格力电器:业绩增速确定,估值存在提升空间

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2017-02-13

　　事件描述

　　格力电器跟踪研究报告。

　　事件评论

　　行业景气度仍在,收入端表现无需担忧:在前期两大空调龙头休克式去库存背景下行业渠道库存问题已彻底解决,且自16年7月开始行业内销出货实现正增长且增速逐月提升,此外在人民币汇率持续贬值背景下出口增速也延续较好表现,行业整体景气度逐步回升;而考虑到当前公司内销渠道库存已处合理水平、终端需求回升以及同期低基数效应,预计公司内销有望延续较好表现,同时当前出口业务也呈现持续增长态势;总的来说,在内外销共同驱动之下,公司收入端表现依旧值得期待。

　　无惧成本端压力,长期稳健增长预期仍在:当前市场对于原材料价格上涨对公司盈利的负面影响存在过多担忧,不过从当前时点看,公司已充分采用多重手段如套期保值、提升经营效率及改善产品结构等措施应对成本端上行压力,此外在收入端稳健增长背景下规模效应也有提升;总的来说,我们认为17年公司盈利能力无需担忧,且从竞争格局的角度分析,当前空调龙头受益于“双寡头”竞争格局使得其盈利能力具有较强确定性,同时叠加行业成长空间,龙头长期稳健增长预期依旧确定。

　　股息率优势极其显著,估值存在提升预期:虽然近期市场利率已存在部分结构性及小幅度提升,但当前整体无风险利率仍处于较低水平;同时,在业绩稳健增长及维持较高分红率背景下,预计公司17年股息率或达到接近8%的较高水平且远高于当前十年期国债收益率,在此背景下公司股息率优势极其凸显;且从估值层面来看,横向对比当前国内市场其他消费龙头以及海外家电龙头合理估值水平,我们依旧认为公司当期估值存在显著低估,在目前风险偏好低位背景下估值存在明显提升预期。

　　重申公司“买入”评级:基于空调行业当前较高景气度以及公司整体良好内外销出货趋势,我们预计17年公司收入端有望实现较好增长,且在盈利能力依旧确定背景下公司业绩增速值得期待;而站在当前时点,公司股息率优势更为显著,而基于股息率与无风险利率间匹配逻辑,我们认为公司估值提升空间极其显著;预计公司16、17年EPS分别为2.44、2.94元,对应当前估值为10.63及8.85倍,重申“买入”评级。

　　风险提示:

　　1.天气因素风险;

　　2.出口市场波动风险。

　　万达院线:春节档票房份额同比提升,银幕扩张效益逐步释放

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王铮 日期：2017-02-13

　　事件:2017年1月,公司实现票房8.3亿元,同比增长23.3%,观影人次1,925.1万人次,同比增长16.2%。截至2017年1月31日,公司拥有已开业影院404家,3,573块银幕。

　　点评:

　　1.根据专资办统计,1月万达院线国内票房约6.63亿元,同比增长26.3%;观影人次1652万人,同比增长19.7%。1月份万达院线票房份额13.7%,较去年1月13.6%略有提升。春节档1月28日-31日全国票房24亿,在1月份占比近50%;受票房下沉影响,万达院线春节档份额12.7%,较平时有所下降,但与去年2月11.6%份额同比提升。过去一年公司自有影院扩建效益初步释放,市场占有率趋于上升。

　　2.测算1月澳洲票房近1.7亿元人民币,同比稳中有升。1月份澳洲票房同比增长受益于好莱坞大片《太空旅客》、《侠盗一号》以及《降临》等在当地反响较好,且2016年澳洲新开业1家大型影城。

　　3.截至1月31日,公司拥有影城404家;2016年公司国内影城总数约350家,单年新增影院数过100家。我们看好公司在资本追逐影院布局的阶段,加速抢占银幕市占率,夯实院线龙头地位,为未来进一步提升在发行、制片及衍生等环节的议价能力奠定基础。

　　4.前瞻2017年好莱坞大片云集,2018年电影市场迎开放的内容与发行格局;来年电影市场在2016年低基数之上回暖概率较大。我们在年度策略报告中强调,传媒行业已度过市场培育期,进入产品升级时代;公司作为院线行业龙头,将持续受益于电影产业的成长性。与国外娱乐巨头多元主业相比,公司仍处于成长早期,战略布局的重大意义高于短期经营波动。

　　投资建议:预测2016-2018年EPS分别为1.22、1.57、2.01元。公司增长质量领先业内,票房份额将迎来快速提升;看好公司全球横向及纵向整合的能力,维持“买入”推荐。

　　风险提示:票房增速放缓,政策风险,行业竞争加剧、并购整合风险等。

　　精锻科技:2016年确立业绩拐点,2017年继续加速成长

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2017-02-13

　　事件:

　　公司发布2016年度业绩快报,预计2016年营业总收入增长28.14%,达到8.95亿元,归母净利同比增长34.73%,达到1.89亿元。

　　点评:

　　4Q16延续了3Q16的增长态势。公司3Q16单季营收增长32.94%,归母净利增长31.44%,4Q16单季略有加速,营收增长36.60%,归母净利增长33.33%。净利率单季略有下滑,从3Q16的21.08%到4Q16的19.62%,但营业利润率保持稳定,从3Q16单季的24.76%到4Q16单季为24.91%,显示毛利率和三费费用率稳定,4Q16单季的营业外净收入可能略有减少。

　　全年业绩基本符合预期,业绩拐点已确立。2015全年营收增速仅11.30%,归母净利增速仅11.43%,自公司1Q16业务量快速增长以来,2016全年营收和归母净利增速已达到28.14%和34.73%,增幅显著,营业利润率也随之提升1.52pp到24.58%,反映出公司盈利能力的同步增强。公司2016年业绩增长主要源自三方面:1)国内配套的大众DL382项目开始投产,DQ380和DQ500项目进入产能爬坡阶段,配套订单增长稳定;2)海外大众捷克DQ200变速箱与GKN电动差速器齿轮项目进展顺利,出口市场销售收入全年同比增长39.89%,高于国内市场25.03%的营收增速;3)全资子公司宁波太平洋电控并表,8月至12月贡献净利477.95万元,全年营业收入同比增长124.28%,实现高速增长。

　　2017年传统齿轮业务将延续高增长,VVT、轻量化、电机轴等新业务有望持续突破。在自动变速器渗透率快速提升的大背景下,公司齿轮业务将保持快速增长状态,其中天津大众项目预计2017年产生增量,天津二工厂下半年可能会有部分设备投产,大连项目已要求2017年的配套比例从50%提升到80%,格特拉格的配套量预计增长50%,美国竞争对手BLW自2Q16破产前夕以来,公司持续在与美国潜在客户接触洽谈。预计差速器齿轮业务在2017年可实现40%以上的增长。宁波诺依克的VVT业务进展顺利,正向开发加速,已在欧美实现订单,2016年利润预计已超承诺的0.11亿元,2017年可能会超继续超过承诺业绩(0.17亿元),目标最终进入上汽合资供应体系。此外,公司铝合金锻件2017年将建设海外产线,电机轴此前已获美国克莱斯勒电动车订单,特斯拉也在与公司接洽,预计2017年底实现量产能力,2018年开始正式分享电动化红利。

　　投资建议:公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于大众DSG国产化和产能释放,业绩拐点已确立。公司产品延展性强,积极储备新项目。通过收购宁波诺依克100%股权,布局汽车电子控制业务VVT,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。预计16/17年EPS分别为0.47/0.67元,对应PE30X/21X,仍属零部件标的的估值洼地,维持“买入”评级。

　　风险提示:乘用车市场走弱、天津项目产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期、轻量化/电机轴项目建设和新客户拓展不及预期。

　　中工国际:新签订单快速增长,汇兑收益及坏账收回促业绩稳健

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：夏天,杨涛 日期：2017-02-13

　　受益人民币贬值及坏账冲回,业绩稳健增长。公司公告业绩快报:2016年实现营业收入80.41亿元,同比减少0.97%,归母净利润12.74亿元,同比增长21.24%。业绩增长主要原因为:1)收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备(前三季度资产减值损失为-1.5亿元);2)人民币兑美元贬值产生较多汇兑收益。Q1-Q4单季收入分别增长4.06%/-5.13%/11.63%/-8.7%;单季实现归母净利润分别增长11.14%/32.21%/23.18%/19%。税前利润总额同比增长37.69%,显著快于归母净利润增速,主要因15年收回以前年度境外所得税抵免款。净利率为15.84%,较15年同期大幅提升2.9个pct,主要原因为资产减值损失的明显下降。

　　新签订单快速增长,在手订单充裕。公司公告2016年海外业务新签合同额19.77亿美元,同比增长32.6%;生效合同额9.46亿美元,同比减少52.53%(15年基数高);国内业务取得重大突破,新签合同额10.63亿元人民币,主要是鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目、武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化建设项目等。估算在手海外订单约85亿美金,是2016年收入的7倍,为业绩提供坚实保障。

　　一带一路战略高歌猛进,公司订单新签与生效有望加速。十八届六中全会确立“新核心”,今年5月中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛,一带一路战略推进力度再提升,届时预计将有新一批代表性海外重大项目签约,并带动后续参会国家项目落地,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。

　　水务PPP项目实现突破,技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,项目金额8.87亿元,该项目是公司国内水务领域PPP项目首单,具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台,具备核心技术与央企背景,未来有望在国内水务环保PPP领域继续取得重大突破,打造海外工程业务外的全新增长极。

　　投资建议:我们预计2016/2017/2018年EPS分别为1.38/1.67/2.0元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,给予目标价33.4元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。

　　风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。

　　同花顺:智能投顾业务日趋成熟,标的稀缺性日益显现

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：闻学臣,郁琦 日期：2017-02-13

　　投资事件:

　　公司公布2016年报:实现营业收入17.34亿元,同比增长20.23%,归母利润12.12亿元,同比增长26.57%。预计2017年Q1实现盈利0.72亿元-1.15亿元,同比降低20%-50%。利润分配方案:10派9元。

　　报告摘要:

　　业绩增长主要受预收款项影响,经营指标显示良好。公司2016年收入和归母利润同比增速分别为20.23%、26.57%,主要受2015年预收款项递延确认收入所致,并且软件销售和广告业务增速分别为14.16%,35.23%,对业绩增长也有贡献。从公司经营指标来看,金融服务网注册用户数同比增加905万人;2016年参与证券交易投资人为4,944万人,下降16.7%,而同花顺网上行情日和周活跃用户分别为约900万人和1,300万人,分别降低10%和13.3%,低于参与证券交易人数跌幅;2016年底公司已上线92家基金公司,共计3,620只基金产品,分别增长8.2%和40.6%。从经营指标上看,公司目前经营情况良好。

　　泛资产管理布局雏形出现,“证基贵保”全面开花。证券类业务是公司传统业务,与90%以上证券公司有合作。基金销售平台已经上线基金公司92家和基金产品3,620只。大宗商品交易领域,公司还与天津贵金属交易所、深圳黄金投资有限公司合作,提供黄金交易的国承信公司实现收入超1.69亿。2016年上半年设立保险经纪公司,大局进入保险领域。“证券+基金+贵金属+保险”泛资产管理平台布局初步成型。

　　智能投顾技术和业务日趋完善,标的稀缺性显现。智能投顾领域公司今年新增基于深度学习的个股交易系统、基于遗传算法自然语言投资逻辑分析等五个新技术。并且公司已经有“i问财”等相对成熟的智能投顾产品问世,机器学习、人工智能等技术已经在iFinD中使用。截至2016年12月30日,公司和泰达宏利推出的大数据基金净值为1.1730,收益率高达17.3%,而同期沪深300涨幅为13.41%。无论是从新增技术储备,还是已有产品来看,公司在智能投顾领域日趋成熟。

　　投资建议:

　　预计公司2017/2018年EPS2.56/2.96元,对应PE28.40/24.55倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:新产品研发不及预期,政策监管风险