邦宝益智:小乐高寓教于乐 静待产能释放
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：许樱之 日期：2016-08-02
　　报告摘要:
　　事件:公司发布2016中报, 2016上半年实现营业收入1.39亿元,同比下滑2.45%,营业利润3353.33万元,同比增长4.39%,归母净利润2962.53万元,同比增长4.57%,基本每股收益0.14元/股,同比增长7.69%。上半年公司业绩基本符合预期。

　　国外市场销售乏力,优化生产结构促进利润上升。因亚洲、美洲市场销售下降以及俄罗斯货币大幅贬值影响,2016上半年国外市场营业收入3864万元,同比下降 11.39%。但同时公司在报告期内对原有部分设备进行改造升级,通过技术改进成功将部分原有生产线改造成全自动化生产线,因而营业成本同比下降-7.10%,毛利率同比增加2.98%。

　　玩具行业发展空间巨大,坚持夯实自我品牌建设。全球经济进一步放缓对玩具行业影响有限。2016年1-4月,我国玩具行业主营业务收入579.4亿元,累计同比增长7.6%;利润总额25.8亿元,累计同比增长27.1%。此外,国内二胎政策的实施将进一步激发需求。相较世界知名玩具品牌,我国玩具行业产品同质化严重,销售手段以传统的价格竞争为主,公司积极自主创新、已形成自身品牌的竞争优势。

　　静待募投项目投产驱动业绩增长。公司面临产能瓶颈,2015年、2014年、2013年注塑机产能利用率分别为100.82%、100.61%、97.00%。为解决产能不足问题,公司IPO 共募集资金3.02亿元(扣除费用后) 用于生产基地建设(2.5亿元)、研发中心建设(0.17亿元)及补充流动资金(0.35亿元)。随着生产基地建设项目建成投产,可增加产能3,200万套/年,增加营业收入3.2亿元/年。

　　拓展教育+文化双线业务,加大文化IP 开发力度。在深耕主业的基础上,公司加强教育文化两方面研究,寓教于乐,所研发的“教育包” 成为国内首批入选《教育指导方案》的建构类产品。已在周边省市多家幼儿园搭建基于“教育包”产品的积木建构屋,建立“教具-教材- 师资培训”的独有模式,进一步形成学校、幼儿园、培训机构、社区和家庭的完整市场体系。未来将加大文化IP 开发力度,提升附加值。

　　估值与投资建议:公司作为中国的“小乐高”,随着生产结构逐步优化,品牌效应将逐步彰显。短期看好公司在募投项目投产后的产能释放,基于积木玩具的无线延展性,长期看好公司未来泛文化领域不断布局。预计公司2016-2017年EPS 分别为0.36、0.48、0.59,给予“买入”评级。

　　风险提示:产能释放不达预期;海外市场风险;


　　大洋电机
　　大洋电机:盈利能力提升 积极投资完善产业布局
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2016-08-02
　　投资要点
　　事件:公司发布2016年半年度报告,上半年公司实现营业收入30亿元,同比增长26.2%;其中归属于上市公司股东的净利润为2亿元,同比增长34.3%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.9亿元,同比增长67.5%,毛利率水平达到23.4%,同比提升4个百分点,每股收益0.09元。

　　新能源车辆动力总成系统上半年增速可观,上海电驱动下半年发力可期。受新能源汽车补贴政策及物流车目录影响,上半年上海电驱动商用车销量未达预期,电驱动上半年营业收入2亿元、净利润200万元,我们预计下半年随着新能源汽车政策调整落地、电动物流车进入补贴目录、以及明年补贴退坡推动今年年底重现去年“抢装”事件的叠加,上海电驱动下半年将会发力完成全年1.4亿元的业绩承诺。受益于本部电驱动系统的销量提升,公司上半年整体新能源动力总成营收达4亿,同比增速为398.9%。

　　新能源汽车产业基金助力,打造新能源汽车全产业链生态圈。投资设立新能源汽车产业基金,并参股了中新汽、泰坦能源、小猪巴适,坚信运输、宏昌运输等系列公司,采取创新商业模式推进新能源车辆运营平台业务,通过布局驱动系统、充电设施、运营服务、融资租赁等领域,逐步打造新能源汽车全产业链生态圈。

　　参股巴拉德动力系统公司,完善新能源汽车产业链整体布局。通过参股巴拉德,可加强公司在氢燃料电池核心技术在新能源车辆动力电池系统、储能和后备电源系统的实力,公司实现新能源汽车核心“三电”系统的完美布局。

　　空调、非空调用电机业务,营收增速超预期。受益于今年夏季高温及房地产去库存等因素影响,公司空调产品销量逐步好转;BLDC/DIGIMOTOR高效智能电机的产销量的提升,相应提升了公司产品的利润水平。空调用电机和非空调用电机业务同比增速分别为11.8%、16.8%,毛利率水平同比提升3.8和5.5个百分点。

　　推荐逻辑。新能源车辆动力总成系统下半年将可能实现放量性增长,预计随着国内骗补调查的结束及相关补贴政策的落地,下半年新能源汽车的产销量将迎来新一轮的增长;政策鼓励推动氢燃料电池加速发展,公司参股燃料电池龙头标的,实现核心“三电”系统的完美布局,为持续高增长奠定坚实基础;空调、非空调用电机业务触底回升,车辆旋转电器等业务稳步增长。预计2016-2018年EPS分别为0.23元、0.32元和0.4元,未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率,维持“买入”评级。

　　风险提示:收购及投资标的整合进度或不及预期;新能源汽车发展增速或不及预期;并购企业业绩实现或不及承诺的风险。


　　潞安环能
　　潞安环能:低估值 优质煤炭标的
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2016-08-02
　　16年上半年归属母公司净利润0.51亿元,同比下滑55%,每股收益0.02元,其中2季度环比1季度净利润增长43%至3,034万元,业绩符合预期。公司是质地优秀的冶金煤公司,管理水平相对较好,成本控制较好。我们认为公司会受益于供给侧改革,山西的冶金煤走势比其他主要产煤地表现更好,抗跌性强。9、10月是钢铁的消费旺季,目前焦炭价格连续上涨,有可能传导至焦煤。此外,公司的股价弹性比较好。我们认为公司是比较好的煤炭标的,而目前估值水平低于行业10%。基于1.7倍市净率,我们将目标价由7.60提升至10.20元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　16年上半年归属母公司净利润0.51亿元,同比下滑54.7%,每股收益0.02元,符合预期。资产负债率63%,净负债率28%,财务压力不高。

　　产能核减,销量大增。报告期生产原煤1,831万吨,同比上涨1.2%;销售商品煤1,744万吨,同比大涨23.8%。今年计划生产3,200万吨,这意味着下半年产量环比减少25%至1,369万吨,同比减少19%。公司在建在产规划产能大于5,000万吨,但目前审查严格,短期很难放量出来,在产的产能利用率只有66%。

　　煤价下滑26%,吨煤净利3元,关注未来成本是否增加。综合煤价下滑26%至269元/吨,生产成本降3%至187元/吨。生产成本继续下降的空间很有限,随着煤价回升,盈利的好转,留意成本是否会跟随回升,因为之前压缩的非常严重。吨煤毛利下降53.2%至82元。非煤业务占比较小,不考虑非煤业务的拖累,吨煤净利同比下降55%至3元。

　　16年2季度归属母公司净利润环比上涨43%至3,034万元,每股收益0.01元。2季度的利润率水平全面恢复到15年2季度水平,尽管总体仍然十分低:毛利率环比由23%提升至27%,经营利润率由0.3%提升至0.8%。净利润率由0.9%提升至1.2%。供给侧改革带来业绩的好转比较明显。

　　公司是质地优秀的冶金煤公司,炼钢用喷吹煤占占产量40%左右,收入超过50%,公司管理水平相对较好,成本控制较好。作为优质的冶金煤公司,我们认为公司会受益于供给侧改革,山西的冶金煤走势比其他主要产煤地表现更好,抗跌性强。9/10月是钢铁的消费旺季,目前焦炭价格连续上涨,有可能传导至焦煤。此外,公司的股价弹性比较好。我们认为公司是比较好的煤炭标的。维持买入评级。

　　评级面临的主要风险
　　供应放松,煤价下跌;供给侧改革低于预期。

　　估值
　　公司目前估值水平低于行业10%,我们给与其行业平均市净率20%的估值溢价,基于1.7倍16年市净率,将目标价由7.60元提升至10.20元,维持买入评级。


　　华宇软件
　　华宇软件:法检食安行业持续高景气 业绩略高于预期
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-08-02
　　事件:公司近日公布了2016年半年度业绩预告,预计2016 年上半年实现归母净利润1.23 亿元-1.31 亿元,较上年同期增长40%-50%,第二季度公司净利润为0.94 亿元-1.03 亿元,同比增速为38%-51%,公司业绩增速略高于预期。

　　法检信息化、食安行业景气度高,创造主业持续发展空间。最高人民法院提出在2017 年底建成具有中国特色的人民法院信息化 3.0 ,华宇软件多年入选中国电子政务IT 解决方案供应商前10 强,在法院信息化建设领域连续多年市场占有率第一,将直接受益于国家政策层面的行业利好;食药安全是十三五规划的重点之一,国家持续推进食药溯源建设,市场空间巨大,公司在食药溯源方面有丰富的经验和良好的口碑,订单充足。

　　设立合资公司,抢占食品安全、法律服务新兴市场高地。公司于6 月25 日发布公告将参与设立合资公司溯源云(北京)科技服务公司与北京华宇元典信息服务有限公司,并居于第一大股东,标志着公司在食品安全与法律服务两项新领域战略加速落地。在食品安全领域,公司完善产业链布局,占据数据出口,打通各个链条,形成全国范围内的影响力,快速成长为行业龙头。在法律服务领域,公司将率领专业团队进军法律智库大数据业务,填补国内线上法律服务空白。两条新设业务线将为公司创造新的变现模式,并显著增强公司未来业绩。

　　非公开发行助力“云项目”,延伸产品价值链。公司于5 月27 日发布了2015年度非公开发行A 股股票预案二次修订稿,将票募集不超过6.31 亿元,用于“云研发及产业化项目”等项目。项目计划于2016 年初启动,2018 年末建设完成,以云计算、SaaS、PaaS 层核心业务研发为主线,主要包括政务云平台以及审判云、检务云、诉讼服务云、食品药品安全保障云和食品溯源服务云六大产品,全面涵盖公司各项业务。“云项目”的实施顺应了大数据、云计算行业的整体发展趋势,能够有效促进公司各业务板块资源整合,充分发挥协同效应,增强整体竞争力,加快实施发展战略,推动业绩持续快速增长。

　　盈利预测与投资建议:鉴于公司订单充足且中报业绩略高于预期,暂不考虑摊薄,上调公司净利润复合增速至39%(原预测值为31.9%),2016-2018 年EPS分别为0.46 元、0.64 元、0.88 元(原预测值为0.42 元、0.56 元和0.74 元),维持“买入”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧、发行导致净资产收益率与每股收益被摊薄、募投项目建设不达预期、政府财政预算收缩导致的订单减少等风险。


　　唐德影视
　　唐德影视:2016年半年度利润分配预案披露 将10股转增15股
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-08-02
　　事件:唐德影视8月1日公告,基于对公司未来发展的良好预期,综合考虑公司目前经营情况、盈利水平、财务状况和公司所处行业特点、发展战略、自身经营模式,以及公司未来的发展潜力等因素,为回报公司股东,与全体股东分享公司的经营成果,增加公司股票的流动性,在符合公司利润分配政策、保障公司正常经营和长远发展的前提下,提出2016年半年度利润分配预案,将每10股转增15股。

　　点评:高送转利润分配方案将有效增加唐德影视股票流动性,彰显公司对未来的发展信心。我们认为公司本次高送转可增厚公司股本,有利于提高公司股票在二级市场中的流动性。同时,每10股转增15股的高送转方案彰显唐德影视管理层对公司未来发展的信心及魄力。

　　基于唐德影视储备项目的推测,我们认为2016-2017年将为公司业绩快速增长之时。据不完全统计,我们预计公司将有四部影视剧项目、四部电影项目、三部综艺栏目项目于2016年完成变现,其中,于7月21日上映的《绝地逃亡》映前已签署10亿票房保底+提成发行方案,该影片上映11天便突破7亿票房大关,实为近期电影市场实力票房大片。站在时下时点展望2017年,我们认为公司已储备并有望变现的主要影视项目有多部头部精品剧及多部大型综艺栏目等,此外还将有多部一线卫视定制剧,我们认为唐德影视在延续2016年业绩快速增长的基础上,2017年仍将保持业绩快速增长之势,其发展潜力不可小觑。

　　公司未来看点:我们认为,唐德影视短期将受益于《绝地逃亡》影片上映,中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性,横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线),未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。首先,公司借助二级市场力量突破资金瓶颈,为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障,2016-2017年将有多部影视剧及电影实现销售及播出,不乏《绝地逃亡》、《赢天下》等多部精品大制作内容。其次,公司将加快业内顶级人才(编剧、导演、演员、发行、影院渠道)吸纳,打造具有人才凝聚力的产业平台。再次,公司将逐步拓展影视产业链上下游外延发展战略布局。

　　盈利预测及投资建议:盈利预测:我们参考唐德2016-2018年拟投资制作的影视项目,预计唐德影视2016-2017年收入分别保守提升至11亿元、15亿元;2016-2017年分别实现归属于母公司净利润3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000万股估算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为2.25元和3.25元。考虑到前期计划的2016年影视项目《朱雀》拍摄时间后移对公司业绩产生压力,但《绝地逃亡》全球上映所获票房有望超预期,我们暂时维持年初时对公司业绩的判断及预测。

　　投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、渠道资源布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前估值合理,市值具有较大成长空间,有望突破150亿,建议买入布局。

　　风险提示:《绝地逃亡》上映票房不及预期;A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。


　　宏发股份
　　宏发股份:中报业绩增势良好 继电器龙头业务多点开花
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2016-08-02
　　事件:公司公布2016年半年报,实现营业收入24.65亿元,同比上升15.27%,归属于母公司净利润3.27亿元,同比增长19.53%,经营性现金流量净额1.73亿元,EPS0.61元/股,ROE8.02%。

　　公司公告第三大股东江西电子7月18日非公开发行的可转换债券已发行成功,规模10.7亿元,票面利率2.7%。其后7月26日,江西电子通过大宗交易累计售出公司股份600万股,占公司总股本的1.13%,交易完成后,江西电子尚持有8.61%股权。

　　汽车、电力、新能源继电器增势良好,产品结构不断优化。公司深耕继电器行业已近30年,在通用继电器、电力继电器、汽车继电器、等七大继电器细分领域布局丰富,目前已在家电继电器和智能电表继电器两个细分市场处于绝对领先。据公告,2015年继电器产品的全球市占率11%,位列第二,已成为全球一流的继电器供应商。

　　分业务方面,2016年上半年受下游家电行业不景气的影响,传统收入占比最大的通用继电器较上年同期略有下降,但通用继电器今年以来季度环比逐渐回升态势,开始回暖;同时汽车电子、新能源汽车产品及电力继电器有效弥补了该部分收入,均取得良好增长,伴随这些领域标志性客户逐渐导入(如比亚迪等),未来公司的产品结构将进一步优化。

　　毛利率不断提升,期间费用控制良好。上半年公司整体毛利率42.79%,与上年相比增加3.2个pct。主营产品继电器毛利率更是高达43.54%,同比上升3.1个pct,主要系毛利较高的电力继电器、新能源继电器收入占比提高所致,同时公司不断加强成本和劳动生产率的管控、主要原辅材料成本下降也进一步促进产品毛利提升。

　　2016H,公司期间费用率18.51%,同比下降0.71个pct,主要系汇兑收益增加使财务费用率下降1.39个pct。销售/管理分别微增0.5和0.18个pct,销售费用增长主要因为销售规模增长后,销售部门职工薪酬、差旅费、运输、包装等一系列费用同比增长。而人员工资增加及技术开发费的增长则导致了管理费用的增加。

　　高压直流继电器进入放量阶段,未来增长性强。公司对应新能源车领域布局的高压直流继电器突飞猛进,2015年实现销售收入超1亿元,同比增长339.87%,一跃成为公司增长最快的业务线,2016年上半年延续高速发展态势,市场进入放量阶段,未来增长确定性强。

　　工信部长苗圩近期表示,2016年新能源汽车板块产销规模可能增长一倍以上,根据中国汽车工业协会的统计,上半年产销量同比分别上升125%和127%,超出预期。考虑2017年补贴退坡20%,预计2016年产量在2015年基础上增长90%,将实现65万左右产量。按每台新能源汽车配备4~6个高压直流继电器估算,2016年市场需求量约325万只,若包括修理更换需求,市场空间更大。同时高压直流继电器与普通汽车继电器相比,技术门槛更高,将有效保证公司产品毛利率。

　　公司高压直流继电器的业务渠道宽广,继北汽新能源、江淮汽车、东风汽车、长沙众泰、康迪集团之后,2015年新增南昌江铃、陆地方舟等主要整车制造企业,并成功将产品销往国内龙头——比亚迪。目前公司正积极向特斯拉产业链进军,不断扩大在新兴市场的影响力。

　　传统继电器产品稳定增长,新兴应用领域势头强劲。继电器作为基础控制元件,应用范围广泛,市场发展较为稳定。新兴领域的空间和价值更是超过传统领域,具体包含安防(包括智能家居)、新能源汽车、智能电网、工业自动化等,在中国及全球产业政策带动下,未来发展势头强劲,宏发拥有技术优势和多元化的产品布局,将在下游新兴市场的发展中明显受益。

　　新产品开发脚步不停,多门类齐头并进。公司一直持续开发低压电器和各种新产品,2001年公司便进入低压电器领域,目前已有8个系列35个产品,力争在2020年使低压电器成为公司另一个重要支撑产业。公司同时还积极进行新门类产品研发,上半年传感器、工业连接器等新门类产品研发进展顺利,正逐步完成封装测试、核心客户测试验证等,真空灭弧室、真空泵等产品的研发不断推进,力争借鉴继电器的成功发展经验,在新门类产品方面进一步形成核心竞争优势。

　　投资建议:我们看好公司高压直流继电器与低压电器的持续放量,预计公司2016年-2017年的EPS分别为1.12元、1.50元和1.92元,给予“买入-A”投资评级,上调6个月目标价至40元。

　　风险提示:欧元贬值风险,通用继电器需求下降风险、电力、汽车继电器销量下滑风险

唐人神
　　唐人神:受益养殖景气传导 内生外延双驱动 公司再次进入高成长发展期
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立,李佳丰,刘哲铭 日期：2016-08-02
　　饲料景气回升,迎盈利黄金期
　　2016年是饲料行业盈利反转年。上半年得益于玉米原料下降,毛利提升,叠加前端料销量的结构性增长。下半年随着生猪存栏的回升,饲料行业将迎来单吨毛利在高位,同时销量全面增长的黄金盈利期。目前,行业景气逻辑正逐步兑现。而公司积极调整产品及客户结构,加大前端料的销量占比,在行业景气中迎来新一轮发展期。

　　布局养殖全产业链,迎接猪价高景气
　　能繁母猪补栏进度低于预期,意味着17年猪价有望高位震荡。公司从15年加大商品猪养殖领域的布局,一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能,另一方面通过收购龙华牧业加速产能储备。预计16年生猪出栏约25万头,养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。

　　内生外延双驱动,进入二次创业期
　　为实现生猪养殖与饲料生产、肉品加工、互联网共享、金融服务等四大平台为支持的唐人神互联网+生猪生态产业链平台发展战略,公司制定了“全面推进种苗、饲料、肉品、养殖和并购投资五大业务板块有竞争力的商业模式的打造,全面启动自我建设扩能与资产重组购并相结合的“双轮驱动”发展模式”发展思路,进入二次创业期。

　　投资建议:
　　养殖高景气下,公司饲料、养殖业务都将迎来盈利高增长期。双轮驱动战略的明确,为公司的发展增添了新的动力。我们预计,2016/17/18年,公司净利润分别为2.41亿/3.46亿/4.14亿元,同比增长194.53%、43.66%、19.68%,对应EPS 0.49/0.7/0.84元,维持“买入-A”评级,6个月目标价18元。

　　风险提示:疫病风险;政策风险;猪价不大预期风险;


　　华英农业
　　华英农业:受益禽链景气复苏 盈利提升
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2016-08-02
　　事件:7月29日,公司公布2016年上半年业绩快报。公告称,公司上半年实现营业收入10.5亿元,同比增长13.58%;实现归属于上市公司股东净利润6805.06万元,同比增长223.69%,EPS 为0.127元,同比增长157.96%。

　　销量增长,主业业绩回升。二季度子公司江西丰城华英禽业获得3588.94万元的政府补助。扣除该部分影响,则上半年公司主业净利润约3216万元。2016年上半年,鸭产品价格在禽链景气好转的带动下也迎来景气好转。截至7月22日,主产区鸭苗价格为3.05元/羽,自年初以来上涨134.6%,同比上涨36.7%;毛鸭价格为6.86元/公斤,自年初以来上涨7.18%。报告期内,随着禽链景气复苏,公司产品销售价格提升,带动毛利率提升,同时产品销量逐步上升,业绩增长明显。

　　严控费用,管理效率持续提升中。随着公司外部投资者的引入以及管理层的持续增持,管理层与股东的利益日趋一致,由此带来公司经营效率的逐渐提高。报告期内,公司不仅利用增发资金降低的财务费用,而且全面加强成本费用开支的控制,期间费用有所下降。

　　禽链景气持续,“中国鸭王”业绩预计高速增长。禽链产能去化,加之近期鸡苗价格上涨、上市公司盈利区间上调以及祖代引种复关时间推迟三大催化因素,鸡链价格将迎来新一波强势增长。鸭链产品因替代作用,拉动需求增长,预期鸭链价格提升。禽链新一轮投资机会已经来临。“中国鸭王”地位凸显,公司将充分受益于禽链景气持续。

　　投资建议:公司迎来行业景气+管理改善双重拐点,公司的公告验证了我们此前的判断。我们预计公司16/17/18/年实现归属于母公司净利润3.08/4.53/4.60亿元,同比增长1664.5%/46.9%/1.5%,对应EPS 为0.58/0.85/0.86元。公司是产业链一体化龙头企业,将充分受益于禽链周期的反转。我们给予“买入-A”投资评级。目标价16.8元。

　　风险提示:产品销售不达预期,鸭链价格低迷;


　　西山煤电
　　西山煤电:业绩良好 龙头地位
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2016-08-02
　　16年上半年归属母公司净利润1.09亿元,同比下降46%,每股收益0.035元。2季度实现归属母公司净利润0.61亿元,环比增长24.7%。煤炭业务利润率、经营现金流改善明显,费用控制良好。我们看好此轮供给侧改革中的受益龙头公司,西山煤电是重要标的。此外,下半年焦煤价格仍有提价空间,作为龙头焦煤公司将受益。基于2.2倍16年市净率,我们维持11.20元的目标价不变,维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　16年上半年归属母公司净利润1.09亿元,同比下降46%,每股收益0.035元,符合预期,与行业跌幅相似。每股经营活动现金流改善明显,由去年同期-0.26元增长至0.18元。资产负债率和净负债率分别为64%和63%,与前期相似。

　　煤炭产量下降13.6%至1,192万吨,煤炭业务毛利率由36%大幅提升至44%,吨煤成本增加8%至200元,吨煤净利9元。

　　煤炭价格上涨拖累公司非煤产业链,但占比小,对业绩影响有限。电力业务、焦炭业务占毛利润的比例由去年同期的21%和11%下降至12%和4%。非煤业务占毛利润比例只有21%,对业绩拖累不大。

　　16年2季度实现归属母公司净利润0.61亿元,环比增长24.7%。2季度营业收入为43.43亿元,环比增长2.4%。毛利润率持平,经营利润率由2%增长至2.7%。净利润率由1.15%增加至1.4%,利润率稳步上升,276天工作日政策对业绩和利润率的提升明显。

　　公司是煤炭上市公司的龙头公司,行业地位和市场认知度都非常高,煤质好,特别是焦煤。上半年焦煤提价两次,累计100元,下半年仍有提价空间。目前山西地区供应收缩相对更紧,山西地区焦煤价格抗跌性强,上涨动能强。目前焦炭价格的上涨有望带动焦煤价格的好转,9/10月煤焦钢产业链消费旺季的带动,焦煤价格仍有上涨动力,特别是山西的焦煤企业。作为最大的焦煤龙头,公司是受益者。

　　评级面临的主要风险
　　煤价下跌;成本计提加大;供给侧改革低于预期。

　　估值
　　基于2.2倍16年市净率,我们维持11.20元的目标价不变,维持买入评级。


　　云海金属
　　云海金属:成本下行致公司盈利快速增长
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤,赵鑫 日期：2016-08-02
　　业绩同比增长3.6 倍报告期内,公司实现主营收入17 亿元,同比增长17%;实现归母净利润6993 万元,同分别增长363%,实现EPS0.22 元。

　　销量增长是收入增长驱动力
　　上半年公司主营收入17 亿元,同比增长17%,其中镁合金收入4.5 亿元(收入占比27%),同比增长13%;铝合金收入9.3 亿元(收入占比56%),同比增长20%;同期镁价和铝价分别为1.38 万元/吨和1.17 万元/吨,同比下滑3%和9%,可以看出,销量增长是公司收入增长的主要驱动力。

　　原镁成本下行致镁合金毛利率创历史新高(21%)
　　上半年公司实现毛利2.4 亿元,同比增长67%,其中镁合金毛利9415万元(占比39%),同比增长255%;铝合金毛利6258 万元(占比26%),同比增长50%。镁合金毛利的大幅提升主要是由于镁合金成本的大幅下行,(镁合金成本同比下滑5%),同期镁合金收入同比增长13%,致公司镁合金毛利率达21%(创历史新高)。镁合金成本下降主要是由于原镁成本下降,五台云海和巢湖云海是公司2 个原镁生产基地,五台实现净利2385 万元,去年同期为85 万元;巢湖实现净利901 万元,去年同期为亏损885 万元,镁价同比下滑3%,而五台和巢湖利润改善明显,可以看出,原镁成本下行明显。

　　投资建议
　　预计公司16-18 年EPS 分别为0.46 元、0.62 元和0.90 元,对应当前股价的PE 分别为46 倍、34 倍和24 倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　镁价下滑风险,新建项目进度低于预期等;