铁汉生态(300197)：复合竞争优势渐成 打造生态产业链综合运营商
　　[投资要点：]
　　营收结构向生态修复倾斜，资金+资质+技术形成核心竞争力，切入黑臭水体整治工程新蓝海。2015 年生态修复营收8.09 亿，总营收26.13 亿，生态修复占比为30.96%。2016 年黑臭河治理订单明显放量，公司在黑臭河治理具备资金+技术+资质优势，营收有望爆发式增长，营收结构向生态修复倾斜，生态修复占比有望达到40%以上。

　　黑臭水体治理总投资额有望达到2200 亿，未来五年每年释放400 亿的市场空间，未来有望分享水体整治蛋糕。黑臭水体整治占水污染整治50%左右，总投资额有望达到2200 亿元。受益于水十条政策催化，水污染防治领域投资有望保持高增长，其中黑臭水体治理每年将释放约400 亿的市场空间。

　　在手现金充足，PPP 模式有望使资金使用效率显著提升，公司业绩有望大幅增长60%以上。今年前5 个月，公司中标合同54.39 亿元，同比增长45%，公司资金使用效率有望随着PPP 模式的逐步拓展而得到有效提升。公司在手现金20 亿元，除日常运营资金外有至少15 亿元可以对外押款。按照1:6 的自有资金不工程总额比例，公司有能力承接90 亿元的工程总额。

　　外延拓展星河园林、广州环发环保，打造生态旅游运营品牌，生态产业链布局日趋完善。公司通过拓展广州环发环保，补齐环保领域短板，获得环保及污染处理工程资质；拓展北京星河园林，补齐地产园林短板，开拓北方市场，增强公司园林绿化业务的竞争优势。

　　16/17/18 年归母净利为5.04/7.03/8.64 亿元，预计公司未来三年复合增长率高于40%。按照PEG为1 的水平，整体估值为202.6 亿元，总股本10.13亿，对应股价为19 元，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：PPP 推广不达预期，应收款项回收风险，相关政策风险。（中投证券　李凡　焦俊）



 

　　金卡股份(300349)调研简报：NB-IOT协议带来物联网燃气表新时代
　　近期我们对公司进行了深入调研，不公司管理层就公司近况及未来发展战略进行了深入交流。

　　投资要点：
　　国内领先的智能燃气解决方案提供商：公司主要产品包括IC 卡智能燃气表、无线智能燃气表、传统机械表及工业燃气表等，产品主要面对的是民用燃气表市场，其中智能燃气表市场占有率约为20%，主要客户包括港华、华润、中国燃气、新奥等五大燃气集团及其他地方性燃气公司，为行业龙头企业。

　　NB-IoT 协议冻结将加速未来公司产品推广：公司目前所生产的物联网表所使用的是GPRS 网，无论通信模组还是通信费用均较高。NB-IoT 技术具有具有覆盖广、连接多、速率低、成本低、功耗少、架构优等特点，协议冻结后，预计所使用新的通信模组价格较之前下降50%以上，产品成本也将随之大幅下降，同时其通信费用也将大幅降低，这将非常有利于公司物联网的市场推广，另外公司也将抂物联网表作为家庭入口，搭建服务平台，实现向服务转型。

　　拟收购天信仪表，民用+工业燃气表全覆盖：1）根据公司最新公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式贩买天信仪表98.54%的股权（调整前为100%股权），交易对价约为14 亿，6.76 亿为现金、7.2 亿为股份，同时募集配套资金10 亿元，天信仪表承诺净利润为2016-2018 年合计不低于3 亿元。2）天信仪表为燃气计量行业的龙头企业，主营业务为工业燃气表，产品达到国际先进水平，应用场景包括工厂、酒店、宾馆、医院等，产品毛利率水平较高，有市场定价权。2015 年天信营业收入4.4 亿，净利润7260 万，拓展完成后能够不公司形成民用+工业燃气表格局，协同作用显著。

　　收购北京银证，服务转型方向再进一步：公司以自有资金7000 万元拓展北京银证100%的股权，同时拟增资2000 万元，主要用于投资北京华思科，研发实力雄厚，多年来一直保持国内独立燃气软件供应市场领先地位，拥有国内300 多家城市燃气、LNG（液化天然气）、自来水公司等用户，覆盖中国城市终端家庭用户超过2000 万户。拓展完成后公司将抂自有智能表配套软件业务及相关人员统一纳入北京银证，每年能够为公司节省研发费用1000 多万。

　　盈利预测与投资建议：拓展天信仪表后，公司形成了燃气表的全场景应用，另外拓展北京银证构建物联网+燃气表的发展方向，NB-IoT 协议的冻结也将有利于公司物联网表的市场推广。未来公司将以智能化为中心，打造公用事业整体解决方案服务商，由智慧燃气，拓展至其他公用事业，不考虑拓展天信仪表，预计2016-2018 年收入分别为8.08、9.99、12.04 亿元，同比增长36.3%、23.7%、20.5%，归母净利润分别为1.15、1.38、1.76 亿元，同比增长40%、20%、27%，EPS 分别为0.64、0.77、0.98元，首次覆盖给予推荐评级。

　　风险提示：拓展进展不及预期，物联网表市场推广不及预期。（中投证券　张镭　刘菁）



 

　　亨通光电(600487)点评：员工持股顺利推行 大份额中标增厚业绩
　　事件：
　　2016 年6 月27 日，公司公告称2015 年度员工持股奖励基金购买公司股份完毕，共买入456.84 万股，平均价格12.49 元/股；2016 年6 月17 日，中国移动采购与招标网公示了中国移动2016年度电力电缆产品集中采购中标候选人，现公示期已过。公司子公司在三个标段中全部预中标，一个份额第一，两个份额第二。

　　主要观点：
　　1．员工持股计划有效推进，实现利益绑定，推动公司持续发展。

　　为调动公司管理层及核心骨干员工的发展积极性，公司推行员工持股计划，实施方案为：公司将奖励基金委托给苏州信托设立资金信托计划，通过增持公司股份来分配给激励对象。目前第一期员工持股激励方案已经完成。本次公告的2015 年度奖励基金购买股份属于第二期员工持股激励计划。我们认为，员工持股计划的顺利实施，建立了公司管理层及核心骨干员工的长效激励机制，将股东与员工利益绑定，可以充分调动员工积极性，推动公司持续发展。

　　2、大份额中标中国移动电力电缆集采，为业绩增长奠定基础。

　　中国移动2016 年度电力电缆产品集中采购包括三个标段，公司全资子公司在标段一中预中标比例30%，列第二候选人，在标段二中预中标比例50%，列第一候选人，在标段三中预中标比例30%，列第二选人。据了解，仅标段一金额约达14 亿元，因此本次公司中标金额保守估计不低于5 亿元。我们认为，公司大份额中标中国移动电力电缆集采将为2016 年业绩实现高速增长奠定坚实基础。

　　结论：
　　受益行业持续高景气，我们认为2016 年公司内生主业和外延业务有望均实现高增长，预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.71 元、0.90 元和1.12 元，对应PE 分别为18 倍、14 倍和11 倍，维持强烈推荐评级，6 个月目标价17.75 元，对应25 倍PE。

　　风险提示：行业竞争加剧；公司外延业务进展不达预期。（东兴证券　杨若木）



 

　　贵研铂业(600459)调研报告：燃料电池催化剂唯一的上市标的企业
　　报告摘要:
燃料电池汽车即将迎来产业化阶段。燃料电车汽车在环保、续航里程等方面有突出优势,被称为终极新能源汽车。随着成本的下降,燃料电池车商业化拐点来临。目前,国外燃料电池汽车的整车成本已经在40 万人民币以下,以丰田Mirai 为代表的燃料电池汽车已经开始了产业化的初步尝试。在国外的带动作用下,以及国内政策扶持力度加大的情况下,国内燃料电池汽车也将迎来产业化的拐点。

较早布局燃料电池催化剂领域,或率先收益燃料电池汽车产业化。基于燃料电池的乐观前景,公司较早布局燃料电池催化剂领域。目前,公司与上海汽车集团在燃料电池催化剂领域合作研发已经三年。将会率先受益燃料电池汽车产业化。

公司为燃料电池催化剂唯一上市标的。目前,国内其他涉及燃料电池催化剂研发的企业主要为武汉理工新能源有限公司、新源动力股份有限公司。但相比两个竞争对手,公司具有产业化生产的突出优势,且为国内唯一的上市公司。

盈利预测:预计公司 2016-2018 年净利润分别为9300 万元、1.31亿元、1.63 亿元,对应 EPS 为0.36 元、0.50 元、0.63 元,当前股价对应PE 分别为83 倍、59 倍、47 倍。给予公司增持评级。

风险提示:燃料电池车产业化不及预期（东北证券　王小勇　何静）



 

　　外运发展(600270)脱欧事件点评：英国脱欧公司成本减少进口电商业务收益
　　事件：
　　6 月24 日，英国脱欧公投以51.8% VS 48.2%的最终结果确定脱离欧盟，英镑与欧元均出现大幅下挫，单日对人民币单日跌幅分别达到8.03% 和1.24%。

　　点评：
　　 欧元下挫将减少中外运敦豪运营成本。公司与DHL 成立的中外运敦豪每年为公司提供大部分利润，2015 年度为公司贡献利润8.88亿元，该部分投资收益占公司总净利的87%。中外运敦豪国际快件有限公司提供国内与国际快件运输服务。中外运敦豪在境外使用DHL 的快件派送网点和信息系统时，相关的网络和信息使用费用欧元结算。每年年初，中外运敦豪都会与DHL 协商谈判费用价格及汇率问题，欧元贬值将使公司的运营成本显著下降。

　　 公司跨境进口电商业务将受益。英国和欧洲是中国海淘用户的主要的跨境购买目的地之一，欧元和英镑汇率的下跌将直接助推公司的跨境进口电商相关业务。公司在跨境进口电商领域早有布局，公司除拥有旗下跨境电商阳光海淘网，还为国内多家跨境电商（网易考拉、苏宁云商等）提供跨境通关仓储等运输服务，跨境进口电商业务有望迎来春天。

　　 给予推荐评级。预计未来DHL 的业绩将保持现有增长率、欧元对人民币汇率微跌；航空货代业务受到物流电商平台和跨境电商的催化业务量进一步提升，总体业务量按10%的比例增长，单价受宏观经济影响短期内反弹可能性不大；国内综合物流业务将进一步发力，增长率15%；快递业务保持10%的增长率。预计2016到2018 年EPS 分别为1.15、1.30、1.47 元，对应PE 为16.0、14.2、12.5。（国联证券　陈晓）



 

　　绵世股份(000609)点评：股权激励授予完成 深耕成都保障业绩!
　　投资要点
　　限制性股票激励授予完成，深耕成都有助于兑现业绩。公司于2016 年2月推出股票期权与限制性股票激励计划，其中限制性股票已于2016 年6月17 日授予完成。本次激励计划中，股票期权的行权条件和限制性股票的解锁条件相同，行权/解锁的公司业绩条件为解锁条件为以2013、2014、2015 三个年度归属于上市公司股东的、扣除非经常性损益的平均年度净利润为基准，2016、2017 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，相对于前述三年平均业绩基准的增长率分别不低于8%、16%。公司在成都市场的深耕多年，通过土地一级、二级开发，积累了广泛的资源和雄厚的实力，发展前景十分广阔。我们认为公司在成都市场的深入布局有助于完成股权激励业绩要求。

　　公司在成都深耕多年，具有广泛人脉和实力。地产业务目前并不多，但是此前持续获得优质一级土地开发项目等都显示了公司的强大实力。公司现开发项目和拟开发项目均位于郫县犀浦镇，位置优越，属于成都市近郊最靠近中心城区的位置，加上地铁等利好因素，随着成都市房地产去库存的各项政策和措施的实施，销售前景良好。绵世溪地湾项目为公司代表之作，目前接近完成。2015 年公司通过收购获得两宗土地储备，地块总面积合计约74724.2 平方米，位置优越，未来需要通过补缴土地出让金方式变更为住宅用地进行开发。

　　深耕成都市场，土地一级开发奠定成都市场根基。2005 年公司主营业务战略转型到土地一级开发上，主要开发项目是成都市成华区保和乡项目，该项目距成都市中心仅6 公里，交通便捷，项目位置十分优越。多年土地一级开发经验使得公司深刻洞察成都市场规律，并积累了深厚的土地开发经验和房地产业内资源，为公司未来在成都市场的发展奠定坚实基础。

　　投资建议：公司是一家典型的小而美的公司，公司账面没有有息负债，现金充足，安全边际较高。目前公司股权激励已授予完成，激动力度充分到位。我们认为公司未来发展潜力巨大，尤其在成都深耕多年所积累的雄厚实力有助于公司兑现业绩目标。预计2016-2018 年EPS 分别为0.25、0.29、0.35 元，对应PE 分别为51.4、44.3 和36.7 倍，维持增持评级。

　　风险提示：地产项目销售低于预期；多元化业务进展低于预期等