威创股份(002308)跟踪报告：布局幼教业务领先 经营发展向好　
 

　　幼教业务处快速发展下助力业绩向好。今年以来公司两项主营业务超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务业务的盈利均超过年初制订目标， 尤其是幼儿园运营管理服务业实现了快速增长。我们认为公司幼教业务正处快速发展期。在园所数量方面，2016年公司计划将旗下幼儿园数量扩张至6000家；单园收入方面，公司加盟园的平均客单价约6.6万元，品牌溢价优势明显。同时，在红缨和Yojo品牌之外，红缨教育还设立了紫荆时光定位城市高端市场，未来幼教业务盈利能力有望进一步增强。

　　红缨+摇篮发展势头强劲，全年超预期概率大。根据业绩承诺，红缨+摇篮2016年业绩要达到9600万元。截至2016年中期，红缨+摇篮旗下加盟幼儿园已超过3200家，目标年底争取做到6000家。随着幼儿园所的快速扩张，我们预计全年红缨+摇篮将贡献净利润约为1.5亿元左右，幼儿园业务有望大幅超过业绩承诺。

　　定位幼儿园全托管运营集团，建立幼教产业生态体系。公司定位为类喜达屋式的多品牌幼教管控集团，覆盖线上流量、品牌运营和公共服务三大业务板块。近阶段来通过提高服务质量和内容深度，切入园所管理环节，正从幼儿园服务公司向幼儿园全托管运营集团转变。2016年4月，公司幼教业务的综合性服务平台威创+幼教天地正式上线。平台服务内容包括品牌加盟、课程加盟、装备采购以及咨询服务，并通过将旗下各类幼教品牌有效地集中在一起，实现行业资源整合与专业化分工。

　　DLP发展领先，可视信息化进一步发力。目前公司是DLP领域龙头企业，销售额继续保持领先地位。同时，在可视化方面，公司聚焦高端客户与重点行业，在超高分综合信息可视化应用平台及面向行业的信息可视化行业软件产品开发上有显著进展，并在公安、交通、电力、金融及政府行业样板项目建设上取得重要突破。同时，公司进一步加大了对重点客户的投入，与多家行业应用合作伙伴建立了长期战略合作关系。

　　推出股票激励计划，彰显长期发展信心。2016年6月，公司推出了首期限制性股票激励计划，涉及董事、高管等核心业务人员123名。公司推出激励计划有助于维持核心业务团队的稳定，有利于保证幼教业务快速扩张趋势的延续性。同时，激励对象申请标的股票解锁的公司业绩条件为2016-2018年公司净利润分别不低于1.8亿元、3.6亿元、6亿元。2018年6亿元的较高业绩目标彰显了公司对于长期发展前景的信心。

　　投资建议：目前公司跨界布局规模优势明显，占有跑道先发优势，未来有望成为标志性幼教产业集团。公司中期业绩增长良好也为全年业绩增长打下了基础，我们在不完全考虑备考业绩情况下预计2016-2018年公司每股收益分别为0.25、0.35、0.46元。同时，随着二胎政策的累进以及政策面未来可能的《民办教育法》修订通过，教育资产的上市将进一步顺理成章，未来发展前景向好，维持推荐的投资评级。

　　相关风险：政策修法延期，托管与运营幼教资产进展低于预期，标的公司业绩不达标与中小创系统性风险。(爱建证券)




　　美癿集团(000333)深度研究：浅析美的收购库卡的几个重要问题

　　库博机器人在运动控制、结构设计以及下游应用具有竞争优势，美的收购库博是智能制造战略的重要布局；收购完成将助力美的T+3 和大物流战略的实施，更重要的是未来将协同拓展中国智能制造市场。

　　投资要点：
　　美的收购库卡：若要约收购成功，美的将持有库卡94.55%的股份。1、库博作为工业机器人四大家族之一，机器人年销量超过2 万台，营收规模约30 亿欧元（220 亿人民币）；2、本次收购耗资约276 亿元人民币，目前需通过欧盟、墨西哥和美国相关部门的审查。

　　库卡：运动控制、结构设计以及下游应用具有竞争优势。1、产业链视角，库博优势在下游应用，减速器等部分零部件依靠专业厂商；2、产品（机器人本体）视角，高端工业机器人的核心难点在于其运动控制和结构设计，库博在这方面优势明显；3、财务视角，库博盈利能力在四大家族中相对较弱，主要是系统集成业务占比大以及德国较高的税率和员工薪酬。

　　美的：收购库卡完全契合公司智能制造战略。1、收购短期会影响美的资产负债率，但融资成本较低；收购估值48 倍市盈率，不国内工业机器人标的相比处于合理范围内。2、美的不库博签订《投资协议》：有效期7.5年，保持品牌、业务、知识产权的独立，并对客户数据进行隔离；我们分析这将有效保证库博核心团队的稳定，美的能够通过监事会对库博的经营进行持续监督。3、收购库博将极大的提升美的双智战略的高度：一方面库博+瑞仕格能够对美的T+3 和大物流战略起到关键支撑作用，另一方面美的在中国的资源也将协助库博拓展在华业务。

　　维持强烈推荐评级，目标价34 元。合并东芝家电，暂不考虑库博，预测2016-18 年净利润分别为145、169 和190 亿元，摊薄每股收益2.27、2.64 和2.96 元；维持强烈推荐评级，目标价34 元，对应2016-17年15 和13 倍PE。

　　风险提示：收购KUKA 失败的风险，东芝白电低于预期，系统性风险等(中投证券)



　　杭萧钢构(600477)调研报告：传统为基 转型技术输出跃进快车道
 

　　报告摘要：
　　杭萧钢构是钢构行业龙头企业之一，资质全、综合竞争力强，是业内钢结构住宅技术的引领者。

　　钢构行业在中国需求空间巨大，进入新阶段将逐步释放。钢结构施工快和节能环保等优点，中国钢构应用与欧美差距大，中国城镇化水平和经济绿色发展转型推动钢构进入新的发展阶段，政策正在从中央到地方逐步出台并落实。钢构行业的地产需求替代空间大，市场驱动因素正在逐步发力，在当前房地产大周期拐点的情况下有利于开发商灵活应应对市场波动风险。人口红利的消失和钢构技术提升使钢构成本下降，带来市场驱动力。钢构对钢筋混凝土的替代空间巨大，年均约2.31 万亿。

　　杭萧钢构研发技术实力强，引领钢构住宅技术。公司资质等级高，种类全，是国家级企业技术中心，主编和参编多项国家和地方的行业标准制订，拥有334 项国家专利。第3 代钢构住宅技术综合性能优，成本低，对于钢筋混凝土替代性强，在国内很多示范项目像绿城九龙仓等中应用。

　　传统业务释放，技术输出转型轻资推业绩高增。公司利用自身研发技术优势积极输出钢管束住宅技术体系，毛利率超90%，合作商已签约27家，成为公司利润高增的基础，新模式将开启公司新高增之路。传统业务新签订单增长快，行业景气度谷底改善，业绩反转。

　　非公开增发促转型加速。公司计划增发不超过7 亿元，用于子公司工业化、装配化钢结构绿色建筑示范项目和工业化绿色建筑研究院建设项目，有利于公司第3 代技术的推广和技术输出商业模式的转型。2014 年的期权和2015 年的股权激励有利于激活公司员工活力。

　　公司盈利预测及投资评级。预计公司2016 年到2018 年的EPS 为0.46、0.61 和0.73 元，对应动态PE 为22、17 和14 倍，考虑到公司综合竞争力强，技术研发优势突出，传统业绩底部反转和新商业转型模式带动公司进入高增长阶段，给予公司强烈推荐投资评级，目标价16.1 元。(东兴证券)




　　博世科(300422)：定增完成 兼具小体量与强内生的优质标的
 

　　事件：
　　公司公告完成非公开发行：发行数量0.15 亿股，股本扩张12%；发行价格36.20 元/股，较之发行底价35.46 元/股，溢价2.09%；本次募集资金总额5.50亿元，募集资金净额5.36 亿元。

　　其中，成都力鼎银科、银华基金、财通基金和鹏华资管四名财务投资方认购总金额的80%，锁定期一年；公司共同实际控制人所控制的西藏广博认购总金额的20%，符合公司定增预案发布时的承诺，锁定期3 年。

　　非公开发行目前已完成验资，尚未完成股权登记。

　　评论：
　　一、在手订单饱满，定增助力业绩兑现
　　根据招商证券环保团队统计，博世科目前在手订单约为21.95 亿元，且其中PPP 订单的占比显著提升，对资金需求增长。截至2016 年中报，公司资产负债率达到70%。信贷举债空间的缩窄与资本开支需求提升，决定了本次定增的完成，对于公司撬动在手订单，兑现业绩意义重大。

　　二、兼具小体量与强内生：短期看业绩，长期看格局随着环保行业PPP 渗透率不断提高，相关企业的成长逻辑，从细分板块小规模订单/项目积累，转向城市生态环境综合治理项目承接。小企业由于资金、人力与政府对话能力等方面的劣势，发展承压。而更适应目前行业生态的大企业由于业绩体量较大，业绩与估值弹性减弱。面对高弹性与质地优良难以兼得的局面，我们认为博世科是个例外，公司较小的体量与强大的内生成长能力值得重点关注。？ 市场拓展能力强：公司以造纸水处理设备起家，面对传统主业上游产能过剩，公司经过2014-2015 的坚决转型，先后将订单主体和业绩主体转移至市政工程板块。

　　订单规模持续快速成长，且2016 年外省PPP 项目进度较快，公司市场拓展能力可见一斑，化解了上市之初，市场对于高校教授办企业水土不服的担忧。

　　技术优势明显，管理层决心坚定：公司积极探索土壤修复、烟气治理、污泥处置、河道治理等多个领域，并通过订单落地甚至业绩兑现方式获得验证，技术探索→订单获取→业绩兑现之间的传导速度，显著快于一般环保企业。一方面，管理层的技术出身带给公司技术积累，另一方面，本次管理层积极参与定增认购，也表达了对于未来发展的坚定信心。

　　背靠广西大市场：广西的重金属污染与内河黑臭水体治理需求旺盛，环保市场空间广阔。博世科作为广西最具规模的环保公司，先后承接了土壤修复、污水处理、内河污染情况摸底调查等多个领域的订单，叠加公司接收广西红顶环评脱钩，可以看出，政府对于公司资质的肯定。公司未来凭借广西市场的区位优势与政府公关，有望完成立足广西，走向全国的稳健成长。

　　我们认为，博世科作为兼具小体量与强内生的优质标的，短期内可关注公司定增完成后，订单兑现带来的估值与业绩双升，且本次锁定价格较之前期平台价位较高，为未来股价带来一定的安全边际。预计2016-2018 年归属净利润分别为0.68 亿元、1.10 亿元和1.56 亿元。对应增发后总股本，动态PE 分别为78 倍、48 倍和34 倍。

　　长期可关注公司市场拓展能力、技术优势、管理层坚定与背靠区域大市场的多重优势下，促成的业绩持续稳健成长，以及通过技术内生促成优质环保平台的形成。

　　三、风险提示
　　内河治理与土壤修复等板块的新订单落地存在不确定性。

　　大盘系统性风险。(招商证券)




　　水井坊(600779)调研纪要：新管理层加速品牌优势终端落地
 

　　要点
　　近期我们对公司董事长、CEO 等进行了跟踪调研，要点如下：
　　管理层对未来三年的营收增速预期25%，主要驱动力仍然在臻酿8 号，1H2016 增速超过60%，二季度井台装的增速也环比提升。

　　公司将保持销售费用率的稳定，直接拓展终端及团购客户，管理费用率将因规模效应而逐步降低。

　　全国化布局处于快速扩张期。1H2016 第1--5 名市场的营收增速稳定，2 个低于20%，2 个高于40%；第6--10 名的浙江、上海、福建、广东等地的营收增速超过50%，主要源于品牌影响力和低基数效应，公司将通过蘑菇战略滚动推进市场开发，当前二级商的全国布局占比不足10%。

　　库存水平合理偏低，总代理1--2 个月水平，二级商和终端2 周左右，臻酿8 号零售价格保持300 元左右，批发价回升10 元。

　　我们对公司的最新评价：
　　1、 未来2 年公司进入到二级商和终端的快速布局期，预期营收将持续保持在40--50%，略高于次高端平均30%左右的增速。

　　2、 水井坊臻酿8 号300 元高性价比优势带来的能量释放才刚刚开始，参考剑南春和洋河高达80 亿和60 亿的规模，水井坊空间依然足够大。

　　3、 本土化高管团队正在将水井坊的品质品牌优势下沉到终端和背后的核心消费群，能够保持渠道稳定运转，并强势推进本土一线销售团队建设。

　　建议
　　上调2016/2017 年营收4.2%/4.6%至11.8/16.0 亿元，上调归属净利2.9%/0.2%至2.1/3.6 亿元，上调目标价14%至25.9 元，主要来源于年度估值切换，对应2017 年35X P/E。

　　风险
　　如果宏观经济出现大幅度滑坡，那么营收增速难达预期。(中国国际金融股份)




　　三全食品(002216)动态跟踪报告：拐点或已至 长坡应可期
 

　　投资要点
平安观点:
三全发布公告,控股股东陈泽民和陈南分别质押2100、600 万股,占公司总股本2.61%、0.75%,占其本人持股24.92%、7.57%;同时公司披露接受投资者调研,这是9 月份第二次,新董秘陈希在调研中表示,鲜食三代机完成了首轮测试,接下来会陆续将机器投放市场。

拐点或已至。我们从4Q15 开始提示三全主业利润率拐点已至,2Q16营业利润同比增30%初步印证,我们判断3Q16 很可能进一步印证。核心驱动因素包括:A.新业务含鲜食在内减亏、龙凤收购不再亏损、短期不再开新战场,共推主业利润率显现,这一块16 年估计贡献可能达0.5 亿上下;B.规模效应,2010 年后建设的工厂、渠道体系产能利用率上升,费用率经历2H14 到1H15 年内部渠道调整和外部思念聚焦主业掀起价格战上升后,进入下降期,2H16 至1H17 费用率目标同比降约7%;C.高端占比上升提高盈利能力,私厨、儿童水饺等高端品估计已能占水饺品类20-30%,且将继续上升,利于推升毛利率和净利率。

鲜食好生意,可以滚雪球。与市场认知截然相反,我们理解鲜食是非常好生意机会,本质在于将终端零售点推进到企业办公场所,零地租和自动售卖决定运营成本极低。随着三代机扩展品类后单机单日销售规模从200元出头升至400-500 元,这个生意成功概率和赚钱能力大升。6 月份以来已测试约3 个月,投放机器约20 台,虽公司会放缓投放节奏以减少短期亏损压力,但方向坚定,且无论怎么看,17 年进入常规投放阶段是大概率事件。实际上,北京已有饭美美跟进。

长坡或可期。9 月连续两次接受调研、推出股权激励方案提升员工收入、股东质押这些事件有利于扭转定增终止后股东与投资者利益不一致和对股价完全无诉求认知。叠加主业利润率持续回升再次印证时点临近、鲜食业务即将进入新一轮扩张期并很可能彻底扭转市场认知、股价底部盘整已一年,我们认为无论预期、利润率、股价都可能走出一段向上的长趋势。维持16-18 年EPS0.15、0.21、0.30 元预测,同比增244%、41%、40%,PE59、42、30 倍,维持强烈推荐。

风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全事件