南方轴承：翼龙振翅，切入航空后市场打开成长空间
　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-09-22
　　南方轴承是国内滚针轴承和超越离合器产量最大的生产企业之一，公司2016年收购无锡翼龙股权，切入航空后市场，打开成长天花板。

　　投资要点：
　　参股无锡翼龙，进军航空领域。无锡翼龙是国内唯一一家取得民航总局批准的从事航空轮胎业务的企业，拥有多项核心发明专利。根据公司承诺，最快明年上半年就能控股，2018年全资。由于航空轮胎产业具有较高的行业壁垒与严苛的资质认证，在国内市场具备技术垄断的无锡翼龙无疑是一项收益率可期的优质资产。

　　传统业务结构稳中提质、优化发展。公司的轴承产品广泛应用于汽车、工业等领域，其滚针轴承是行业中的翘楚，全球市场占有率达30%左右。受益于汽车行业的平稳增长，并且在公司结构近期去粗存精的优化调整之后，我们认为公司的传统轴承业务将继续保持稳定上升。

　　航空轮胎产能提升，规模效应逐步显现。公司传统业务已经趋于稳定，相关的收入以及盈利水平稳中有升。2017-2018年预计为公司航空轮胎产品的集中建设期建设完成以后预计飞机轮胎产能将由目前的1.5万只提升到10万只。

　　我们预计公司航空轮胎业务在2017年下半年会有一个比较好的表现。

　　盈利预测与估值。我们假设公司对外投资标的能够完成业绩承诺。传统业务稳中有升航空后市场开发按预期推进预计2016-2018年EPS分别为0.21、0.26和0.31元，对应2018年PE为43倍。考虑到公司航空轮胎业务具备较大增长弹性，为航空后市场稀缺标的，给予推荐评级。

　　风险提示：航空后市场开发暹阻，OAP业务未通过测试。




　　智光电气：布局闭环，用电服务引领高速成长
　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏广宁，姚遥 日期：2016-09-22
　　投资逻辑
　　坐拥广东地利，电改龙头：广东用电量占比全国近10%。广东电改进度全国领先，从今年3月开始已组织多次竞价(公司8月份已获得竞价交易电量2520万kWh)，未来必将成为国内电改红利释放最快、最多的省份；
　　定增及时扩大用电服务范围，支撑业绩成长：公司将募资11亿元建设电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(已批准)。公司是目前市场上需求侧管理业务布局最完善明确的企业，2015年已取得净利润超1000万；本次定增后，公司将进一步大幅扩大相关业务的盈利能力，并为节能、售电等业务做好铺垫。盈利测算假设一个新建网点前3年收入分别为2500万、3250万及4225万(第3年达产，30%复合增长)，净利率10%；
　　节能先锋，布局综合能源系统：公司是国内布局节能业务最早的企业之一，获得全国节能服务公司综合能力AAAAA最高等级评价，2015年净利润达8593万元，YOY 132%；2016H净利润3215.80元，YOY 60.39%。未来在用电服务布局的带领下，需求侧节能业务将进一步提升用户粘性。此外，公司本次募投2亿元建设综合能源系统技术研究实验室。该实验室是公司布局综合能源领域的战略性项目，有利于公司把握技术方向，长期分享电改和能源互联网带来的红利释放；
　　开拓细分市场，电控设备业务稳中有升：公司传统电控板块已拓展港口岸电、储能、光伏发电、轨道交通等细分市场的产品解决方案，形成新的利润增长点，2016H毛利率大幅增长8.33%。

　　并购岭南电缆，同时完成股权激励：2015年，公司完成岭南电缆并购，由于新生产基地的建成，当年净利润达到4354万元，YOY 183%；2016H收入增长11%，净利润增长17.9%；我们预期未来可保持10%左右平稳增长。并购配套融资中嵌入员工持股计划，金额达8600万元，激励强度大。

　　估值
　　我们预期2016-2018年，公司归母净利润分别为1.77、2.58、3.46亿元，EPS为0.45、0.66、0.88。考虑公司业绩高速增长，以及能源互联网的龙头地位，给予2017年36x PE，对应目标价23.6元，给予“买入”评级。

　　风险
　　用电服务进度低于预期。