搜于特:定增获得核准批复,看好公司未来发展
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2016-09-22
　　核心观点:
　　定增资金到位有望推动公司未来业绩持续快速增长
　　本次批复自核准发行之日起6个月内有效。公司将发行不超过2.12亿股,发行底价不低于11.77元/股,募集资金总额预计不超过25亿,主要用于供应链管理(12亿)、品牌管理(5亿)、仓储物流(3亿)、补充流动资金(5亿)。根据公司定增预案,未来三年有望给公司带来114亿、206.4亿、295.04亿营业收入和2.65亿、4.69亿、6.68亿净利润。

　　公司目前供应链管理和品牌管理业务推进情况良好
　　截止2016年8月底,公司已设立了6家供应链管理项目子公司,并仍有多家项目子公司的设立工作正在洽谈中,已设立了2家品牌管理项目子公司,该项目也在逐步推进中。2016年上半年,公司供应链管理业务共实现销售收入13.83亿元,归母净利润4132万元,业务发展非常迅速。品牌管理业务共实现销售收入3447万元,归母净利润153万元。

　　供应链管理前景广阔,有望成为公司主要利润增长点
　　我国是全球最大的服装市场,2014年我国规模以上服装企业累计完成服装产量299.21亿件,巨大的产品生产规模为开展供应链管理服务提供了广阔的市场空间,公司主要通过吸引具有行业经验和行业资源的合作伙伴共同参与,同时利用自身的经验和优势为产业链上下游提供资源整合带来的成本节约以及相关的增值服务获取收益,有望成为未来主要利润增长点。

　　16-18年业绩预计分别为0.32元/股、0.52元/股、0.70元/股
　　目前16年市盈率39倍,和可比公司平均估值相当,但基于未来高增长预期,维持公司“买入”评级。

　　风险提示
　　募集资金投资项目经营管理风险、市场风险。




　　飞亚达A:受益央企改革的国内腕表龙头企业,业绩有望底部改善
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：徐问 日期：2016-09-22
　　投资逻辑
　　布局全产业链的腕表龙头,业绩有望底部改善:公司是国内全产业链布局的腕表龙头企业,围绕名表零售和自有品牌构建“多元品牌+全渠道”的商业壁垒。受反腐政策、经济下行影响,我国奢侈品消费增速大幅下滑,高端腕表受冲击尤为严重。公司名表连锁业务处于调整期,但自有品牌保持稳健成长。今年上半年公司营收前低后高,Q2经营数据较Q1明显改善,亨吉利净利率同比、环比提升明显。随着公司产品结构调整、关店和控费策略逐步深入,年内业绩有望持续改善。

　　布局智能手表/名表维修等新业务,打造新利润增长点:公司联合阿里推出的智能手表产品将于本月上市,凭借传统品牌对产品质量的把控,智能新品在美观、触感、续航时间等方面能够克服市面上同款产品的诸多痛点,未来销售情况值得期待。中高端手表保有量保持持续增长态势,我们估计国内中高端手表潜在维修市场规模就已在50亿以上,公司凭借遍布全国的经销网络以及丰富的资深技师资源有望在这一蓝海市场抢占先机。

　　国企改革预期强烈,自持物业价值丰厚:公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,近期改革动作频繁。公司作为集团非核心业务,且处于完全市场化领域,未来有望从混改、引入战投甚至国资退出等多个路径受益改革。公司5处自持物业位于深圳、西安、沈阳等城市,重估值在50亿左右,为公司带来稳定的租金收入和较强的市值安全边际。

　　投资建议
　　公司深耕腕表行业,多品牌+全渠道的产业布局扎实。产品结构调整、关店和控费策略下业绩有望底部企稳改善。作为中航工业旗下商业平台,未来或受益央企改革进程。自有物业价值充裕(重估值50亿以上),股价接近一年期定增价格(13.05元),具有较高的安全边际。我们预计公司16-18年净利润增速-0.4%、15.86%、23.96%,EPS分别为0.28、0.32、0.40元,当前市值对应PE分别为49.7X、42.9X、34.6X。首次覆盖给予增持评级。

　　风险
　　高端腕表市场持续低迷,名表业务下滑加剧;智能手表、名表维修业务开展不及预期;国企改革进展具有不确定性。




　　宝通科技:拟收易幻网络剩余股权,转型落子有力
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2016-09-22
　　投资要点
　　业绩迎来拐点,游戏居功至伟。宝通科技2016年上半年公司实现营收6.97亿,同比增长192.3%;实现归母净利润0.77亿, 同比增长95.7%。公司盈利状况转好主要得益于易幻网络并表。报告期内易幻网络贡献营收4.4亿(占比64%);贡献净利润0.58亿(占比75%)。

　　2016-2018年国内手游市场增速将下行,游戏出海大势所趋。一方面,2015年手机网民占比已超90%,接近天花板。另一方面2015-16国内移动游戏月度覆盖人数下降,国内移动游戏用户数量增速放缓,人口红利将被消耗殆尽。反观国际市场,2016年上半年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达25.3亿美元,同比增长43.7%;东南亚市场空间大,港台韩玩家比例/付费率/ARPU值高,海外游戏市场机会不容小觑。

　　易幻网络处于海外发行第一梯队,业绩有望超预期。易幻网络作为中国移动网络游戏出海最为成功的发行商代表,仅次于昆仑万维市场份额排名第二(9.85%)。易幻网络承诺2016至2018年实现的归母净利润1.55/2.02/2.62亿元,根据2016半年报披露的数据,2016年1-6月易幻网络实现净利润1.01亿元,全年业绩超承诺可期。

　　2016H1游戏发行表现优异,期待下半年新作。2016上半年易幻网络在港澳台、韩国、东南亚等地区累计发行28款游戏,《六龙御天》、《梦想星城》、《风云》、《天命》等作品在苹果和谷歌畅销榜表现强势。下半年预计发行移动游戏30款,其中包括知名IP游戏《剑侠情缘》港澳台版、范冰冰代言的《暗黑黎明2》韩国版等大作。目前《剑侠情缘》已上线,在香港IOS畅销榜游戏类排名中稳居TOP1,在Google Play畅销榜所有类别排名13;在台湾IOS和Google Play畅销榜所有类排名都进入前10。

　　拟收购剩余股权,宝通易幻紧密绑定。2016年9月9日,宝通科技发布公告,拟购买牛曼投资、牛杜投资合计所持易幻网络30%的股权(对应的注册资本出资额为3,103,732.20元),若交易成功,易幻网络将成为宝通科技全资子公司。

　　首次覆盖给予“买入”评级:考虑易幻网络业绩承诺,我们预计公司2016/2017/2018年备考净利润分别为1.8/2.7/3.2亿,摊薄EPS 分别为0.45/0.68/0.81元,现价对应2016-2018年53/35/30倍PE。参考游戏行业2016年60倍PE,给予宝通科技60倍估值,目标价27元。首次覆盖给予“买入”评级!

　　风险提示:行业竞争加剧;标的承诺不达预期;汇率波动风险。




　　华孚色纺:色纺纱龙头,低估值稳增长
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2016-09-22
　　核心观点:
　　双寡头之一,具备竞争优势,受益行业集中度提升。

　　公司是国内色纺纱行业双寡头企业之一,拥有产能135万锭,与百隆东方合计占有全球中高端色纺纱60-70%的市场份额,且近年随着订单碎片化,加上棉花价格上涨,部分资金有限的中小企业已处于半停产状态,订单有聚集化趋势,有利于公司选择高附加值订单,促进营业收入增加。

　　下半年业绩有望继续加速,中长期持续快速增长可期。

　　首先,今年棉价上涨从二季度开始,一直到7月份同比去年才有所上升,因此按成本加成定价的纱线价格下半年有望上升。其次,公司在上半年准确判断原料行情,低价备足全年棉花需求,下半年毛利率有望上升。第三,天孚棉花供应链公司、服人网络科技公司将在四季度开始为公司增加营收。第四,公司于2015年7月与恒天集团、阿克苏地区行政公署签订100万锭色纺纱投资项目,预计4年完成,每年产能有望两位数增长。

　　定增底价和第一期员工持股成本价均与目前股价倒挂。

　　2016年9月7日公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过,募集资金22亿将主要用于新疆和越南高档色纺纱项目建设,巩固公司行业龙头地位,提升市场竞争力,发行价格不低于12.62元/股。2016年6月30日公司第一期员工持股计划解禁,公司于2015年6月30日完成购买,共计买入华孚色纺股票1726万股,占公司总股本2.07%,购买均价为11.47元。

　　16-18年业绩预计分别为0.59元/股、0.67元/股、0.77元/股。

　　目前股价对应16年市盈率20倍,预计供应链平台建设还会持续推进,不断有项目落地,未来估值提升空间大,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　国内外棉价下跌风险;新增产能无法消化风险。




　　扬杰科技:分立器件盈利龙头,内生外延双线成长
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2016-09-22
　　中国半导体结构性机会明显,功率器件需求有望爆发
　　分立器件是半导体的重要分支,2015年全球分立器件销售额达607亿美元,占半导体份额约18%。而功率器件是分立器件的重要部分,纯电动汽车半导体元器件用量达到673美元,较于传统汽车增加了127%。而其中功率器件占到新能源汽车中半导体用量的50%。由于新能源汽车等新兴需求的驱动,正迎来发展的黄金时期,百亿空间可期。且半导体中,功率器件对先进制程的依赖度较低,该领域大陆与全球的差距较小,易于实现赶超。

　　公司竞争优势显著,领跑分立器件进口替代
　　公司股权集中,管理层多为70后创一代,具备较强执行力。且员工激励到位,二期员工持股已将激励范围扩至近300人,企业发展动力强。公司从贸易业务起家,深耕分立器件,向产业链上游延伸,形成集制造、封装、营销的一体化业务模式,使其成本优势明显,盈利能力在业内脱颖而出。公司目前产能利用率较高,已完成约10亿元定增,将进一步强化功率器件产线,并积极投入第三代半导体材料SiC的产业化建设。此外,公司收购美国MCC渠道整合良好,正积极铺设海外办事处与子公司,为海外并购与市场开拓奠定良好基础。

　　第三代SiC材料抢先布局,有望实现“二次飞跃”

　　第三代半导体材料SiC技术逐渐成熟,其绝缘击穿场强是Si的10倍,带隙是Si的3倍,性能出色。IC Insight预计全球SiC功率半导体市场将由2015年的2.1亿美元,上扬至2020年的10亿美元、2025年的37亿美元。目前英飞凌为首的海外巨头占据了绝大部分市场,但国内产业化也正紧随其后。公司已通过投资国宇电子,与国内唯一实现SiC量产的55所深度合作。此次定增1.5亿投入,将加速布局,有望打开公司二次成长巨大空间。

　　风险提示
　　海外并购不达预期,SiC产业化进程低于预期。

　　分立器件龙头,内外并举,维持“买入”评级
　　公司是国内分立器件盈利龙头。激励到位,内生与外延并举,有望显著受益于新能源等新兴应用领域对功率器件的需求爆发。预计16-18年实现净利润201/284/366百万元,对应PE为52X/37X/29X,维持“买入”评级。




　　科达洁能:进军锂电池负极材料,建材机械向海外延伸
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-09-22
　　公司于9月20日晚间发布非公开发行股票预案,拟按7.32元/股的发行价格募集资金总额不超过119,996.76万元用于锂电池系列负极材料项目与建筑陶瓷智能制造及技术改造项目,投入金额分别为49,053万元以及70,943.76万元。本次定增发行对象为新华联控股与芜湖基石,增发完成后新华联控股将持有公司8.67%股份,成为公司第二大股东。本次定增的限售期为3年。

　　进军锂电池负极材料领域,或将改写行业竞争格局。

　　公司拟投资61,539万元用于建设锂电池系列负极材料项目,其中募集资金投入额为49,053万元。公司于2015年成立科达洁能新材料有限公司正式布局锂电池负极材料业务,并于同年作价2,280万元收购漳州巨铭石墨有限公司100%股权,有意通过未来数年的稳步发展成长为国内甚至是全球最大的负极材料生产制造基地。根据测算,至2020年,国内负极材料市场空间约为58.38亿元,其中动力电池占比约为50.33%。公司此次投建的负极材料项目以高端市场为主,采用共缩聚法制备中间相碳微球技术,下游应用领域集中于动力类锂电产品,具备倍率高、循环寿命长、膨胀小、安全性良好的产品特性。从市场格局看,一方面,负极材料生产工艺已较为成熟导致行业进入壁垒相对偏低,国内中低端产品市场竞争激烈,对于新进入者而言无疑是一大挑战。而另一方面,公司产品以动力电池所耗高端负极材料为主,规模化效应将有效降低产品生产成本,帮助公司快速开拓市场。

　　向高端智能化建材机械延伸,重点布局海外市场。

　　建筑陶瓷智能制造及技术改造项目包括两部分,分别为数字化陶瓷机械生产技术改造项目与年产200台(套)建筑陶瓷智能制造装备研发及产业化项目,投资总额分别为48,460万元以及48,000万元。公司海外业务占比自2015年以来呈现加速度发展态势,在国家“一带一路”政策助推下,陶瓷机械出口占比从2014年的不到20%稳步上升至目前的40%左右,今后有望通过与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售的创新模式帮助公司进一步将海外业务占比提升至50%。在海外市场的开拓中,提升产品智能化水平以及整线产品供应能力成为关键。年产200台(套)建筑陶瓷智能制造装备研发及产业化项目主要依托公司全资子公司恒力泰加以实施,通过恒力泰、德力泰以及卓达豪三方的资源整合完成对陶瓷烧成装备、原料装备以及陶机整线智能装备的研发与制造,从而使公司具备一体化陶瓷生产整线装备能力。另一方面,数字化陶瓷机械生产技术改造项目旨在通过进一步加强陶瓷喷墨打印等技术延伸公司现有陶瓷机械产品产业链。公司于2016年3月推出用于施釉装饰的陶瓷喷墨打印机,目前已通过专家验收,小批量投放市场至今凭借其多通道图案配置、喷头混合搭配等性能优势得到市场的充分认可。此次定增项目建成后,公司将具备年产高效节能辊道窑80套、陶瓷喷墨打印机100台的产能。

　　新华联控股成为公司第二大股东。

　　此次定增项目的发行对象为新华联控股与芜湖基石,认购金额分别为99,998.52万元、19,998.24万元。定增发行完成后,公司总股本上升至15.75亿股,其中,边程以11.04%持股比例继续保持公司第一大股东地位,新华联控股直接持有公司股份1.37亿股,以8.67%的持股比例跃升成为公司第二大股东。同时,新华联控股将在未来1年内继续增持公司股份100万股至2,500万股,显示出对于公司未来发展的坚定信心。

　　维持“推荐”评级。

　　通过此次非公开发行股份,公司进一步理清了目前业务发展重点,在夯实建材机械主业的基础上大力进军锂电池负极材料市场,另一方面,公司清洁煤制气业务也正逐步趋好。预计2016年~2018年实现EPS分别为0.31元、0.35元以及0.39元,对应当前股价市盈率分别为27.18倍、23.85倍以及21.13倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示。

　　沈阳法库项目亏损加剧;陶瓷机械海外拓展不达预期;环保政策力度有所下降。




　　千禾味业:深耕西南拓展全国,差异化塑造高端调味品典范
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘颜 日期：2016-09-22
　　报告要点
　　川渝区域调味品龙头企业,调味品高成长标的。

　　公司系川渝区域的调味品龙头企业,目前产品主要销售市场集中在四川、重庆等西南区域,近几年开始向全国市场积极布局。公司收入结构主要由调味品业务酱油、食醋以及食品添加剂业务焦糖色两大业务构成,2015年整体收入6.24亿元,净利润0.67亿元,其中酱油、食醋、焦糖色收入分别为2.58亿元、0.9亿元、2.37亿元。近三年公司调味品年收入复合增速约26%,预计2016年公司调味品收入达到4.57亿元,同比增长约31%,成长性远超行业整体平均增速。

　　调味品差异化定位,符合调味品高端化浪潮。

　　过去10年酱油实现了从5元以下向5-8元的消费升级,未来10元以上价格带将是行业升级的新方向。目前酱油行业整体收入规模超过500亿元,我们预计10元以上价格带酱油规模约20亿,渗透率依然极低。千禾目前以“零添加”系列调味品为核心主打产品,产品占比最高,塑造“美味”与“健康”的差异化定位。目前核心酱油产品头道原香系列价格带位于15~30元之间,其中最大的大单品为头道原香180天,定价15.8元,价格体系明显高于目前调味品5-8元的平均水平,符合酱油消费升级的大趋势。

　　跨出西南加速全国化,高举高打再造华东模式。

　　公司收入结构中西南市场份额最大,占比达到80%,四川是公司的本埠市场;2013年公司迈出全国化第一步进入华东,目前华东收入占比接近10%,未来公司将复制这一高举高打的模式实现全国化加速推进。目前在西南以外区域公司已进入华北、华中等市场,今年公司发力北京市场,上半年华北市场收入达到815万元,同比增长259.14%,未来有望接力华东市场。渠道层面,随着公司销售渠道的划分与拓展也逐步细化与多元化,在原有的商超、流通等渠道基础上,积极开发餐饮、电商等渠道,成为公司潜在增长亮点。

　　扩充产能打开成长空间,外延式扩张预期充足。

　　公司募投新增10万吨酱油、食醋产能预计2017年竣工投产,考虑未来随着新增产能的逐步释放以及全国市场的逐步开拓,公司有望迎来量价齐升的新成长阶段,销量的提升(省外市场拓展以及餐饮渠道扩张)以及价格中枢的上移(产品结构升级,中高端产品占比提升)双轮驱动实现公司未来持续快速成长。同时,我们认为公司有较强的外延式拓张预期,预计公司会在合适的时机进行川调的产业间并购。我们预计公司 2016/2017年 EPS 分别为 0.61元/0.85元,维持“买入”评级。

　　风险提示:业绩不达预期,行业竞争加剧。




　　长青集团:一个有雄心的公司,华丽转型清洁能源服务商
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-09-22
　　燃气具业务多渠道发展,为公司奠定业绩基础。公司是燃气热水器、燃气灶具、燃气旋塞阀、调压器、燃气安全控制装置等五种产品的行业标准和国家标准的起草者之一。公司在燃气具业务和配套设备研发、生产、销售等环节都具有成熟的经验和渠道。2016年中报可知,燃气具制造业总营收为5.40亿元,同比增加18.00%。公司上半年不断推行精益生产和自动化改造,使得制造业毛利率上升至28%左右,盈利水平提升,为公司未来业绩奠定良好基础。

　　农林生物质发电行业受益政策扶持,公司顺势而为,业绩有望后续发力。

　　前几年生物质发电国企的电厂盈利水平不达预期,导致行业投资热情下降,运营企业进入反思时期。而“十三五”期间,城镇化加速和能源紧张使生物质综合利用成为发展方向。此外,国家安排资金支持可再生能源的技术研发、设备制造及检测认证等产业服务体系建设。公司生物质发电项目凭借先发优势,并多地布局热电联产项目,目前已投运150MW项目,储备项目1254MW。未来受益于燃料成本降低、运营小时数提高和优惠的税收政策,业绩有望后续发力。

　　工业集中区域热电联产项目稳步推进,示范效应有望持续发力。《大气污染防治行动计划》提出“到2017年,地级及以上城市建成区基本淘汰每小时10蒸吨及以下燃煤锅炉”,生物质热电联产项目在部分燃料集中地区有望迎来新的机遇。满城项目是公司第一个投产的热电联产项目,也是公司规模最大的热电联产项,项目示范效应有助于公司在此领域的拓展。该项目投运每年将带来近1.47亿净利润。此外,公司储备茂名、孝南、鹤壁等七个未建生物质热电联产项目。

　　估值与财务预测:预计公司16-18年营业收入为19.84、31.46、53.96亿元,归母公司净利润为1.72、3.47、6.18亿元,EPS分别为0.45、0.91、1.63元(暂不考虑本次非公开发行方案)。考虑到公司制造业业务稳健,生物质发电业务拓展迅速,给予“买入”评级。

　　风险提示:传统能源价格下降;项目拓展不及预期;政策不及预期。




　　富春通信:收购摩奇卡卡,加强游戏产业布局
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2016-09-22
　　收购摩奇卡卡,大幅增厚公司业绩。摩奇卡卡100%股权收购对价为10.5亿元,发行价格28.64元/股,同时富春通信拟募集配套资金不超过4亿元。摩奇卡卡承诺2016-19净利润为不低于7000万元、9100万元、12000万元和12000万元。本次收购完成后,上市公司盈利能力将进一步提升,财务稳健性加强,抗风险能力显著提高。

　　骏梦并表大幅增厚业绩,传统主业保持平稳。2016上半年富春通信实现营收1.8亿元,较上年同期增长32.70%;实现归母净利润4072万元,较上年同期增长77.85%。业绩增长的主因是2015年5月份起上海骏梦并表,公司2016H1较上年同期增加合并上海骏梦1-4月份数据。

　　仙境传说RO系列2016Q3-Q4运营,有望成为爆款。《仙境传说RO》系列在中国大陆累计注册用户近1亿。该游戏预计在16年Q3至Q4正式商业化运营,手游化有望复制传奇、奇迹手游的辉煌。

　　摩奇卡卡具备国内一流的网络文学游戏改编能力,极大提升公司IP变现能力。摩奇卡卡通过“演游联动”、“影游联动”等模式不断完善公司文学小说变现能力,截至2016年8月,《新大主宰》注册用户超过300万人,付费用户逾20万人,月流水稳定在1400万以上,累计流水已超1亿元人民币。

　　强强联手,提升精品手游研发能力。上海骏梦与魔奇卡卡擅长不同的IP手游类型改编,摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编,上海骏梦擅长顶级端游、动漫领域改编。通过较强的IP获取能力,结合摩奇卡卡顶级的文学小说变现能力,未来公司业绩将更上一层楼。

　　给予“买入”评级:假设2017年摩奇卡卡并表,则我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为1.4/2.4/2.75亿,摊薄EPS分别为0.37/0.59/0.68元,现价对应2016-2018年75/46/40倍PE。给予2017年游戏行业平均52倍估值,目标价30.68元。

　　风险提示:行业竞争加剧;标的承诺不达预期。




　　翰宇药业:海外业务维持高速增长,后续产品值得期待
　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：刘雪晴 日期：2016-09-22
　　特利加压素维持高速增长,后续产品值得期待。

　　特利加压素:上半年特利加压素营收6837万元,同比增长35.08%,毛利率97.45%。目前,特利加压素已经进入十个省市的医保目录,该产品上市多年也获得了医生、病人的认可。公司将继续加大特利加压素的销售推广、学术推广力度,预计今年增速达50%。另外,我们预计今年年底国家医保目录将进行调整,特利加压素有望进入医保目录。若进入医保,特利加压素将实现放量(价格会下滑),量的增长处于主导地位,明年将继续维持高速增长。

　　生长抑素:上半年生长抑素营收4199万元,同比下降14.89%,毛利率70.82%。生长抑素为公司老品种,生产厂家较多,竞争格局较差,存在价格下滑压力。公司生长抑素(2mg)为独家规格,价格维持较好。预计今年还是会有一定的增长。

　　胸腺五肽:上半年胸腺五肽营收3868万元,同比下降25.03%,毛利率69.65%,占总营业收入11%,占制剂收入22%。受国家政策影响,胸腺五肽销售情况不容乐观。公司将通过转移生产到成纪药业降低生产成本(坪山工厂生产线设备成本高),同时进行降价以应对。

　　卡贝缩宫素、依替巴肽:卡贝缩宫素是产后出血的临床急救药,属临床急需的药品。与普通缩宫素相比,卡贝缩宫素作用时间长,依从性高。依替巴肽用于急性冠状动脉综合征患者,公司依替巴肽上市前,国内有江苏豪森在售,但销售情况并不理想。与卡贝缩宫素相比,我们更看好卡贝缩宫素。由于招标进展缓慢,卡贝缩宫素目前贡献有限,卡贝缩宫素的竞标工作公司在有序进行,但下半年各省招标情况还存在不确定性。卡贝缩宫素竞争格局较好(目前国内仅有三家公司卡贝缩宫素获批上市),同时受二胎政策影响,需求会有所上升,有望成为公司另一个重磅品种。

　　利拉鲁肽、艾塞那肽:目前公司的利拉鲁肽、艾塞那肽在CFDA处于申请生产阶段,这两个品种适应症为II型糖尿病。2015年,利拉鲁肽销售额约27亿美元,艾塞那肽约为10亿美元,为重磅品种,国内暂无国产品种上市销售。预计这两个品种将在2017-2018年获批在国内上市。

　　原料药业务快速增长,海外制剂业务值得关注。上半年公司原料药业务实现营业收入5326万元,同比增长237.20%,,海外收入7555万元,同比增长32.11%,占总收入22%。

　　利拉鲁肽:今年利拉鲁肽业务进展顺利,目前售价在230万美元/公斤(原先为250万美元/公斤,放量导致售价小幅下降),预计今年利拉鲁肽原料药业务将保持高速增长。利拉鲁肽仿制药上市后,原料药的需求量会大幅提升。目前利拉鲁肽原料药需求量约为400公斤,按照150万美元/公斤计算,原料药市场空间为6亿美元。随着利拉鲁肽适应症的扩张,预计最终市场规模可达40亿美元(预计今年可达30亿美元),原料药需求约为500公斤。

　　依替巴肽:公司申报的依替巴肽ANDA有望明年获批,公司与美国第一大药品经销商采用利润分成模式进行合作。目前依替巴肽规模约为2亿美元,公司产品上市后有望贡献1亿以上净利润。后续公司还将申报格拉替雷、利拉鲁肽等品种ANDA,开拓国际制剂市场。

　　成纪药业业绩好转,完成全年业绩承诺存在压力。上半年成纪药业实现净利润5532万元,从上半年情况来看,完成全年业绩承诺存在一定压力。但2015年上半年成纪药业净利润仅为510万元,成纪药业整合后效益得到体现,预计下半年成纪药业业绩将持续好转。

　　盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.47元、0.62元,对应目前股价PE分别为45X、34X。公司为国内多肽行业龙头,在研产品丰富,结构合理,后续发展动力充足,随着新产品的上市以及海外业务的健康发展,公司长期发展空间大。参考行业估值水平,给予公司2017年40-41倍PE,2017年合理区间为24.8-25.4元,维持“推荐”评级。

　　风险提示。商誉减值风险;应收账款回收风险。