康耐特：发股收购及定增过会，消费金融转型迈入新征程
　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2016-07-25
　　事件：
　　7月21日，公司复牌并公告公司拟发行股份收购旗计智能100%股权并募集配套资金获得证监会有条件通过，标的公司对价23.4亿元，募集配套资金12.3亿元。标的公司2015-2018年业绩承诺为8000/16000/24500/34500万元，其中2015年实际已完成归母净利润8919.78万元。

　　投资要点：
　　旗计智能是国内领先的银行卡增值业务创新服务提供商。旗计智能结合银行提供的大数据资源，利用自身大数据分析应用能力、产品开发能力和电话营销服务能力优势，为银行提供银行卡商品邮购分期业务、信用卡账单分期营销业务以及其他衍生权益消费产品销售等整体解决方案，在为银行卡客户提供适销商品和服务的同时，高效、精准地帮助金融机构丰富客户服务内容、达成交叉营销、促进客户消费、提升服务品质、增强客户忠诚度并为银行创造更多中间业务收入。

　　银行卡商品邮购分期业务为当前主要收入来源，继续开拓信用卡分期营销等消费金融业务，先发优势壁垒高。旗计智能成立至今主要收入来自于银行卡商品邮购分期业务，2015年6月开始开展信用卡账单分期营销业务。鉴于公司优秀的商业洞察及业务创新能力等优势，标的公司拓展客户顺利，截至当前已经与13家银行开展合作。标的公司的业务受到银行初步认可，鉴于银行在银行服务外包方面的高需求，看好公司未来继续大幅拓展合作银行。另外，由于涉及核心敏感的银行用户数据，银行和标的公司采取脱敏、只能在银行职场通过银行系统外呼、严格限制进出人员携带设备等，银行考虑数据敏感性也会选择跟相关公司进行深度合作不轻易替换合作伙伴。

　　大数据分析、规划应用能力推动成单效率提升。标的公司通过与银行的深度数据合作及其数据解读能力及客户定位精准度的提升，在2014-2015年的成单率大幅提升，从2014年的1.32%提升至2015年的3.11%，电话销售人员的无效电话拨出量逐年减少，而单次通话质量提升(表现在通话时间增长)，人均月成单率也处于持续增长状态，从2014年的23.57单增长至27.78单。预计未来电话效率和成功率仍将随着大数据模型的精度提升而提升。

　　拓展更多服务权益分期营销业务。标的公司主要通过整合国内外酒店住宿、餐饮、运动、商旅等多领域高端消费权益，以会员制的方式向私人银行客户、白金信用卡客户、财富公司高净值客户、VIP会员俱乐部等有消费升级需求的会员提供高品质的时尚消费权益。目前旗计智能已就该产品与华夏银行、东亚银行等机构展开合作，并开发了“五星荟”微信公众号供客户进行自己权益的预定、查询、转增、红包、组合、兑换等管理操作。目前，权享产品的购买者可以在全国30个城市50家酒店享受游泳、健身体验；可在全国近20个城市60家五星酒店享受下午茶、自助餐等餐饮服务；可以在全国近20个城市40家五星级酒店享受SPA等服务，后续会员权益将继续扩展，服务吸引力进一步扩大。

　　2015年超额完成承诺利润，未来三年承诺利润高增长。2015年公司实现归母净利润8919.78万元，超额完成2015年8000万元的净利润承诺。根据利润承诺未来三年净利润复合增长率为56.97%，潜在利润增长率高。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。在我们假设本次收购成功情况下，我们假设标的公司将于8月份完成并表，则我们预计2016-2018年整体净利润分别为2.60/3.82/4.86亿，考虑上市公司发行股份(发行148,928,621股)及募集配套资金(发行125,510,201)后总股本为524,445,205亿股，对应EPS分别为0.50/0.73/0.93元，对应7月22日收盘价PE分别为58/40/31倍。

　　在不考虑本次重组的情况下，我们预计2016-2018年净利润分别为0.6/0.7/0.8亿元，对应EPS分别为0.24/0.28/0.32元，对应7月22日PE分别为120/103/89倍。我们认为电话普及、信用卡活跃卡量增长、消费方式转变推动消费金融发展以及银行服务外包需求增长，带来银行卡增值业务创新服务获得历史性的发展机遇，公司为消费金融领域核心标的，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：并购重组失败风险；上市公司与标的公司的整合风险；业务拓展不及预期的风险；行业发展不及预期风险；商业模式不可行风险；宏观经济风险。

　　


　　厦门国贸：参与设立“清算中心”，“期现结合”竞争力再上台阶
　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：区瑞明，朱宏磊 日期：2016-07-25
　　事项：
　　公司公告：1、出资1000万参与设立福建交易场所清算中心股份有限公司(下简称“福建交易场所清算中心”)，占比为10%；2、控股股东国贸控股7月22日在二级市场上买入120万股，占总股本的0.07%，并计划未来12个月内通过上交所集中竞价交易系统择机增持公司股份不少于500万股，累计增持数量不超过总股本的2%。

　　评论：
　　n参与设立福建交易场所清算中心，丰富金融牌照资质，为“期现结合”模式添上重要拼图
　　在深度报告《激扬无限，行稳至高》中我们对公司的商业模式作了分析--
　　1。公司在大宗贸易领域深耕已逾30年，积累了丰厚的资源和经验，多个品种(铁矿石、钢铁、化纤、棉花、动力煤等)占据全国交易份额前五位置，领先优势明显；
　　2。随着大宗规模的不断提升，为了避免周期波动带来的风险、更好地锁定利润，公司积极拓展金融期货业务，并逐渐形成了期现结合的商业模式：在现货市场不景气时段，公司依靠金融期货锁定交易价格和利润；在现货市场景气时段，公司通过放大现货敞口以实现盈利；
　　3。公司发展“期现结合”模式拥有壁垒优势：期货交易有现货作基础，公司对现货交易的深度、大规模参与有利于其判断期货市场的趋势走向，必要时亦可提供实物交割以控制期货风险；另外，公司现货管理品种多样化，亦丰富了其金融期货的产品。

　　本次参与设立的福建省交易场所清算中心设立后将成为目前省内唯一的交易场所清算中心，未来将定位为服务于福建省内并辐射全国的市场化金融服务基础设施，是保障交易场所健康发展的综合性服务机构。

　　参与设立清算中心，是对公司“期现结合”经营模式的重要补充：一方面，清算中心的成立可为交易场所提供各类登记、清算、存管等综合服务，未来亦可延伸至大宗商品确权、供应链金融、场外衍生品清算等创新业务，与公司主营业务相关度极高；另一方面亦丰富了公司金融服务主业的牌照资质，促进公司下属海峡联合商品交易中心的协同发展，进一步提升公司主业的核心竞争力，符合公司战略发展需要。

　　价值低估，控股股东以现金持续增持，彰显对公司发展前景之信心
　　公司的控股股东国贸控股自去年7月以来一直于二级市场上增持公司：①2015年7月9日-2016年1月8日增持58万股，占比0.035%；②2016年2月至2016年6月30日，以集中竞价交易方式增持2013万股，占总股本的1.21%。加上本次买入的120万股，自去年7月以来，大股东在二级市场上累计增持了逾200万股，占总股本1.32%，并计划在未来12个月进一步在二级市场上以集中竞价交易系统择机增持公司股份不少于500万股、累计增持数量不超过总股本的2%。

　　大股东在二级市场上的持续增持，一方面是由于公司在二级市场上被低估(根据我们在深度报告中对公司价值的分析，公司每股重估价较目前股价仍有20%~45%的溢价)，同时亦也彰显出对公司发展前景之信心(“期现结合”的商业模式壁垒优势明显，行业的份额及排名不断提升).
　　目前28亿转债已进入转股期
　　公司2016年1月发行的28亿可转债已于7月5日进入转股期，截止日期为2022年1月4日，转股价格为8.93元。

　　维持对公司“价值低估、商业模式优势明显”的判断，维持“买入”评级
　　我们维持对公司“价值低估、商业模式优势明显”的判断，预计16-18年EPS为EPS0.72/0.85/0.99元，对应PE11.9/10.0/8.6X，成长性好，维持“买入”评级。

　　　　


　　华兰生物：福建省血液制品第二次价格谈判受益标的
　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2016-07-25
　　1。事件。

　　福建省药械集中采购网公布于2016 年7 月13 日发布《2016 年7 月福建省血液制品第二次价格谈判结果》。

　　(http://www.fjyxcg.gov.cn/HttpChannel)。入围生产企业和价格经福建省药采办专题会议审议、排名并确认，即日起正式执行。各采购片区按照第二次价格谈判结果确定确标品种，报省医疗机构药品集中采购中心增补进入片区药品采购目录清单，第一次谈判库存药品可继续使用但医疗机构不得再购进第一次谈判采购药品。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)血液制品价格整体有升有降，人凝血酶原复合物涨价超预期。

　　福建省于2015 年12 月进行过第一次价格谈判，此次第二次谈判入围的生产企业和价格有一定程度的变化。从入围第二次谈判采购的生产企业来看，华兰和莱士新入围的产品较多，天坛、泰邦、博雅部分产品未入围。

　　整体价格有升有降，此前价格涨幅较高的产品价格变化不明显，价格涨幅滞后、市场急需且供给不充分的产品价格有明显涨幅，此次以人凝血酶原复合物为主。此次涨价超预期，我们认为，尽管发改委启动全国药品价格专项检查，使得血制品生产企业近两个月处于价格专项检查之中，但是供不应求、价格滞涨的产品依旧有涨价的动力，包括针对弱势血友病群体的人凝血酶原复合物、八因子等。具体产品分析如下：人凝血酶原复合物：价格涨幅最多，泰邦生物谈判价涨幅50%，华兰生物谈判价涨幅36%。

　　八因子：泰邦生物300IU 的八因子涨价14%，其他产品价格无变动。

　　人纤维蛋白原：入围采购名单的企业均为新进。人纤维蛋白原在第一次谈判中有100%以上涨幅，此次价格未见明显变化，博雅生物和上海新兴产品未入围。

　　大品种中，人血白蛋白和静丙价格基本稳定，只有Baxter 的进口软袋价格有17%的降幅，原本价格高是降价的主要原因。泰邦生物的人血白蛋白未入围，上海新兴的静丙未入围。

　　人免疫球蛋白：此前有50-100%涨幅的人免疫球蛋白价格继续有涨幅，泰邦生物300mg 的人免疫球蛋白有21-22%的涨幅，其他企业价格无变化。

　　乙免：成都蓉生200IU 疫苗有53%的涨幅，同路生物100IU 有27%的涨幅。泰邦生物未入围。

　　狂免：同路生物价格上涨7%，博雅生物价格下跌11%，武汉生物所和山西康宝未入围。

　　破免：破免价格此前有200%以上的涨幅，此次价格无明显变化，原成都蓉生、泰邦生物和山西康宝未入围。

　　(二)华兰生物直接受益。

　　1. 人凝血酶原复合物市场份额绝对领先。

　　华兰生物是人凝血酶原复合物和八因子的主要市场供应商，市场份额明显提升。以批签发数据来看，2016 年上半年，华兰的人凝血酶原复合物市场份额达94%，八因子达50%。竞争对手由于生产此前价格上涨更多的纤原等产品导致相关品种份额下降。

　　2. 行业集中度提升，华兰生物采浆规模有望仅次于天坛生物。

　　以采浆量计算，血制品行业前四大企业占据约60%的市场份额。华兰生物2015 年采浆量723 吨居第四位，但受益于新开浆站和挖掘已有献浆员献浆次数，华兰2016 年采浆量有望突破1000 吨，超越泰邦生物和上海莱士，成为采浆规模仅次于天坛生物的企业。

　　3、冻干制剂产能扩充。

　　华兰生物有2 个冻干制剂车间即将投入运营，冻干制剂处理能力有望提升50%以上，成为国内冻干处理能力最大的生产企业，可在3 个月内快速适应市场不同产品的需求，为后续采浆量提升做好充足准备。

　　3、盈利预测与投资建议。

　　预计2016-2018 年EPS 分别为0.86、1.17 和1.52 元。公司是国内血液制品龙头企业，品种丰富，浆站数量多，采浆能力持续提升。我国血液制品处于卖方市场，供不应求的情况长期来看难以得到改善量价齐升有望持续。公司积极布局新型生物药领域，有望凭借疫苗打开国际市场，凭借单抗开拓更广阔的生物药空间。我们看好公司的长期发展，给予“推荐”评级。

　　4、风险提示。

　　产品安全性的潜在风险，血液制品毛利率下降风险，单采血浆站监管风险，国家政策风险，新产品开发低于预期风险。

　　　天舟文化：外延迭起打造教育+游戏双引擎，内生增长值得期待
　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-07-25
　　盈利预测：公司外延布局基本完善，未来将依靠“教育+游戏”双重引擎驱动内生增长、强化盈利能力。预计公司2016-2018年EPS为0.49/0.62/0.76元，对应当前股价PE为32/25/21倍。参考可比公司，给予公司2016年30倍估值，目标价18.6元。当前股价低于员工持股价17.69元，具备安全边际，给予推荐评级。

　　风险提示：传统出版行业下行风险，游戏研发不及预期风险。

　　


　　东江环保：广晟入主，危废龙头再度进阶
　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：徐闯 日期：2016-07-25
　　公司即将变更实际控制人，我们认为广晟公司入主以后，公司将凭借原有技术和管理经验优势，借助广晟公司政府资源和资金支持，在危废行业高速发展的背景下，实现业务的迅速扩张，成为全国性危废龙头。

　　投资要点：
　　广晟入主，打造环保平台。广晟公司从公司股东张维仰先生处接收6.98%股权并获得其余7.02%股权的投票权成为最大表决权股东。其拟参与非公开发行认购不超过20亿，同时向董事会提名5名董事。董事会改选和非公开发行完成后，公司控股股东变更为广晟公司，实际控制人为广东省国资委。广晟公司已拥有有色、电子、工程地产、金融四大业务板块和5家上市公司，此次收购将着力打造环保板块业务，实现业务的转型升级。

　　技术+资源、资金的有效对接，危废龙头再度进阶。公司为危废行业龙头，运营规模远超光大国际、威立雅等第二梯队公司，具有绝对技术经验优势。在国资背景下，与广晟公司资源和资金有效结合，在高起点下再度蜕变，有望将业务从珠三角进一步向全国拓展，成为全国性危废龙头。

　　在手产能释放以及持续扩产整合为主要增长点。截止15年底，公司在手资质量136万吨，达产率在60%左右未来达产率提升带来确定性增长点。

　　公司在建产能超过80万吨。在行业高速发展背景下，公司通过不断扩产实现业务规模的增长。其次，行业目前呈现小而散格局，公司作为龙头，立足珠三角，未来有望通过收购持续整合长三角等全国市场。

　　投资建议：看好行业高景气和龙头的进阶，首次覆盖，强烈推荐。危废行业产能缺口较大，在政策收紧和审批权下放的刺激下需求快速释放。公司作为危废龙头，在手产能释放对业绩增长保障，未来在广晟政府和资金资源的支持下，竞争优势突出。不考虑增发摊薄，我们预计16~18年EPS0.52、0.74、0.87元，对应PE35、25、21倍，首次覆盖，给予16年45倍PE，目标价23.4元，首次覆盖，强烈推荐
　　风险提示：项目达产不达预期、政策风险、市场系统性风险。