人福医药：布洛芬软胶囊在美国获批，制剂出口新突破

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-06-28

　　制剂出口进入第二阶段，盈利能力有望快速提升

　　公司于2010年启动制剂出口业务，选择以软胶囊作为突破口，在武汉光谷投建了大规模的软胶囊生产基地。公司从2012年起逐步承接CMO订单，2015年产能利用率即达到100%，但盈利能力一般。布洛芬软胶囊是公司获得的首个FDA批准的软胶囊产品，自有产品的盈利能力远远高于CMO业务。我们认为，公司制剂出口进入第二阶段，会以连续的自有产品获批上市、盈利能力快速提升为特征。

　　布洛芬软胶囊美国市场大、竞品少，预计今年贡献部分净利润

　　2015年布洛芬软胶囊美国市场规模约2亿美金，主要生产厂商包括PFIZER、MARKSANS、AMNEAL等，由于工艺水平比较难，美国市场尚以原研药厂辉瑞的产品为主，预计市场份额在65%左右。我们预计布洛芬软胶囊今年有望贡献部分净利润，未来利润空间有望达到3000万/年。软胶囊是公司最先布局的领域，我们预计今年仍将有多个软胶囊产品获批。

　　EpicPharma已于5月底实现并表，大大加速公司国际化进程

　　2015年EpicPharma实现收入约1.18亿美金，净利润5763万美金，盈利能力强，在美国市场具备一定影响力。公司全现金并购Epic，预计在扣除财务费用等将增厚约4000万美金净利润，已于5月底实现并表。

　　公司多项业务纷纷步入收获阶段，给予“买入”评级。

　　经过过去五年的高强度投入，公司商业业务、医疗服务、新品研发都已经进入收获期，今明两年是公司业绩快速增长的拐点阶段。我们维持16-18年每股收益预测0.72元、0.95元、1.18元，同比长41%、32%、26%，对应预测市盈率分别为22倍、17倍、14倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　核心产品招标降价；海外业务扩展不利。

　　盛通股份：切入素质教育领域，教育、出版文化综合服务生态布局值得期待

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016-06-28

　　事件描述

　　公司拟4.3亿并购乐博教育，立足现有出版行业优势资源，拓展素质教育产业布局。乐博教育主营4-12岁儿童及青少年的校外机器人教育培训，是国内该领域的龙头企业，当前在全国共拥有63家直营校区、115家加盟校区。

　　事件评论

　　国内方兴未艾，机器人教育市场空间巨大。机器人培训课程整合了机械力学、工程结构、计算机编程、逻辑训练等结构化知识体系，强调协作精神及跨学科思考能力的培养，相对于传统课内应试教育课程具有众多优势，在欧美日韩等教育发达地区得到政府的大力支持，日韩每年将近有一半的4-16岁低龄儿童在课后接受机器人课程培训。中国近年来校内、外机器人教育正处于快速普及应用阶段，且逐渐被纳入校内教育课程体系，未来发展前景广阔。

　　乐博教育行业优势明显，看好持续扩张潜力。1、品牌优势突出，客户黏性高，公司每年收入中超过80%来自老学员；2、拥有突出课程研发能力及标准化的培训方法，公司针对不同年龄段设置不同课程，并专门设置教学部，负责课程研发工作，现拥有实用新型专利7项，保持了稳定的技术研发投入。同时引入先进的教学方法，分为情境导入、探索体验、反思学习、总结重构，吻合儿童获取和建构知识的特点，形成了标准化的教师培训体系；3、在经营、管理上实现严格控制，保障了直营及加盟门店的经营质量。公司加盟门店中未有一家因经营困难而倒闭。乐博教育计划2016年至2018年新开57家直营校区，承诺2016年净利润不低于2,458万元，2016/2017累计净利润不低于5688万元，2016-2018累计净利润不低于9755万元，2016-2019累计净利润不低于14880万元，彰显标的公司对于快速成长的强烈信心。

　　二次创业，全力打造教育、出版文化服务生态。公司传统印刷出版业务受行业影响面临转型升级压力，基于教育市场的高增长及与公司传统业务的契合，公司分别于2015年9月、12月出资参股教育出版策划和发行公司及成立产业并购基金，利用各种资本工具积极进行教育产业布局。本次重组完成后，公司将实现在标准化素质教育培训领域的率先布局，根据规划，未来公司将有望在教育内容运营、教育信息化及在线职业教育领域持续布局，打造教育、出版文化服务生态。

　　给予“买入”评级。假设乐博全年并表，预计公司2016/2017年备考EPS分别为0.32/0.41元，对应PE为106/82倍，给予买入评级。

　　泸州老窖：年份化定价，时间价值凸显

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋，卢文琳 日期：2016-06-27

　　泸州老窖开始实施年份化定价，时间价值凸显。

　　据媒体报道，近日泸州老窖下发通知，要求国窖1573经典装52度500ml成品酒实施年份化定价，具体零售价定价原则如下：出厂时间5年的酒价格为980元/瓶、6-8年在上年价格基础上增加130元/年、9-11年在上年价格基础上增加260元/年、12-14年在上年价格基础上增加550元/年、15年及以上每年增加1000元。除老窖之外，其他名优白酒也存在年份越久、价格越贵的情况。以茅台为例，2010年生产的飞天茅台终端价格1599元，远高于目前860-900元左右终端售价。

　　名优白酒为粮食酿酒，时间价值来自品质和口感的变化。

　　名优白酒均为粮食酿酒，基酒一般贮藏在地下、岩洞、半地下的酒窖内。在窖藏的过程中，白酒品质和口感均在变化：(1)刚蒸出的白酒中含有硫化物、醛类等刺激性强的物质，会在窖藏过程中挥发掉；(2)使乙醇分子和水分子的排列逐步理顺，使白酒口感更柔和；(3)乙醇在醇酸酯化过程中生成新的酯类，窖藏时间越长生成酯类越多，香气越丰富。因此，名优白酒窖藏年份越长，酒质就会越绵软、柔和、醇香，价值也就越高。

　　年份化定价利于价格及存货价值提升，满足消费升级需求。

　　1、老窖年份化定价实际是变相提高终端价格，终端价格上行后，公司可推出年份产品，提高产品结构。老窖年份化定价可以类比茅台，十五年茅台团购价3750元、三十年茅台8850元、五十年茅台15880元，远高于飞天的价格。2、公司存货价值会上行。泸州老窖2015年存货价值28.60亿元，大多为窖藏基酒，在公司恢复性较快增长的情况下，年份化定价将提升存货价值。3、年份化定价有利于提高价格上行预期，一方面提振经销商信心，另一方面满足消费升级需求，除此之外，投资需求有望逐步恢复，在社会库存较低的情况下，存在新一轮补库存周期。

　　投资建议：预计公司16-18年EPS1.31/1.52/1.79元，公司未来随着渠道恢复有望保持较快增长，维持买入评级。

　　风险提示：销售不达预期。

　　高新兴公司动态点评：收购中兴智联，加码汽车电子

　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：周伟佳 日期：2016-06-28

　　公司于6月24日晚间发布公告，与天津中兴智联原股东中兴通讯签订了《关于转让天津中兴智联科技有限公司84.86%股权之股权转让协议》，公司拟以此前募集资金和自有资金约1.48亿元人民币，受让中兴通讯持有的中兴智联84.86%股权。此次收购中兴智联，将完善高新兴RFID产业链，并结合公司现有云计算、大数据存储、检索和分析等先进技术增强中兴智联电子车牌系统解决方案实力，为公司在交通大数据战略发展再添光彩，占有电子车牌行业先发优势。另外，公司此前在一季度报告中公告半年报业绩预告，预计2016年1-6月份公司实现归母净利润203.31%-227.58%的超预期增长，半年报预告预示公司全年业绩有望实现大幅增长。预测公司2016-2018年分别实现营业收入18.79亿元、27.03亿元和38.70亿元，分别实现净利润3.02亿元、4.76亿元和7.14亿元，对应EPS分别为0.28元、044元和0.66元，维持“推荐”评级。

　　拥堵费政策初落地，助力电子车牌进程。2015年，交通部门开始推进电子车牌技术试点，并于2016年年初在无锡和深圳展开了地区试点。目前，安装了电子车牌的车辆共计一万多辆。2016年5月26日，在北京政协的雾霾治理协商会上，北京环保局和交通委等部门明确表示，已经初步制定交通拥堵收费政策方案和技术方案。电子车牌技术是收取拥堵费的核心技术，随着相关法律和政策的推出，电子车牌进程有望实现加速发展。据公安部交管局数据显示，截至2015年年底我国汽车保有量为1.72亿量，按照此前重庆市电子车牌项目规划70万辆车预计投入电子车牌系统建设费用约为1亿元，则全国电子车牌市场规模超过200亿。预计汽车保有量相对较高，并已形成拥堵的城市将有望率先大力拓展电子车牌项目。截至2015年低，共有北京、成都、深圳等11个城市汽车保有量超过200万辆，保守估计每个城市汽车保有量为200万辆，则初期电子车牌市场规模在30亿元左右。

　　加码电子车牌，有望成为高新兴近两年的爆发点。高新兴已于此前研发了具有自主知识产权的高速RFID读写器和有无源兼容RFID技术，并在此技术基础上搭建了具有世界先进水平的RFID自由流识别系统，适用于车辆自由流高速不停车收费，并实现全天候的高速行驶状态下的车辆识别。此次收购中兴智联将完善公司RFID产业链，并结合公司现有云计算、大数据存储、检索和分析等先进技术增强中兴智联电子车牌系统解决方案实力，为公司在交通大数据战略发展再添光彩。

　　半年报预告预示全年增速大幅增长。公司于4月27日发布了一季度报告，报告中公司对半年度报告作出预告，预计公司2016年1-6月份实现归母净利润1.25亿元-1.35亿元，同比增长203.31%-227.58%。半年度业绩预告大幅高于市场一致预期的121.5%的增速，平安城市大数据业务保持较高增长，结合国迈科技和创联电子的并表力量，大幅增长验证公司处于高速发展阶段。

　　风险提示：大数据、云计算等业务存在较大的市场竞争；电子车牌行业进展不达预期。

　　红宝丽：进入锂电正负极材料领域，转型意愿强烈

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-06-28

　　事件：公司近日发布公告，与上海锂景能源科技合伙企业(有限合伙)共同出资设立红宝丽集团锂泰新能源科技有限公司。公司以现金出资人民币2,100万元，占合资公司70%的股权。

　　硬泡组合聚醚行业老大，定价模式抗风险能力强。目前公司硬泡组合聚醚产能为15万吨，是国内最大的硬泡组合聚醚供应商，也是世界规模最大的硬泡组合聚醚生产企业之一。同时正在建设年产3万吨特种聚醚项目，预计下半年投产。产品采用独特的“上个月主原料环氧丙烷平均价格*系数+加工费”模式定价，平抑了价格波动对公司业绩的影响，在去年硬泡组合聚醚产品平均单价下跌15%左右的情况下，单吨毛利维持稳定从而使得毛利率反而提升2.44个百分点。

　　异丙醇胺业务稳定，保温板销量获得突破。公司异丙醇胺产能为4万吨，生产装置规模居世界首位，国内唯一，装置采用超临界生产工艺，有别于世界同类企业，具有自身特点，当前正在醇胺基地扩建年产5万吨醇胺系列产品技改项目，拟生产改性异丙醇胺，同样下半年投产。未来随着原料乙烯-丙烯价差缩窄甚至反转导致异丙醇胺和乙醇胺价差缩小，替代空间有望加大。新材料方面已形成750万平方米高阻燃保温板生产能力，后续的750平方米项目在建设当中。从去年开始，受《建筑设计规范》强制实施影响，订单开始增多，今年预计销量翻番。

　　传统业务增长动能稍显不足，转型意愿强烈。公司原有三大业务板块中，除异丙醇胺相对较为稳定外，硬泡聚醚行业产能过剩，价格下跌严重。公司今年的销售目标两者销量均为增长10%以上，增长动能稍显不足。保温板虽然放量，但基数还小。向上打通环氧丙烷原料端，有利于降低公司成本，但仍受限于下游聚醚整体行业增长空间。此次参与投资设立新能源材料合资公司表明公司转型意愿强烈，将给公司打开新的成长空间。

　　估值与评级：根据我们的预计，公司2016-2017年归属母公司净利润为1.52亿和1.82亿，按最新股本计EPS分别为0.25元和0.30元，对应6月24日收盘价市盈率分别为36.6和30.7倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：产品销售不达预期。

　　南风股份调研简报：“二次创业”即将迎来实质性突破

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-06-27

　　事件：近日我们实地调研南风股份(300004.SZ)，与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。

　　评：

　　二次创业临门一脚值得期待。CAP1400核电主蒸汽管道贯穿件技术难题已基本攻克，预计年内将完成模拟件的打印。如果鉴定合格，公司将有能力开始正式承接重型金属3D打印的核岛大型锻件订单，多年潜心布局终将修成正果。而用于小堆的ACP100反应堆压力容器项目正在进行母材的研发工作，目前进展顺利，母材研究已获突破。重型金属3D打印市场规模潜力巨大，核岛可用于3D打印的大型铸锻件达数千吨，市场规模约为百亿元量级。

　　核岛HVAC系统设备集成商龙头地位稳固，“走出去”与“服务运营”成为新亮点。公司在承担台山总包任务过程中对于核电领域的国际化标准有了更为深刻的认识，国际项目在较多标准上具备互通性，这为公司核电HVAC产品出海赢得了宝贵的第一手资料。服务运营方面，由于设计总包订单的附加值较高，将成为公司下一阶段重点突破的方向之一。3D打印涂层修复技术有望在后市场得以大规模应用，或将成为公司营收全新的增长点。

　　维持“推荐”评级。不考虑土地拆迁补偿款因素，预计公司2016年~2018年EPS分别为0.24、0.35与0.47元，对应市盈率分别为85.2、56.7与42.3倍。

　　险提示：“十三五”核电装机不达预期、3D打印产业化遇阻。