潞安环能:低估值,优质煤炭标的
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2016-08-02
　　16年上半年归属母公司净利润0.51亿元,同比下滑55%,每股收益0.02元,其中2季度环比1季度净利润增长43%至3,034万元,业绩符合预期。公司是质地优秀的冶金煤公司,管理水平相对较好,成本控制较好。我们认为公司会受益于供给侧改革,山西的冶金煤走势比其他主要产煤地表现更好,抗跌性强。9、10月是钢铁的消费旺季,目前焦炭价格连续上涨,有可能传导至焦煤。此外,公司的股价弹性比较好。我们认为公司是比较好的煤炭标的,而目前估值水平低于行业10%。基于1.7倍市净率,我们将目标价由7.60提升至10.20元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　16年上半年归属母公司净利润0.51亿元,同比下滑54.7%,每股收益0.02元,符合预期。资产负债率63%,净负债率28%,财务压力不高。

　　产能核减,销量大增。报告期生产原煤1,831万吨,同比上涨1.2%;销售商品煤1,744万吨,同比大涨23.8%。今年计划生产3,200万吨,这意味着下半年产量环比减少25%至1,369万吨,同比减少19%。公司在建在产规划产能大于5,000万吨,但目前审查严格,短期很难放量出来,在产的产能利用率只有66%。

　　煤价下滑26%,吨煤净利3元,关注未来成本是否增加。综合煤价下滑26%至269元/吨,生产成本降3%至187元/吨。生产成本继续下降的空间很有限,随着煤价回升,盈利的好转,留意成本是否会跟随回升,因为之前压缩的非常严重。吨煤毛利下降53.2%至82元。非煤业务占比较小,不考虑非煤业务的拖累,吨煤净利同比下降55%至3元。

　　16年2季度归属母公司净利润环比上涨43%至3,034万元,每股收益0.01元。2季度的利润率水平全面恢复到15年2季度水平,尽管总体仍然十分低:毛利率环比由23%提升至27%,经营利润率由0.3%提升至0.8%。净利润率由0.9%提升至1.2%。供给侧改革带来业绩的好转比较明显。

　　公司是质地优秀的冶金煤公司,炼钢用喷吹煤占占产量40%左右,收入超过50%,公司管理水平相对较好,成本控制较好。作为优质的冶金煤公司,我们认为公司会受益于供给侧改革,山西的冶金煤走势比其他主要产煤地表现更好,抗跌性强。9/10月是钢铁的消费旺季,目前焦炭价格连续上涨,有可能传导至焦煤。此外,公司的股价弹性比较好。我们认为公司是比较好的煤炭标的。维持买入评级。

　　评级面临的主要风险
　　供应放松,煤价下跌;供给侧改革低于预期。

　　估值
　　公司目前估值水平低于行业10%,我们给与其行业平均市净率20%的估值溢价,基于1.7倍16年市净率,将目标价由7.60元提升至10.20元,维持买入评级。


　　华宇软件:法检食安行业持续高景气,业绩略高于预期
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-08-02
　　事件:公司近日公布了2016年半年度业绩预告,预计2016 年上半年实现归母净利润1.23 亿元-1.31 亿元,较上年同期增长40%-50%,第二季度公司净利润为0.94 亿元-1.03 亿元,同比增速为38%-51%,公司业绩增速略高于预期。

　　法检信息化、食安行业景气度高,创造主业持续发展空间。最高人民法院提出在2017 年底建成具有中国特色的人民法院信息化 3.0 ,华宇软件多年入选中国电子政务IT 解决方案供应商前10 强,在法院信息化建设领域连续多年市场占有率第一,将直接受益于国家政策层面的行业利好;食药安全是十三五规划的重点之一,国家持续推进食药溯源建设,市场空间巨大,公司在食药溯源方面有丰富的经验和良好的口碑,订单充足。

　　设立合资公司,抢占食品安全、法律服务新兴市场高地。公司于6 月25 日发布公告将参与设立合资公司溯源云(北京)科技服务公司与北京华宇元典信息服务有限公司,并居于第一大股东,标志着公司在食品安全与法律服务两项新领域战略加速落地。在食品安全领域,公司完善产业链布局,占据数据出口,打通各个链条,形成全国范围内的影响力,快速成长为行业龙头。在法律服务领域,公司将率领专业团队进军法律智库大数据业务,填补国内线上法律服务空白。两条新设业务线将为公司创造新的变现模式,并显著增强公司未来业绩。

　　非公开发行助力“云项目”,延伸产品价值链。公司于5 月27 日发布了2015年度非公开发行A 股股票预案二次修订稿,将票募集不超过6.31 亿元,用于“云研发及产业化项目”等项目。项目计划于2016 年初启动,2018 年末建设完成,以云计算、SaaS、PaaS 层核心业务研发为主线,主要包括政务云平台以及审判云、检务云、诉讼服务云、食品药品安全保障云和食品溯源服务云六大产品,全面涵盖公司各项业务。“云项目”的实施顺应了大数据、云计算行业的整体发展趋势,能够有效促进公司各业务板块资源整合,充分发挥协同效应,增强整体竞争力,加快实施发展战略,推动业绩持续快速增长。

　　盈利预测与投资建议:鉴于公司订单充足且中报业绩略高于预期,暂不考虑摊薄,上调公司净利润复合增速至39%(原预测值为31.9%),2016-2018 年EPS分别为0.46 元、0.64 元、0.88 元(原预测值为0.42 元、0.56 元和0.74 元),维持“买入”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧、发行导致净资产收益率与每股收益被摊薄、募投项目建设不达预期、政府财政预算收缩导致的订单减少等风险。


　　唐德影视:2016年半年度利润分配预案披露,将10股转增15股
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-08-02
　　事件:唐德影视8月1日公告,基于对公司未来发展的良好预期,综合考虑公司目前经营情况、盈利水平、财务状况和公司所处行业特点、发展战略、自身经营模式,以及公司未来的发展潜力等因素,为回报公司股东,与全体股东分享公司的经营成果,增加公司股票的流动性,在符合公司利润分配政策、保障公司正常经营和长远发展的前提下,提出2016年半年度利润分配预案,将每10股转增15股。

　　点评:高送转利润分配方案将有效增加唐德影视股票流动性,彰显公司对未来的发展信心。我们认为公司本次高送转可增厚公司股本,有利于提高公司股票在二级市场中的流动性。同时,每10股转增15股的高送转方案彰显唐德影视管理层对公司未来发展的信心及魄力。

　　基于唐德影视储备项目的推测,我们认为2016-2017年将为公司业绩快速增长之时。据不完全统计,我们预计公司将有四部影视剧项目、四部电影项目、三部综艺栏目项目于2016年完成变现,其中,于7月21日上映的《绝地逃亡》映前已签署10亿票房保底+提成发行方案,该影片上映11天便突破7亿票房大关,实为近期电影市场实力票房大片。站在时下时点展望2017年,我们认为公司已储备并有望变现的主要影视项目有多部头部精品剧及多部大型综艺栏目等,此外还将有多部一线卫视定制剧,我们认为唐德影视在延续2016年业绩快速增长的基础上,2017年仍将保持业绩快速增长之势,其发展潜力不可小觑。

　　公司未来看点:我们认为,唐德影视短期将受益于《绝地逃亡》影片上映,中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性,横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线),未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。首先,公司借助二级市场力量突破资金瓶颈,为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障,2016-2017年将有多部影视剧及电影实现销售及播出,不乏《绝地逃亡》、《赢天下》等多部精品大制作内容。其次,公司将加快业内顶级人才(编剧、导演、演员、发行、影院渠道)吸纳,打造具有人才凝聚力的产业平台。再次,公司将逐步拓展影视产业链上下游外延发展战略布局。

　　盈利预测及投资建议:盈利预测:我们参考唐德2016-2018年拟投资制作的影视项目,预计唐德影视2016-2017年收入分别保守提升至11亿元、15亿元;2016-2017年分别实现归属于母公司净利润3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000万股估算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为2.25元和3.25元。考虑到前期计划的2016年影视项目《朱雀》拍摄时间后移对公司业绩产生压力,但《绝地逃亡》全球上映所获票房有望超预期,我们暂时维持年初时对公司业绩的判断及预测。

　　投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、渠道资源布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前估值合理,市值具有较大成长空间,有望突破150亿,建议买入布局。

　　风险提示:《绝地逃亡》上映票房不及预期;A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。


　　西山煤电:业绩良好、龙头地位
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2016-08-02
　　16年上半年归属母公司净利润1.09亿元,同比下降46%,每股收益0.035元。2季度实现归属母公司净利润0.61亿元,环比增长24.7%。煤炭业务利润率、经营现金流改善明显,费用控制良好。我们看好此轮供给侧改革中的受益龙头公司,西山煤电是重要标的。此外,下半年焦煤价格仍有提价空间,作为龙头焦煤公司将受益。基于2.2倍16年市净率,我们维持11.20元的目标价不变,维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　16年上半年归属母公司净利润1.09亿元,同比下降46%,每股收益0.035元,符合预期,与行业跌幅相似。每股经营活动现金流改善明显,由去年同期-0.26元增长至0.18元。资产负债率和净负债率分别为64%和63%,与前期相似。

　　煤炭产量下降13.6%至1,192万吨,煤炭业务毛利率由36%大幅提升至44%,吨煤成本增加8%至200元,吨煤净利9元。

　　煤炭价格上涨拖累公司非煤产业链,但占比小,对业绩影响有限。电力业务、焦炭业务占毛利润的比例由去年同期的21%和11%下降至12%和4%。非煤业务占毛利润比例只有21%,对业绩拖累不大。

　　16年2季度实现归属母公司净利润0.61亿元,环比增长24.7%。2季度营业收入为43.43亿元,环比增长2.4%。毛利润率持平,经营利润率由2%增长至2.7%。净利润率由1.15%增加至1.4%,利润率稳步上升,276天工作日政策对业绩和利润率的提升明显。

　　公司是煤炭上市公司的龙头公司,行业地位和市场认知度都非常高,煤质好,特别是焦煤。上半年焦煤提价两次,累计100元,下半年仍有提价空间。目前山西地区供应收缩相对更紧,山西地区焦煤价格抗跌性强,上涨动能强。目前焦炭价格的上涨有望带动焦煤价格的好转,9/10月煤焦钢产业链消费旺季的带动,焦煤价格仍有上涨动力,特别是山西的焦煤企业。作为最大的焦煤龙头,公司是受益者。

　　评级面临的主要风险
　　煤价下跌;成本计提加大;供给侧改革低于预期。

　　估值
　　基于2.2倍16年市净率,我们维持11.20元的目标价不变,维持买入评级。


　　云海金属:成本下行致公司盈利快速增长
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤,赵鑫 日期：2016-08-02
　　业绩同比增长3.6 倍报告期内,公司实现主营收入17 亿元,同比增长17%;实现归母净利润6993 万元,同分别增长363%,实现EPS0.22 元。

　　销量增长是收入增长驱动力
　　上半年公司主营收入17 亿元,同比增长17%,其中镁合金收入4.5 亿元(收入占比27%),同比增长13%;铝合金收入9.3 亿元(收入占比56%),同比增长20%;同期镁价和铝价分别为1.38 万元/吨和1.17 万元/吨,同比下滑3%和9%,可以看出,销量增长是公司收入增长的主要驱动力。

　　原镁成本下行致镁合金毛利率创历史新高(21%)
　　上半年公司实现毛利2.4 亿元,同比增长67%,其中镁合金毛利9415万元(占比39%),同比增长255%;铝合金毛利6258 万元(占比26%),同比增长50%。镁合金毛利的大幅提升主要是由于镁合金成本的大幅下行,(镁合金成本同比下滑5%),同期镁合金收入同比增长13%,致公司镁合金毛利率达21%(创历史新高)。镁合金成本下降主要是由于原镁成本下降,五台云海和巢湖云海是公司2 个原镁生产基地,五台实现净利2385 万元,去年同期为85 万元;巢湖实现净利901 万元,去年同期为亏损885 万元,镁价同比下滑3%,而五台和巢湖利润改善明显,可以看出,原镁成本下行明显。

　　投资建议
　　预计公司16-18 年EPS 分别为0.46 元、0.62 元和0.90 元,对应当前股价的PE 分别为46 倍、34 倍和24 倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　镁价下滑风险,新建项目进度低于预期等。


　　大洋电机:业绩稳健增长,外延式扩张不断
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2016-08-02
　　新老业务齐向前:报告期内,公司实现营收2997亿元,同比增长26.17%;归母后净利润199亿元,同比增长34.32%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长11.84%/16.80%/398.93%11412%,毛利率分别同比提升3.81/5.50/9.16/1.06个百分点,其中受益于2016年夏季高温及房地产去库存等因素影响,空调电机业务在报告期末表现趋好;起动机及发电机业务板块,北京佩特来逐步将生产线迁往潍坊,以降低生产成本;公司新能源车辆动力总成系统业务实现营收395亿元,同比增长39893%。

　　新能源汽车政策落地在即,参股巴拉德战略布局燃料电池:据中汽协会数据,2016年上半年国内新能源汽车生产177万辆、销售17万辆,分别同比增长125%和126.9%。受电池补贴政策及物流车政策影响,上海电驱动商用车销量未达预期,下半年随着相关补贴政策的明朗,预计商用车销量将大幅回暖。公司于1月收购上海电驱动后一举成为国内最大的新能源汽车电机电控供应商,市占份额近1/3,已形成30万台套新能源车辆动力总成系统的产能,在原有整车客户项目基础上,与众泰、东风、曙光、金龙、上汽、长安、越博、沃特玛、瑞驰等整车厂的开发项目正顺利进行。

　　报告期内公司进一步实施外延式扩张,与巴拉德动力系统公司达成股份认购协议,出资2,830万美元认购其99%的股份,成为巴拉德最大单一股东。巴拉德成立于1979年,主要产品为质子交换膜燃料电池,是该领域中公认的全球领导者。

　　新能源车辆运营平台多点开花:报告期内,公司先后控股了坚信运输、宏昌运输、中山利澳、顺祥汽车等客运企业,并在北京、武汉等地设立运营公司,迅速扩张运营平台规模;联合小猪巴士在中山物流园区推出黑马速运,进一步抢占中山物流车市场;收购并增资中山德保保险代理公司,介入车辆保险业务,有助于降低车辆运营成本;初步完成新能源车、桩联网的监控平台建设和新能源车辆维修中心的规划;在推广“中山模式”方面,公司与北京、武汉、上海及珠三角多个城市均达成合作意向,公司新能源车辆运营平台将陆续在各城市设立分支机构,积极推进“中山模式”在各城市的落地。随着百亿产业基金、全国性推广平台的落地,公司运营业务的商业模式有望加速成型,进而向充电、电池、储能、售电等领域外延。

　　盈利预测与评级:预计公司16-18年EPS为0.24/0.34/0.45元,对应7月29日收盘价PE分别为41.9/29.3/22.4倍,看好公司在新能源汽车领域的引领者地位和广阔的外延空间,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。


　　杭州解百:上半年业绩有所下滑,基本符合预期
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-08-02
　　公司公布2016年半年报。上半年公司营业收入与归母净利润分别同比下降8.77%与20.52%,EPS0.15元,业绩基本符合我们的预期。2016年上半年公司实现营业收入25.15亿元,较去年同期下降8.77%,实现归属于母公司净利润1.10亿元,较去年同期下降20.52%,基本符合我们预期的1亿元。公司上半年营业收入及归母净利润减少的原因是零售门店销售收入减少,其中杭州地区销售同比下降7.97%,金华地区销售同比下降27.22%。

　　受电子商务对实体零售冲击,上半年百家零售企业零售额同比下滑3.2%。公司零售业务寻求突破:(1)积极进行商业模式改革和商场调整,其中杭州大厦探索儿童亲子、健康运动、现代家庭三个主题模块打造,以儿童亲子模块为试点,做全门类产品、全过程专业服务、全渠道销售,建设创新型儿童主体商业模块;(2)积极推进新项目建设,杭州大厦新B座(三立项目)主体结构施工于4月完成,501广场招投标工作完成,写字楼招租和商业招商持续推进,其中商业招商已进入扫尾阶段,部分品牌已进场施工。

　　搭建高端化、专业化、个性化的一站式健康管理服务平台。公司与百大集团和迪安诊断共同出资设立杭州全程国际健康医疗管理中心有限公司,以向高净值客户群提供覆盖整个生命周期的全过程健康管理和医疗服务为宗旨,共同搭建医疗服务平台。健康管理公司已于2015年12月22日办理设立登记手续,取得营业执照,其中杭州解百出资2,700万元占注册资本45%,为第一大股东。目前健康管理公司股东出资全部到位,明确了定位、商业模式和主要业务板块,MedicalMall招商工作按计划推进中。

　　增资控股悦胜体育,以G20论坛及亚运会为契机,加快探索体育产业整合。公司出资929.21万元增资杭州悦胜体育经纪有限公司,增资后持股比例为69.5%,已于3月28日实施完毕,筹备组建工作基本完成。同时积极寻求新的战略合作者,为B轮融资做准备。悦胜公司的场馆资源丰富。我们认为,我国当前体育产业在政府引导、市场联动的作用下快速扩张,恰逢杭州2016年主办G20国际经济合作论坛、2022年举办亚运会,公司后期或继续积极探索体育产业的整合商机。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2016-2018年营业收入为56.47、62.08、65.79亿元,归母净利润2.54、3.23、3.65亿元,同比增长12.2%、27.3%、12.9%,实现EPS分别为0.35、0.45、0.51元,对应当前估值PE为29/23/20倍。

　　看好公司“RMSP计划”(R-零售,M-医疗,S-体育/服务,P-平台),维持“增持”评级。


　　智光电气:业绩符合预期,用电服务加速前行
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-08-02
　　2016年上半年公司实现营收5.93亿元,同比增长3.06%,归母净利润6522.5万元,同比增长82.24%,基本每股收益0.21元,半年报业绩符合预期。

　　产品+服务双轮驱动,产品市场保持稳定。公司保持电气设备与电力电缆产品+节能与用电服务的双轮驱动模式,转型综合能源服务商初显成效。上半年电气设备营收2.0亿元,同比下滑5.96%,但订单同比增长8.78%;电力电缆营收2.7亿元,同比增长23.06%,实现净利润2022.5万元,市场开拓增强。公司产品为节能和用电服务的开展提供了有效的支持。

　　节能服务进入业绩释放期。上半年公司节能业务营收9592.9万元,同比下降4.97%,净利润总额3374.2万元,同比增长68.40%。公司为国内节能龙头之一,市场认可度不断提升,前期的节能项目陆续进入回收周期,新增合同将保持稳定增长,业绩进入释放期。

　　用电服务客户资源优势显著。上半年公司用电服务实现营收2761.8万元,同比增长46.74%,实现净利润251.7万元。公司吸纳大批南网体制内专业人员开拓用电服务市场,在南网范围内客户资源优势显著,下半年线下服务网点将陆续获得承装资格,预计用电服务业务规模将出现快速增长。

　　售电实现突破,能源互联网闭环打造顺利。智光电力销售公司在7月进入广东售电公司名录并实现成交100万度,目前公司已经代理电力大用户竞价电量2470万度,并为大用户提供售电竞价策略1.33亿度。通过为客户提供售电+用电服务的闭环,提供差异化产品,将强化公司竞争优势。

　　盈利预测:预计公司2016-2018年的EPS分别为0.55、0.78和1.03元,对应当前股价下的PE分别为39.30、27.82和21.09倍,维持对公司的买入评级。

　　风险提示:用电业务拓展低于预期、节能项目收益分享下滑。


　　新野纺织:高管增持,彰显公司长期投资价值
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-08-02
　　事件:7月29日,新野纺织包括董事长、总经理等在内的8名高管通过二级市场以7.8元/股的价格增持公司股份100万股。增持后8名高管合计持有公司股份118万股,占总股本0.19%。增持后高管持股比例明显增加,充分显示出高管对公司未来发展的高度信心和对公司价值的高度认可。下文重申对公司的推荐逻辑。

　　产品提价顺利,库存丰富,业绩弹性最大。新野纺织的产品纱线是棉花直接下游,产业链上价格传导迅速、库存丰富,此番棉价上涨,公司在棉纺企业中业绩弹性最大。产品提价非常顺利,且7月以来有加速迹象,显示出公司在高端纱线市场很强的议价能力(产品白灰纱价格上涨约10%,面料上涨约5-8%)。

　　原料方面,公司深入新疆腹地十余年,在新疆有6-7万吨的原料生产基地,5条轧花厂生产线,资源优势明显,未来有与兵团加强合作的预期,有助于公司从上游掌握原料供应。原料成本低,今年3月棉花行情未启动前公司囤了大半年的棉花,库存成本约11000-12000/吨,远低于现货价14000元/吨,可供公司使用至新棉上市,明显增厚利润弹性。

　　积极调整产品结构,向高毛利产品倾斜,智能织造+面料整合巩固行业龙头。高端纱线产品需求紧俏,公司今、明年新的产能投放以中高端产品为主,募投7.6亿元用于生产高档针织面料和针织服装,销售有望实现量价齐升。未来公司将智能化改造生产线,匹配高端产能,同时依靠在面料方面的生产优势和行业话语权,成为面料端的产业整合者,对接整个服装产业商业模式的变更,打开市值空间。

　　公司控股股东是河南新野财政局,有较强的国企改革预期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.39、0.52元,对应PE分别为23、20和15倍。考虑到同行业可比公司PE均值为25倍,公司市值小,短期业绩有支撑,长期在原料端和面料整合上看点众多。我们给予公司2016年30倍PE,对应目标价为10.2元。维持“买入”评级。

　　风险提示:募投项目或不达预期的风险;棉花价格传导或不达预期的风险。


　　保龄宝:“大健康”战略推动业绩稳步增长
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2016-08-02
　　事件:近期公司公告因未就重组推进达成一致意见,故终止重大资产重组事项并撤回相关申请文件,该行为未对公司主营业务造成不利影响,未来公司将继续围绕“大健康”战略进行布局,稳步推动公司业绩增长。

　　募投项目陆续投产,功能糖再添新品种。2013年公司通过非公开发行方式募集资金6亿元,用于年产5万吨果糖(固体)综合联产项目、年产5000吨结晶海藻糖项目、年产5000吨低聚半乳糖项目、糊精干燥装置项目和技术中心建设项目共五个项目。截至目前上述5万吨果糖(固体)项目和年产5000吨低聚半乳糖项目、糊精项目已于2015年年底建成投产,年产5000吨结晶海藻糖项目也将于下半年建成投产,届时公司的功能糖品种将更加丰富。未来几年,公司预计将继续通过创新、改造的方式整合现有生产线,不断扩充产品品种。

　　短期:糖价上涨,果葡糖浆替代效应凸显。据美国农业部数据显示2016年全球糖产量和总消费量的缺口将达757万吨,联合国粮农组织食糖价格指数显示2016年1-6月食糖价格上涨38.4%。我们认为果葡糖浆作为蔗糖的最佳替代品,将从糖价上涨中获益。且从公司所在地禹城的果葡糖浆和济南的白砂糖价格走势可看出两者价差年初至今持续扩大,从最新数据显示白砂糖的价格是果葡糖浆价格的3倍。短期糖价上涨,替代效应凸显果葡糖浆的需求将增大。

　　长期:大众食品功能化,功能糖市场空间广阔。功能糖作为新型功能性糖源,其优点是不被人体吸收,在增甜改善食物口感的同时有利于人体肠道有益菌的增殖,起到维护人体健康的作用,基于其不被身体代谢、不产生热量的特点糖尿病人和肥胖者可放心食用。目前世界上如法国、匈牙利、比利时等国家已经对含糖饮料征税。中国民众随着健康意识的不断提升以及食品饮料安全问题的日益严峻,促使中国消费者也更为关注减糖、无糖。我们认为,随着人们收入增加和生活水平的提高,大众食品功能化将成大趋势,而作为功能性替代品功能糖市场前景广阔。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.15、0.19、0.25元,对应PE分别为77、62和48倍。我们看好公司围绕“大健康”战略的相关布局,符合大众食品功能化的发展趋势,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:募投项目或不达预期;糖价上涨或不达预期。