泸州老窖：1573开启涨价通道，先渠道后公司稳健有序

　　研究机构：中信证券

　　国窖重庆新政：提高计划内外配额价格，计划内外配额1:1。根据微酒报道，日前重庆片区发文，根据重庆市场目前动销库存，2 月22 日起停止接收订单及发货，待恢复后将严格按计划内外价格1:1 执行配额，各级价格以60 元每台阶上行，不得有压货行为而影响市场提价动作；2 月份执行完配额客户不再增配，增配按740 元/瓶执行。

　　国窖涨价路径梳理：先计划外，再计划内，计划内外比例可调，分片区分而治之。梳理近期关于国窖1573 较为复杂的涨价路径，我们总结如下：第一，10月8 日公司将国窖1573 经典装52 度500ml 计划外配额从620 元提价至660元；第二，12 月21 日老窖再次发文调整国窖1573 经典装计划外配额结算价至740 元/瓶，两个月来已提价120 元。公司要求片区按照终端配额原则进行2016 年12 月下旬至2017 年2 月的配额申报，当时正属配额申报期，增强了经销商配额申报的动力，以计划外涨价调节预期达到放量效果；第三，四川片区1 月1 日起将计划内打款价提高至700 元，（包含40 元保证金，实际价格660 元），计划外740 元；第四，重庆片区将计划内外额度定位1:1。总结以上涨价方式和路径，国窖的选择是先计划外调价，促进计划内打款，实为放量，再计划内提价，为真实涨价，到位后通过不同计划内外比例的调节来契合不同片区的实际销售情况，不一刀切，分而治之，稳健有效。

　　涨价原因和展望：竞争对手已有成功范例，且有利于维护品牌形象；先增厚渠道利润，再考虑公司利润。由于五粮液的频繁涨价，且终端接受度高，春节前已实现顺价，另茅台批价和终端价不断上行，公司认为国窖已具备实际提价能力，且提价在增厚利润的同时将有利于维护1573 的高端品牌形象。根据微酒报道，公司总经理林锋明确表示2017 年国窖1573 会实施提价战略，但提价方式尚未最终明确。值得关注的是，我们以上探讨的提价均在专营公司层面实现，目前主要为增厚渠道利润，公司层面的出厂价为公司出售给专营公司的价格，考虑货折为约500 元（根据情况动态调整货折），目前尚未调整该部分出厂价，待后期条件成熟时或将考虑通过直接提价或减少货折的形式来提升1573 真实出厂价。

　　渠道管理：实施终端配额制，理顺渠道库存和价格。终端配额制改变以往的产品配送方式，由各地市经销商直接根据终端店对国窖1573 和老字号特曲的实际需求，实行紧缩货源、减额配送，以保证价格问题。具体操作中参照过往同比销售情况，按照月度季度上报核心终端预估销售额，在预估额基础上，确定终端配额，超出配额不予发货，有助于理顺渠道库存，保证价格体系稳定健康。

　　风险提示。高端酒景气不及预期，低端酒调整不及预期。

　　盈利预测及估值。公司产品、渠道、品牌、管理四面涅?，长逻辑优，1573 开启涨价，维持预测2016-2018 年摊薄后EPS1.18/1.45/1.75 元，维持“买入”评级。

　　金杯电工：定增稳步推进，期待运营业务发力

　　研究机构：国泰君安

　　投资要点：

　　维持“增持”评级 ，目标价 18 元。维持 2016-2018年 EPS 0.40/0.60/0.88元的预测和目标价18 元，维持“增持”评级。公司公告定增方案修订稿，详细测算了募投的新能源汽车运营和冷链运营业务的盈利情况，增强了运营业务的确定性。拟以不低于12.15 元/股的价格，融资不超过10 亿元，目前定增价倒挂，且大股东认购至少3 亿元，锁定三年，彰显对公司新能源汽车“核心零部件+新能源汽车运营+冷链物流”的信心，安全边际高。

　　打造冷链中心辅助新能源汽车租赁运营，新能源汽车运营龙头成长中。

　　布局的冷链物流中心有巨大的物流需求，日均物流车运营需求822+次，且已预留1000+车位加充电桩，为冷链物流租赁运营提供市场和条件。募投5 亿元、共计投入7.8 亿元加码新能源汽车运营，规划3 年1 万辆以上运营目标，有望成为新的运营龙头。修订稿详细测算了新能车运营和冷链物流的投资回报，未来满产后有望增厚年税后利润1 亿元以上。

　　“核心零部件制造+新能源汽车运营”互相支撑，掌握新能源汽车产业链核心竞争力。运营项目将投入8000 辆乘用车和2000 辆物流车，预计拉动5 亿以上的电池包销售收入，有助于掌握下游终端的市场和渠道，成为整车厂重要客户，为核心零部件销售拓宽渠道，与整车厂合作更加紧密。目前PACK 厂股权已经理顺，且与整车厂合资建PACK 厂的模式正在逐步落地（山东国金汽车），未来将显著拉动公司业绩。

　　催化剂：其下游物流车型进入补贴目录、新客户订单签订

　　风险提示：定增进度低于预期

　　索菲亚：2016年净利润同比增45%，2017年有望持续确定性高成长

　　研究机构：中金公司

　　预告2016 年净利润同比增长45%，符合预期

　　索菲亚发布2016 年业绩快报：实现营收45.3 亿元，同比增长41.7%，净利润6.64 亿元，同比增长44.7%，符合我们的预期。

　　其中4Q在15 年同期高基数下，依然实现快速增长：4Q/3Q/2Q/1Q营收同比分别+38.6%/+42.7%/+42.8%/+46.2%，净利润同比分别+39.8%/+48.1%/+48.5%/+46.6%。

　　多因素共同驱动公司靓丽业绩表现。①下游需求旺盛：国内定制家居行业目前仍处在景气上升阶段，索菲亚作为行业龙头，产品服务等综合优势突出，持续领跑市场并提升自身市占率；②渠道布局优化完善：在继续加密一二线城市销售网点基础上，公司加快拓展四五线城市网点，预计到2016 年底索菲亚经销商门店约1800 家；同时"799"促销套餐结合电商渠道进行订单引流，实现线上线下协同增长；③大家居战略效果显著：公司在原有定制衣柜渠道投放床垫、沙发、实木家具等联动销售产品，从而带动客单价持续增长；④橱柜业务快速增长：2016 年橱柜业务实现收入4.18 亿元，占总收入比例约9.2%，好于我们的预期；预计2016年底司米专卖店达到500 多家，后续司索联动效应值得期待。

　　预计衣柜业务毛利率继续提升，橱柜业务有望2017 年下半年实现月度扭亏为盈。受益供应链效率提升、板材利用率提高、信息数字化优势发挥等驱动，预计定制衣柜毛利率在40%左右；橱柜业务由于还处在推广阶段，短期亏损（预计16 年全年营业利润亏损1 个多亿）对业绩有一定拖累，但随着收入持续快速增长，预计在17 年下半年可实现月度扭亏为盈。

　　关注要点

　　索菲亚是优质成长股典范，公司目前集聚天时（定制家居高景气度）、地利（推进大家居战略、"智"造升级、线上线下渠道优化升级等）、人和（管理层、员工及经销商上下一心）等有利条件，正迎来二次腾飞。

　　公司正在积极推进大家居战略，未来不排除公司通过资本等手段来加快大家居生态圈构建。

　　估值与建议

　　维持盈利预测并重申确信买入。目标价77元，对应2018 年27倍P/E。

　　风险

　　房地产销售持续下滑；大家居战略进度低于预期。

　　康缘药业：医保潜在受益品种，业绩有望逐步好转

　　研究机构：兴业证券

　　近日，我们调研跟踪了康缘药业，与管理层就公司经营发展和未来规划做了沟通和交流，总体我们认为公司多个产品有望受益近期全国医保目录的调整，在去年开始的大刀阔斧的营销改革逐步显效的情况下，其丰富的产品线也有望实现较快的放量，从而为公司未来业绩带来明显的拉动作用，建议积极关注后续变化。

　　盈利预测与估值：作为研发实力国内领先的现代中药企业，公司产品线丰富，拥有一批独家基药品种和潜在大品种，尽管在中药注射剂增长放缓的背景下短期业绩面临一定压力，但总体上经营稳健，预计 16 年公司有望保持个位数的平稳增长。未来主打产品热毒宁在科室和基层拓展下仍然有望实现平稳较快增长，短期重磅品种银杏二萜内酯存在进入新版医保目录的历史机遇，在营销改革成果逐步体现的情况下，口服制剂线也有望实现高于行业平均水平的恢复性增长。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为0.63、0.74、0.86 元，对应估值为 27、23、20 倍，继续维持对其“增持”的评级。

　　股价催化剂：新产品进入医保目录，桂枝茯苓 FDA 认证进展顺利。

　　风险提示：新产品放量低于预期，中药行业政策变化超预期。

　　润和软件：员工持股完成，“大金融”业务 持续向好

　　研究机构：中信建投

　　事件

　　公司公告，截止2017 年2 月15 日，公司第一期员工持股计划已完成股票购买。员工持股计划共累计购买公司股票1054.81 万股，占股本总比约为2.95%，成交均价30.90 元/股，成交总金额3.26亿元。员工持股计划购买股票锁定期为12 个月，锁定期自2017年2 月16 日至2018 年2 月15 日。

　　点评

　　员工持股彰显成长信心。本次员工持股计划持有人范围包括董事、监事、中高层管理人员以及核心骨干员工。我们认为，公司持股计划的实施将充分提升公司凝聚力，调动员工积极性；同时二级市场直接购买的方式，也表明公司及参与员工对当前股价低估的预期，以及对公司未来发展的充分信心。

　　公司业绩保持稳健增长。公司公布2016 年度业绩预告，2016 年公司归母净利约为2.9 亿元-3.3 亿元，同比增长50%-70%；主要为公司主营业务持续增长、子公司联创智融的并表、处置资产及股权收益。从四季度单季看，公司扣非净利同比增长约44%-75%。

　　公司收购捷科智诚科技、联创智融和菲耐得，进军银行IT 及保险IT；参股云角信息和博纳讯动、发起设立润和云服务并且携手互联网巨头“阿里巴巴”创建金融云；基于在金融信息化及金融云领域的拓展，公司进军互联网金融，发展互联网保险和互联网小额贷款。经过近三年的持续运作及发展，公司金融信息化、金融云业务均走在行业前列，捷科与联创两大并购重组后整合顺利。公司“大金融”产品发展及布局，已经逐步较强的品牌知名度和影响力，预计17 年业绩将持续向好。

　　增发时间点临近，未来增长注入新活力。1 月19 日，公司董事会通过非公开发行预案二次修订，最新预案拟募集8 亿元，其中4.2亿元投于金融云服务平台，2.2 亿元投入能源信息化平台建设。

　　金融云一直是公司重点发展的方向，公司目前储备的技术主要有公有云管理的云角、私有云SaaS 平台的博纳讯动、发起设立的润和云服务并且携手阿里云的深度合作。公司增发募资投向的云计算、能源信息化平台，基于已有成熟的金融信息化技术和行业经验，研发针对银行、保险、新兴金融领域的云计算SaaS 应用软件，公司金融云战略持续展开，为未来成长打开广阔空间。

　　我们预测公司16-18年实现营业收入14.77亿、18.15亿、21.19亿，净利润3.30亿、4.06亿、5.00亿元，EPS分别为0.92元、1.13元、1.40元，对应的2016-2018年PE分别为32.68X、26.53X、21.52X。

　　公司正在逐步完善金融信息化、金融云、互联网金融的大金融布局。现阶段，金融信息化业务可以为公司提供稳定增长的收入；未来，金融云和互联网金融业务可以依托金融信息化的基础，实现更广阔的拓展。公司的金融云及互联网金融业务有望为公司未来提供更加持续的收入来源。目前国内从事金融信息化的上市公司，17年合理的估值区间大概在30-50倍。

　　我们认为，公司应该享受高于行业平均水平的估值，给予公司17年40倍估值，公司未来市值的合理值应在160亿。我们坚定看好公司的未来发展，综合考虑公司的市值和估值水平，给予买入评级，目标价45.20元，建议重点关注！