沱牌舍得(600702)调研纪要：市场化改革正在落地 积极变化已现
 

　　要点
　　我们近期对沱牌舍得河南市场大型经销商和区域负责人进行了深度调研，控股股东股权变更2 个月来营销模式变化显著，特别是在产品聚焦、经销商招商、团队建设和执行层面显示出了积极的扩张趋势和精细化运营市场的决心：
　　首先，公司将经营重心集中到350 元定价的品味舍得上，集中培育推广，产品品质竞争力强，得到经销商和消费者的普遍认可，10万吨的优质年份基酒完全支撑品位舍得作为大单品在全国市场运作。

　　其次，河南现有16 个舍得经销商，全省和全国范围内均在积极招商，基本为高端酒成熟经销商，渠道商的实际毛利率由5%提升到10%，市场费用和投入由厂家管理，厂商关系逐步理顺。

　　7--8 月品位舍得销售额开始明显增加达到3500 万左右，预计下半年的增速能够达到100%。而全省上半年营收预计7000 万，增速约50%。全年销售额突破2 亿元，加速增长的原因来自现有市场深度开发推广和经销商招商。

　　最后，公司快速构建面向终端的营销组织，从其他企业聘用成熟销售经理，市场激励到位，营销模式主动直接开发终端团购网络，培育消费者。以郑州、濮阳为例，均形成了超过20 人的业务队伍服务终端。全省业务队伍达到近80 人，均为最近2 个月招募，执行力较强。

　　建议
　　建议继续加仓沱牌舍得，维持推荐评级，目标价33.2 元，对应2017 年31x P/E。

　　风险
　　若公司大幅提高产品价格，则放量将受到影响。(中国国际金融股份邢庭志袁霏阳)




　　中国建筑(601668)中报点评：业绩增长势头强劲 结构调整效果显著

　　上半年业绩符合预期
　　中国建筑公布2016 年上半年业绩：营业收入4,697 亿元，同比增长13.5%；归属母公司净利润161 亿元，同比增长17.2%，对应每股盈利0.52 元。收入增长强劲，其中基建和地产为增长主力，分别同比增长31%和32%。毛利率下降2.0ppt，同时营业税金率下降1.9ppt，主要由于营改增影响。期间费用率下降0.1ppt，其中管理费用率继续下降，体现一贯优异的费用控制。经营性现金净流入72 亿元，同比由负转正，因强化月度和季度考核及房地产销售良好。资产负债率小幅上升0.4ppt 至78.2%。

　　发展趋势
　　新签和在手订单均快速增长。上半年建筑订单同比增长27%，其中房建、基建和设计分别同比增长10%、增长143%和下降10%。

　　建筑在手订单同比增长29%，达到收入的3.3 倍。房地产销售额同比增长18%，对中信地产的收购将进一步提供增长动力。

　　业务结构调整取得显著成效。基建成为订单增长主力，占比上升12ppt 至25%；海外订单增速远高于国内，占比上升1ppt 至7%。

　　基建和房地产成为收入增长主力，占比均上升2ppt 至16%，朝着2020 年房建、基建、投资收入占比5:3:2 的目标前进。

　　国企改革值得期待。近期国企改革加速迹象明显，公司管理层换届也基本完成，未来改革有望在多方面展开，包括钢构、安装、装饰等专业板块的分拆上市，旗下子公司的内部整合，启动第二期股权激励等。

　　盈利预测
　　维持盈利预测，预计2016/2017 年净利润分别增长15%/14%。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应2016e P/E（采用扣除优先股永续债股息后EPS 计算）为6.7 倍，为板块最低，分红收益率达4%，安全边际高。目前低利率、弱需求环境下，低估值绩优蓝筹股有望继续受到青睐，估值有望进一步修复。我们维持推荐的评级，将目标价上调6.9%至人民币7.7 元（对应8x 2016e P/E），较目前股价有20%上行空间。

　　风险
　　房地产调控力度加大；国企改革进展慢于预期。（中国国际金融股份廖明兵吴慧敏）




　　英特集团(000411)中报点评：业绩平稳增长 有望受益于资产重组和两票制
 

　　主要观点
　　1.业绩实现平稳增长
　　公司报告期内实现营业收入83.51 亿元，同比增长9.97%与行业增速持平，继续保持了浙江省内医药流通行业的龙头地位。分业务领域看，传统药品销售业务实现营业收入77.08 亿元，同比增长9.38%；中药销售和医疗器械销售业务实现营业收入2.58 亿元和3.57 亿元，同比增长12.35%和23.61%；医疗器械业务有望逐步发展成为公司未来新的业绩增长点。

　　2.资产重组仍在推进中
　　公司向前两大实际控制人中化集团和浙江省国资委发行股份购买核心资产英特药业剩余50%股权的定增预案因控股股东经营期限届满等问题目前处于审查中止状态，而一旦相关事宜处理完毕，公司就会尽快申请恢复审查。我们预计公司在年内完成定增预案仍是大概率事件，而此次资产重组完成后，公司在治理结构和盈利能力上都将迎来进一步改善，为公司未来发展打下基础。

　　3.将受益于“两票制”的落地
　　公司作为浙江省内医药流通行业排名前二的龙头企业，已经实现了省内县级以上医疗机构和连锁药店的全覆盖，基层医疗机构覆盖率也已超过80%，而“两票制”的推行一方面有助于公司进一步提高终端覆盖率，扩大行业话语权，另一方面也将帮助公司实现与上下游企业的深度合作，探索新的业绩增长点，对公司未来发展构成中长期利好。

　　4.投资建议：
　　我们预计公司2016-2018 年实现营业收入169.97 亿元、186.79 亿元和205.27 亿元，假设公司在年内完成定增预案，则实现归母净利润0.78亿元、1.82 亿元和2.02 亿元；考虑摊薄影响，对应每股收益0.29 元、0.69 元和0.76 元，对应PE73 倍、31 倍和28 倍。我们认为公司作为浙江省内医药流通行业的龙头，在资产重组完成后将进一步打开上升空间，有望成为“两票制”的最大受益者，继续维持“推荐”评级。

　　5.风险提示：
　　行业竞争加剧的风险；资产重组不及预期的风险。（华创证券邱旻）




　　亚威股份(002559)半年报点评：短期业绩增速回落 全年仍有望保持平稳增长
 

　　投资要点
　　事项：
　　公司公布半年报，2016年上半年，实现营业收入5.30亿元，同比增长9.70%；净利润4568万元，同比下降14.38%，EPS为0.12元。

　　平安观点：
　　短期业绩增速回落，综合毛利率同比下降。2016 年上半年，公司主营业务收入为5.07 亿元，同比增长7.86%；综合毛利率为24.62%，同比下降2.12 个百分点；由于综合毛利率下降等因素使净利润同比下滑。

　　预收帐款上升，下半年业绩有望改善。报告期末，公司预收帐款为1.38亿元，同比增长48.85%。公司限制性股票激励计划已完成股票首次授予，首次限制性股票解锁的业绩条件包括以2015 年净利润为固定基数，2016年-2018 年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。随着市场需求回升，下半年业绩有望好转。

　　机器人与自动化生产线、激光装备等新业务保持较快发展。公司大力发展激光装备、自动化成套生产线、工业机器人等新业务；数控二维激光切割机业务上半年订单同比增长120%，自动化成套生产线、工业机器人本体销量有大幅增长，铝板精整加工自动化生产线等产品实现订单突破。

　　与和君沣盈开展战略合作，产业和资本双轮驱动。公司在金属成形机床行业具有技术与市场等优势，和君沣盈具有资本运作、管理等优势，双方合作有助于整合发展资源，推动公司转型发展。

　　公司转型升级步伐加快，定位于高端智能装备领域。公司将以智能制造为发展方向，通过内涵式和外延式并举的发展模式，推动转型升级；公司将加快发展类中高端自动化生产线、数控激光切割机、工业机器人等业务。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2016~2018 年净利润为0.83 亿元、0.97 亿元、1.14 亿元，EPS 为0.22 元、0.26 元、0.31 元, 对应市盈率63.1、54.2、46.2 倍；公司短期业绩增速回落，全年仍有望保持平稳增长；公司将加快向自动化、智能化等高端装备转型，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1） 宏观经济增速放缓与市场需求下滑；2）原材料价格大幅波动等。（平安证券黎焜）




　　新筑股份(002480)点评：大股东减持引进战略投资者 有轨电车小中车将快马加鞭快速发展
 

　　投资要点
　　1.减持引进战略投资者，公司将添新生力
　　公司自2012 年布局轨交以来，不断完善轨交产业链，是国内除中国中车外唯一一家掌握有轨电车整车制造技术的企业。并且已经掌握了有轨电车线路的三大核心关键技术--车辆技术、轨道系统技术、“四电”

　　集成控制技术，具备了从规划设计到建设和运营维护的“一体化”服务能力。

　　业务调整使公司收入结构不断改善，16 年上半年轨交收入占总营收的比例达到38%。随着有轨电车行业的快速发展，公司轨交业务将继续高速增长。未来通过战略投资者的引入，公司或将更上一个台阶。

　　2.下游需求旺盛，有轨电车将迎黄金发展期
　　中国交通问题改善刚性需求巨大，有轨电车作为中运量交通运输最优工具，非常适用于中小城市的主干交通、大城市郊区与卫星城、地铁轻轨延伸和补充等领域，有效地填补了地铁、轻轨与公共汽车之间的运力空白。

　　我国现代有轨电车在“十二五”后期增速迅猛，累计通车里程从2012年的10 公里增长到2015 年末超过200 公里。13 年开始启动爆发，13-15 年增速分别为44%、92%。十三五期间通车与规划里程数更是显著上升，总计2353 公里，其中运营里程248.2 公里，建设里程455.8公里，规划里程1649 公里，投资额超3500 亿。

　　3. 新津县项目打开公司成长空间，将借PPP 之力扶摇直上与新津县签订现代有轨电车示范项目PPP 合作模式，打开公司成长空间。参与R1 段建设，为后续争取更多项目打下基础。目前已签的还有宜宾市首条示范线有轨电车项目的建设及运营，线长约20 公里。此外将大概率进入新津县剩余5 条线（约60 公里，投资额约70 亿）以及成都有轨电车项目（总规划里程约100 公里）。借PPP 之力，公司未来发展潜力巨大……
　　4. 投资建议：
　　预计2016-2018 公司实现净利润0 亿、2.07 亿、4.02 亿，对应EPS为0、0.32、0.62 元，对应PE（无）、37X、19X，维持强烈推荐评级。

　　5. 风险提示：
　　PPP 项目推进不及预期，有轨电车投资不及预期。（华创证券李佳鲁佩）




　　新宁物流(300013)中报点评：转型综合IT物流服务商
 

　　事件:
新宁物流公告了2016 年中报。上半年,公司实现营业收入3.39 亿元(66.86%),归母净利润469 万元(+260.45%),扣非后归母净利润-743 万元(-1004.02%),基本EPS 0.02 元(+100%),加权ROE 0.40%(0.02 pct)。

评论:
1、收购亿程信息拉动净利润高速增长
上半年,公司实现营业收入3.39 亿元,同比增长66.86%,归母净利润469 万元,同比增长260.45%,主要原因是合并报表范围内较上年同期新增全资子公司广州亿程交通信息有限公司净利润,报告期内归属于上市公司股东的非经常性损益对净利润的影响金额为1,212.31 万元,上年同期归属于上市公司股东的非经常性损益为47.92 万元。

2、多元化促进公司转型升级
公司管理层积极稳固原有的市场,同时通过不断的努力开拓新市场并以业务创新、整合相关产业资源等方式,促进公司转型升级。

在业务拓展方面,公司传统保税仓储及相关配套服务平稳增长,报告期实现营业收入12,195.18 万元,同比增长27.49%;在卫星导航定位服务业务方面,公司通过对亿程信息的子公司增资,加快其营销网络建设,有效扩展业务服务范围和拓宽业务渠道。公司新增设备销售业务、服务及软件业务,分别实现营业收入3,217.53 万元和6,278.64 万元,合计营收占比28%,毛利占比达53%;在新能源汽车租赁方面,公司通过对控股子公司苏州新宁新能源汽车发展有限公司增资,增强其业务拓展能力。

随着仓储及仓储增值服务的毛利率不断下滑,公司加快向一体化的综合物流服务商转型,提升公司获利能力。报告期内,公司新增的服务及软件业务、设备销售业务的毛利率分别达63%、46%。从营收占比看,服务及软件业务营业收入占比已超过仓储及仓储增值服务,成为公司主要营收来源。

3、业务结构变化促成供应商与客户结构显著变化
与上年同期相比,报告期内前5大供应商和前5大客户结构均发生显著变化。供应商中第一大供应商占比由12.92%提升至49.89%,表明公司未来采购来源将更加稳定。客户中第一大客户贡献的营收占比从18.36%降低至5.40%,前5 大客户总营收占比从40.08%降低至17.15%,表明公司的业务多元化成效显著,未来对单一客户的依赖度显著降低,或将提升公司对下游客户的议价能力。

4、投资策略:
传统电子信息物流行业景气下行,公司收购亿程信息切入车联网,并试水新能源汽车业务。我们预测公司16/17/18年EPS 为0.10/0.18/0.25 元,维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示:经济持续下滑、并购不达预期