新钢股份:上半年业绩扭亏为盈 高送转及国改预期值得关注
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛，肖勇 日期：2016-09-01
　　报告要点
　　事件描述
　　公司发布2016年半年度报告，报告期内实现营业收入123.11亿元，同比上升0.21%；实现营业成本115.05亿元，同比下降24.11%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.11亿元，去年同期亏损1.37亿元，2016年上半年EPS 为0.08元。2季度公司实现营业收入66.46亿元，同比上升10.18%，1季度同比增速-9.40%；营业成本60.17亿元，同比上升7.27%，1季度同比增速-10.30%；2季度实现归属母公司净利润2.03亿元，去年同期-0.19亿元；2季度EPS 为0.15元，1季度EPS 为-0.07元。

　　公司拟以2016年6月30日总股本13.93亿股为基数，每10股转增10股，本次预案尚需提交公司2016年第二次临时股东大会审议批准。

　　事件评论
　　行情回暖叠加降本增效，上半年业绩扭亏为盈:作为江西地区龙头钢企，公司产品结构齐全，年产能1000万吨，板材占比约70%。受益于上半年下游制造业景气恢复，叠加降本增效稳步推进，公司上半年业绩明显好转，实现同比扭亏为盈:1）上半年汽车产量同比增长6.47%，去年同期增速为3.83%，包括挖掘机、推土机等在内工程机械产业景气也明显回暖，其中挖掘机销量上半年累计同比跌幅收窄至-0.40%，去年同期增速为-27.54%；同时上半年全国地产新开工面积累计同比增速达14.90%，明显好于去年的-15.80%；公司营业收入同比微涨0.21%，而成本端受益于矿价仍处低位，同比下降24.11%，毛利由此同比提升2.48亿元；2）此外公司管理费用下降0.62亿元，投资收益上升0.24亿元，均对业绩扭亏为盈产生正面作用。

　　而就2季度而言，源于终端需求好转，公司2季度毛利同环比均获得改善，2季度实现归属于上市公司股东净利润0.85亿元，2季度业绩突出。

　　定增升级节能环保及还债，江西国改有望率先触及:公司拟定增募集资金12.60亿元开展煤气综合利用高效发电项目，另外5亿元用于偿还银行借款。

　　公司升级改造煤气发电工程后，可以实现钢厂煤气完全零排放，不仅符合环保要求，还可降本增效，而定增偿还银行贷款将优化公司资产结构并一定程度上改善公司盈利能力。2015年江西省经济工作会议指出国改的新动向集中于“战略重组”“薪酬”“混合所有制”等关键词，将重点抓好包括新钢集团在内等企业的改革工作，2016年江西省目前5家省属集团正在推进国改，江西省的国改正在迈向纵深，国有资产集中度、混改率、资产证券化率均将达到新高度，公司有可能率先由此获益。

　　预计2016、2017年公司EPS 为0.17元和0.20元，维持“增持”评级。




　　春秋航空:国际化战略显著营业外收入提升业绩
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：瞿永忠，王晓艳日期：2016-09-01
　　事件；公司公告2016年上半年业绩，实现营业收入39.53亿元，同比增长0.01%，归属于上市公司股东净利润7.4亿元，同比增长19.47%，对应EPS为0.93元，同比增长17.72%。

　　国际航线表现亮眼。上半年，公司完成运输总周转量1，036百万吨公里，同比增长6.1%；运输旅客657万人，同比增长4.2%；其中，国际航线表现亮眼，上半年公司国际航线、国内航线、整体可用座公里数同比增速为66.09%、-8.72%、8.45%，国际航线、国内航线、整体旅客周转量增速为64.19%、-8.74%、7.53%，国际航线供需两旺。上半年国际及地区主营业务收入增长约30.3%，占主营业务收入的比例达到44.4%。

　　营业成本上升，毛利率下滑，业绩提升主要来自营业外收入。上半年，公司营业成本32.18亿元，同比增长3.52%，在营收增速放缓的情况下，公司毛利率同比下降2.77个百分点到18.59%；由于财政补贴收入增加（增加约2亿元）以及出售固定资产利得增加，公司营业外收入达6.03亿元，同比增长74.61%，带动公司归母净利同比提升。若扣除非常性损益影响，公司归母净利同比下降19.41%。

　　辅助业务稳步推进。提升辅助收入方面，公司积极开发了包括机票+酒店、租车、签证、火车票、门票等旅行产品。2016年上半年，辅助收入达到3.3亿元，较去年同期增长10%，对公司毛利润贡献约为39%。人均辅助收入较去年同期提升5%，达到50.4元/人，公司辅助业务稳步推进。

　　投资建议:暂不考虑公司定增影响，我们预测公司2016-2018年的EPS分别为1.98元、2.26元、2.79元，对应PE为24x、21x、17x。考虑到公司作为国内低成本航空代表，立足上海，国际化战略推进迅猛，辅助业务增长较快，我们给予“增持”评级。

　　风险提示:航空需求下降；突发疾病与安全事故。

　　


　　青岛海尔:毛利率有所改善GE家电并表将增厚业绩
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：蔡雯娟日期：2016-09-01
　　事件:公司于8月30日发布2016年半年度报告。16H1实现营收488.87亿元，同比+3.1%；归母净利润33.15亿元，同比+21.2%。16Q2实现营收265.50亿元，同比+15.2%；实现归母净利润17.18亿元，同比+3.7%。若扣除GE家电并表影响，本期收入为453.3亿元，下滑4.2%，归母净利润为32.1亿元，同比+17.4%，16Q2收入为230.9亿元，同比+0.2%，归母净利润为16.2亿元，同比-2.5%。本期公司对去年同期进行了重述，去年同期调整前后相差53.9亿元，主要为2015年公司收购海尔集团海外白电资产，发生同一控制下企业合并。根据企业会计准则的相关要求，公司对上期财务数据进行了重述。

　　空调不佳拖累整体业绩，洗衣机业务表现稳定:1）16H1白电行业整体表现不佳，根据中怡康数据，根据中怡康数据，16H1空调、冰箱、洗衣机行业销售量同比-6.74%、-9.29%、-3.42%；行业销售额同比-5.84%、-7.78%、-2.94%。在国内，根据中怡康数据，海尔依旧保持住冰、洗、热水器市占率行业第一、家用空调市占率第三，其中冰、洗、空市占率提升0.9、0.6、-2.1 pct。公司16H1空调销售额94.9亿元，同比下滑7.5%；冰箱、洗衣机、厨卫电器实现142.8、80.5、34.8亿元，同比-4.8%、2.4%、9.0%。公司16H1毛利率为28.9%，同比+1.74 pct。其中16Q2毛利率为29.2%，同比+2.35 pct。主要由于原材料价格相较去年同期仍处于相对低位，而且公司产品结构持续优化，产品均价也保持稳定略上涨的态势。另外，本期投资收益增加10.3亿元，同比+104.79%。主要是本期青岛银行股权投资会计核算方法变更，原计入其他综合收益的累计公允价值变动的5.3亿转入当期投资收益，而另有1.7亿元为其公允价值小于按照公司持股比例计算确定的应享有可辨认净资产公允价值份额的差额，则计入了营业外收入。

　　收购GE家电业务提升盈利能力:海尔收购GE家电业务后，将继续拓展公司的全球化布局，提高北美市场份额，双方的协同效应也将逐步显现。主要体现在:1）供应链上的协同，双方有望在全球采购上进行资源共享与合作，降低采购成本；2）产品线互补，GE的优势厨电产品可以进一步补强公司产品线；3）全球用户、品牌资源和分销渠道资源共享；4）生产研发协同等。除此之外，GE家电的盈利能力也值得期待，GE家电16H1年收入为31.09亿美元，同比+3.63%，实现EBITDA 3.07亿美元，实现两位数增长。本期GE家电6月7日后并表，贡献收入34.6亿元，净利润1.03亿元，占上半年净利的3%。由于本期GE家电利润表只并表一个月，因此贡献较小，但我们认为在未来，稳定的利润贡献势必会帮助海尔提升盈利能力，增厚业绩。

　　GE实现并表，资产负债有所增厚:1）从资产负债表项目看，16H1期末现金、存货、应收款项为219.4、132.5、130.9亿元，较年初-11.3%、+54.8%、+116.5%，此变动的主要原因是因为本期公司收购了GE家电并完成并表，导致资产负债项目都大幅增加。2）从周转情况看，16H1存货和应收账款周转天数同比增加15.5天和9.5天，周转天数的上升也是由于期末将GE家电资产负债表合并而利润表只合并不到一个月所致。3）从现金流量表看，16H1年经营性净现金流47.5亿元，同比170%，主要是本期公司加强了对渠道商的回款管理以及信用期的管理。

　　投资建议:公司产品向中高端提升叠加原材料价格下跌，保障利润率持续走高。我们认为，空调行业去库存有望在16Q3见底。公司收购GE家电后有望提升全球竞争力，并表后收入和盈利能力将有所提升。我们上调了盈利预测，预计2016-2018年公司收入增速为30.6%、27.4%、10.7%，EPS为0.93、1.26、1.49元，增速为32.3%、35.5%、18.4%，维持买入-A评级，6个目标价13.86元，当前股价对应17年8.3xPE。

　　风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险；智能家居进度不达预期。GE家电整合不达预期



　　爱尔眼科:业绩持续高增长长期增长无忧
　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：沈文文日期：2016-09-01
　　2016年中期报告:
　　公司上半年实现营业收入191，966.06万元，同比增长32.02%；利润总额34，921.66万元，同比增长28.66%；归属于上市公司股东的净利润27，275.25万元，同比增长34.98%；归属于上市公司股东扣非后的净利润27，146.36万元，同比增长30.08%。

　　延续高增长。公司前两季度营业收入分别为91，509.42万元和100，456.64万元，同比增长40.36%和25.24%；净利润分别为15，410.92万元和11，864.33万元，同比增长40.68%和27.78%。尽管低于一季度（由于前期基数较低，一季度的业绩更为强劲），二季度延续快速增长的势头。分业务种类看，屈光手术、白内障手术和视光服务是驱动公司业绩高增长的重要动力，三项业务的营业收入分别为56，165.74、49，150.62和38，200.87万元，同比分别增长39.68%、26.45%和39.13%。顺应国家分级诊疗的趋势，公司加快地市级城市的布局，实现渠道下沉。报告期内公司新建了郑州和泸州爱尔眼科医院以及宁乡爱尔视光门诊部。通过挖掘基层的屈光手术和视光需求，建立行业标准，公司的各项业务有望继续保持快速增长的趋势。

　　设立多支产业和并购投资基金。报告期内，公司参与设立了南京爱尔安星眼科医疗和宁波弘晖等多支产业投资和股权并购投资基金，用于投资眼科医院及其他相关行业的优质标的。立足经营优势和资金储备，公司逐步扩大产业投资范围，资本增值潜力巨大。

　　激励注入长期发展动力。公司在6月份实施了新一期的股权激励，初步向1，557人授予2，005.90万股，授予价格为14.26万元。股权激励的有效期表明公司注重长期发展，相对于当前的发展趋势来看，股票解锁的业绩条件有望顺利实现。同以往的两次股权激励相比，此次股权激励的规模和覆盖人群均达到了一个新高度，尤其是激励对象的数量。公司自上市以来，一直注重建立长效激励机制，通过调动基层核心人员的积极性，为公司长期发展注入动力。

　　风险因素:手术风险；扩张低于预期的风险。

　　我们调整之前的财务预测，预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.56元、0.74元和0.93元，对应的动态市盈率分别为62.44倍、47.54倍和37.77倍，医疗服务行业一直是市场的热点，公司延续高增长的趋势，良好的现金流有助于公司快速扩张，维持买入评级。

　　


　　中洲控股:成长足踏实地禀赋无可替代
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈慎日期：2016-09-01
　　公司发布2016年半年报，实现营业收入33.2亿，同比增长42.1%，实现归属于上市公司股东净利润0.3亿，同比下降93.7%。

　　时间过半，任务过半:公司归母净利润增速大幅下降的主因在于毛利率大幅下降。今年全年除成都中央城邦、上海君廷项目，惠州等项目也有望进入集中结转周期，预计之后利润率将有所恢复。公司上半年实现销售金额约51亿，同比增长184%，基本实现任务过半。下半年可售项目依然主要集中在上海、成都、惠州、青岛等，虽然公司深圳项目包括笋岗、黄金台等项目进展慢于预期，但是异地项目的丰收将推动公司全年百亿目标的完成。

　　招拍挂强化成都禀赋，地王潮下存量价值凸显:公司新增2个项目:1、通过并购方式获取了香港铜锣湾项目；2、6月首次主动通过招拍挂获取成都地块。今年以来土地市场的激烈竞争给公司带来了机遇和挑战。挑战在于:较高的土地市场门槛使得公司难有斩获；机遇在于:土地价格的提升给予了公司存量资源大幅重估的机会。年中公司净负债率又重新有所回升，公司于2月份发布2016年非公开发行股份预案，并在8月份调整方案后，第二次启动非公开发行，发行规模扩大，有望于今年下半年获得通过。

　　员工持股计划顺利完成，激励机制再强化:公司在3月份启动员工持股计划，至7月13日，公司2016员工持股计划顺利完成，去年以来，公司两次启动激励机制:1、第一次股权激励第一期计划；2、员工持股计划。我们认为2次激励机制有助于绑定管理层和员工的一致利益，助推公司业务的发展，公司今年明确提出探索新业务拓展，思考企业转型，包括以物业管理为平台的房地产服务产业、产业地产以及“房地产+金融”的方式延伸，激励机制的顺利实施也将为公司在成长和转型的道路上再添动力。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2016年-2017年EPS分别为0.70元、0.97元，维持“买入”评级。

　　


　　南京银行:业绩维持高增资产质量表现优于同业
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：励雅敏日期：2016-09-01
　　投资要点
　　事项:南京银行公布16年半年报，2016年上半年净利润同比增22.26%。

　　总资产1.02万亿元（+38.8%，YoY/+5.02%，QoQ）。其中贷款+47.5%YoY/+7.4%QoQ；存款+35.32%YoY/+2.18%QoQ。营业收入同比增37.2%，净息差2.44%（-21pbs，YoY/-13bps，QoQ），手续费净收入同比增46.7%。成本收入比20.6%（-61bps，YoY）。不良贷款率0.87%，较1季度上升2bps。拨贷比3.97%（+17bps，QoQ），拨备覆盖率459%，较1季度上升11pct。公司核心一级资本充足率8.2%（-1bp，QoQ），资本充足率13.1%（-5bps，QoQ）。

　　平安观点:
　　业绩表现亮眼，规模增速高位小幅回落。南京银行上半年净利润同比增22.3%，略超我们预期（18.6%），其中上半年营收同比增37%，较1季度55%的增速有所回落，净利润超预期主要是公司降低了拨备计提力度，2季度信贷成本为3.02%（-57bps，YoY/-142bps，QoQ），但与对标行相比，南京银行信贷成本仍处于高位（北京银行1.30%，宁波银行1.86%）。

　　从规模增长来看，南京银行2季度规模环比1季度增5%，增速较1季度20%的增速明显放缓，这也基本符合南京银行一贯以来的投放节奏（大部分资产在1季度集中进行投放）。公司规模增速对资本的消耗是比较快的，目前公司核心资本充足率为8.20%，处于同业最低水平，如果没有持续的资本补充支持，预计规模扩张将受到一定制约。

　　净息差环比下行，手续费收入增速放缓。南京银行上半年净息差为2.44%，同比收窄21bps，环比1季度收窄13bps，主要是受贷款重定价和营改增价税分离的影响。上半年手续费收入同比增47%，较1季度78%的增速明显放缓，47%的增速低于北京银行（50%）和宁波银行（71%），但高于股份制银行（平均增速38%）和大行（3.5%）。我们认为拖累手续费收入增速的主要是顾问及咨询业务手续费收入的大幅下滑，上半年同比仅增1%，去年同期高增264%，代理业务（同比增134%）、托管业务（同比增231%）和债券承销（同比增159%）手续费收入依然维持强劲增长。

　　资产质量维持稳健，拨备水平充足无虞:南京银行6月末不良率为0.87%，环比1季度上升2bps。

　　加回核销及处置后的单季年化不良生成率为1.57%，环比1季度下降74bps，同比下降104bps，不良生成延续了下行的趋势，南京银行的资产质量仍将处于同业领先水平。由于不良生成速度放缓，公司拨备覆盖率环比1季度上升11pct至459%，拨贷比环比1季度提高17bps至3.97%，拨备水平继续维持上市银行前列。

　　投资建议:上市银行中最佳成长性标的，维持“强烈推荐”评级。在行业整体业绩增速放缓，不良压力加大的情况下，南京银行的业绩逆势保持高速增长，资产质量和拨备水平均处于行业领先水平，基本面持续保持优异。公司眼下正加大对零售板块的培育力度，资产规模跨过万亿门槛后，寻求各业务条线间的平衡性，提升综合竞争力将成为公司未来的经营重点和主要看点。不过考虑到公司目前资本压力较大，预计高规模的业务扩张可能会受到一定约束。我们维持公司16/17年净利润增速18.6%/20.0%的预测，公司目前股价对应16年PB1.15x/PE7.86x，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:经济复苏低于预期，资产质量严重恶化。

　　


　　马钢股份:行业复苏助力公司半年报业绩大幅增加
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：笃慧，郭皓日期：2016-09-01
　　投资要点
　　业绩概要:马钢股份发布2016年上半年业绩公告，报告期内公司实现营业收入210.01亿元，同比下降10.4%；实现归属于母公司股东的净利润4.53亿，同比增长136.61%，基本每股收益0.06元。其中一季度净利为-3.48亿元、EPS为-0.045元，二季度净利为8.01亿元、EPS为0.104元。去年同期公司实现属于母公司股东的净利润-12.37亿元，每股收益-0.161元；
　　半年报业绩大幅改善:无论是从同比还是环比角度，公司二季度业绩表现堪称亮眼。环比来看，从2015年四季度至今公司单季EPS表现分别为-0.29元、-0.05元以及0.10元，上半年产品毛利率达到14.58%，比去年同期增加11.21个百分点，业绩改善势头明显。同比来看，公司上半年业绩相比增长逾一倍，二季度表现更是创2009年以来公司单季业绩最佳。公司业绩改善趋势和行业相关上市公司保持了高度一致，所以我们认为行业基本面的复苏是公司业绩反转的最重要原因；
　　行业盈利持续回暖:自去年12月份以来，库存周期叠加需求的弱复苏便导致了行业盈利开始底部反弹，而到了今年二季度需求端的扩张尤其是房地产投资领域的显著拉动，造成钢厂订单快速回暖，行业利润出现大级别回升，虽然期间五月份钢价快速下跌导致行业盈利呈现收缩，但六月份止跌企稳致使行业盈利重回升势。经我们测算，自去年四季度以来螺纹钢单季吨钢毛利分别为-3.5元、93.29元以及182.59元，热轧板单季吨钢毛利分别为-94.53元、51.59元以及322.86元，中厚板单季吨钢毛利分别为-310.2元、-46.96元以及53.53元，行业各品种毛利都呈现逐步改善迹象；
　　复苏趋势有望延续:虽然7月份日均钢产量环比大降6.9%，远超市场预期，但这可能是7月水灾较为严重有关，尚不能判定整体经济重新开始大幅回落。从前期召开的政治局会议到近期引起热议的ppp项目来看，下半年的经济政策重心依旧是“积极的财政政策和稳健的货币政策”，而“适度扩大总需求”的表述再一次体现了稳增长的重要性，基建投资有望继续维持高位，整体经济将大概率保持稳健。虽然最近几周社会库存有所回升，但总体库存水平依旧处于相对低位。随着酷暑消退，钢铁消费淡季逐步进入尾声，“金九银十”的行业传统旺季有望带来钢铁消费的季节性回升，配合低库存，后期钢价总体将表现偏强势，行业盈利改善势头有望延续；高速车轮轮箍业务仍需等待:目前我国高速动车车轮实质仍全部依靠欧洲进口，公司之前产品以货车、低速客车车轮为主，但在携手法国瓦顿（全球四大轮箍生产商之一，拥有全球速度最快轮对技术）之后，产品技术得到提升。目前250公里车轮已经装车试运行、350公里研制成功，材料性质已经通过检测，今年年底有望通过里程审核，但考虑到初始期订单数量较小，今年高速车轮轮箍业务尚难贡献盈利，短期公司业绩主要来源依然来自于普碳钢产品；
　　投资建议:公司作为华东地区的大型钢铁生产企业，根据公司2016年计划粗钢产量近1900万吨，在下半年行业盈利趋势总体呈现向好背景下，公司业绩有望获得持续改善，预计2016-2018年公司EPS分别为0.21元、0.05元以及0.02元，维持“增持”评级。

　　


　　中储股份:物流业务改善明显国改催化成未来看点
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：韩轶超日期：2016-09-01
　　报告要点
　　事件描述
　　中储股份2016年上半年实现营业收入64.13亿元，追溯调整后同比下降24.2%，毛利率同比上升2个百分点至6.0%，归属于母公司净利润同比上升6.4%至4.10亿元，EPS为0.19元。

　　事件评论
　　贸易业务压缩致公司营收下降。2016年上半年，公司营业收入同比下降24.2%，主要原因是大宗商品市场持续低迷，公司因此调整贸易业务结构，压缩了毛利率较低的商品业务量导致贸易业务收入减少20.07亿元。同时因业务结构调整，公司毛利率同比上升2个百分点至6%，最终导致公司毛利润增长0.44亿元。受益于毛利率的提高，公司归属净利润同比上升6.4%至4.10亿元。

　　分业务看:物流业务改善明显。2016年上半年公司物流业务由于提质增效等工作以及毛利率较低的货运代理量的减少，公司毛利率同比上升3.46个百分点至20.33%。贸易业务由于压缩了毛利率较低的商品业务量，毛利率小幅增长0.56个百分点至1.89%。

　　2季度业绩同比下降明显。单2季度来看，受公司压缩贸易业务的影响，公司实现营业收入为34.58亿元，同比下降32.5%，毛利率同比上升1.2个百分点至6.5%。但由于公司营业外收支净额减少3.0亿元，最终实现归属净利润1.80亿元，同比为-50.2%。

　　受益国改催化，公司盈利能力有望提升。根据国资委发布的国企改革试点名单，中储股份母公司诚通集团将作为国有资本运营公司试点。我们预计随着国改的逐步推进，未来混改，员工持股等政策的逐步实施，公司资源利用率有望获得进一步提高，提升公司盈利能力。

　　维持“增持”评级。考虑到:1）公司战略引进普洛斯作为公司第二大股东将为公司带来先进的物流地产开发和管理经验；2）收购HB51%的股权使得公司成为国内唯一拥有国内外期货牌照的公司；3）受益国改催化，公司资源利用效率有望进一步提高。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元，0.35元和0.40元，对应PE分别为24倍，23倍和20倍，维持“增持”评级。

　　风险提示:大宗商品持续走弱，国企改革推进速度低于预期



　　中国中铁:业绩符合预期在手订单饱满助力未来成长
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王胜日期：2016-09-01
　　投资要点:
　　公司2016年上半年实现净利润54.6亿元，同比增长13.7%，符合我们的预期。

　　2016H1公司实现营业收入2717亿元，同比下滑0.6%，实现净利润53.6亿元，同比增长13.7%，其中二季度单季收入1443.9亿元，同比下滑2.2%，单季净利润31.88亿元，同比增长16.7%。

　　受“营改增”和部分业务结构调整影响，2016H1公司收入下滑0.6%，毛利率下降1.78个百分点。公司基建板块营收2379亿元，同比增长0.75%，受“营改增”和部分工程项目处于收尾阶段、变更索赔尚未到位影响，公司基建业务毛利率下滑2.22个百分点至6.96%。除此之外，勘察设计业务板块收入增长3.64%，毛利率增加0.94个百分点至31.14%；工程设备和零部件制造业务收入下滑3.47%，但是高毛利率道岔产品占销售收入增加致使该板块毛利率提升4.48个百分点至24.22%；公司加大去库存力度，房地产业务收入同比增长31.22%，毛利率基本持平；受物资采购业务战略调整影响，其它业务板块收入同比减少28.7%，但是高毛利金融板块收入增加叠加物贸业务毛利率提升，该板块毛利率提升5.13个百分点至25.95%，综合影响下公司收入下滑0.6%，毛利率1.78个百分点。

　　带息负债和融资成本降低，公司财务费用率下降0.38个百分点，叠加资产减值损失/营业收入比例的降低，公司净利率提升0.37个百分点。公司基建主业毛利率下滑2.22个百分点致使综合业务毛利率下滑1.78个百分点至8.88%；三项费用率中，房地产业务营销力度加大致使销售费用率同比增长0.06个百分点至0.42%；公司带息负债总额与融资成本降低，财务费用率较去年同期下降0.38个百分点至0.44%，资产减值损失总额可控，并且资产减值/营业收入计提下降0.2个百分点至0.49%有所好转，最终影响公司净利率提升0.37个百分点。

　　公司经营性现金流净额较去年同期少流出128亿元，改善明显。2016H1公司经营活动产生的现金流量净额-36亿元，较上年同期少流出128亿元，收现比99.3%，较去年同期提升3.9个百分点，付现比91.7%，较去年同期下降6.38个百分点，现金流改善明显，显示出公司积极实施现金流管理规划取得了较好成效。

　　新签订单总额同比增长26%，在手订单饱满助力未来成长。2016H1公司新签订单4177.5亿元，同比增长26%:其中基建业务新签合同额3586亿元，同比增长29.6%。

　　在基建细分中，铁路新签1011.6亿元，同比增长48.5%；公路新签446.4亿元，同比减少1.2%；市政及其他工程新签2128亿元，同比增长30.2%。截至2016H1，公司未完成合同额总计18875亿元，助力未来业绩成长。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级:维持盈利预测，预计公司16年-18年净利润至145.9亿/170.6亿/196.4亿，增速分别为19%/17%/15%；PE分别为13X/11X/9X，维持增持评级。

　　


　　金钼股份:钼价拖累业绩期待高端材料放量
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈炳辉，谢鸿鹤日期：2016-09-01
　　钼价下挫，公司利润亏损。

　　2016年上半年，钼价格呈现低位盘整、触底回升态势，国内45%钼精矿价格运行区间在730-1020元/吨度，均价为850元/吨度，同比下降23%。产品价格的下跌，使公司钼矿采选、冶及深加工产业链的毛利率下降了5.69%，营收下降了21.44%。

　　积极调整产品结构，钼化工、钼金属业务营收提升。

　　在价格低迷期，公司积极调整产品结构，降低了钼炉料的产量和营收，其中，公司生产钼精矿17847吨（45%）、焙烧钼精矿17239吨（48%）、钼铁5518吨（55%），同比分别下降7.2%、14.8%和27.4%，钼炉料实现营收4.81亿元，同比下降33.31%；同时，着力提升钼化工、钼金属产品产量，钼酸铵、高纯三氧化钼和钼粉产量分别为5888吨（56%）、3753吨（实物量）和1442吨，同比增长10.0%、12.0%和43.2%。

　　公司钼深加工产品屡有突破。近来，公司在核电钼新材、大宽幅高品质钼溅射靶材、钼合金靶材、蓝宝石长晶钼坩锅、3D打印用钼粉等高端材料领域的研究与市场开拓方面取得重要进展。例如，2015年，公司钼产业链精深加工项目钼板材生产线建成投产，使公司成为目前国内唯一一家能够生产大规格高品质轧制钼板的公司。该项目自主研发出包括全球最大规格5.5代靶在内的5个系列20种以上靶材产品，打破了国外技术壁垒，使公司一举晋身全球平板显示器（LCD及OLED等）、蓝宝石等钼消费领域重要的高端钼材料供应商之列。

　　期待钼高端材料业务取得市场突破。核电钼新材、大宽幅高品质钼溅射靶材、钼合金靶材等高端材料多是我国核电、电子等行业急需的关键原材料，我们期待技术突破后能早日实现市场突破。

　　盈利预测与评级:我们预计，随着钼价的回暖与公司高端材料获得市场认可，公司的业绩有望进一步回暖。2016、2017年的EPS分别为0.01和0.03元。我们给予公司增持评级。

　　风险提示:公司高端材料产品市场化进展不及预期，钼价持续低迷等。

　　


　　苏宁云商:业绩符合预期长期看好与阿里巴巴的合作
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿日期：2016-09-01
　　业绩基本符合预期，1H2016净利润同为-1.21亿元
　　公司公布2016年中报:1H2016实现营业收入687.15亿元，同比增长9.01%；归属于母公司净利润为-1.21亿元，同比下降134.79%；扣非归母净利润为-6.90亿元，折合EPS为-0.07元，同比下降7.85%，业绩基本符合我们的预期。单季度拆分来看，2Q2016实现营业收入368.72亿元，同比增长9.77%，增幅大于1Q2016增长的8.13%，归属于母公司净利润为1.75亿元，同比下降74.28%，降幅小于1Q2016下降的10.79%。公司预计2016年1-9月份归母净利润为-3.21亿元至-2.21亿元。

　　主营业务收入同比增长8.79%，通讯与数码产品销售收入的增长是主因
　　截至2016年6月30日，公司已进入297个地级以上城市，拥有各类店面1522家，其中云店80家，常规店1352家（旗舰店271家、中心店397家、社区店684家），县镇店39家，红孩子店27家，超市店23家，乐购仕店1家。报告期内，公司主营业务收入678.01亿元，同比增长8.79%。公司主营业务收入增长的原因是公司充分发挥O2O模式优势，线上线下联动发展，线下深耕细作，注重经营质量提升，提高坪效，线上实施积极的促销推广策略，不断丰富产品结构。分产品来看，通讯/小家电/数码及IT/空调器的营业收入分别为161.76/ 118.00/ 107.81/ 80.82亿元，同比分别增长30.17%/ 8.79%/ 27.14%/ 9.50%；彩电音像碟机/冰箱洗衣机/安装维修业务的营业收入分别为94.00/ 103.16/ 5.25亿元，同比分别下降16.15%/ 5.75%/ 8.26%。

　　毛利率同比下降0.77个百分点，期间费用率同比下降1.04个百分点
　　报告期内公司综合毛利率为14.49%，较上年同期下降了0.77个百分点，主营业务毛利率为13.62%，较上年同期下降了0.96个百分点，其中通讯/冰箱洗衣机/小家电/数码及IT/空调器/安装维修业务的毛利率分别为7.18%/ 17.96%/ 18.40%/ 4.34%/ 16.48%/ 14.64%，较上年同期分别下降了2.28/ 0.87/ 0.57/ 0.74/ 0.59/ 5.61个百分点，彩电音像碟机的毛利率为17.80%，较上年同期增长了0.10个百分点。报告期内公司期间费用率为15.57%，较上年同期下降了1.04个百分点，其中销售/管理费用率分别为12.26%/ 3.10%，较上年同期分别下降了0.80/ 0.33个百分点。财务费用率为0.21%，较上年同期增长了0.09个百分点。销售费用率下降的原因是公司内部强化绩效管理，进一步优化组织、流程，人效提高；加强广告的精准投放以及厂商联动，投入产出效率提升。

　　短期利润仍有压力，长期关注与阿里巴巴的合作:
　　公司于2016年5月非公开发行19.27亿股后，股本增至93.10亿股。其中，阿里巴巴集团旗下的淘宝（中国）软件有限公司现金出资282.33亿元，以每股15.17元的价格认购公司非公开发行的股票18.61亿股，持股比例为19.99%，成为公司的第二大股东。公司与阿里巴巴结盟，将公司在线下的门店、物流等优势与阿里巴巴在线上的优势结合起来，降低成本，提高服务质量。预计公司的销售收入将随着与阿里巴巴的合作深入而持续增长，市场占有率将继续稳步提升此前。但短期内，因为电商过度竞争等原因导致公司主营业务难以盈利。

　　调整盈利预测，维持买入评级和目标价15元。

　　我们调整公司2016-2018年全面摊薄EPS分别为0.00/ 0.01/ 0.04元。我们看好苏宁物流的物业价值和供应链优势，虽然短期利润方面恢复仍然尚需时日，但随着与阿里巴巴的深入合作，未来潜力巨大，维持买入评级，维持公司未来12个月15元的目标价。

　　风险提示:
　　居民收入增速未达预期，公司与阿里的合作未达预期。

　　


　　天海投资:贸易业务增收显著收购事项积极推进
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：韩轶超日期：2016-09-01
　　事件描述
　　天海投资2016年上半年实现营业收入13.77亿，同比上涨473.8%，毛利率同比上涨7.6个百分点至6.3%，归属于母公司净利润同比下降2.1%至9057.04万元，EPS为0.03元。

　　事件评论
　　开展商品贸易业务致营收大幅上涨。2016年上半年，公司营业收入同比上涨473.8%，主要原因是公司2015年积极打造物流运输资源与业务交易平台，开展商品贸易业务导致公司的商品贸易业务同比上涨1471.0%至10.59亿元。公司归属净利润同比下降2.1%至9057.04万元，主要原因是:1）公司主营业务较去年同期开始盈利导致所得税费用增加2838.80万元；2）公司业务规模大增导致公司管理费用增加2094.63万元以及公司投资净收益减少1733.91万元。

　　2季度业绩同比上涨362.1%。单2季度来看，公司实现营业收入为7.51亿元，同比增长362.1%，环比增长20.2%。毛利率同比上涨12.6个百分点至10.3%。但由于所得税费用的增加以及投资净收益的下降，公司最终实现归属净利润7466.04万元，同比为-21.2%。

　　“蛇吞象”收购英迈国际，全面改善公司盈利。公司积极推进英迈国际的收购事项，目前已经完成境外所有反垄断审查，尚需完成的只有境内机构境外直接投资项下的外汇登记手续以及美国外资投资委员会的审查。考虑到公司取得上述审批不存在实质性法律障碍，我们预计公司有大概率可能在今年完成对英迈国际的收购，全面改善公司盈利能力。

　　英迈国际一季度净利出现大幅下滑主要是由于非经常损益增加。根据最新披露的消息，受全球ICT终端需求疲软影响，英迈国际2016年一季度实现营业收入约93.37亿美元，同比下降12.29%，实现净利润189.9万美元，同比下滑95.61%。净利润出现大幅下滑的原因是公司重组成本较上年同期增加1252.6万美元和内部整合导致费用增加。

　　维持“买入”评级。考虑到:1）英迈国际作为全球最大的IT分销商，对天海投资收入和利润有明显带动；2）天海投资战略转型供应链行业，英迈国际进入中国市场后还有较大增长潜力。若能够完成收购，预计公司2016-2018年EPS将分别为0.40元、0.45元和0.55元，对应PE分别为18倍、16倍和13倍，给予公司“买入”评级。

　　风险提示:预案审批风险，交易被终止的风险，公司整合的风险。