雅戈尔:服装主业去库存同时稳步发展大店会员战略,房地产市场火热带动上半年整体业绩
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,陈腾曦 日期：2016-09-01
　　核心观点:
　　1.事件
　　雅戈尔发布2016年半年报:2016年H1,雅戈尔实现营业收入86.67亿元,较上年同期降低0.53%;实现归母净利润30.71亿元,较上年同期增长5.78%;服装板块实现净利润3.95亿元,较上年同期降低24.91%。房地产板块实现净利润11.69亿元,较上年同期增长163.34%。投资板块实现净利润13.90亿元,较上年同期降低28.70%。

　　2.我们的分析与判断
　　(一)服装板块:
　　1、受大环境及暖冬影响,营业收入出现短期下滑,电商增长成亮点受到宏观经济形势影响,公司各渠道的景气度与其他品牌服装公司趋同,服装板块实现营业收入22.14亿元,较上年同期降低7.20%。实现净利润3.95亿元,较上年同期降低24.91%。公司自营网点、商场网点分别实现营业收入8.88亿元、9.61亿元,较上年同期降低6.51%、7.01%。受暖冬影响,春节前后的降幅最大,之后逐渐收窄,6月份的销售收入已基本与去年同期持平;公司2016年H1线上渠道继续保持增长,于6月底完成对电商平台的全面接管,实现营业收入4,560.49万元,较上年同期增长113.63%。

　　2、受去库存影响,毛利率略有下降,开新店导致刚性费用增加,但公司持续推进大店战略颇有收效公司适度降价去库存,服装板块存货16.87亿元,较年初减少1.93亿元,毛利率降至65.08%,减少2.85pp。公司累计投入5.06亿元推进大店战略,但由于新开店铺尚在建设期、培育期,刚性费用持续增长,2016H1公司销售费用7.47亿元,同比上升3.55%,管理费用4.03亿元,同比下降2.45%。

　　公司在不利环境下积极推进大店战略依然取得不错效果:(1)截止16年上半年,雅戈尔各品牌网点个数3,230个,较同期增加4.94%。其中直营网点数量为2,770个,包括自营网点945个和商场网点1,825个。

　　(2)会员数量稳步发展,消费占比逐年提高。截至报告期末,雅戈尔龙马·汇会员达到257.09万人,较年初增加47.20万人;会员消费金额14.71亿元,较上年同期增长45.84%;会员消费占比达54.28%,较年初增加7.96个百分点。

　　(3)坚持走品牌运营的道路,子品牌的发展体系渐为成熟。报告期内,HartSchaffnerMarx、GY、HANP、MAYOR四个子品牌合计实现营业收入2.30亿元,平均增幅8.66%;销售占比10.92%,较上年同期增加1.59pp。

　　(二)房地产板块:
　　地价高涨,提升毛利率,推动公司净利润提高。

　　1、房地产市场火热,刺激公司房地产板块毛利净利提高公司2016年H1地产开发业务实现营业收入63.44亿元,较上年同期增长2.29%;实现净利润11.69亿元,较上年同期增长163.34%。净利润的大幅度上涨系毛利率受惠于房产市场整体高位运行。2016年H1地产板块毛利率同期上升19.21pp至38.37%,截止16年6月,公司预收房款仅剩59.69亿元。

　　2、公司去库存同时积极充实土地储备公司上半年完成预售面积20.08万平方米,实现预售金额30.68亿元,项目建设的周期性因素造成同期降低36.89%、24.65%。公司预收房款59.69亿,与15年年末相比减少36.87亿元系太阳城等项目的完工所致。宁波苏州两地去库存化使得公司房地产存货由期初120.8.亿元下降到112.45亿元。

　　同时,公司地产开发积极把握机遇,合理充实土地储备。期内公司以11.60亿元竞得苏地2016-WG-34地块(根据付款要求,截至报告期末公司尚未支付土地款),土地面积3.15万平方米,拟开发计容积率建筑面积7.88万平方米。受房地产销售收入减少及购买土地支出影响,经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降143.48%,为-5.14亿。

　　(2)截止2016年H1公司账上长期股权投资共计65.85亿元。由于2016年雅戈尔对联创电子的投资由长期股权投资变更为可供出售金融资产,公司账上长期股权投资主要由宁波银行的11.64%股权,总计51.26亿构成。

　　3.投资建议
　　公司当前市值为389亿元,考虑到汉麻产业会计核算方法变更以及房地产利润的大幅上升,公司16年净利润仍有望与15年持平达到40亿,对应PE9.7X。

　　公司在服装主业上凭借出色的产品品质和口碑以及主动调整门店存货的战略有望继续稳定发展,房地产业务则收益于近期房价的大幅上涨16年业绩有望出现大幅上升,在投资业务上与中信股份的合作在今年有望全面展开。公司作为行业内的白马公司估值较低,股息率高(接近5.3%),各项业务稳定推进,对于追求分红型资金,我们继续维持推荐评级。

　　4.风险提示
　　服装行业需求不振,房地产及资本市场出现波动。


　　国恩股份:内生增长稳定,外延扩张加快
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：苏淼 日期：2016-09-01
　　主营增长稳定,开启外延扩张
　　在资产整合方面,公司目前的发展战略非常清晰,2015年年报指出公司将充分利用资本市场平台,整合收购优质资产和优质企业,开创新的盈利点。2016年8月公司完成青岛益青胶囊100%股权的收购,开启资产整合的大幕,每年至少新增2000万以上的净利润。在改性塑料方面,公司持续开发新客户,随着新增产能的逐步投产,改性塑料业务增长稳定,预计年均增长幅度为30%左右,预计16-18年每股收益为0.42/0.52/0.68元,首次给予买入评级。

　　持续开发新客户、新领域,经营业绩逆势增长
　　国恩股份主要从事改性塑料的研发、生产和销售,下游行业主要是家电和汽车,公司持续多年被海信、美的、LG等评为优秀供应商。现有改性塑料粒子的产能为4万吨,改性塑料制品的产能为1.3万吨左右,募投项目新增2.8万吨改性塑料粒子和1400万件空调风叶产品,预计未来2017年开始逐步建成投产。从下游客户来看,公司的客户比较集中,主要包括海信、美的、LG,合计占比大约为50%-60%左右。从下游行业来看,公司的产品主要集中在家电领域,目前家电领域的经营形势比较严峻,公司充分发挥改性塑料粒子核心产品、改性塑料制品主要产品的优势,加强与大客户的业务合作关系,积极开拓了家电市场及互联网实体企业的全面深度合作,相继成功开发了海尔、小米、乐视、九阳等国际知名客户,实现业绩的持续稳定提升。

　　收购青岛益青,开启外延扩张,持续增厚业绩
　　2016年8月,公司以1.78亿完成了青岛益青胶囊100%的股权收购,益青胶囊的主要产品为明胶胶囊和植物胶囊,是国内四大药用胶囊生产企业,品牌知名度、技术实力、市场份额都处于市场前列。2015年益青胶囊实现销售收入2.09亿,胶囊的销量为168亿粒,同比增长15.8%,净利润为2119.78万。目前药用胶囊行业的竞争格局、市场需求相对比较稳定,预计未来公司的利润增长大约为10%-15%左右。收购完成后,公司原计划快速进行产能扩张,新增100亿粒药用胶囊,但是由于定增计划有变,因此产能扩张计划暂时推迟,但是我们判断未来的发展方向仍然是是扩建空心胶囊,包括羟丙甲纤维素空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊、普鲁兰多糖空心胶囊等胶囊产品。

　　风险提示:新增产能释放进度低于预期。


　　贵州茅台:飞天需求旺盛,系列酒快速增长
　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：万蓉 日期：2016-09-01
　　贵州茅台发布2016年半年报:报告期内,公司实现总收入187.4亿元,其中营业收入181.7亿元,同比增长15.2%;实现营业利润127.6亿元,同比增长14.4%;实现归属母公司所有者的净利润88亿元,同比增长11.6%;基本每股收益7.01元。就Q2单季来看,实现营业收入84.9亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润39.1亿元,同比增长11.1%。

　　营收/净利维持两位数增长:上半年营业收入、净利润延续了一季度同比两位数的增速,分产品来看,茅台酒收入174.7亿元,同比增长14.0%,毛利率微降0.02pct至93.78%;系列酒收入6.9亿元,同比大幅增长55.8%,毛利率同比下降6.77pct至44.86%。业绩增长主要贡献还是来自核心产品53度飞天茅台的热销。公司共生产茅台酒及系列产品基酒33,604.18吨。分地区来看,国外销售收入7.25亿元,同比大幅增长69.5%,收入占比达到4.15%,公司已将海外市场作为战略目标,未来销售占比有望继续提升。

　　毛利率基本稳定,期间费用持续下降:2016H1毛利率92.13%,同比微降0.67pct,期间费用下降2.91pct至11.92%,主要是销售费用和管理费用进一步优化,其中销售费用率因广告宣传及市场拓展费用下降而由去年同期的3.66%减少至2.07%,管理费用率则因财产保险大幅下降而减少了2.3pct至9.92%;净利润率同比下降1.76pct至46.98%,主要是公司消费税税基提高所致。

　　一批价走强,蓄水池不断丰沛:最近53度飞天茅台一批价持续走强,京沪深等地飞天茅台一批价已经超过950元,终端零售价达到1050元以上,我们认为随着经销商利润空间的增长,未来出厂价提升的可能性很大。从经营财务数据来看:2016H1销售商品、提供劳务收到的现金257.5亿元,同比增长51.61%;其中Q2单季收到现金102.59亿元,同比增长52.46%;预收款项达198.35亿元,较期初增加近2亿元,再次刷新一季度的历史新高记录。综合来看,预计茅台业绩将进入新的、健康的增长周期。

　　公司未来看点:(1)商务消费和自饮消费已逐步取代之前的三公消费,大众消费升级支撑高端酒复苏,预计贵州茅台将进入新的、健康的增长周期;(2)系列酒一直以来都是公司的短板,公司还单独成立了酱香酒公司来运营系列酒,并战略定位做强茅台酒,做大系列酒,去年全年系列酒收入11.08亿元,增速仅为18.5%,今年上半年已完成销售收入6.9亿元,同比大幅增长55.8%,毛利率虽然有所下降,但目的在于扩大市占率;(3)公司还就茅台国际大酒店等项目追加投资,并将原经营范围上增加酒店经营管理、住宿、餐饮、娱乐、洗浴及停车场管理服务,进一步实现多元化经营。

　　盈利预测:我们上调盈利预测,预计2016-2018年公司EPS将分别达到13.94元、16.15元和17.97元,按照2016年8月26日收盘价301.45元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为21.6倍、18.7倍和16.8倍,维持推荐的投资评级。

　　风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)食品安全问题。


　　泸州老窖:高端白酒增幅显著,坚定改革促长期发展
　　类别：公司研究 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张月彗 日期：2016-09-01
　　泸州老窖上半年净利同增15.51%。

　　泸州老窖(000568)30日晚间发布半年报,报告显示,公司2016年上半年实现营业收入42.70亿元,同比增长15.51%,归属于上市公司股东的净利润11.12亿元,同比增长8.9%。

　　高端产品增幅显著 全年计划完成过半。

　　公司上半年高档酒类营收达到17.04亿元,同比大幅增长194.65%;中档酒类实现营收12.05亿元,同增17.80%;低档酒类营收12.28亿元,同降36.47% 。利润增速较低主要因为此前华西证券投资收益基数高导致。高端白酒回暖直接带动了公司高端产品国窖1573量价双增,半年报也验证了此前泸州市商务局公布的1573增151%、特曲增69%的销售数据。从期间费率来看,公司销售费用同比增49.22%,主要是公司上半年增加了广告投放力度所致。目前,公司收入已经完成全年计划的53.26%,利润完成全年计划的63.75%。下半年高端白酒提价基础仍然良好,白酒复苏将向中端白酒传递,公司完成全年计划难度不大。

　　大幅清理低端产品 长期有利提升公司品牌价值。

　　公司上半年积极清理低端品类,大幅缩减低端产品条码,这也造成了上半年公司低端产品收入下降。对低端产品的清理虽然在短时间内对公司业绩形成一定的压力,但从中长期看,有利于公司理顺产品线,提升公司品牌价值。在库存出清之后,预计明年年初低端产品大幅下滑的状态将有所改善。

　　投资策略。

　　公司坚定的改革已见成效,内部组织构架、重建渠道体系以及对经销商的激励机制目前均已大致理顺。泸州老窖主打国窖、特曲、窖龄三大品牌线,成立专营公司直接面对终端,重点补足渠道薄弱点,营销队伍扩充明显,公司在设立专营公司后对渠道的掌控将大幅提升。今年年中,公司宣布将全面停止国窖1573的发货,意图筹划涨价方案,目前成都市场已经率先出台提价方案,也将带动其他地区上调价格。8月30日,五粮液宣布将出厂价上调到739元,为国窖1573提价打开了一定的空间,替代效应也对1573的量增起到一定的间接推动作用。目前泸州老窖渠道压货正在逐步出清,公司调价方案有望借助中秋旺季顺利实施,在高端白酒市场复苏强劲的大环境下,公司高端产品有望保持量价齐升状态,中端产品也将受益于复苏传导效应,下半年业绩仍可期待。

　　风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险。


　　利欧股份半年报点评:外延内生双轮驱动,数字营销业务表现靓丽
　　类别：公司研究 机构：开源证券股份有限公司 研究员：李文静 日期：2016-09-01
　　事件:
　　公司披露2016年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入30.65亿元,比上年同期增长56.45%;实现营业利润2.73亿元,比上年同期增长75.95%;基本每股收益0.18元。

　　点评:
　　内生并购双重助力业绩大幅上升。报告期内,公司营业收入和利润双双大幅增加。主要原因系:1、自2015年12月1日起,万圣伟业及微创时代的财务数据并入公司合并报表;2、公司数字营销业务板块的各家公司经营业绩较上年同期显著增长。传统业务保持稳定,数字营销各子公司业绩完成良好。报告期内,公司机械制造板块业务基本保持稳定,数字营销业务板块的业务整合取得显著成效,实现的营业收入、净利润较去年同期均取得了明显的增长。其中上海漫酷实现净利润5063万元,同比增长4.92%,上海氩氪实现净利润1682万元,同比增长29.13%,银色琥珀实现净利润1320万元,同比增长45.09%,万圣伟业实现净利润1.11亿元,同比增长84.77%,微创时代实现净利润3592万元,同比增长35.66%。

　　全面打造利欧互娱战略,给予增持评级:预计公司2016/17/18年净利润分别为4.3亿元、5.8亿元、8.7亿元。对应市盈率68/50/33倍。在互联网+时代的趋势下,互联网和娱乐产业的融合加速。考虑到互联网对娱乐产业带来的机遇以及各业务的协同作用,给予增持评级。

　　风险提示:行业竞争进一步加剧的风险;宏观经济下滑影响营销行业。


　　蒙草生态:PPP业绩逐步释放,打造生态产业生态圈
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-09-01
　　报告摘要:
　　业绩稳健增长:2016年半年度,公司实现总营收10.59亿元,同比增长17.56%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长8.92%。

　　毛利率降低、费用率增加、经营性现金流有所改善。报告期内,(1)公司毛利为30.44%,较去年同期下降3.62个pct,主要是因为公司收入占比较大工程施工业务毛利率同期下降;(2)销售费用率为1.34%,同比微增0.01个pct;管理费用率为8.56%,同比增加2.25个pct,主要是因为公司并购重组中介费用、人员工资及金融机构贷款托管费用增加;财务费用率为2.43%,同比降低0.11个pct;三项费用率合计为12.33%,同比增加2.15个pct;(3)经营性现金流量净额为-4.75亿元,同比增加103.73%,主要是因为公司合同订单增多、规模扩大、业务量增长所需支付的工程项目采购款项增加;(4)资产减值损失为0.45亿元,同比减少9.23%。

　　在手订单饱满,PPP助推业绩持续稳健增长。目前,公司在手订单84.06亿,其中已经确认收入订单27.30亿,未执行订单56.75亿。此外,今年上半年公司新签工程施工订单25.80亿元,同比增长116.97%;新签设计、苗木及牧草销售订单共计0.46亿元。公司还积极拓展PPP项目,先后与满洲里市、巴彦淖尔市、阿尔山市等地政府签订PPP项目合同或合作协议,金额共计40.13亿元,报告期内已确认收入3.13亿元,占总营收29.56%。随着PPP项目逐步加速落地,公司业绩有望持续稳健增长。

　　依托大数据拓宽产业布局,打造生态产业运营平台生态圈。公司立足草、草原、草产业,形成种业科技、生态修复、现代草业三项核心业务,打造生态产业运营平台生态圈。通过生态修复科研实践和乡土植物研究积累业务经验和能力,同时依托互联网技术,构建生态大数据平台,推进公司生态修复战略和现代草业布局。公司生态大数据能迅速导航相关科研数据和生态治理方案,公司核心业务竞争优势有望得到巩固。

　　首次覆盖,给予增持评级。预计公司2016~2018年EPS分别为0.19元、0.24元、0.28元。当前股价对应2016年的PE为45倍。

　　风险提示:PPP项目推进不及预期、生态大数据平台推进不及预期等。


　　春秋航空:国际化战略显著,营业外收入提升业绩
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠,王晓艳 日期：2016-09-01
　　事件;公司公告2016年上半年业绩,实现营业收入39.53亿元,同比增长0.01%,归属于上市公司股东净利润7.4亿元,同比增长19.47%,对应EPS为0.93元,同比增长17.72%。

　　国际航线表现亮眼。上半年,公司完成运输总周转量1,036百万吨公里,同比增长6.1%;运输旅客657万人,同比增长4.2%;其中,国际航线表现亮眼,上半年公司国际航线、国内航线、整体可用座公里数同比增速为66.09%、-8.72%、8.45%,国际航线、国内航线、整体旅客周转量增速为64.19%、-8.74%、7.53%,国际航线供需两旺。上半年国际及地区主营业务收入增长约30.3%,占主营业务收入的比例达到44.4%。

　　营业成本上升,毛利率下滑,业绩提升主要来自营业外收入。上半年,公司营业成本32.18亿元,同比增长3.52%,在营收增速放缓的情况下,公司毛利率同比下降2.77个百分点到18.59%;由于财政补贴收入增加(增加约2亿元)以及出售固定资产利得增加,公司营业外收入达6.03亿元,同比增长74.61%,带动公司归母净利同比提升。若扣除非常性损益影响,公司归母净利同比下降19.41%。

　　辅助业务稳步推进。提升辅助收入方面,公司积极开发了包括机票+酒店、租车、签证、火车票、门票等旅行产品。2016年上半年,辅助收入达到3.3亿元,较去年同期增长10%,对公司毛利润贡献约为39%。人均辅助收入较去年同期提升5%,达到50.4元/人,公司辅助业务稳步推进。

　　投资建议:暂不考虑公司定增影响,我们预测公司2016-2018年的EPS分别为1.98元、2.26元、2.79元,对应PE为24x、21x、17x。考虑到公司作为国内低成本航空代表,立足上海,国际化战略推进迅猛,辅助业务增长较快,我们给予增持评级。

　　风险提示:航空需求下降;突发疾病与安全事故。


　　蓝光发展:聚焦高价值区域投资,加快研发创新
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-09-01
　　净利润扭亏为盈,开工面积稳增长。报告期内,公司实现营业收入48.76亿元,同比增长38.92%;实现归属于母公司所有者的净利润0.21亿元;实现新开工面积129.45万平方米,同比增长13.37%;实现竣工面积25.71万平方米,同比减少32.57%。

　　聚焦高价值区域投资,效果显著。公司继续加大向中东部高增长潜力一二线城市的投资力度,成功进驻南京,深耕成都、昆明、南昌,并锁定郑州、佛山等多地项目。报告期内,公司新开工面积129.45万平方米,主要集中在北京、苏州、合肥、南京、南昌等城市,预计下半年新增可售资源310亿元,将有力支撑公司下半年销售规模的提升。

　　顺利推进融资工作,优化资本负债结构。一是顺利完成2016年中期票据发行工作,募集资金40亿元;二是40亿元公司债券公开发行申请获证监会核准,拟下半年启动发行。负债结构的调整将进一步扩展公司的融资渠道,降低公司的融资成本,加速规模扩张并提升盈利能力。

　　加快研发创新,推进研发成果商业化转化。上半年蓝光英诺3D生物打印技术研发取得阶段性成果,截止报告期末,公司已提交申请专利54件,取得权利12件;取得软件著作权7件;取得商标注册证68件。

　　同时公司与贵安新区、昆明政府签订合作协议,积极推进研发成果商业化落地。在医药业务方面,公司聚焦生物医学材料细分领域,将借助院士团队研发能力打造技术领先优势。

　　首次覆盖,给予买入评级。预计2016、2017和2018年EPS分别为0.47元、0.59元和0.67元。当前股价对应2016、2017和2018年PE分别为17.98倍、14.44倍和12.65倍。

　　风险提示:楼市或受政策调控影响;3D打印技术推进或不及预期。