净利润将增厚约1265万,以总股本3.85亿股计算,预计将增厚13-14年EPS约0.03元(备考)和0.04元。

　　瑞格为专业线下营销公司,与省广股份线上业务形成协同效应。上海瑞格营销从事线下营销多年,提供包括店内促销、商务采购、路演/展会等服务,网络分布主要大中城市。其线下网络和服务能力,与省广的优质广告主资源和资金优势相结合,丰富了省广股份的业务结构,延展产业链,符合其整合营销的战略方向。

　　对赌支付条件,突出应收账款回款要求,贴近广告营销行业的特性。省广此次并购支出的1.16亿元分四期支付;其中首期为总额的50%,为投资协议生效后的 10个工作日内支付;第二、三、四期分别支付10%、15%和25%,于当年完成承诺业绩,并收回当年应收账款总额的90%的30个工作日支付。在广告营销公司并购对赌条约中,明确提出对应收账款回款的要求,是一个符合广告营销的特性的并购创新,保障了并购标的对赌业绩的质量,显现了管理层对并购标的经营质地的信心。

　　设置奖励条款,业绩承诺顺利完成后,省广有望继续增持瑞格剩余股份。

　　作为控股股东,省广在投资完成后将委派3名董事、一名副总以及财务负责人,同时提名董事长,深度参与被并购对象的经营。同时如经营需要,省广和瑞格推广将按股权比例增资900万,其中省广增资495万。为加强团队建设和业绩激励,如果瑞格营销三年实际完成的利润总额超过约定总利润,则省广股份将继续收购目标公司部分或全部股权,并视超出情况对目标公司估值进行调整。

　　估值建议

　　考虑到13年并表四季度,14年全年并表,我们上调公司2013-14年EPS分别至0.7元和0.95元,同比增长50%和36%,分别上调7%和 12%;当前股价对应的PE为53x和39x,重申“推荐”评级。后续业绩超预期及后期外延并购为主要催化剂。

　　风险

　　1)宏观经济存在波动,广告业务具有不确定性;2)并购扩张过程中存在被并购企业业绩不达预期的风险

　　传：云南白药中报点评 健康品实现高速增长

　　公司公布13年中报:收入、净利润增长19%、30%,EPS1.35元符合预期。健康品分销及新品带动,收入增长39%,利润增速更高;药品事业部增长29%,其中白药膏增速超50%。由于置业公司转让确认投资收益,3季报预增 49~64%,我们相应调高13年业绩预测至3.39元(维持主业2.96元预测)。

　　中报业绩符合预期:上半年分别实现收入、净利润73.11亿元、9.37亿元,同比分别增长19.1%和30.1%,实现EPS1.35元符合预期。存货增加较多,每股经营净现金0.55元。工业收入增速较高带动整体毛利率提升,管理费率、销售费率也有小幅提升。

　　三季报净利润预增48.7~63.9%,对应EPS2.41~2.65元:预计3季报主业净利润增速约30%;置业公司股权转让款6.47亿元,确认投资收益预计贡献净利润在2.1~3.8亿元之间,对应EPS0.3~0.55元。

　　医药工业实现收入31.4亿元,同比增长27.8%,其中:药品事业部实现收入财富赢家19.3亿元,同比增长28.2%,其中白药膏增长最为突出,预计增长超过 50%,普药也实现了较快增长;主营普药的子公司文山七花、丽江药业分别实现收入3.4亿元和6641万元,实现净利润3705万元和1366万元;健康品事业部实现收入10.5亿元,同比增长38.7%,其中电子商务、健康产品公司实现净利润2.47亿元、1.72亿元,而去年健康品事业部仅实现利润 1.63亿元(事业部考虑总部费用等的摊销)。健康品增速较快有赖于牙膏分销的带动,预计金口健实现翻番以上增长,朗健增速也较高;中药资源事业部实现收入1.28亿元,同比增26%。

　　医药商业实现收入41.6亿元,同比增长13.3%:省医药实现收入44.8亿元、净利润1.12亿元,同比增长14.3%、19.5%,商业毛利率6.68%,同比小幅提升0.07个百分点。商业利润占比约为12%。

　　上调13年业绩预测,维持14~15年业绩预测:我们先预计置业公司贡献EPS0.43元,相应上调13年EPS至3.39元(主业2.96元,增 30%),增长49%,维持14~15年主业增长29%、27%预测,EPS3.8元和4.83元。公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要风险是健康品新品的拓展低于预期

　　传：招商地产中报点评 成长优异发展突出

　　公司目前财务安全性高,土地市场扩张有序。财富赢家上半年公司新开工232万平方米,完成计划目标的57.28%;实现销售面积136.05万平方米,签约销售金额199.66亿元,完成计划目标近50%。公司持有现金234.58亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和146.52亿元,资金实力较年初进一步增强。公司当期资产减值损失-1.72亿,主要房价上涨后原上海佘山珑原等项目计提存货减值损失冲回。考虑到2013年行业涨价和公司上半年主推中高端楼盘,我们预计公司后期净利率将保持较优水平。预计公司2013、2014年每股收益分别是2.48和3.17元。截至8月21日,公司收盘于28.2元,对应2013、2014年PE为11.37和8.90倍。给予公司2013 年14倍市盈率,目标价为34.72元,维持 “买入”评级。

　　传：云南白药13中报点评 健康产品持续保持高增长

　　投资要点:

　　上半年实现EPS1.35元,扣非净利润增长28.38%,符合市场预期

　　牙膏收入增速超过35%,云南白药系列收入增速超过25%

　　维持买入评级

　　报告摘要:

　　13年上半年实现EPS1.35元,扣非净利润增长28.38%,符合市场预期。公司今日发布半年报,13年上半年实现收入73.11亿元,同比增长 19.05%;扣非净利润9.11亿元,同比增长28.38%,实现基本每股收益1.35元,符合市场预期。其中Q2收入39.62亿元,同比增长 21.05%,扣非净利润5.50亿元,同比增长28.57%。医药商业毛利率的提升一定程度抵消期间费用率上升及工业毛利率的下降,使利润保持高增长。

　　牙膏收入增速超过35%,云南白药系列增速超过25%,医药商业增速接近15%。上半年牙膏收入预计超过10亿元,同比增速在38%左右,预计全年有望超过23亿。云南白药系列收入19亿左右,同比增长28%左右,预计全年有望超过44亿。公司商业也保持稳步增长,收入增速为14.22%。上半年公司将原生药材事业部及其他4家中药公司合并,成立了中药资源事业部,上半年实现收入,1.27亿元,同比增长25.02%。未来公司将以云南药物所为核心,构建白药自上而下的研发体系,形成研发、生产和销售一体化的大健康全产业链,提升公司核心竞争力。

　　盈利预测和评级:我们看好云南白药作为云南医药资源的整合者,跨越药品、快消品两个领域,产品将进一步丰富。公司布局大健康产业,预计13-15年EPS 分别为3.68、3.64和4.52元,同比增长61%、-1%和24%,对应PE分别为28、28和22倍,维持买入评级。