中天能源(600856)深度研究：天然气改革加速行业发展 全产业链龙头即将腾飞
　　转型初见成效，业绩持续改善
　　完成资产注入后，业绩持续增长。上半年公司业绩继续保持强劲增长势态，营业收入10.09 亿元，同比增长51.9%，归母净利润2.34 亿元，同比大幅增长211.45%。其中天燃气销售受益煤改气需求刺激，营收同比增长41.87%，低价并购的海外油气田也在油价企稳后开始贡献利润。

　　天然气行业前进广阔，改革加速市场发展
　　面对全球气候变暖的挑战，天然气在能源消费结构中的战略地位日益提高，其需求增速远远超过石油、煤炭。过去十年，我国天然气需求虽然一直保持高速增长，但在一次能源消费中占比比较低，未来具有很大增长空间。国家政策不断落实，促进天然气产业发展。其中煤改气政策不断落地，计划到2018 年40 万蒸吨燃煤锅炉改为燃气锅炉，相应新增新增天然气需求为900 亿立方米/年。同时，天然气市场化定价改革也不断落地，将激发市场活力，促进民营企业发展。

　　进口LNG 迎来发展，优质低价气资源优势明显我国天然气需求缺口不断扩大，对外依存度越来越高，LNG 进口产业迎来快速发展期。据测算，加拿大天然气采购成本为0.2-0.25 元/m3，加上液化、国际运输等费用，运输到国内价格为1.1 元/m3 左右，而目前我国东部沿海地区终端用气价普遍在3-3.5 元/m3，价格优势明显。

　　天然气全产业链龙头初现，顺趋势深入拓展前景明朗海外低价并购油气公司New Star 和Long Run，向产业链上游延伸，掌握优质低价油气资源。抢占先机投资建设LNG 接收站，搭好衔接油气行业上下游市场的关键一环。积极拓展LNG、CNG 分销网络，构建全国性网络布局。掌握优质油气资源和直达终端用户的一体化网路，未来无论发展天然气分销业务还是下游化工原材料业务都具有极强的竞争优势。

　　投资建议
　　中天能源布局天然气全产业链不断落实，龙头优势明显。预计公司2016-2017 年净利润分别为5.03 亿和8.05 亿，假设公司增发完成，对应EPS 分别为0.34 元/股和0.59 元/股，给予推荐评级。（银河证券　裘孝锋　赵乃迪）



 

　　中化国际(600500)点评：天胶价格巨幅波动影响业绩 产业转型升级逐步有效实施
　　投资建议
　　预计2016-2018 年EPS 为0.22、0.27 和0.34 元，当前股价对应的PE 为43.9倍、34.9 倍和28.4 倍，公司作为国企改革排头兵企业，农化业务将在不断整合中发展壮大，橡胶等其他业务有望触底回升弹性较大，并将实际受益于国家一带一路政策，维持推荐评级。

　　投资要点
　　公司发布中报：2016 年上半年实现营业收入196.24 亿元，同比下降12.94%，归属于上市公司股东的净利润1.67 亿元，同比下降53.24%。

　　EPS0.08 元。扣非后净利润2.30 亿元，同比增长14.62%。其中二季度单季度实现营业收入111.71 亿元，同比下降14.79%，净利润0.99 亿元，同比下降58.40%，业绩低于市场预期。

　　报告期内，国内经济持续低迷，公司分项业务除化工物流外营业收入均有所下滑；盈利能力方面，橡胶化学品/化工新材料及化工物流等毛利率均有显著提升，主要得益于公司一定的规模优势，以及针对不同产品不同区域灵活调整竞争策略，保证了产销稳定；而农药/化工分销等业务则因草甘膦等大宗商品低迷使得毛利率略有下降。另一方面，报告期内天胶价格巨幅波动，公司期货及现货均出现明显亏损，对当期利润产生较大负面影响。

　　精细化工/天胶等核心业务市场地位突出，产业转型升级逐步有效实施：经过十几年的战略转型，公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工产业和橡胶产业为主业的国际化运营的企业集团。其中精细化工产业覆盖农化业务、中间体及新材料业务，橡胶产业涵盖天然橡胶业务和橡胶化学品业务，再加上化工物流产业，形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链覆盖。而围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展，部分项目的投资计划通过审批，进入积极筹建阶段，后续进一步产业转型升级值得期待。另一方面，报告期内公司完成Halcyon 公司并购签约，Halcyon 拥有优质天胶加工资源，通过本次收购，将实现产业整合，形成优势互补，提升了公司对产业上下游的影响力和市场话语权，公司整合后的销售网络将具备约200 万吨的天然橡胶和胶乳的销售能力，中化国际也将成为全球最大的天然橡胶供应商。

　　国企改革日益深化，公司在集团担当重任：中化国际的实际控制人--中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业，中国最大的农业投入品（化肥、农药、种子）一体化经营企业，领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在 A 股的资本运作平台，目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展，后续可能还将有进一步规划与进展。

　　风险提示：天然橡胶价格继续下跌，下游需求持续低迷。（长城证券　余嫄嫄　杨超　顾锐）



 

　　远达环保(600292)中报点评：受制火电低迷影响 扣非后净利润小幅下滑
　　事件：
　　2016 年H1 公司营业收入和归母净利润分别为16.19 亿元和0.58 亿元，营业收入同比降低6.72%，归母净利同比降低74.67%，符合预期。

　　投资要点：
　　公司2016 年中报业绩符合预期。上半年公司营业收入为16.19 亿元，同比降低6.72%，归母净利润为0.58 亿元同比降低74.67%，符合预期。营业收入同比下降的主要原因是受国家宏观经济政策的影响，火电利用小时数持续下滑，再加上半年水电发电量增加挤压火电发电量，造成报告期内公司脱硫脱硝特许经营业务收入下滑11.89%（营收6.26 亿元，占总营业收入38.7%）。同时脱硝催化剂业务收入受市场低迷影响同比下降32.44%（营业收入0.60 亿元，占公司总营业收入3.7%）。归母净利润较去年同期下降较大幅度（74.67%），主要是由于上年同期公司减持西南证券745 万股获得利润1.65 亿元，而2016 年H1 期未发生该事项，刨去该项影响，净利润同比下降5.48%，同收入增速相当，符合预期。

　　推进水务业务，集团环保平台格局初现。电厂水处理项目的锤炼和二郎首个电厂水岛示范工程的实施，让公司水务一体化服务能力倍增。公司设立重庆远达水务有限公司，北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应，并签约朝阳、凌源项目未来扩张可期。此外未来公司有望借助平台资源优势，开展催化剂回收处置业务，进入危废处理领域。

　　公司借催化剂处理进入危废处置领域，打开公司发展空间。公司全资子公司与新中天环保以交叉持股方式展开合作。新中天环保是重庆本地危废处理公司，具备危险废物处置完整产业链，为国家环保危废处置工程技术（重庆）中心的依托单位，且控股子公司中天电废享受WEEE基金补贴，与催化剂子公司在危废处理方面具备优势互补的能力。本次合作的两个项目中：
　　危废集中焚烧项目，中电远达催化剂公司拟出资2250 万元，持股45%，中天持股55%；废弃催化剂处理项目注册资本2000 万元，尚处于前期阶段，远达拟按照国有产权转让规定向中天转让45%股权，之后远达催化剂公司仍持有该项目55%股份。远达此次借由催化剂处理进入危废行业，符合公司发展规划，为公司补全催化剂全生命周期产业链，打开公司发展空间。

　　国内核环保第一上市平台值得期待。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一，也是第一个以EP 方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司依托山东海阳核电站SRTF 项目实施，初具全过程核环保服务能力，有望在核废物处理领域实现业绩增长。

　　投资评级与估值：考虑到公司今年传统大气业务进入下行期、新兴业务尚未成型，我们下调公司16-17 年并给出18 年归母净利至1.44、1.77、2.13 亿元（原为16-17 年3.17、3.47亿元）。对应EPS 为0.18、0.23、0.27 元/股，对应16 年73 倍PE。下调至增持评级。（申万宏源　刘晓宁　董宜安　高蕾）



 

　　唐德影视(300426)半年报点评：影视主业稳健 积极储备下半年优质项目
　　投资要点：
　　半年报业绩与去年基本持平，电视剧业务仍是主梁。2016 上半年公司实现营业收入26,617.14 万元，同比下降0.96%；净利润5,589.78 万元，同比增长2.69%，归属于母公司所有者的净利润5,666.88 万元，同比增长4.06%。其中，电视剧业务本期收入19,872.43 万元，电影业务本期实现收入6,609.00万元，公司业务结构仍以电视剧为主。

　　电视剧和电影业务稳步推进，上半年剧目盈利情况稳定。报告期内电视剧收入主要来源于电视剧《天伦》首轮、二轮卫视播映权和信息网络传播权转让收入以及电视剧《结婚为什么》首轮卫视播映权和信息网络传播权转让收入。电影方面收入主要系公司承制的电影《大唐玄奘》于本期上映，取得电影承制业务收入。公司担任联合执行制片方并与美国Dasym Entertainment，LLC等合作拍摄，由成龙、范冰冰、曾志伟主演的《绝地逃亡》于本期完成后期制作，并于2016 年7 月21 日公映。

　　加快电视节目资源布局，购入超级综艺IP好声音成未来看点。电视栏目方面，公司与Talpa Media B.V.及其全资子公司Talpa Global B.V.签署《......好声音协议》，获得五年期限内在中国区域（含港澳台地区）独家开发、制作、宣传和播出第5-8 季《中国好声音》节目，并行使与节目相关知识产权独占使用许可的授权。好声音作为国内最具认可度的综艺IP 之一，未来有望显著增厚公司业绩。同时，公司投资制作的《筑梦中国》C 计划（暂定名）正在筹备之中，计划于2016 年3 季度拍摄。预期公司综艺业务将随之步入快速成长期。

　　费用和成本上升致上半年利润下滑，新项目储备充裕有望助下半年业绩反弹。利润相比去年同期增速放缓的主要原因有：1.前年武媚娘传奇跨期收入相当高，而今年诸多大型项目均于三季度面市。2.好声音相关诉讼费用。3.人民币贬值导致购买好声音IP 的额外损失。4.院线方面人员规模和相应管理成本费用的增长。公司目前准备中的主要影视项目有：电视剧《花儿与远方》、《赢天下》、《蔓蔓青萝》、《谍战计中计》等，电影《淘金惊魂》、《重返巴格达》等。综艺《好声音》和成龙的《筑梦中国C 计划》也将分别于三、四季度开始筹备。下半年新项目储备质量高，有望抬高下半年业绩增速。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.38、2.34、3.65元。参照文投控股、光线传媒wind 一致预期16 年PE 分别68 倍、49 倍，我们给予公司16 年PE 估值57 倍，对应目标价78.66 元，增持评级。

　　风险提示：电影票房市场低迷影响收入的风险；好声音相关诉讼风险。（海通证券　钟奇　郝艳辉）



 

　　苏宁云商(002024)中报点评：线上业务增长迅速 携手阿里助力长期发展
　　一、事件概述
　　公司发布2016 年中报，上半年实现营业收入687.15 亿元，同比增长9.01%；归母净利润-1.21 亿元，同比下降134.79%；每股收益-0.02 元。

　　二、分析与判断
　　线上零售增长迅速，业绩有望改善
　　公司上半年商品销售规模为855.78 亿元，同比增长14.10%；线上平台实体商品交易规模为327.57 亿元，同比增长高达80.31%。截至6 月底，公司商品SKU 数量已达到2,100 万，开放平台商户近3 万家，同时，由于不断加强移动端商品运营，6 月移动端订单数量占线上整体比例提升至72%。目前公司互联网业务仍处于投入阶段，伴随O2O 运营模式的持续推进，商品运营能力将逐步提高，业绩将得以改善。

　　发力物流板块，拓展金融业务
　　截至6 月底，公司物流网络已覆盖全国351 个地级城市，2,852 个区县城市，上半年社会化物流收入同比增长154%。同时，公司以部分物流仓储物业为标的资产，开展轻资产运营模式，贡献净利润3.94 亿元。

　　另一方面，公司成立苏宁金服，旗下支付、理财、供应链融资等金融业务快速发展，上半年交易规模同比增长130%。截至6 月底，苏宁金服易付宝注册用户达1.4 亿，服务企业商户超过5 万家，规模不断扩大。

　　定增引入阿里，长期发展可期
　　公司定增292.33 亿元于上半年完成，定增价15.17 元，现价11.07 元，高溢价提供投资安全边际。淘宝（中国）软件出资282.33 亿元入股成为第二大股东（持股20%），充分彰显对公司长期发展前景的信心；另10 亿元由员工持股计划认购，经营活力有望提升。与阿里巴巴建立合作有望助力公司加速建设物流平台、发展苏宁易购云店、深耕互联网金融业务、提升IT 服务能力，强化在电商领域的竞争力。

　　三、盈利预测与投资建议
　　公司持续推进互联网转型，线上业务增长迅速。与阿里合作将提升公司竞争力，长期发展值得看好。预计2016-2018 年EPS 为0.03/0.05/0.07元，对应PE 为337/203/157 倍。首次覆盖，给予强烈推荐评级。

　　四、风险提示
　　与阿里巴巴合作效果低于预期，金融业务发展不及预期。（民生证券　马科　赵令伊　李奇琦）



 

　　思美传媒(002712)中报点评：上半年同比增长70% 大营销 泛内容加速落地
　　思le美S传um媒m1a6r年y] 上半年营收18.3 亿,同增81%;归母净利5911 万,同增70%,接近前期上调后预告区间的上限。公司预计前三季归母净利8879-11839万元,同增50-100%。公司拟拓展掊维科技和观达影视,科翼传播,大营销,泛内容战略加速落地,维持强烈推荐。

点评:? 标的并表带动业绩同增70%。公司净利增长
主要来自两家拓展标的的并表。爱德康赛3 月1 日并表,贡献净利润579 万,占16 年全年承诺净利的21.4%。科翼传播(目前持股80%)科翼文化实现营收5251 万元,贡献净利润1770 万元,占全年对赌业绩的52.8%。内生方面,占比较高的电视广告营收7.1 亿,同比上涨7.66%优于行业水平,毛利率小幅度下滑,但总体稳定(从10.77%下滑至10.05%),营收占比从83.9%下降为38.8%。

内容营销占比迅速提升。上半年内容营销收入5.6 亿,占比30.6%。公司不仅拓展了科翼传播(内容宣发+品牌整合营销+综艺制作)80%的股权,自身也执行了天猫再度冠名《极限挑战》,华润三九深度植入《二十四小时》,康师傅、于南白药特约《燃烧吧少年》,联合同秳旅游、腾讯视频出品网络剧《世界辣么大》等项目。

拟并购掌维科技和观达影视,大营销,泛内容战略旗帜鲜明。公司近期公告通过发行股份+现金支付的方式,全资并购文学阅读平台掊维科技,主打青春派少女心的制作公司观达影视以及科翼文化剩余20%股权。我们认为这是继拓展科翼传播80%股权之后公司的又一个里秳碑事件,从传统的电视广告代理公司起家逐渐实现业务升级,打开大营销泛内容格局。

维持强烈推荐:假设16 年公司完成拓展,内生稳健增长,业务协同效应凸显下标的有望超额完成对赌,预计16-18 年备考利润为2.66/3.45/4.11亿,考虑配套融资后总股本为3.26 亿股,当前市值为114 亿,16-18 年估值为43/33/28 倍,维持强烈推荐评级。

风险提示:传统广告代理竞争加剧风险,并购进展不达预期风险