华源包装：业绩高增速的金属包装行业龙头

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆，周尔双 日期：2016-07-18

　　事件：公司修改2016年中报业绩预告(原业绩预告是同比增长10-60%)，上调中报净利润增长区间，预计2016年半年度归母净利润0.64亿元-0.68亿元，同比上升60%-70%。 投资要点

　　公司是领先的化工罐金属包装行业龙头

　　国内金属包装行业龙头，拥有完整业务链的技术服务型企业。在化工罐领域，公司已发展成为国内较具规模(2015年销售收入9.1亿元)和高盈利能力(2015年净利润0.84亿元)的企业。公司盈利能力行业内领先，毛利率24%领先同行业原因有：1)产品化工罐品种齐全，满足客户多元化需求； 2) 拥有完整业务链条， 增加客户黏性；3)属地化配套，降低运输成本。

　　金属包装：大行业小公司，未来演绎行业集中度提升故事：

　　我国金属包装行业2014年产量达到2655亿只，近10年年均增速为10%。放眼全球，金属罐是大行业，大企业，大市值。仅看中国，金属罐是大行业，小企业，小市值。我们判断，在未来，例如华源包装的规模企业有望通过扩大产能改建高速生产线方式提高市场占有率，成为行业整合者。

　　华源包装的快速发展得益于下游涂料发展和城镇化率提高

　　过去十年间，我国涂料行业复合增长率达17.62%，房地产去库存+3600万套保障住房+“二次装修”推动涂料市场迅速发展。下游涂料行业毛利率可高达60%，属于暴利行业。对于涂料生产厂商而言，对包装罐价格不敏感，对质量的要求更加高。原因有：1)金属包装罐对涂料行业而言是生产刚需；2)金属包装桶虽然在品牌油漆成本中占比不到10%，但包装罐质量对产品质量及形象作用极大；3)大批量供货考验供应商水平、化工罐300公里的经济运输范围导致供应商选择范围有限，因此一旦合作将长期持续。

　　背靠涂料大品牌优质客户，华源业绩高增长无忧

　　亚太地区是全球最大涂料消费地区，占比52%。公司绑定阿克苏诺贝尔+立邦，享受高毛利和高增长。长期大客户阿克苏2010-2015年中国地区销售收入稳中有升，每年给公司贡献的营业收入约3亿元。更加值得关注的是，新培养的大客户立邦的母公司“日涂控股”预计，中国市场占立邦全球销售的比例将从2014年的12%提高至2017年的43%，中国市场的3年内的复合增长率高达到89%。我们判断，依托大客户，未来三年有望迎来业绩高增长。此外，公司近期的净利润增速远远高于收入增速。实际原因是原材料价格(马口铁和冷轧板)过去一年下滑50%，所以影响了收入金额，但是罐的销量实际是迅速增长的。加之客户优质和良好的供应商关系，客户没有因原材料降价而对油漆罐的价格进行压价。

　　他山之石：从日本东洋制罐发展历程看公司未来的转型

　　我们认为，行业龙头东洋制罐的发展对公司未来的发展路径有较大的借鉴意义。2011年至今，公司收购美国Stolle Machinery，成功从日本最大的包装产品生产商转型升级为全球最大的两片罐包装解决方案提供商，再次进入高速发展期，营业收入从2011年的7065亿日元上升至2015年的7843亿日元。收购Stolle成功，标志着公司从包装行业转型高毛利的设备的高端制造行业。我们预计华源包装未来有望复制这一发展路径，目前公司设备多数为非标自制，未来有望继续完善产业链，向高附加值的装备制造业华丽转型。

　　盈利预测与投资建议

　　公司继续紧密依靠大客户阿克苏诺贝尔和立邦，伴随下游的业务扩张和整合小品牌继续高速发展自身业务。同时继续向智能包装整体解决方案服务商的转型。我们预计公司2016-2018年的EPS是0.97元，1.49元，2.16元，对应PE57,37,26X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨，大客户销售低于预期。

　　青岛双星：业绩持续高增长，供给侧改革促公司成龙头

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李辉 日期：2016-07-18

　　投资要点：

　　中报业绩符合预期。公司发布中报业绩预告，中报归母净利润5248.90万元–5773.79万元(yoy+100%-120%)，符合我们预期(yoy+100%)，其中Q2季度2819-3344万元(yoy+61%-91%)，业绩高增长的原因主要是轮胎销量增长。

　　H1业绩大幅增长期，公司进入快速发展快车道。公司目前处于老厂搬迁，新厂200万套全钢工业4.0产能5月底才试投产，但是公司通过租赁及输出管理等方式，先后整合德瑞宝、恒宇科技等公司，有效化解公司产能危机，在行业低谷的时候实现产销量的稳定，利润实现增长，产能快速由原来全钢400万套、半钢600万套产能增加半钢600万套、全钢200万套产能，产能扩充接近一倍。同时，随着美国“双反”影响减弱，需求稳定恢复，从而导致公司业绩大幅增长。此外，公司公司积极探索新商业模式，实施“移动星猴战略”，为客户提供轮胎安装、修补、保养等上门服务，扩大轮胎销量。

　　定增规模缩小至11亿，管理层参与比例被动提升。公司修改定增预案15亿元补流至11亿元。定增参与方引入平安相关资金，表明两家深入合作已然开启。员工参与比例由之前2%被动提升至3%。公司定增进展顺利，目前正进入一次审查答复阶段。

　　行业低谷强势整合争龙头。经过14-15年国内轮胎企业产能快速扩张，美国“双反”后陷入资金链断裂危机，多家轮胎企业破产，大部分资不抵债。公司先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作，租赁其产能，单季就能实现盈利，即“休克鱼方法”成果显著。目前整合东营地区的民营产能，对公司迅速扩大产能及规模“财时双收”。另外还有平安百亿级并购基金，未来公司有望加速进行行业整合，成为国内前五规模的轮胎巨头。

　　盈利预测与估值。业绩持续高增长，有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级及维持公司盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元，对应16-18年PE分别为32倍、20倍及15倍。

　　风险提示：国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

　　永辉超市：通胀叠加改革效应显现，二季度业绩维持高增长

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2016-07-18

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布2016年上半年业绩预告：预计2016年上半年实现营业收入245.20亿元，同比增长17.69%；实现归属净利润6.69亿元，同比增长26.98%。

　　事件评论

　　同店保持高位，毛利率与费用率剪刀差扩大，Q2业绩同比增20.77%。公司公告预计上半年实现收入245.20亿元，同比增长17.69%，经测算前两季度分季度收入同比分别增长19.81%和15.22%，我们判断公司收入实现较高增长得益于稳定的门店拓展外，公司生鲜占比较高，充分受益于今年以来猪肉及蔬菜价格持续上涨，CPI保持高位，使得公司同店处于相对较高水平，2季度因CPI回调预计公司同店环比略降。同时，得益于生鲜价格上涨、公司供应链改革及品类结构优化效果逐步显现及公司费用管控加强，二季度公司综合毛利额与期间费用额差额同比增长约70%，毛利率与费用率差为2.95%，同比提升0.95个百分点，环比提升0.33个百分点。收入高增长叠加毛利率与费用率剪刀差扩大，且考虑中百和联华业绩的影响，单二季公司度归属净利润同比增长20.77%。分区域来看，新拓展区域如江苏、陕西、山西上半年度实现扭亏为盈；四川等大区净利润实现增长。

　　生鲜超市龙头外拓稳健，创新改革强力推进，奠定持续高增长基石。在过去两年行业整体低迷期，公司逆势强化资源基础和巩固业务能力：一方面引入牛奶以及京东等战投，得到资金及供应链管理经验的双重支持；另一方面整合中百、联华，为联采和供应链优化奠定基础。2016年，外部环境改善：CPI维持高位，同店保持较高水平。内生改革持续推进：强化供应链改革和品类管理升级，毛利率持续提升；探索新兴业态，打造精品店、美食广场、O2O等形式多样的购物环境，拓展B2B业务等。我们认为，在CPI维持相对高位预期下及公司内生改革推动下毛利率及费用率差有望维持较高水平，2016年全年收入与业绩将持续高增长(下半年由于去年低基数效应，增速预期高于上半年)。我们预计公司2016-2017年EPS为0.10和0.12元/股，对应现价，PS为0.7倍和0.6倍，位于历史较低水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：CPI低于预期；消费需求持续下滑；同行整合及双渠道发展效果不及预期。

　　华策影视：1H业绩符合预期，SIP+X效果显现

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2016-07-18

　　结论与建议：

　　上半年实现净利约2.51亿元-2.95亿元，YOY增15%-35%，业绩表现符合预期。公司部分影视剧已实现预售总计约15亿元，将在后期逐步取得发行许可证后确认。公司升级SIP+X战略，转型综合传媒娱乐集团，在保持全网剧优势的同时，电影和综艺有望爆发。我们预计2016-2017年实现净利润6.58亿元和8.27亿元，YOY+38.4%和25.6%，按最新股本摊薄计算，EPS为0.38元和0.47元。股价对应17年PE为35倍。维持“买入”投资建议，目标价18.80元(17年40倍).

　　1H净利增15%-35%：公司发布业绩预告，上半年实现净利约2.51亿元-2.95亿元，YOY增15%-35%，业绩表现符合预期。按此推算，2Q16实现净利1.34亿元-1.78亿元，YOY下降0.94%-增长31.3%。非经常性损益对净利润的影响约为2602万元。

　　SIP效果显现：2Q产生收入的影视剧主要为《解密》、《锦绣未央》、《柠檬初上》和《锦衣夜行》，综艺《谁是大歌神》，电影《刑警兄弟》等。公司构建基于超级IP剧产品矩阵的深度运营模式，“超级IP+超级明星+超级制作”的SUPER模式将进一步提升全网剧的竞争实力，高投入高产出的模式有望进一步提升单集收入水平。公司部分影视剧已实现预售总计约15亿元，将在后期逐步取得发行许可证后确认。

　　华策影业“梦+1”片单发布：公司全资子公司华策影业近期举行“梦+1”战略发布会，公布2016-2017年度片单，与监制张一白、庄澄、导演路阳、陆川、作家张嘉佳、南派三叔等合作，发布30多部电影项目，以及多个国际合作项目。显示力公司做大做强电影内容，完善SIP内容矩阵的决心。群益认为，公司未来电影业务收入有望成为新的亮点。

　　SIP+X战略升级：公司由娱乐内容的“供应商”向“运营商和增值商”衍生，实现SIP+X战略升级，加大相关领域的投资与合作。近期公司以4000万元自有资金投资自由酷鲸鱼20%股权，加强影视剧内容制作；1000万元投资设立教育公司，涉足影视教育培训领域；先后参股万达院线和淘宝电影完善宣发渠道布局；成立VR产业和新媒体产业基金；群益认为，随着新的商业模式的逐渐成熟，有望使公司的收入结构更趋多元化，提升公司的盈利能力。

　　盈利预测：我们维持之前的盈利预测，预计2016-2017年实现净利6.58亿元和8.27亿元，YOY+38.4%和25.6%；EPS为0.38元和0.47元。