润达医疗(603108)公司事项点评：战略合作金泽瑞 依托优质服务向全东北延伸

　　投资要点
事项:
公司与长春金泽瑞签署战略合作框架协议,就构建统一服务平台、客户资源共享、新兴技术产品引进与合作等方面开展战略合作。

平安观点:
优质东北渠道结合强大服务能力,进一步强化东北市场:
金泽瑞长期从事IVD 产品流通服务业务,客户覆盖整个东北地区,是罗氏、希森美康等国际品牌在东北地区的主要经销商之一,拥有优质渠道资源,2016 年上半年营收7311 万元。

在双方的战略合作中,金泽瑞的长处在于提供产品采购平台、物流配送体系等当地的供应链资源,而润达则发挥增值服务项目众多的优势,为客户提供信息化管理、质控管理、分子诊断与病理等解决方案。通过此次合作,润达医疗得以将客户群扩充至吉林与辽宁,增加公司在黑龙江地区之外的覆盖。同时依托金泽瑞的已有物流减少每个中心的服务半径,降低服务成本。

此外,双方的合作也包括了产品与资本领域。双方以优惠价格采购对方产品,并共同引进推广新产品。同时润达拥有与金泽瑞优先进行资本合作磋商的权力,不排除润达未来参股金泽瑞的可能。

持续进行收购合作,全国市场开拓渠道:
公司基本完成上海与黑龙江地区布局,正致力于向全国各省市扩张。今年除战略合作金泽瑞外,还进行了鑫海润邦100%股权和怡丹生物45%股权的收购,以及多地子公司的增资。目前公司渠道扩展至山东、五南、内蒙古、安徽、湖北、新疆、吉林等地区。预计未来会出现更多合作与并购。

公司服务优势凸显,渠道再次得到延伸,维持推荐评级:公司以医院需求为出发点,提供品种丰富的增值服务提升医院运行效率,并领先推行集成业务降低医院支出,在医改持续推进的今天具有独特价值。公司上市后通过增发、贷款等形式积极寻求渠道扩张,有望用3 年时间实现全国布局,提升公司话语权。预计2016/2017/2018 年对应EPS0.46/0.61/0.79 元,目标价37 元,维持推荐评级。

风险提示:渠道建设不达预期,政策风险。（平安证券）




　　哈药股份(600664)深度报告：国企改革落地 二次腾飞在即

　　投资要点
一致性评价进入落地阶段,未来或将重构普药格局,龙头企业强者恒强:进入2016年后一致性评价相关文件密集发布,参比制剂备案后即将进入试验阶段。从公告的第一批情况来看备案企业数较少,我们预计大部分企业出于对试验成本收益比、自身产品质量等因素的考虑,可能放弃部分批文,仿制药的行业集中度或将迎来大幅提升。在第一批参比制剂备案中,超过15个品种的企业为7家,公司备案品种达11个,排名靠前。公司作为老牌普药类企业,拥有完善的产品线、丰富的营销渠道以及充裕的资金,未来将成为行业整合的最大受益者。

国企改革落地,股权激励注入新活力,业绩具备改善空间:公司今年9月公告股权激励计划,解锁条件严苛,2016-2018年净利润增速不低于28%、55%和44%。近年公司采用整合销售渠道等各项营销改革措施,使得公司销售费用率下降明显,未来利润率仍有提升空间。一方面公司品种多,通过深度挖掘二线品种改善公司产品结构;另一方面,公司自2015年起推行专营网络模式,在全国分区域挑选具备较强终端覆盖能力的医药商业企业作为专营商,公司直接发货到专营商,再由专营商配送至销售终端,该模式与国家大力推行的两票制完全契合,最大程度缩短中间流通环节、控制销售费用。

资金充裕,外延并购计划全面启动:在成熟品种无法满足市场空间拓展需要的情况下,外延并购成为了公司新的发展战略。资金方面,公司账面上目前有货币资金37亿,2016年共计接受银行授信总额300亿元,专项用于开展并购业务和收购品种。2016年6月公司召开购买品种需求说明会,全面启动购买新品种工作。我们认为在仿制药一致性评价等政策所带来的行业资源整合机遇下,公司将利用自身先进的产品生产线、品牌影响力以及经过营销整合、渠道优化、市场综合运营能力最大程度与整合品种发挥协同效应。

首次覆盖,给予推荐评级:公司作为老牌普药类国企,此次股权激励将为公司注入新的活力,明年将迎来业绩拐点。内生方面,通过深度挖掘二线品种改善公司产品结构提高毛利率;同时推行专营网络模式,最大程度缩短中间流通环节、控制销售费用。外延方面,公司资金充裕,今年全面启动购买新品种工作,在仿制药一致性评价等政策所带来的行业资源整合机遇下,公司将利用自身产品线、营销渠道最大程度与整合品种发挥协同效应。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.44元和0.59元,对应估值32倍、21倍和16倍,首次覆盖,给予推荐评级,目标价11元。

风险提示:外延并购不达预期,业绩改善不达预期。(平安证券)



　　中联重科(000157/01157.HK)点评：拟设立产业投资基金 战略转型进一步落地
 

　　公司近况
　　中联重科公告拟与国内领先产业集团、基金管理团队、投资机构合作设立上海绿联君和产业并购股权投资基金及基金管理公司：
　　1）规模：产业并购基金规模32.1 亿元，中联资本出资5 亿元；基金管理公司认缴出资总额1,000 万元，中联资本出资100 万元。

　　2）期限和投资方向：基金期限7 年，其中投资期4 年，退出期3年，主要投资于产业并购升级和国企改革等领域。

　　3）其他基金意向出资方：绿地金控（2 亿元）、铁路基金（5 亿元）、新扬子造船（5 亿元）、上海钰恩（5 亿元）、长泰投资（5亿元）以及合德永鑫（5 亿元）。

　　4）收费模式：基金管理公司负责基金的日常经营和投资管理业务，投资期年化管理费率2%，退出期1.8%；当基金年化收益率达到8%以后，基金管理公司可提取基金收益的20%作为业绩奖励。

　　评论
　　向金融业务的转型再进一步。公司立足工程机械，持续向环境产业、农业机械和金融领域转型，目前已形成工程机械、环境产业、农业机械和金融服务四大业务板块。2015 年，中联重科成立中联资本，作为公司金融服务业务的管理控股平台。未来，公司将继续加强产业基金、财务公司、融资租赁、商业保理等各金融业务的协同，并加快保险业务的筹备，向产融结合进一步迈进。

　　环保和农机收入占比持续提升。1H16 公司环境产业收入占比21%，农机业务收入占比从16%提升到24%，转型效果十分显著。

　　往前看，公司环卫机械市场地位稳固，环卫服务有序展开，环境产业有望实现稳定增长；在农机领域，随着落后企业的退出，公司市场份额有望提升，随着协同效应的体现，盈利能力有望改善。

　　资产负债表得到修复。从规模看，公司的风险敞口余额较年初减少17 亿元，风险不断释放。从结构看，应收账款结构大幅改善，高风险部分占比已经很低。公司的资产质量处于不断向好的通道。

　　估值建议
　　公司目前A/H 股对应2017e P/B 0.9x/0.5x，随着资产质量的改善，估值有望得到修复。维持盈利预测，维持中联重科-A/H 目标价，分别对应2017e 1.0x/0.8x P/B，重申推荐评级。

　　风险
　　新业务拓展不及预期。(中国国际金融股份)




　　万里扬(002434)点评：出售非核心资产 聚焦自动变速箱
 

　　公司近况
　　万里扬发布公告：拟以1,300 万向德瑞投资转让公司持有的欧润尼农业科技67%的股权；同时拟以9,466 万向万里扬集团转让万通小额贷款公司27.75%的股权，此次转让之后，公司将进一步汇集资源，聚焦乘用车自动变速箱业务。

　　评论
　　出售非核心业务，战略进一步清晰：此次出售的欧润尼农业科技和万通小额贷款公司，均是公司非核心的业务资产，且在过去经营过程中对公司经营业务带来小幅拖累。预计完成相关出售后，公司的业务更加清晰，除了金兴内饰件和融资租赁业务之外，公司精力将更加集中于变速箱等汽车核心零部件资产，公司的资源更加集中，有助于公司进一步朝着独立第三方乘用车变速箱巨头的既定战略推进。

　　奇瑞CVT 产销不断创新高，盈利或超预期：8 月奇瑞销量3.8 万辆，同比增长19.4%，销量进一步回升；搭载CVT 主力车型艾瑞泽5 销量突破1.3 万辆，淡季不淡；预计公司9 月CVT 单月销量突破1.5 万台，今年有望超越之前规划的9 万多套，达到12 万套左右，CVT 销量的超预期有望带动奇瑞变速箱盈利超预期。未来公司将进一步扩大CVT 产能和新客户的开拓，预计后续公司CVT变速箱的市场份额将进一步扩大。

　　商用车三季度回暖，乘用车MT 业务降本增效：今年三季度以来，随着国内商用车市场的回暖，公司本部的商用车变速箱业务也逐渐改善，预计本部商用车变速箱业务三季度回暖明显。而传统乘用车MT 业务，随着吉利和奇瑞销量的提振，也有所受益，此外未来还将受益公司的降本增效，为公司未来几年业绩增长增添新的动力。

　　估值建议
　　此次出售非核心业务预示着公司打造乘用车自动变速箱龙头战略目标的进一步推进；我们短期维持公司盈利预测不变，但考虑到明年奇瑞CVT 变速箱业务全面并表及销量超预期，我们预计2017年公司业绩相对我们之前预计的5.7 亿元存在大幅上调可能性。

　　维持公司推荐评级和16.8 元目标价，对应56x 2016e P/E。

　　风险
　　并购进度低于预期，新客户开拓低于预期。(中国国际金融股份)




　　铁龙物流(600125)点评：短期受益超载超限整治 梳理长期看好逻辑
 

　　事件:
货车强制性国标GB1589-2016于7月发布、《超限运输车辆行驶公路管理规定》8月底发布、交通部与公安部为期1年的公路货车违法超限超载整治于9月21日正式开展;
9月份前两周国家铁路集装箱日均装车完成11753车,同比增幅52.2%。其中,9月10日集装箱装车完成12955车,再度刷新集装箱单日装车历史最高纪录。

投资要点:
GB1589实施,为铁水运输领域带来利好
此次治超执法力度强度较大,公路运力出现了明显收缩,部分企业已经上调公路运价(30%左右)。相比于公路,铁路运输在长途运输中成本更低,且铁路运输稳定性强、受天气影响小。此次新规的出台,将导致部分长途货运向铁路运输转移,利好铁路运输行业。

特种集装箱领域的垄断资质
铁龙物流拥有中国铁路特种集装箱业务的独家经营权,公路货运价格的上涨、铁路站到门运输能力的提升和相关危险化工品铁路运输标准的推进将为特种箱业务的增长起到催化作用。

白货地位在铁路货运中不断提升
随着大宗商品需求疲弱、铁路运力不再紧张,提振白货市场也成为当下铁总应对经济型态势和产业结构调整的关键对策,近期铁路单日集装箱装车量屡创新高,铁龙物流拥有的普通箱将会直接对应这方面的需求。

铁总改革预期将逐步兑现
铁总改革主要表现在两方面:货运改革与投融资改革。货运改革中公司主要受益于白货地位的增强和多式联运的推进;投融资改革中或将体现公司唯一铁路专业运输公司上市平台的价值。

风险提示
宏观经济疲弱、沙鲅线货运量继续下滑(国联证券)




　　三联商社(600898)点评：现金并购德景终落地 安全加密手机第一股诞生
 

　　事件：
　　公司9 月28 日晚公告回复交易所关于重组报告书的问询并确定次日复牌召开股东大会；9 月29 日晚公告称三联商社现金并购德景电子交易议案已获得公司股东大会通过，通过率高达99%以上。

　　评论：
　　现金并购德景电子终获通过，安全加密手机行业第一股诞生。公司完成交易所对重组议案的问询并复牌，同时股东大会审议本次现金并购议案获得高票通过，这意味着本次并购重组事宜最终落地。预计年底前上市公司会将传统家电资产剥离，从而彻底解决同业竞争问题，公司基本面彻底迎来反转。德景电子专注于安全加密手机领域，我们认为三联商社则是安全加密手机行业第一股。

　　安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在300 亿以上，如果考虑到商用市场，市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三：国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟，安全加密手机行业将快速起量。

　　与行业顶尖企业形成加密手机产业联盟，未来德景业绩弹性大。德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟，同时作为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴，德景以核心成员的身份负责项目开发、工艺设计等工作。公司目前已经获得航天科工部分订单，而当前布局的1.4G 专网移动终端项目、与卫士通合作的普密级智能手机项目、公安系统项目未来均有望快速起量。鉴于安全加密手机的利润率远高于普通手机，我们认为未来德景业绩弹性将会非常大。

　　我们看好公司后续发展，上调至强烈推荐-A评级。不考虑并购，我们预计三联16-18 年净利润为2364.25/2387.29/2491.74 万元，对应16-18 年EPS 为0.09/0.09/0.10 元。考虑到并购德景电子，我们预计净利润分别为0.94 亿、1.24亿和2.05 亿，对应EPS 为0.37 元、0.49 元和0.81 元，当前股价15.13 元对应16-18 年PE 为41 倍、31 倍和19 倍，上调至强烈推荐-A评级。

　　风险提示：安全加密手机推进不达预期；市场系统性风险