碧水源(300070)：收购完善污泥处置环节 高景气度下PPP项目加速向公司业绩转化
 

　　事件：
　　公司公告，筹划以发行股份及支付现金的方式购买北京中矿环保科技股份有限公司100%的股权，公司股票自2016 年9 月20 日（星期二）开市起停牌。

　　主要观点：
　　1.中矿环保以处理市政、工业污泥起家，与公司主业形成良好协同
　　中矿环保主营业务为黏稠固体废弃物处置成套设备的生产销售，自2001 年公司成立以来一直深耕于黏稠固体废弃物处置技术的研究和运用，目前在市政污泥、造纸污泥、煤泥等黏稠固体废弃物的处置和再利用方面已经形成了深厚的积淀。中矿环保曾在2012 年谋求上市，后来因为部分财务和其他原因上市事项终止，公司此次收购中矿环保以后：1）有效补足公司在水处理产业链末端-污泥处置环节的短板，与公司主业形成良好协同；2）PPP 浪潮席卷之下，地方政府倾向于将水处理项目打包成为流域综合治理项目招标，收购完成后公司将具备涵盖水、污泥、固废在内的综合环境治理能力，为进一步承接大型环境综合治理项目提供助力。

　　2、中报业绩高增长体现环保PPP 行业景气度提升，由订单向业绩转化速度显著加快
　　公司中报业绩增速超预期，体现了在保增长成为中央和地方政府核心诉求的形势下，政府对于PPP 的支持和推进力度增强，加速了PPP 由项目-订单-公司业绩的转化速度。近日发改委公开推介第三批PPP 项目，合计规模为2.14 万亿，结合今年从1 季度以来1800亿PPP 引导基金设立到3 季度即将递交国务院的PPP 立法，我们认为PPP 行业景气度仍在不断提升，目前公司在手订单中超过80%为PPP 项目，伴随在手订单加速向业绩转化，预计公司全年业绩表现有望超出市场预期。

　　3、长期来看，环保效果化目标下膜处理技术使用范围扩大，公司作为膜处理龙头企业有望充分获益
《城镇污水处理厂污染物排放标准（修订稿）》中首次提出水污染物特别排放限值，这也是在大气污染物特别排放限值之后我国环保领域内再一次出现特别排放限值要求。在水环境质量切实改善的环保效果化目标下，预计未来环渤海、长三角等环境较为敏感地区污水处理厂出水标准提升至地表四类或者三类将是大概率事件；同时在特别排放限值以外区域，由于出水标准尚达不到地表五类，存在大面积提标改造需求，在这种形势下，远期来看膜法水处理技术在市政领域的应用范围将显著扩大，而公司作为膜处理技术龙头企业，将在行业快速增长中充分获益。

　　结论：
　　预计公司16、17、18 年净利润分别为23 亿、31 亿、43 亿，EPS 分别为0.74 元、0.99 元、1.38 元，对应市盈率分别为22 倍、17 倍、12 倍。我们认为，公司属于环保行业中稀缺的兼具核心技术优势与良好政府关系的平台型企业：短期来看，保增长核心诉求下，政府对于PPP 的支持力度增强，行业景气度提升带来公司在手订单集中加速释放，16 年全年业绩高增长可期；长期来看，环保治理的效果化目标要求水环境质量切实改善，公司膜法水处理技术在十三五时期扩大应用范围是大概率事件，带来长期业绩持续高速增长，公司发展战略和业务布局充分贴合环保行业变革趋势，具备配置价值，建议关注。(东兴证券杨若木)



　　曲美家居深度报告：模式创新带来客单价提升 高增长有望持续

　　报告摘要:
2013年以来模式创新带来业绩增长提速
90 年代初,公司以弯曲木打开市场,后遵循设计引领发展的理念,一直专注于设计创新,2013 年提出家居一体化和O2O 营销模式的发展战略,打造八大生活馆,筹划OAO 平台,于2015 年4 月成功上市。进入新阶段以来公司业绩增长动力由销量增长转变为销售单价增长,业绩增速与盈利能力均不断提升。

房地产热带动行业景气度回升,定制化、一站式是发展方向
受益于房地产成交热,家具行业景气度提升;随着消费升级与环保政策趋严,品牌企业崛起,行业集中度有望提升;顾客从功能性与装修整体性出发的需求推动产品走向定制化;一站式购物可以为消费者提供极大便利,更受市场欢迎。

全品类、多渠道、新模式助力客单价提升
全品类、多渠道、新模式构筑核心竞争力:1)全品类:以八大生活馆为主;2)多渠道:线下以经销为主、直营为辅,同时积极开拓政府采购、与地产公司合作等新渠道,线上包括官方自建商城以及天猫、京东、苏宁等主流第三方销售平台;3)新模式:OAO 模式正在快速导入,已导入店铺客单价得到明显提升。

门店调研显示,经过公司整体设计后,客户采用公司产品比例得到提升,也是客单价提升的主要原因;顾客购买定制产品源自功能性与美感的双重需求;定制产品较成品家具贵10%-20%左右。

致力于服务创新,推崇万众设计
官网推出样板房、灵感库模块和3D 软件提供免费的空间设计服务,推出万众设计平台开启设计众筹模式,推出用户交互社区提供设计师与消费者交流的渠道。? 盈利预测与投资建议我们看好公司八大生活馆、OAO 平台所形成的产品的独特竞争力、以及渠道改善与创新对业绩增长的良好拉动作用,预计公司2016、17、18 年能够实现基本每股收益0.37、0.51、0.64 元/股,对应2016、17、18 年PE 分别为54X、40X、32X。维持公司强烈推荐评级。

风险提示
产能扩张慢于预期;渠道拓展不及预期;定制业务发展不及预期。（民生证券）





　　隆鑫通用事件点评:植保无人机项目进展符合预期,即将切入千亿植保市场
 

　　事件:公司发布无人机项目进展公告,公司XV-2无人植保直升机目前已完成自主航迹飞行科目测试验证工作,未来将并行开展多架机的耐久性飞行测试,为随后的产品量产做准备。

　　投资要点。

　　项目进展符合预期,设计定型正式量产在即。

　　公司通过近4年的密集测试及优化,已于今年上半年顺利完成整机振动测试、环境测试、整机耐久性试验、关键部位性能优化等一系列重要的试验工作,提高了旋翼系统的动力学特征以及制造工艺水平,实现了整机整体优化。本次测试的超视距(550米)、低高度(低于10米)、额定速度(15米/秒)自主航迹飞行模式主要针对于大田的植保作业。我们认为:此前的系列优化改良以及本次自主航迹飞行测试的顺利通过标志着XV-2将有望成为未来市场上第一款真正意义上的大田作业植保无人机产品。公司未来还将开展多架机的耐久性飞行测试,通过测试积累飞行时间以及各项参数,帮助完成产品的设计定型并为后续量产准备。我们预计:公司无人机经过近四年的积淀,有望于明年迎来正式量产,分享市场千亿蛋糕。

　　XV-2相对竞争优势明显,有望抢占市场绝对龙头地位。

　　总所周知,无人机在飞控系统、动力系统等方面存在众多难点;而植保作业又需要在相对复杂的气象条件下保持稳定工作,这对无人机整机的稳定性、故障率也提出了较高的要求。例如无人直升机的高抗风能力不仅需要先进的飞行控制算法,还与平台自身的旋翼系统设计密切相关。目前我国植保市场以小型电驱多旋翼无人机为主,其载重10-15公斤,续航近15分钟,通过飞控手操控进行植保作业,一旦遭遇大风天气,其航线、高度均会发生很大变化;此外也很难保证目视飞行路线的准确,重喷、漏喷现象很难避免,而且小型电驱无人机若安装近4万元/套的用于保证合理飞行路线的遥感设备,其经济性将很难得到保证。综上,在经济性、植保作业效率、稳定性以及适用性等方面,公司的XV-2植保无人机在国内市场上处于绝对的龙头地位。

　　核心技术:发动机和飞控系统积累深厚。

　　参照雅马哈等企业的发展经验,质量过硬的无人机必须要做到发动机和飞控系统最大程度的契合。公司的XV-2无人机采用隆鑫自主的发动机技术,而公司将其应用到无人机领域仍花费超过半年的时间来解决发动机的振动问题。公司的飞控系统则是业内的顶级技术专家从底层开始全部独立自主开发设计,能够保证飞控系统与硬件的完美契合。我们认为:油动无人机领域的技术壁垒很高,公司核心技术均为自主掌握,未来研发成功之后竞争优势非常明显,且植保无人机正式量产之后还有望向其他工业无人机领域拓展,想象空间巨大。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保和运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE19/17/15X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及微型电动车的爆发性增长潜力,维持买入评级。

　　风险提示:植保业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期。（东吴证券陈显帆）



　　中国电影:电影行业龙头,上市迎发展新契机
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　　电影行业老大哥登陆A股,公司发展迎来新契机。公司控股股东为中影集团,实际控制人为广电总局,其他大股东背后均有政府、国资委、各大电台背景,国资阵容庞大。公司业务范围涉及电影行业整个产业链,此次IPO募集资金超过40亿元,一方面为核心电影业务募集项目资金;另一方面为公司扩张搭建资本平台,提高融资能力。

　　公司发展迎来新契机。公司全产业链布局,各业务协同发展。中影股份主营业务包含制片+发行+放映+服务,拥有最为完整的产业链体系,各业务协同发展。其中电影发行与放映业务是公司占比最高的业务,2013-2015年营收占比达76.43%、81.245%、81.14%,其中公司进口影片发行业务收入占比超过40%。

　　公司拥有每年上百部影片的发行能力。近3年公司通过独立发行、联合发行、代理发行与协助发行等多种方式,共主导或参与发行国产影片790部,实现票房327.42亿元,占全国近3年国产影片票房总收入的58.4%。公司为国内仅有能够开展进口影片发行业务的两家公司之一。

　　公司控股3家院线,参股四家院线,覆盖全国32个省、自治区、直辖市的221个大中城市,控股和参股院线拥有的加盟影院数量占全国城市影院总量的28.9%。2015年末公司的控股院线共拥有加盟影院1,323家、银幕6,814块、座位80万个;2013~2015年分别实现票房41.32亿、55.28亿元和88.89亿元,分别占全国票房总额的19.0%、18.7%和20.2%。

　　品牌、资源、渠道等铸就强大竞争优势,产业地位难以撼动。

　　中影品牌对整个中国电影市场具有强大的影响力和号召。中影集团为新中国三大电影基地之一,吸引了大批优秀电影人才,成为包括好莱坞在内的众多国际著名机构和企业在中国的首选合作伙伴。

　　全产业链经营使公司充分发挥业务协同优势。全产业链经营可降低成本,减少影视制作等业务波动带来的风险。

　　体系内优势。公司的实际控制人是广电总局。对广电总局的内部运作流程及相关审核要求十分熟悉,对社会主旋律和影视市场未来发展的把握更加清晰,有利于公司降低政策风险和营运成本。

　　国际化优势,与多家知名企业紧密合作。公司拥有与福克斯、迪士尼、华纳、派拉蒙、梦工厂、韩国希杰、日本角川等世界200多个国家或地区的数百家著名电影企业的紧密合作关系。

　　政策壁垒下的渠道优势。国家进口影片实行一家进口、两家发行的政策,公司与华夏两家独占国内进口电影发行市场。2016上半年发行进口影片占同期进口影片市场份额的60.87%行业发展仍具潜力,整合趋势明显。公司上市后可进一步扩大优势。

　　产业链延伸整合趋势明显,进入壁垒相对较高。近年来电影行业的市场格局由最初的国有企业垄断市场逐步发展为国有和民营企业充分参与竞争,但是依然拥有较高的壁垒。主要包括政策壁垒、资金壁垒、品牌壁垒、人才壁垒等。实力较强的企业纷纷开始全面介入上中下游,整个电影产业链的整合趋势日益明显。

　　中国电影票房保持快速上升趋势,增速可能逐步放缓。国内电影票房从2005年的20.63亿元增长至2015年的440.69亿元,增幅超过20倍。2016上半年电影票房比增长21%,这与前几年30%以上的增速相比,吸金增速明显减慢。票房提升得益于观影人次持续增长以及人均票价一定程度的提升。

　　影片数量趋于稳定,从追求数量到重视质量,国产片票房占比逐步提高。影片数量方面,以2012年为分界点,国产故亊片产出总部数开始从稳步增长变为减量减速。上映比例已从2010年不足20%的低谷阶梯式上涨至65%。同时国产片票房占比逐步提升,目前已超过50%。

　　影院与银幕扩张红利递减,院线集中度进一步提升。截至2015年末,我国可统计票房影院数量已超6,000家,银幕总数已达31,627块。然而2015年新建影院对于增量票房的贡献仅25%,老影院贡献度占比上升。未来依靠影院扩张吸纳人次增长的红利减弱。院线数量趋于稳定,近几年没有太大变化,而集中度方面中国前五大院线市占率不足50%,与美国(接近60%)、韩国(超过90%)等地区相比仍有较大提升空间。

　　盈利预测:我们预测中国电影2016-2018年实现收入分别为85.96亿元、103.82亿元、121.21亿元,同比增长17.8%、20.8%、16.8%;实现归母净利润10.25亿元、12.55亿元、14.82亿元,同比增长18.0%、22.5%、18.0%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.55元、0.67元、0.79元;对应PE分别为53.44倍、43.62倍、41.28倍。

　　风险提示:(1)政策风险;(2)经营风险;(3)行业竞争加剧风险;(4)市场风险偏好下行风险。(中泰证券康雅雯)




　　科达洁能点评：进军锂电池负极材料建材机械向海外延伸
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　　事件：公司于9月20日晚间发布非公开发行股票预案，拟按7.32元/股的发行价格募集资金总额不超过119,996.76万元用于锂电池系列负极材料项目与建筑陶瓷智能制造及技术改造项目，投入金额分别为49,053万元以及70,943.76万元。本次定增发行对象为新华联控股与芜湖基石，增发完成后新华联控股将持有公司8.67%股份，成为公司第二大股东。本次定增的限售期为3年。投资要点：进军锂电池负极材料领域，或将改写行业竞争格局公司拟投资61,539万元用于建设锂电池系列负极材料项目，其中募集资金投入额为49,053万元。公司于2015年成立科达洁能新材料有限公司正式布局锂电池负极材料业务，并于同年作价2,280万元收购漳州巨铭石墨有限公司100%股权，有意通过未来数年的稳步发展成长为国内甚至是全球最大的负极材料生产制造基地。根据测算，至2020年，国内负极材料市场空间约为58.38亿元，其中动力电池占比约为50.33%。公司此次投建的负极材料项目以高端市场为主，采用共缩聚法制备中间相碳微球技术，下游应用领域集中于动力类锂电产品，具备倍率高、循环寿命长、膨胀小、安全性良好的产品特性。从市场格局看，一方面，负极材料生产工艺已较为成熟导致行业进入壁垒相对偏低，国内中低端产品市场竞争激烈，对于新进入者而言无疑是一大挑战。而另一方面，公司产品以动力电池所耗高端负极材料为主，规模化效应将有效降低产品生产成本，帮助公司快速开拓市场。向高端智能化建材机械延伸，重点布局海外市场建筑陶瓷智能制造及技术改造项目包括两部分，分别为数字化陶瓷机械生产技术改造项目与年产200台（套）建筑陶瓷智能制造装备研发及产业化项目，投资总额分别为48,460万元以及48,000万元。公司海外业务占比自2015年以来呈现加速度发展态势，在国家一带一路政策助推下，陶瓷机械出口占比从2014年的不到20%稳步上升至目前的40%左右，今后有望通过与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售的创新模式帮助公司进一步将海外业务占比提升至50%。在海外市场的开拓中，提升产品智能化水平以及整线产品供应能力成为关键。年产200台（套）建筑陶瓷智能制造装备研发及产业化项目主要依托公司全资子公司恒力泰加以实施，通过恒力泰、德力泰以及卓达豪三方的资源整合完成对陶瓷烧成装备、原料装备以及陶机整线智能装备的研发与制造，从而使公司具备一体化陶瓷生产整线装备能力。另一方面，数字化陶瓷机械生产技术改造项目旨在通过进一步加强陶瓷喷墨打印等技术延伸公司现有陶瓷机械产品产业链。公司于2016年3 月推出用于施釉装饰的陶瓷喷墨打印机，目前已通过专家验收，小批量投放市场至今凭借其多通道图案配置、喷头混合搭配等性能优势得到市场的充分认可。此次定增项目建成后，公司将具备年产高效节能辊道窑80套、陶瓷喷墨打印机100台的产能。

　　新华联控股成为公司第二大股东
　　此次定增项目的发行对象为新华联控股与芜湖基石，认购金额分别为99,998.52万元、19,998.24万元。定增发行完成后，公司总股本上升至15.75亿股，其中，边程以11.04%持股比例继续保持公司第一大股东地位，新华联控股直接持有公司股份1.37亿股，以8.67%的持股比例跃升成为公司第二大股东。同时，新华联控股将在未来1年内继续增持公司股份100万股至2,500万股，显示出对于公司未来发展的坚定信心。

　　维持推荐评级
　　通过此次非公开发行股份，公司进一步理清了目前业务发展重点，在夯实建材机械主业的基础上大力进军锂电池负极材料市场，另一方面，公司清洁煤制气业务也正逐步趋好。预计2016年--2018年实现EPS分别为0.31元、0.35元以及0.39元，对应当前股价市盈率分别为27.18倍、23.85倍以及21.13倍，维持推荐评级。

　　风险提示
　　沈阳法库项目亏损加剧；陶瓷机械海外拓展不达预期；环保政策力度有所下降。

　　



　　海亮股份简评：规划新项目将产能翻倍 行业格局将改变
 

一、事件概述 公司公告称将投资总计18.4亿元,在广东、安徽、上海、越南和美国建设5条高效节能环保精密铜管生产线项目,5条生产线总产能为27.5万吨,建设期为2--3年。

一、 二、分析与判断
规划将建设5条新产线,产能有望翻倍 公司现有铜管产能27万吨,铜棒产能4万吨,浙江本部年产2.5万吨制冷用空调管高质低耗信息化生产线建设项目与广东年产2.5万吨高效节能环保精密铜管生产线项目有望在近期投产,加上即将投资建设的5条生产线,公司总产能将达到约60万吨,相当于翻了一倍,成为名副其实的全球最大铜管加工公司。

新项目将提高公司综合竞争力,公司将引领行业健康发展 近年来下游家电行业对节能降耗的需求和成本控制的要求以及全社会对环保的要求不断提高,传统的设备和产品越来越难以满足客户对高精度和高性能的需求以及环保要求。公司将采用最先进的节能降耗技术和装备,全面推广生产控制系统(MES)和企业资源管理系统(SAP),将以人为主的制造管理模式升级为全自信息化的新型制造管理模式,提升生产管理水平。同时,公司将以行业领导者的身份和地位提高铜管行业标准,引领行业健康发展。

行业竞争格局将彻底改变,盈利能力将提高 目前行业处于低谷期,行业内除了海亮股份外,其他公司或亏损严重或微利维持。在不利环境下,公司依靠强大的经营管理能力保持了超出全行业的盈利能力。我们认为,在不远的将来,目前行业中盈利能力较差、生产规模较小的企业将被快速淘汰,行业无序竞争局面将消失,行业以及公司(届时将成为行业中最大的公司)盈利能力将进一步提高。另外,由于铜管在空调总成本中占比不大,产品还有较大的提价空间。

二、 三、盈利预测与投资建议 据我们对行业及公司未来发展的分析,预计2016-2018年EPS为0.36元、0.43元、0.59元,对应PE为20倍、17倍、12倍,给予强烈推荐评级。

三、 四、风险提示: 加工费下跌、新项目建设进度不及预期。（民生证券范劲松喻罗毅）