1、富春通信(30.26,2.750,10.00%)：收购摩奇卡卡 加强游戏产业布局
　　收购摩奇卡卡,大幅增厚公司业绩。摩奇卡卡100%股权收购对价为10.5亿元,发行价格28.64元/股,同时富春通信拟募集配套资金不超过4亿元。摩奇卡卡承诺2016-19净利润为不低于7000万元、9100万元、12000万元和12000万元。本次收购完成后,上市公司盈利能力将进一步提升,财务稳健性加强,抗风险能力显著提高。

　　骏梦并表大幅增厚业绩,传统主业保持平稳。2016上半年富春通信实现营收1.8亿元,较上年同期增长32.70%;实现归母净利润4072万元,较上年同期增长77.85%。业绩增长的主因是2015年5月份起上海骏梦并表,公司2016H1较上年同期增加合并上海骏梦1-4月份数据。

　　仙境传说RO系列2016Q3-Q4运营,有望成为爆款。《仙境传说RO》系列在中国大陆累计注册用户近1亿。该游戏预计在16年Q3至Q4正式商业化运营,手游化有望复制传奇、奇迹手游的辉煌。

　　摩奇卡卡具备国内一流的网络文学游戏改编能力,极大提升公司IP变现能力。摩奇卡卡通过“演游联动”、“影游联动”等模式不断完善公司文学小说变现能力,截至2016年8月,《新大主宰》注册用户超过300万人,付费用户逾20万人,月流水稳定在1400万以上,累计流水已超1亿元人民币。

　　强强联手,提升精品手游研发能力。上海骏梦与魔奇卡卡擅长不同的IP手游类型改编,摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编,上海骏梦擅长顶级端游、动漫领域改编。通过较强的IP获取能力,结合摩奇卡卡顶级的文学小说变现能力,未来公司业绩将更上一层楼。

　　给予“买入”评级:假设2017年摩奇卡卡并表,则我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为1.4/2.4/2.75亿,摊薄EPS分别为0.37/0.59/0.68元,现价对应2016-2018年75/46/40倍PE。给予2017年游戏行业平均52倍估值,目标价30.68元。

　　风险提示:行业竞争加剧;标的承诺不达预期。（东吴证券(13.09,0.040,0.31%) 张良卫）


　
　　2、方大化工(15.19,1.380,9.99%)：重组进程正常进行 审慎审核不影响上会进度
　　财务顾问评级为C类,列入审慎审核正常
　　本次重组财务顾问为东兴证券(21.90,-0.040,-0.18%),其在2015年证券业协会发布的“并购重组财务顾问执业能力”评价中评级为C类。并购重组分道制将并购重组项目分为豁免/快速审核、正常审核、审慎审核三类通道,自该办法2013年10月实施以来,评级为C类的券商所承担项目一般都被列入审慎审核类。

　　审慎审核对重组过会进程无实质影响
　　审慎审核与正常审核流程、经历时间没有本质区别,与是否过会没有必然联系。相关流程包括接收、补正、受理、反馈、反馈回复、并购重组委会议和审结7个主要环节。从年初截止到9月9日,已有星美联合(14.20,0.290,2.08%)(有条件通过,98天)、金卡股份(32.90,-0.170,-0.51%)(无条件通过,70天)等列入审慎审核的公司获得重组委会议通过,从接收到上会的平均工作日时间为84天,与正常审核项目基本一致。

　　且时间快慢主要取决于项目本身的合规性和成长性,与审核类型关系不大。若公司及注入资产没有任何不良情况,审慎审核对公司重组无实质影响。

　　重组仍存风险,但通过概率较大
　　与所有重组类标的一致,公司仍面临重组不能过会的风险,但我们认为重组过会概率较大,预计公司将在年底前上会。在证监会最新公布的《上市公司并购重组行政许可申请基本信息及审核进度表》中,公司排名131位(共145家公司),排序规则是按照方案接收时间排序,与上会时间亦没有必然联系。

　　A股军工电子龙头,维持”买入“评级
　　再次重申观点:我们认为公司具备成长为A股军工电子龙头潜力,预计公司2016年、2017年、2018年备考合并后净利润分别为2.77亿元、3.39亿元、4.23亿元,EPS分别是0.25、0.30、0.38元;综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,未来发展空间广阔,维持“买入”评级。（中信建投 冯福章）



　　3、新力金融(35.99,0.600,1.70%)：金控平台成型 发力第三方支付
　　主要观点:
　　收购海科融通,进军第三方支付。

　　9月7日,公司发布公告称公司拟以23.78亿元收购海科融通100%的股份。支付交易对价通过发行股份与支付现金的方式,其中发行股份支付对价18.12亿元,支付现金5.66亿元。同时公司非公开发行股份募集配套资金15亿元,发行价格为21.49元/股。海科融通承诺2016年、2017年、2018以及2019年度扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润不低于人民币1亿元、1.95亿元、2.7亿元和3.35亿元。与之前的永大集团(10.45,-0.060,-0.57%)资产重组的方案相比,公司总对价打八折,并将现金支付比例由10.3%提高到23.8%。收购海科融通后,公司将介入第三方支付领域。

　　海科融通拥有全国性支付牌照。

　　本次收购只限于海科融通,不包括其控股子公司及参股公司。控股子公司众信金融、融通互动等将从海科融通剥离。海科融通成立于2001年4月,于2011年获得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》,拥有全国范围内经营第三方支付业务的从业资质,具备非金融支付机构的职能。公司主营业务是传统POS收单和智能MPOS收单业务。公告显示,截至 2016年7月31日,海科融通拥有的存量商户约210.60万户,商户当月交易流水已达到 544.63亿元。

　　支付领域发展空间大。

　　随着电子商务的快速扩张,第三方支付行业也获得较快发展。根据中国产业信息网的统计,2009年以来,第三方支付市场的交易规模保持50%以上的年均增速,2015年交易规模达31.2亿元。2015年4月整改结束后,海科融通恢复发展新客户,新商户数量大幅提高,预期未来的交易增速仍将保持较快增长。从牌照来看,新设公司难以获得央行的第三方支付牌照,通过并购获得是可行的方式。

　　类金融业务稳健发展。

　　剥离水泥业务后,公司转型类金融金控平台,旗下拥有德信担保、德润租赁、德善小贷、德合典当、德众金融五家类金融公司,在安徽省均存在一定的竞争优势。上半年,五家子公司分别实现净利润1603万、7631万、1939万、2507万、207万,合计1.38亿元。重组时承诺2016年净利润不低于2.4亿元,预计能够兑现承诺。

　　投资建议。

　　收购第三方支付后,公司进一步完善了产业布局,有利于公司整体实力的增强和经营业绩的提振,类金融与第三方支付的协同效应值得期待。暂不考虑并购的影响,我们预测公司2016-2018年的净利润分别为2.41亿、3.32亿、3.95亿,对应的EPS分别是0.75、1.04、1.24元。给予增持评级。

　　风险提示。

　　重组不达预期的风险;类金融业务监管政策风险。（华安证券 汪双秀）


　
　　4、永安药业(25.81,0.670,2.67%)：持续看好被举牌后的价值提升
　　事项:9月10日,公司公告称公司从美国普盈律师事务所驻上海代表处获悉公司在美国新泽西地区地方法院因涉嫌专利侵权被起诉。原告声称公司的牛磺酸产品侵犯了其在美国的“450专利”和“451专利”,专利内容主要为牛磺酸的新型制造工艺。目前,公司尚未收到美国司法机构的正式诉讼文件。

　　投资要点:我们判断,这只是一个提示性公告,公司所涉及的诉讼案有很多地方都未明确,而且公司至今尚未收到正式诉讼文件,对公司经营影响有限,牛磺酸仍将继续提价,为公司带来业绩高弹性。上半年公司牛磺酸平均涨价约10%左右,但仍为历史最高价的一半左右,后续价格仍会持续上涨。此外,9月份公司第一批1年期长期合同到期,将会以更高的价格续签,可为公司持续带来业绩高弹性。我们测算,牛磺酸提价幅度在10%-50%之间(仅考虑今年一半的销量可以提价),可以增加净利润2190万元-1.1亿元。此外,伴随价格上涨,公司环氧乙烷业务有望减亏,预计扭亏后业绩可以至少增厚4000万元左右。

　　同时,如果公司未来进入诉讼程序,我们判断这也不影响公司的转型发展。

　　目前,曾经参与韵达货运借壳上市以及多家上市公司的外延并购发展的上元资本已经对公司举牌,将推动公司加快转型发展步伐,这一价值也正得到市场的认可。目前同类小市值转型公司的平均市净率在5.4倍左右。考虑到公司自有业务业绩弹性高,且外部举牌推动公司外延发展提速,给予公司6.5-7倍市净率(原为5.4倍),对应目标价为40-43元(以最新每股净资产6.15元计算),对应67%-79%空间。

　　风险提示:转型发展低于预期;食品安全问题。（天风证券 刘鹏）



　　5、西部材料(32.41,0.630,1.98%)：稀有复合材料强者 军工、核电、环保等业务即将多点开花
　　一、公司基于多金属复合材料解决方案,多点开花,逐步从军工、航天航空向民品拓展:公司军工钛材实现从无到有,同时民品化开始确定性提速,多个市场高达百亿以上空间。

　　产品应用领域:
　　1.军品:增量看点是钛材在军工领域的应用。以前公司钛材主要应用于展品,目前逐步拓展至军机、船舶、装甲车等领域,特别是军机,实现了从无到有,公司目前已参与第四代战机的预研。

　　2.核电:公司产品带有唯一性,可用于民核以及小型堆芯,已经实现100%的替代率。未来增量主要是核电确定性加速、核电其它材料的进一步国产化(确定性较高)、浮动式核电站“十三五”放量以及泛核材料的处理将带动公司核电业务倍数级增长。

　　3.环保:公司研发出性价比更高的金属纤维过滤网除尘产品,目前已经与主流的企业进行应用和合作,可替代市场空间大约在400-500亿元(五年寿命周期)。

　　4.玻璃液晶基板:公司牵手彩虹集团,新的材料工艺的解决方案将大幅降低下游企业成本。

　　5.汽车尾气处理:公司产品金属纤维毡应用于解决柴油机国VI排放的颗粒捕捉器,国外排放达标的主流解决方案,公司已经与主流厂家深度合作,随着国VI排放法规在大城市的首批实施,将给公司带来大增量。

　　二、公司是有着浓厚技术背景的金属复合材料强者,但市场化程度不够,公司治理结构中二级子公司已经实现部分持股,未来将会加速。公司是国内稀有金属材料龙头,深耕钛材和稀有金属复合材料,背靠“西北院”,研发和技术实力强大。目前公司二级子公司已实现员工或管理层持股,人均工资水平高达15万元,薪酬远高于同行业竞争对手9.5万元的水平。

　　投资建议与评级:预计公司2016-2018年的净利润为0.56亿元、1.53亿元和2.71亿元,PE分别为121倍、45倍、25倍。给予“买入”评级。

　　风险提示:钛材产品销售不及预期;金属复合材料销售不及预期。（东北证券(12.30,-0.020,-0.16%) 刘军 高鹏）


　
　　6、光环新网(34.76,1.140,3.39%)：腾“云”而起 前景广阔
　　首次纳入研究范围,给予买入评级和目标价人民币45元: 光环新网是独立于电信运营商的互联网数据服务供应商,主要提供IDC及增值服务(IDC Add-on)。作为北京领先的IDC服务供应商,公司已积累了庞大的客户群。我们对光环新网的发展前景持乐观态度,系因1)公司是中国云计算市场持续增长的主要受益者;2)与亚马逊合作可保增长无虞;及3)积极的扩张策略增强其核心业务实力。

　　中国云计算市场持续增长的主要受益者: IDC是提供云服务所需的基础设施。由于云计算市场正处于扩张期,研究机构IDC预计全球公共云服务收入将从2015年的150亿美元增长至2020年的1,950亿美元,年复合增长率为20.8%。凭借规模效应和庞大的客户群,光环新网将是国内云计算市场持续增长的最大受益者。

　　与亚马逊合作构筑强劲增长动能: 亚马逊是全球云计算市场的领导业者,占全球基础设施即服务(IaaS)市场约30%的份额。2016年8月,亚马逊宣布光环新网将在北京运营亚马逊云服务(AWS)。双方的深度合作将保障光环新网IaaS业务的强劲增长,也将进一步增强其IDC业务实力。

　　通过并购大举扩张: 公司通过并购实现核心业务大举扩张,形成垂直一体化布局。新收购的两家子公司扩大公司的客户群,强化软件开发实力。公司若要在竞争激烈的市场中脱颖而出,积极的扩张策略必不可少。（元大证券 元大证券研究所）



　　7、水井坊(16.16,0.760,4.94%)：短期动销好于预期 长期看好300-500价位带的发展机遇 重申“买入”

　　核心观点:我们认为,公司是短期白酒当中最值得参与的投资标的。短期动销好于预期,三季度可实现40%以上的增长;长期看好300-500价位带的发展机遇,公司充分受益;新管理层步步为营的稳健经营方式为公司未来三年实现15%以上的增长注入强心剂,公司股价近期的回调提供了买入良机。

　　中秋动销好于预期,三季度可实现40%以上的增长。近日我们调研了水井坊四川、江苏、上海等地的经销商,四川依旧保持较好的增长势头,江苏地区增长超出经销商预期,同比增速可达50%以上,全年有望实现1.8亿元;上海地区去年实现营收近5000万元,今年1-8月份保持40-50%的增长,中秋前二十天同比增长50%以上,全年年有望实现7000-8000万的营收。结合湖南等地的情况,我们认为公司中秋动销好于预期,三季度可实现40%以上的增长。

　　长期看好300-500价位带的发展机遇,公司迎来发展良机。我们认为300-500价位带的产品具备较高的门槛,300-500价位带的产品比较迎合商务消费以及婚宴市场。白酒行业消费升级趋势明显,推动千亿市场规模的100-300元产品消费逐步升级,假定有20%的100-300元产品消费升级至300-500元,次高端酒的市场规模将提升近1倍。目前次高端白酒市场占比仅为4.5%,具备高弹性,2015年增速普遍达到30%以上,在消费升级以及高档酒景气度持续回升的前提下,我们认为此价位带是上有拉力,下有消费升级的推力,次高端300-500元产品有望迎来放量良机,公司的核心产品臻酿八号和井台瓶有望持续受益。

　　诉讼事件短期利空出尽,近期回调提供买入良机。近期成都铸信地产开发有限公司要求水井坊索赔2.18亿元,两者争议点集中在土地容积率方面,我们认为原告陈述存在过于利己嫌疑,诉讼胜率不高。目前该诉讼事件已被市场消化较为充分,短期利空因素基本出尽,中报业绩加速以及中秋动销持续向好更加体现公司扎实的基本面,现价建议积极布局。

　　综合而言,臻酿八号目前处于高速成长期,2013-2016年公司在广告投入、品鉴会宣传、渠道体系(扁平化)以及经销商团队建设方面处于持续加大投入阶段,我们认为前期投入带来的红利可在未来2-3年逐步释放。臻酿八号目前基数小,新品增速快,未来收入有望突破10亿元。即未来三年保持年均复合增速35%以上。在公司营销战略以及渠道架构大幅调整的背景下,井台瓶也有望在未来三年实现10%以上的增长。

　　投资建议:目标价20.1元,维持“买入”评级。整体来看,我们看好大单品臻酿8号在未来2-3年可实现加速放量增长。根据盈利预测,预计2016-2018年公司分别实现净利润2.22、3.28、4.22亿元,同比增长151.89%、47.86%、28.75%,对应EPS为0.45、0.67、0.86元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,看好公司大单品未来高成长潜力,给予目标价20.1元,对应2017年30xPE,维持“买入”评级。

　　风险提示:中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。（中泰证券 胡彦超）


　
　　8、搜于特(13.02,0.560,4.49%)：定增获得核准批复 看好公司未来发展
　　核心观点:
　　定增资金到位有望推动公司未来业绩持续快速增长
　　本次批复自核准发行之日起6个月内有效。公司将发行不超过2.12亿股,发行底价不低于11.77元/股,募集资金总额预计不超过25亿,主要用于供应链管理(12亿)、品牌管理(5亿)、仓储物流(3亿)、补充流动资金(5亿)。根据公司定增预案,未来三年有望给公司带来114亿、206.4亿、295.04亿营业收入和2.65亿、4.69亿、6.68亿净利润。

　　公司目前供应链管理和品牌管理业务推进情况良好
　　截止2016年8月底,公司已设立了6家供应链管理项目子公司,并仍有多家项目子公司的设立工作正在洽谈中,已设立了2家品牌管理项目子公司,该项目也在逐步推进中。2016年上半年,公司供应链管理业务共实现销售收入13.83亿元,归母净利润4132万元,业务发展非常迅速。品牌管理业务共实现销售收入3447万元,归母净利润153万元。

　　供应链管理前景广阔,有望成为公司主要利润增长点
　　我国是全球最大的服装市场,2014年我国规模以上服装企业累计完成服装产量299.21亿件,巨大的产品生产规模为开展供应链管理服务提供了广阔的市场空间,公司主要通过吸引具有行业经验和行业资源的合作伙伴共同参与,同时利用自身的经验和优势为产业链上下游提供资源整合带来的成本节约以及相关的增值服务获取收益,有望成为未来主要利润增长点。

　　16-18年业绩预计分别为0.32元/股、0.52元/股、0.70元/股
　　目前16年市盈率39倍,和可比公司平均估值相当,但基于未来高增长预期,维持公司“买入”评级。

　　风险提示
　　募集资金投资项目经营管理风险、市场风险。（广发证券(16.30,0.070,0.43%) 糜韩杰）


　
　　9、杭萧钢构(11.08,0.790,7.68%)：政策推动装配式建筑加速 技术授权高增长持续验证
　　事项:公司公告与山东东营邦润签署钢结构住宅体系合作协议:邦润向公司支付3200万元技术使用费,并按照承接钢结构住宅项目的建筑面积支付8元/平米的费用,公司出资1000万元占股20%与合作方等共同投资钢构公司。

　　创新模式签单加速,三季报及全年业绩将持续验证。公司公告目前累计签订技术授权协议26单,其中今年以来签16单,贡献收入5.32亿元,毛利率约85%,带来盈利高弹性。公司上半年收入16.99亿元,同增13.51%,其中技术授权费收入4亿;归母净利润2.21亿元,同增683.03%,超市场预期。我们判断公司全年有望签约25-30单,三季度及全年业绩高增长持续验证。

　　国常会力推装配式建筑,密集政策推动行业加速:国常会决定大力发展钢结构、混凝土等装配式建筑,对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地将陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按国务院10年内达新建建筑30%的要求,仍有较大增长空间。

　　短期跑马圈地,中长期打造技术生态圈。公司近几年全国布局,对合作方划定区域限制,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。过往合同约定公司按照合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。

　　投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/5.98/7.96亿元,EPS分别为0.39/0.53/0.71元(增发摊薄),给予12.6元目标价,买入-A评级。

　　风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。（安信证券 夏天 宋易潞）



　　10、扬杰科技(22.87,0.700,3.16%)：分立器件盈利龙头 内生外延双线成长
　　中国半导体结构性机会明显,功率器件需求有望爆发
　　分立器件是半导体的重要分支,2015年全球分立器件销售额达607亿美元,占半导体份额约18%。而功率器件是分立器件的重要部分,纯电动汽车半导体元器件用量达到673美元,较于传统汽车增加了127%。而其中功率器件占到新能源汽车中半导体用量的50%。由于新能源汽车等新兴需求的驱动,正迎来发展的黄金时期,百亿空间可期。且半导体中,功率器件对先进制程的依赖度较低,该领域大陆与全球的差距较小,易于实现赶超。

　　公司竞争优势显著,领跑分立器件进口替代
　　公司股权集中,管理层多为70后创一代,具备较强执行力。且员工激励到位,二期员工持股已将激励范围扩至近300人,企业发展动力强。公司从贸易业务起家,深耕分立器件,向产业链上游延伸,形成集制造、封装、营销的一体化业务模式,使其成本优势明显,盈利能力在业内脱颖而出。公司目前产能利用率较高,已完成约10亿元定增,将进一步强化功率器件产线,并积极投入第三代半导体材料SiC的产业化建设。此外,公司收购美国MCC渠道整合良好,正积极铺设海外办事处与子公司,为海外并购与市场开拓奠定良好基础。

　　第三代SiC材料抢先布局,有望实现“二次飞跃”

　　第三代半导体材料SiC技术逐渐成熟,其绝缘击穿场强是Si的10倍,带隙是Si的3倍,性能出色。IC Insight预计全球SiC功率半导体市场将由2015年的2.1亿美元,上扬至2020年的10亿美元、2025年的37亿美元。目前英飞凌为首的海外巨头占据了绝大部分市场,但国内产业化也正紧随其后。公司已通过投资国宇电子,与国内唯一实现SiC量产的55所深度合作。此次定增1.5亿投入,将加速布局,有望打开公司二次成长巨大空间。

　　风险提示
　　海外并购不达预期,SiC产业化进程低于预期。

　　分立器件龙头,内外并举,维持“买入”评级
　　公司是国内分立器件盈利龙头。激励到位,内生与外延并举,有望显著受益于新能源等新兴应用领域对功率器件的需求爆发。预计16-18年实现净利润201/284/366百万元,对应PE为52X/37X/29X,维持“买入”评级。（国信证券(16.51,0.010,0.06%) 刘翔）



　　11、翰宇药业(21.93,0.290,1.34%)：海外业务维持高速增长 后续产品值得期待
　　特利加压素维持高速增长,后续产品值得期待。

　　特利加压素:上半年特利加压素营收6837万元,同比增长35.08%,毛利率97.45%。目前,特利加压素已经进入十个省市的医保目录,该产品上市多年也获得了医生、病人的认可。公司将继续加大特利加压素的销售推广、学术推广力度,预计今年增速达50%。另外,我们预计今年年底国家医保目录将进行调整,特利加压素有望进入医保目录。若进入医保,特利加压素将实现放量(价格会下滑),量的增长处于主导地位,明年将继续维持高速增长。

　　生长抑素:上半年生长抑素营收4199万元,同比下降14.89%,毛利率70.82%。生长抑素为公司老品种,生产厂家较多,竞争格局较差,存在价格下滑压力。公司生长抑素(2mg)为独家规格,价格维持较好。预计今年还是会有一定的增长。

　　胸腺五肽:上半年胸腺五肽营收3868万元,同比下降25.03%,毛利率69.65%,占总营业收入11%,占制剂收入22%。受国家政策影响,胸腺五肽销售情况不容乐观。公司将通过转移生产到成纪药业降低生产成本(坪山工厂生产线设备成本高),同时进行降价以应对。

　　卡贝缩宫素、依替巴肽:卡贝缩宫素是产后出血的临床急救药,属临床急需的药品。与普通缩宫素相比,卡贝缩宫素作用时间长,依从性高。依替巴肽用于急性冠状动脉综合征患者,公司依替巴肽上市前,国内有江苏豪森在售,但销售情况并不理想。与卡贝缩宫素相比,我们更看好卡贝缩宫素。由于招标进展缓慢,卡贝缩宫素目前贡献有限,卡贝缩宫素的竞标工作公司在有序进行,但下半年各省招标情况还存在不确定性。卡贝缩宫素竞争格局较好(目前国内仅有三家公司卡贝缩宫素获批上市),同时受二胎政策影响,需求会有所上升,有望成为公司另一个重磅品种。

　　利拉鲁肽、艾塞那肽:目前公司的利拉鲁肽、艾塞那肽在CFDA处于申请生产阶段,这两个品种适应症为II型糖尿病。2015年,利拉鲁肽销售额约27亿美元,艾塞那肽约为10亿美元,为重磅品种,国内暂无国产品种上市销售。预计这两个品种将在2017-2018年获批在国内上市。

　　原料药业务快速增长,海外制剂业务值得关注。上半年公司原料药业务实现营业收入5326万元,同比增长237.20%,,海外收入7555万元,同比增长32.11%,占总收入22%。

　　利拉鲁肽:今年利拉鲁肽业务进展顺利,目前售价在230万美元/公斤(原先为250万美元/公斤,放量导致售价小幅下降),预计今年利拉鲁肽原料药业务将保持高速增长。利拉鲁肽仿制药上市后,原料药的需求量会大幅提升。目前利拉鲁肽原料药需求量约为400公斤,按照150万美元/公斤计算,原料药市场空间为6亿美元。随着利拉鲁肽适应症的扩张,预计最终市场规模可达40亿美元(预计今年可达30亿美元),原料药需求约为500公斤。

　　依替巴肽:公司申报的依替巴肽ANDA有望明年获批,公司与美国第一大药品经销商采用利润分成模式进行合作。目前依替巴肽规模约为2亿美元,公司产品上市后有望贡献1亿以上净利润。后续公司还将申报格拉替雷、利拉鲁肽等品种ANDA,开拓国际制剂市场。

　　成纪药业业绩好转,完成全年业绩承诺存在压力。上半年成纪药业实现净利润5532万元,从上半年情况来看,完成全年业绩承诺存在一定压力。但2015年上半年成纪药业净利润仅为510万元,成纪药业整合后效益得到体现,预计下半年成纪药业业绩将持续好转。

　　盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.47元、0.62元,对应目前股价PE分别为45X、34X。公司为国内多肽行业龙头,在研产品丰富,结构合理,后续发展动力充足,随着新产品的上市以及海外业务的健康发展,公司长期发展空间大。参考行业估值水平,给予公司2017年40-41倍PE,2017年合理区间为24.8-25.4元,维持“推荐”评级。

　　风险提示。商誉减值风险;应收账款回收风险。（财富证券 刘雪晴）


　
　　12、新海股份(56.45,1.250,2.26%)借壳点评：韵达货运借壳、打造综合服务物流平台
　　报告关键要素:韵达货运借壳上市。

　　事件:
　　近期公司股东大会通过重大资产置换及发行股份购买资产方案。

　　点评:
　　新海股份置出打火机、点火枪资产,置入快递业务。公司以截至拟置出资产评估基准日全部资产及负债与韵达货运全体股东持有的韵达货运100%股权的等值部分进行置换。拟置出资产作价6.74亿元,拟置入资产作价177.6亿元,差额为170.86亿元,以发行股份方式自韵达货运全体股东处购买。

　　发行价格为19.79元/股,发行股份86336.5331万股。交易完成后,公司主业从打火机、点火枪业务转变成快递业务。上海罗颉思持有上市公司5.73亿股股份,占56.53%,成为控股股东,聂腾云和陈立英夫妇成为实际控制人。

　　韵达货运简介。上海韵达货运有限公司成立于99年。在“韵达+”发展理念引领下,公司以科技为驱动力、以大数据能力为载体,通过多样化快递产品、“最后一公里”、“末端100米”的配送和信息化技术建设,致力于构建以快递为核心,涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜为内容的综合服务物流平台。

　　公司以电商为主要客户来源,采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式。目前共有3253家加盟商,服务网点超过2万余家。拥有57家转运中心(其中自营54家),主干线和末端运输车辆超过28000辆。

　　公司拥有完整干线运输网络,15年常规干线运输线路多达3900多条,并拥有460余条常规航线。截至16年5月服务网络已覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现100%全覆盖。同时,响应国家《快递“向下”、“向西”》的政策,努力在“向下”方面拓深业务范围,目前县级以上城市覆盖率已达到94.6%;海外方面,相继开拓包括英国、荷兰、加拿大、新西兰、新加坡、韩国、日本、香港、台湾、泰国等国家和地区在内的国际快件物流网络。

　　业务收入稳定增长、毛利率逐年提升。公司业务收入由快递业务收入、物料销售等构成,其中快递业务收入占绝大部分比重,15年占比接近97%。快递业务收入中,主要包括中转费和面单收入。15年分别占快递业务收入的59.39%和40.37%。14、15年公司中转费分别下降了0.03%和2.91%,主要是因为公司为了提高运输效率,优化路由并主动减少部分运输任务改由加盟商“自跑”。此外,为提高加盟商市场竞争力,公司多样化中转费计费标准,一定程度给加盟商让利;14、15年公司面单收入分别增长了26.17%和28.64%,主要受益于业务量的快递增长。

　　14、15年公司营业收入分别增长8.6%、8.13%,保持稳定小幅增长。但由于货品结构优化、网络优化和成本管理以及规模优势逐步体现使得毛利率逐年提升。14、15年公司毛利率分别为25.83%和31.07%,分别增长了3.26个百分点和5.24个百分点。14、15年公司净利润分别增长150%和25.41%,增速远高于业务收入的增长。

　　业务量快速增长、单位收费水平下降。14、15年公司快递业务量分别为15.68亿件和21.31亿件,分别增长36.47%和35.91%,占行业比重分别为11.23%和10.31%,稳居行业第一方阵。16年上半年公司业务量大幅增长,快递量达到14亿件,同比增长75.66%,增速快于行业平均水平。

　　从单位收费情况来看,14、15年的单票收费分别为2.89元/件和2.29元/件,分别下降了21.35%和20.79%。下降幅度较大主要因为单位中转费的下降。14、15年的单票中转费分别为1.91元/件和1.36元/件,分别下降了26.75%和28.56%。单位中转费下降主要因为公司的主动战略调整,优化路由并减少了运输量,另外给加盟商让利调整了中转费率;14、15年的单票面单收入分别为0.98元/件和0.93元/件,分别下降了7.54%和5.35%。单位面单费小幅下降主要由于收费较低的电子面单使用率的提升。

　　打造韵达生态圈是公司的发展战略和核心竞争力。无论是业务量还是规模实力,公司目前居于快递业第一集团。和电商的紧密合作保证了公司的业务生命线。和其他领先快递公司的结盟(如蜂网投资)也给公司在业内发展提供保障;此外,公司在快递末端投递(“最后一公里”和“末端100米”)、战略平台化发展以及成本控制上都有独到之处。为了摆脱业务单一化,公司提出了打造韵达生态圈的理念。在快递业务基础上,以多样化产品及服务打通上下游及终端用户价值链。将布局韵达快递、韵达快运、韵达国际、韵达云仓、韵达科技等五大业务板块,作为生态圈基本组成部分,并在相关板块内开拓以仓配、云便利、跨境物流、供应链管理、智能快递柜等为内容的延伸服务。

　　16年和17年每股收益分别为1.11元和1.36元。预计16年和17年公司的营业收入分别为69亿和90亿,同比分别增长36.55%和30.43%。净利润分别为11.3亿和13.74亿,分别增长112.01%和21.59%。每股收益分别为1.11元和1.36元。

　　给予公司“增持”的评级。按照9月19日收盘价47.85元计算,公司16年和17年对应动态市盈率分别为43.11倍和35.18倍,相比同类公司估值处于较低水平,鉴于行业高速发展仍将持续,公司借壳上市后为打造韵达生态圈创造广阔空间,给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:本次交易尚需中国证监会核准;行业竞争激烈