类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-10-10

　　公司职业装发展专注，产业链完善公司是国内A股唯一专门做职业装的企业。公司主要从事“乔治白”品牌职业装、男装及休闲服饰的生产和销售，主要产品定位于“时尚职业装”。经过10多年职业装业务的发展，公司在量体定制、渠道、品牌、工艺方面形成了核心竞争力。职业装经营模式主要为ToB模式，体系非常深奥、涉及面广。一般男装企业只做男装，无法做全系列职业服(包括职业女装，一般做女装产品单一，公司职业装女装有多个品种可以选)，难以满足客户对职业装的要求；一般做零售的企业服装码数远远少于职业装的码数。公司专注于职业装，在职业装领域市场竞争力优势明显。

　　职业装的发展经验为校服业务奠定了坚实基础校服和职业装的经营模式类似，均为ToB的模式。公司职业装业务在设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式、支持该一体化模式的强大数据库及信息化、现代化工业生产技术公司为校服业务的发展奠定了坚实的基础。相较于国内绝大部分以宽大运动服为主、粗放式的经营模式的校服企业，公司竞争优势突出。

　　公司利用各方面的资源拓展校服市场公司在7、8年前就计划进入校服市场，经过近几年的筹备和计划。2015年4月2日，公司公告成立校服子公司，与31名核心员工共同投资设立浙江乔治白校服有限公司，充分把握和开拓校服商机，最大程度激励公司核心员工。公司对外投资校服子公司合资设立山东乔治白校服有限公司(2016年4月30日公告)主要是为了整合内外优质资源拓展校服事业，利用相关企业的资源，提升校服的竞争力，拓展校服市场的成长空间。我们预计校服市场近1000亿元规模，但市场分散，没有全国性的校服品牌。

　　关注公司校服市场渠道的拓展近年来，公司在职业装市场稳步发展的同时，积极拓展校服市场，公司在校服市场长期竞争优势明显，短期重点关注公司在校服市场渠道的拓展。早期校服业务投入大，我们调整了之前的预期，预计公司2016、2017年EPS分别为0.22、0.33元，对应Pe分别为56、38倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：校服渠道拓展缓慢、竞争加剧。

　　完美世界：拟收购今典院线，补强渠道端

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-10-10

　　事件：完美世界发布公告，旗下子公司完美影管拟以6.058亿元收购今典影投持有的今典影城100%股权，以2.31亿元收购今典传媒持有的今典院线100%股权，以3.68亿元收购今典传媒持有的今典文化100%股权，以4.79亿元受让目标债权，合计交易金额为13.53亿元，拟使用前次非公开发行募集资金共计6.5亿元，其余收购价款通过银行借款方式筹集。

　　内容+渠道，打通泛娱乐产业链上下游。完美世界是国内领先的娱乐内容提供商，在影视内容端、游戏研发、运营端实力雄厚，具备丰富的IP资源和较强的IP运营能力。此次拟收购的今典院线为全国性主流院线，在发行渠道端具备独特的业务优势和良好的竞争实力，恰好补强完美世界较为薄弱的渠道环节，完善公司泛娱乐产业链上下游布局，实现精品内容收益最大化。

　　院线+影院，是电影产业链中收入最为稳定的环节。此次完美世界收购今典院线旗下86家影院，大部分处于向上良性发展通道中，正逐步实现盈利(开业三年以内的影院数量为10家，开业3-5年的影院数量为70家，开业5年以上的影院数量为6家，影院的培育期一般是3-5年).2014年，标的影院亏损2204.50万元，2015年扭亏为盈，实现利润1363.93万元。院线与影院作为电影产业链的中下游，拥有明显渠道优势，预计可为完美世界提供可观、稳定的收入。

　　IP运营能力突出，泛娱乐产业多点开花：1)游戏方面，端游《完美世界国际版》、《诛仙》持续提供稳定现金流，IP手游《倚天屠龙记》、《诛仙》(8月流水超过4亿)、《射雕》、《完美世界3D》均有不俗表现，电竞手握《DOTA2》、《CS:GO》两大游戏大陆代理权；2)电视剧方面，自创IP《神犬小七2》、《麻辣变形计》湖南卫视播出，全国网收视率名列前茅；3)综艺节目方面，参与投资制作原创IP节目《极限挑战2》口碑、收视双丰收；4)电影方面，合作环球影业，参与未来五年环球影业出品的50部电影。

　　盈利预测：由于收购方案仍存在较多不确定性，故暂时不予考虑，预计公司2016-2017年实现的收入分别为59.16亿元和71.25亿元，分别同比增长423.81%和20.43%；实现归属母公司的净利润分别为11.21亿元和13.04亿元，分别同比增长288.67%和16.31%。对应EPS分别为0.85元和0.99元。公司作为影游联动龙头享有较高估值溢价，目标价45.1元，给与“买入”评级。

　　川环科技新股点评：车用胶管龙头企业之一

　　类别：公司 研究机构：川财证券有限责任公司 研究员：王传晓 日期：2016-10-09

　　核心观点

　　车用胶管领域的龙头企业之一：川环科技是一家车用胶管龙头企业之一，被中国橡胶工业协会评为“2015-16年度全国胶管十强企业”。2015年，公司实现营收超4亿元，净利润6500万元，规模约为A 股同业鹏翎股份的一半。客户对比，川环股份的前5大客户为上汽通用五菱、吉利汽车、长安汽车、东风小康和江门大长江(摩托车)，以经济型车型为多。鹏翎股份的客户以合资车企为主。

　　看点在于市场份额扩大，和产品单价提升：中国车用胶管的市场规模约为200亿元，成长为5-10%，与汽车销量增幅基本同步。另一方面，车用胶管产业注重技术研发，方向是耐高温、耐腐蚀、低渗透，结构从纯胶管转向多层复合材料。我们认为川环科技的看点，一是在于市场份额的扩大，公司目前份额仅2%，中高端车型的渗透令人期待，二是技术升级，公司的产品单价约15元/米，远低于行业平均38元/米，表明产品附加值仍有较大提升空间。

　　募投项目用以扩充产能，提升技术，符合公司发展战略：公司的募投项目总计3.1亿元，包括多层复合材料管、低渗透软管和空调管项目(1.9亿元)、涡轮增压胶管项目(0.8亿元)和研发中心的建设(0.4亿元)。据可行性报告数据，完全达产后，营收可新增约5亿元，净利润可新增约1亿元。

　　盈利预测与估值。据上市招股书的资料，公司预计2016年前三季度营收同比变动为9%，扣非后的净利润同比变动亦为12%。参考A 股同业鹏翎股份2016-17年预期市盈率分别约30倍与25倍，川环科技的合理股价应在33~37元。

　　投资风险：车市整体销售不振，影响车用胶管需求；产品严重质量问题，需要支付召回费用；价格竞争白热化，拖累平均单价和毛利率；外延式发展低于预期；研发费用与新产能投放折旧费用高企，拖累利润率。

　　路畅科技新股点评：A股第二家车载导航企业

　　类别：公司 研究机构：川财证券有限责任公司 研究员：王传晓 日期：2016-10-09

　　继索菱股份后，路畅科技即将完成A股IPO。成立于2006年，路畅科技是一家车载导航研发、制造与销售业务。公司主要面向后装车载导航市场，营收占比96%。公司2015年共销售60万台车载导航产品，在中国后装市场的份额约为9%，实现营收近8亿元，归属母公司净利润近5000万元，与索菱股份的业务规模基本一致。

　　后装导航需求受压，但前装市场需求维持强劲。智能手机的普及、前装车载导航渗透率提高，都令后装需求出现下滑，这也反映在2015年公司财报上，营收下滑21%，净利润下滑48%。与此同时，2015年与2016年上半年，前装导航市场销量分别为371和228万台，同比成长35%与37%，渗透率从2014年的14%提高至2016年上半年的21%。

　　未来看点在于进军前装车载导航市场。公司拟投资4.8亿元，含募投净额1.6亿元，用以100万台产能建设、营销平台服务项目和研发中心的建设。我们认为公司未来的看点主要在于进军前装车载导航市场，从营收占比来看，2016年上半年公司前装车载导航占比已从2013-14年的1%，提高至10%，客户包含吉利集团、江西蓝途、黄海汽车、众泰汽车、奇瑞汽车，仍以自主品牌为主。

　　盈利预测与估值。据上市招股书的资料，公司预计2016年全年营收同比变动为0~10%，扣非后的净利润同比变动亦为0~10%。参考索菱股份2016-17年预期市盈率分别为77倍与53倍，路畅科技的合理股价应在20~25元。

　　投资风险：车市整体销售不振，影响前装车机需求；受智能手机侵蚀，后装车机市场萎缩；价格竞争白热化，拖累平均单价和毛利率；出口业务受国外不利政治环境影响，继续下滑；研发费用与新产能投放折旧费用高企，拖累利润率。

　　中科创达：万物互联花似锦，创达2.0启华章

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文，王懿超 日期：2016-10-09

　　深耕移动智能终端OS，领跑手机业务

　　在全球智能手机出货量趋缓的行业背景下，市场普遍质疑公司的手机业务的成长持续性。而我们认为，无需对此过分忧虑，主要理由基于：1、手机市场的集中度持续上升，品牌厂商的市场份额逐步增多，而创达的主要客户均聚集在各大知名厂商，实属公司成长利好；2、智能手机硬件同质化严重，终端厂商更加依仗OS等软件层面的差异化竞争突围；3、公司的客户范畴持续扩大，规模效应可抵消单一客户出货量下滑或趋缓导致的负反馈。依据2016年公司中报数据显示，报告期内以手机与平板为代表的移动业务实现营收30664.97万元，同比增长23.41%，考虑到季节性波动，全年存一定上修预期，侧面印证手机业务依旧运行于中高速增长通道，安全边际充足。

　　内生外延整合蓄力，车载系统业务节节高升

　　继特斯拉汽车发布之后，加入智能化DNA已成为汽车电子发展的大势所趋，OS俨然成为车联网的重要组成。根据IHS和BIIntelligence数据，到2020年，使用AndroidAuto与iOS的汽车将分别达到4000万辆有3710万辆。在消费电子遭遇天花板的背景下，汽车有望成为移动互联的又一重要入口，前景广阔。目前，中科创达已经与瑞萨、德州仪器等国际领先的汽车芯片厂商及日本车载设备厂商Yupiteru进行深度合作，并成功研制出基于Intel芯片的车载OS，具备导航、数字电视、蓝牙免提及语音控制等功能，并成功开拓三菱电机等重量级下游客户。而今年4月公司外延并购爱普新思与汇驰科技两个汽车前装市场信息娱乐系统提供商，彰显公司大力发展车载业务的坚定信心。

　　智能硬件高歌猛进，万物互联盛宴已然开席

　　在人工智能、5G、物联网等创新技术的推动下，智能化与互联化将成为智能设备终端的标配，由此催生对移动智能操作系统的刚性需求。公司深谙行业发展趋势，极具前瞻性与芯片领头羊高通成立合资公司布局涵盖无人机、VR/AR、机器人及网络摄像头在内的智能硬件业务。其研发的具备自主知识产权的“智能大脑模块”可实现操作系统与芯片的完美对接，极大降低初创型企业的入门门槛。目前，搭载公司“智能大脑模块”的无人机已开始批量铺货、机器人亦开始陆续斩获订单、VR一体机方案已经面世，前景广阔。

　　创达2.0掷地有声，维持“买入”评级

　　依附于智能硬件的创达2.0模式是公司实现商业模式升级的重要载体，按量收费将力助公司彻底打开中长期成长空间，内在成长空间不言而喻。预计2016-2017年EPS分别为0.32元与0.77元，维持“买入”评级。