国海证券：迎难而上，重构主业打造综合金融服务商

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2016-08-02

　　点评事件：2016年上半年，公司营业收入16.94亿，同比下降32.78%；归母净利5.43亿，同比下降50.67%；归母净资产133.33亿，同比上升0.56%。

　　主要观点：主营分业重构，力争打造综合金融服务商。为面对低迷的资本市场和复杂的外部环境对经营造成的冲击，公司聘请麦肯锡协助制定了“十三五”战略规划并将主营业务划分为零售财富管理(证券经纪、代销产品)；企业金融服务(股债融资、新三板)；销售交易(自营、金融市场)；资产管理；信用、网络金融、研究；基金和期货合计7个子业务，力争实现“以客户为中心，双轮驱动、四平台、四统一，将公司打造成为最具活力、特色鲜明、客户信赖的金融服务商”。

　　经纪业务迎难而上，狠抓“深入转型”和“创利增收”两条主线。2016年上半年公司股基交易量为8621.32亿元，其中A股市场份额0.55%、基金市场份额1.47%，同比增加1.32个百分点，实现证券经纪业务收入4.36亿元，同比减少69.91%，佣金率为万3.66。报告期末营业部总量达90家，在深耕广西地区的同时，全国化布局再进一步。

　　准确把握债务融资市场井喷机遇，企业金融服务成效凸显。2016年上半年，公司企业金融服务业务实现营收4.8亿元，同比大增84.99%，主要系完成55家债券主承销项目，实现承销收入4.09亿元，同比近翻番，但股权融资仅完成对东北证券配股主承销项目。报告期内公司探索性地完成了深交所首例永续债，国债、金融债承销排名位于券商前列、实现新三板挂牌项目39家，并成功为156家企业提供做市服务。

　　资管业务收入同比大增110.23%，理财产品线进一步丰富完善。报告期末，公司共管理30只集合资管计划、135个定向资管项目及4只专项资管计划，受托客户资管规模达690.03亿元，同比增长31.89%。

　　2016年上半年，公司资管业务实现收入0.52亿元，同比增长110.23%。

　　投资建议：预计公司16-18年EPS分别为0.33/0.36/0.41元，增持评级。

　　风险提示：股市下行带来业绩估值双重压力。

　　得润电子：汽车电子布局成果显现

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军，王亮 日期：2016-08-02

　　营业收入保持快速增长，归母净利润同比增长

　　公司发布半年度业绩快报。2016年上半年公司实现营业收入19.89亿元，同比上升60.48%；归属上市公司股东净利润为5329万元，同比上升0.90%。公司汽车电子等业务处于大力投入期，对当期利润造成一定影响，但归属上市公司股东净利润已从一季度的同比下滑扭转为半年度的同比上升0.90%。公司营收规模保持快速增长，汽车电子等业务的布局成果逐步显现。

　　产品与客户两大平台成型，进入快速发展期

　　公司产品与客户平台成型，效果逐渐凸显，已与多家优秀公司建立客户关系与合作关系。前期子公司Meta的车载充电机获得标致雪铁龙(PSA)独家供货认证，子公司长春得润获北车子公司总装配供货资格，子公司科世得润获得北京奔驰的认证，公司车载充电机获得上汽集团子公司认证。在车联网方面，公司与PP租车开展合作，协同开发包括车联网、大数据、汽车金融等领域，公司向迪滴新能源汽车提供车联网设备组合并提供相应业务。在ADAS与智能驾驶方面，公司将向北京朝旭华成提供ADAS以及车联网的整体解决方案，在此领域加速拓展。

　　业务投入收益显现，盈利状况逐步提升

　　公司在汽车电子领域投入大量资源，收购Meta公司，并将其产品引入中国市场；寻求多方合作，共同发展车联网与智能驾驶技术。营收的高速增长充分体现了公司在汽车电子领域的经营成果，与此同时，净利润也出现转好趋势。随着业务规模的持续扩大、业务整合的顺利进行以及相关费用的逐步降低，公司开始从数量的提升向质量的提升过渡，逐步进入业绩释放期。

　　盈利预测与估值

　　公司在汽车电子等领域积极布局，相关业务获得高端客户认可，并不断获取优秀客户资源与技术资源，平台战略进入收获期。凭借公司出色的产品技术以及领先的商业模式，结合中国市场，公司未来成长前景广阔。我们预计公司16~18年EPS为0.27/0.48/0.83元。我们看好公司的中长期发展，继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车业务拓展低于预期风险；产品价格下滑风险；主要客户转单风险。

　　双杰电气：配网设备稳增长，高端隔膜助腾飞，微网系统始布局

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-08-02

　　公司配农网设备稳健增长、扩张高端湿法隔膜和新能源微电网领域， 业务规模和盈利水平开始迈向新台阶。

　　(1) 配网一次设备方面，公司是我国电力装备重点企业，近年来在配农网一次设备领域地位始终位列前三，十三五期间国家配农网升级改造规划将使公司显著受益。公司主打产品固体绝缘环网柜具有增量替代潜力。今年增资无锡变压器，完善配网一次设备行业，与公司固有相关产品协同效果显著，可有效带动柱上开关和JP 柜销售。

　　(2) 增资高端湿法隔膜，公司两次增资持股天津东皋膜31%，大力提升公司盈利能力和估值水平。新能源汽车的产销量逐年上升，动力电池的需求井喷，预计2017 年隔膜市场需求达到20 亿平方米，各大厂商扩产后市场仍供不应求，量升价稳。东皋膜双面陶瓷涂覆隔膜技术及产线搭建领先市场，现有产能2000 万平米，新产线搭建中。预计明年产能达到2 亿平米，净利率近30%，东皋膜并表后对公司业绩增厚显著。大客户已经要求稳定供货或试供应，市场口碑优秀。考虑到二股东“深圳产学研创投”为财务投资人，我们认为后续新产线建成后公司仍有进一步增资的可能。

　　(3) 设立北京分公司，负责公司电动汽车充换电设施，电能质量、光伏设施等的研发、生产与销售，以配合公司对新能源行业、充电桩等新的市场领域进行拓展。光伏、电能质量和充电桩均是微电网的重要组成部分，我们认为公司具有向新能源微电网领域进一步布局的潜力，未来发展值得持续关注。

　　业绩预测：考虑无锡变压器和天津东皋膜并表，暂不考虑东皋膜继续增资，保守预计2016-2018 年归属于母公司的净利润为1.26、1.95、2.38 亿元，EPS 0.45、0.69、0.84 元/股，复合增长率38%。对应当前股价PE 为61.37、39.77、32.51。公司业绩受配、农网行业景气度影响稳步快速提升，东皋膜并表增厚显著，维持“买入”评级。

　　风险提示：系统性风险；配网建设不及预期；东皋膜业绩不及预期。

　　国轩高科：中报业绩高增长符合预期，三元产能逐步释放巩固龙头地位

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2016-08-02

　　投资要点：

　　公司中报业绩高增长符合申万预期。报告期内，公司实现营业收入23.99亿元，较上年同期增加169.11%；归属于上市公司股东的净利润5.33亿元，较上年同期增长141.09%。公司业绩大幅增长的主要原因是2016年国内新能源汽车产业保持高速增长，市场整体态势良好；公司2015年度投资建设的合肥二期、南京工厂、苏州工厂逐步投产，动力锂电池产能进一步释放，巩固公司的行业龙头地位。

　　近期联手航天万源布局唐山，多点布局未来新兴领域。公司与航天万源成立合资公司航天国轩，规划年产能10亿Ah，一期产能3亿Ah，预计投产后可实现约20亿元收入和3亿元以上净利润。双方合作将推动公司在动力电池、石墨烯材料、风电储能产品及军工产品等方面的研发与应用，强化公司与国内一线整车企业的合作关系。公司有望凭借航天万源在研发领域的优势进一步布局未来新兴领域，实现业绩持续高增长。并为未来打入军工及储能业务市场做好准备。

　　三元产能逐步释放，巩固锂电池行业龙头地位。随着合肥三期与青岛工厂建成投产，公司在16年三季度三元动力电池产能有望达到6.5亿Ah，主要满足北汽及江淮的需求，其中青岛3亿AH的产能主要为北汽新能源配套。三元电池产能利用率的提升，以及新产能的扩建，将进一步提升公司在三元电池领域的客户渗透率，使其逐渐成为公司未来的新业绩支撑点。

　　盈利预测与估值：我们认为公司是国内新能源汽车产业链锂电池领域的龙头之一，且不断布局多个新兴领域。我们维持盈利预测不变，预计公司2016-2018年收入分别为45.79、71.37、91.83亿元，归属于母公司净利润分别为10.15、15.68、20.34亿元，每股收益分别为1.16、1.79、2.32元/股，对应当前股价的PE分别为32倍、21倍、16倍。维持“增持”评级。

　　片仔癀：销售投入加大，主导产品持续增长

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，何治力 日期：2016-08-02

　　财务概况：公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别约为9.6亿元、3亿元，同比增长分别为18%、21%；2016Q2公司营业收入、扣非净利润分别约为4.9亿元、1.6亿元，同比增长分别为13%、17%。

　　主导产品片仔癀系列持续增长，预计提价影响将在下半年显现。2016年上半年营业收入约为9.6亿元，同比增长18%，主要原因为销售力度加大及并表因素影响。从业务划分的角度来看，药品、日用品及化妆品、食品业务的收入增速分别为15.5%、30%、-75%；从公司划分的角度来看，母公司收入约为5.5亿元，同比增长25%，可见主导产品片仔癀仍持续较快增长，普药系列增速较慢；子公司片仔癀医药公司收入约为2.2亿元，同比下滑约30%；子公司片仔癀化妆品公司收入约为0.72亿元，同比下滑约4%；期间内新增宏仁收入并表约0.54亿元，也拉动公司收入增长。2016年上半年公司扣非净利润为3亿元，同比增长约21%，快于收入增速约3个百分点，主要原因是受药品销售业务毛利率提升，以及日化系列收入占比提升影响，上半年公司毛利率约为59%，提升约6个百分点。如从单季度情况来看，2016Q2公司营业收入、扣非净利润同比增长分别为13%、17%，仍维持高于行业水平的业绩增速。公司已经公告主导产品提价，我们预计将利好公司下半年业绩增长。

　　原材料稀缺具备涨价潜力，补充营销短板迎来持续成长。1)片仔癀处方属于国家级绝密配方，是允许使用天然麝香的少数药品之一。公司的天然麝香在四川和陕西有生产基地；而牛黄是在全世界收购，且保证品质是在特级以上。由于片仔癀系列产品具有独家稀缺性、原材料限制等因素，使得公司产品具有涨价属性。公司已经公告其主导产品片仔癀国内价格调整，市场零售价调整从460元/粒上调到500元/粒，我们预计其出厂价及终端价仍有上调空间；2)片仔癀系列多为OTC品种，由于产品稀缺性和疗效优势明显，在零售药店销售较好。

　　公司加强与知名连锁合作，推进体验馆(已有40余家)、国药堂、药品专柜等模式，探索“互联网+”，预计全年电商收入增长50%；3)巩固分销、零售市场，同时以参与招标模式布局医院终端。公司投资的厦门宏仁主要针对药店和流通市场；且和上海家化合作，将大力推广日化产品。已经公告设立片仔癀上海家化口腔护理公司，拓展口腔护理业务；和银之杰合作，发展电商销售，都是对销售的有力补充。我们认为大健康产品对公司收入提升贡献较大，预计2016年大健康产品收入或超过3亿元。

　　盈利预测及估值。预计公司2016-2018年EPS分别为1.05元、1.40元、1.75元，对应市盈率分别为50倍、37倍、30倍，我们认为随着公司在营销领域不断加强，以日渐深入的OTC品牌推广带动大健康系列销售，参与设立并购基金外延预期强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险、大健康推进或低于预期、产品提价对业绩的影响或低于预期。