永太科技(002326)深度研究：传统业务前景无忧新产品爆发在即!
 

　　公司农药板块订单稳定;医药中间体五氟苯酚前景巨大;医药垂直一体化产业链逐步构建完成;电子化学品产能即将释放,光刻胶已进入下游验证。未来三年,公司医药、农药和电子化学品业务有望全面开花,我们看好公司中长期的发展。

　　公司是全球产品链最完善、产能规模最大的氟苯精细化学品制造商。

　　CF光刻胶有望突围外国垄断,树立行业标杆。超高技术壁垒使得全球CF光刻胶主要集中在JSR、LG化学、CHEIL、TOYO INK、住友化学、奇美和三菱化学,合计占全球产量90%。目前全球CF光刻胶市场规模达82亿元,我国约25亿元。公司与华星光电合作开展大尺寸OLED和TFT-LCD用CF光刻胶的技术研发,与华星的顺利合作将为其他国内厂商的进口替代需求树立显著的标杆效应,同时也为用于大尺寸OLED奠定基础。公司产品一旦成功产业化将打破多年来海外完全垄断的现状,1500吨满产将对应净利润达到1.17-1.86亿元。?医药并购持续推进,打通整条产业链享受最大利润空间。为了提升下游原药和制剂环节的竞争力,公司选择通过并购重组实现产业的快速扩张。2016年初参股上海科瓴医疗科技有限公司,正式切入互联网健康管理领域,又收购浙江手心和佛山手心,将有助于公司快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药垂直一体化产业链,享受最大的利润空间。

　　索菲布韦发力于非规范市场,保障公司关键中间体需求增长。索菲布韦上市仅一年,销售破百亿美元,将来市场空间巨大,作为索菲布韦的中间体,五氟苯酚及其衍生物有望成为公司业绩超预期增长的重要产品;农药订单稳定且持续;Merck液晶单体外包比例持续增加,公司单晶销售将获突破。

　　上调至强烈推荐-A投资评级。预计公司2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.47元、0.60元,相应市盈率为41倍、30倍、24倍。按浙江手心和佛山手心业绩承诺平均三年的话,则相应每年增厚EPS 0.06元、0.06元和0.05元。公司原有业务持续推进,医药垂直一体化产业链逐步构建完成,CF光刻胶带来更大增长空间,给予强烈推荐-A的评级;
　　风险提示:光刻胶投产时间慢于预期风险;五氟苯酚系列产品销量低于预期。(招商证券周铮姚鑫)


　　亚威股份(002559)调研纪要：内生外延协同发展激光设备迎来高增长

　　事件：近日我们实地调研亚威股份（002559.SZ），与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。

　　点评：
　　下游需求端回暖，订单增速稳健。2016年机床行业景气度呈现一定程度回暖，公司作为国内金属板材成形机床的龙头，开年以来新增订单增势喜人，包括转塔冲床、折弯机等在内的平板机床以及卷板机床订单数均录得同比与环比的大幅攀升。今年一季度，公司实现归母净利润1,641.08万元，同比下降12.10%，主要原因为2015年三、四季度下游需求处于过去三年最低点，按照3个月左右的订单执行期推算，预计今年二季度起公司业绩将得到显著改善，从全年看，净利润增速有望重回两位数增长水平。

　　激光切割设备空间巨大，与创科源具备高度协同性。国内激光装备产业市场规模可观，激光网的统计数据显示，2015年国内激光设备需求超600亿元。近年，公司加大对于激光切割设备业务的投入，产品产销量实现跨越式发展，2015年数控二维激光切割设备订单同比增长3.5倍，预计今年仍可维持至少翻番的高成长。公司于2009年进入激光切割领域，目前已拥有HLF、HLH等五大系列产品，可完全满足下游各领域客户的需求。另一方面，2015年公司共作价1.47亿元完成对于无锡创科源100%股权的收购，其三维激光切割系统与母公司业务形成良好协同性。目前协同性具体体现为两方面，首先，母公司与创科源对于激光器等核心零配件的集中性采购将大大降低产品成本；其次，由于在销售渠道方面互有所长，有利于创科源与母公司利用对方现有的成熟渠道开拓自身销售业务。

　　与徕斯的合作进展顺利，线性机器人助力自动化生产线业务。相比机床单机的销售，自动化生产线业务具备更高的毛利率水平，其平均毛利可高出单机约10~15个百分点，在国内人口红利逐渐消失的宏观背景下，高企的劳动力成本倒逼下游客户升级生产线智能化水平。2014年公司与Kuka控股的Reis合资成立亚威徕斯机器人，其主要产品线性机器人与水平多关节机器人在满足Kuka与Reis内部供应的同时，将主要用于亚威自动化生产单元中对于传统人力的替代，其将代替工人实现上下料及码垛的全程自动化，从而帮助工厂大大节省人力费用的开支。线性机器人2015年下半年在手订单1,200万元，2016年至今公司线性机器人业务新增订单2,000多万元，并已实现外部销售，预计今年起机器人业务将实现盈利。目前徕斯亚洲区域的线性机器人已完全由亚威徕斯机器人供货，中期看，线性机器人用于母公司自动化生产单元的比例有望大幅提升，公司产品将通过系统集成模式打开外部市场的空间。

　　和君系资本作价2.3亿元晋升为公司第二大股东，关注自动化及机器人领域外延机会。4月25日，公司第一大股东亚威科技与和君沣盈达成战略合作意向，同时，亚威科技拟将其持有的亚威股份5%左右股权以2.3亿元价格转让于沣盈印月，转让完成后沣盈印月将跃升成为公司第二大股东。根据规划，在主营保持稳健增长的基础上，公司将加大在高端自动化、工业机器人等领域的外延投资布局，与和君系的合作有利于公司增强在相关产业投资管理方面的经验。截止至2015年年底，公司在手现金为5.37亿元。

　　股权激励彰显管理层自信，内生外延同步发展保障业绩加速增长。

　　公司目前已推出两期限制性股票激励计划，根据第二期计划的解锁条件，以2015年为基期，2016年至2018年净利润增长率应分别不低于10%、20%以及30%。公司成立至今管理层在经营风格方面始终坚持务实与谨慎，我们认为激励计划的解锁难度合理，如期解锁为大概率事件。内生业务的稳健增长是解锁的基本保障。

　　传统业务方面，订单增量将同时受益存量市场的进一步扩大以及增量市场的进口替代需求；激光切割设备方面，凭借前期技术积累以及公司在机床领域多年的深耕细作，未来2-3年有望迎来增长高速期；机器人本体方面，预计与母公司机床产品的联动销售或将成为主要增长形式，看好自动化生产线在下游领域的应用。

　　维持推荐评级。公司积极转型高端、智能、自动化产品领域，激光加工设备与工业机器人有望于2016年加大利润贡献力度，预计2016-2018年EPS分别为0.23元、0.27元、0.31元，对应市盈率分别为59.9倍、51.9倍、44.7倍，维持推荐评级。

　　风险提示：1、工业机器人增速不达预期；2、高端数控机床需求端疲软；3、大宗商品原材料价格上升。(国联证券马松)


　　华伍股份(300095)：军工与轨交齐发力员工持股显决心
 

　　主要观点
　　1.收购安德科技,持续布局航天军工零部件行业。

　　安德科技作为航空航天高端装备制造企业,属于航天军工领域的纯在标的,主要为大型军工企业提供配套及服务,具备装备承制单位注册证书、三级保密资格单位证书、武器装备质量认证体系等军工重要资质及证书。安德科技2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元,将显著增厚公司业绩。

　　公司2015年11月与华科大产业集团、李仁府教授等共同设立华伍航空(公司股权占比25%)标志着迈入军工领域的第一步,此次收购安德科技也体现了公司进军军工领域的决心,同时安德科技也有望于华伍航空在航天军工产业链上产生协同效应。

　　2.募投项目拓展轨交市场,员工持股彰显发展决心。

　　公司本次非公开发行对象为聂璐璐女士(实际控制人聂景华先生之女儿)以及员工持股计划,体现了控股股东及公司员工对公司发展的信心。募投项目约2.5亿投入轨道交通车辆制动系统产业化建设项目,0.55亿元用于工业制动器产业服务化建设项目,其他补充流动资金。

　　公司于2015年完成对上海庞丰100%股权的收购,标志着进入轨交制动器领域。轨交制动器国内市场规模约百亿,该领域国内市场80%以上被德国克诺尔占有。公司年报显示上海庞丰2015年完成了中车长客、中车株洲车辆厂等企业动车制动系统订单以及完成了上海地铁1号线5列车制动系统架修任务,伴随着公司在轨交制动器领域极强的竞争优势,我们认为募投项目的启动将使公司在轨交制动器领域进口替代趋势明显。

　　3.投资建议:
　　预计16-18年公司归母净利润为0.70亿、0.86亿、1.12亿,对应EPS分别为0.19、0.23、0.30元,对应PE分别为61X、50X、38X,首次覆盖给予推荐评级。

　　4.风险提示:
　　轨交市场收入低于预期,整合不及预期。(华创证券李佳)


　　新界泵业(002532)调研报告：收购德国WITA泵业龙头再起航
 

　　报告摘要：
　　公司是我国农用水泵龙头企业，农用水泵产销量连续10年全国排名第一，行业竞争优势明显。公司技术研发实力雄厚，且地处中国水泵之乡，产业集群效应显著。公司拥有完善的全国销售渠道，在全国拥有近1100余家一级经销商和4000余家二级经销商，品牌形象店总数已达2300多家，广泛覆盖全国各地。未来几年，公司将有望保持稳步增长：
　　收购德国WITA，进军高端循环泵。通过收购德国WITA，公司将实现这方面的资源整合，使公司站在世界制造业生产、研发的最前沿，加快跻身世界水泵一流品牌行列，有助于提高公司在高端市场上的竞争力。公司将与德国WITA在生产、营销、渠道等方面进行深度整合，充分利用WITA的品牌、技术和高品质的产品加快市场开发拓展，同时有效地利用公司拥有的庞大的渠道资源拓展国内销售。我们看好公司此次并购，认为随着整合效果地逐步完成，未来业绩将得到逐步释放。

　　污水处理业务将保持平稳发展。公司收购整合博华环境后，环保业务逐渐进入了爆发期。2015年环保业务贡献收入达6167万元，同期增长49.87%。2016年4月，博华环境又获取2.16亿元大订单。尽管公司收购博华环境后，实现了环保业务的高速增长，但是污水处理行业是资本密集型行业，对融资能力要求甚高，而且资本回收期长。因此，我们预计公司将更加注重环保业务质量及盈利能力，环保污水处理业务将能够保持健康较好的发展。

　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为14、17和20亿元，EPS分别为0.42、0.49和0.58元，对应PE分别为30/26/22倍，按照2016年35倍PE，给予公司目标价14.7元，维持公司推荐评级。（东兴证券郑闵钢叶盛任天辉）
　　


　　弘高创意(002504)调研简评：业绩高增长可期内延外伸打造VBD模式
 

　　事件：
　　我们近期与公司进行了多次交流。

　　点评：
　　1、业绩稳中有升，订单增长势头强劲
　　公司主营建筑装饰工程施工和设计，2015年营收32.89亿元，同比增长5.74%，其中装饰业务的营收占比为96.14%，设计业务营收占比为3.84%，实现净利2.70亿元，同比增长30.98%；2016年一季度营收增速加快，实现营收7.71亿元，同比增长25.27%，净利7004.53万元，同比增长60.29%。公司在经济下行以及国家固定资产投资增幅下降的影响下，营收仍能够保持高增长的原因可归结为：1）品牌优势，上市前公司的基数较小，叠加上市后品牌知名度提升效应；2）大客户优势，大客户对公司粘性较大，贡献的订单和产值有望继续增加。公司2015年新签订单50亿左右，16年订单目标有望保持高增长，同时公司中报业绩预测区间为44%-89%，业绩仍保持高增长。

　　2、内生发展：设计施工一体化，VBD模式雏形初显公司核心团队稳定，水平出众，目前有九大设计院，16-17个研究所，共有近300名设计师。公司的突出优势是设计入口整合能力强大，成本控制清晰有效，细化之后的设计成果综合考虑了成本、物料、功能和美学，能够更加契合甲方需求，加速项目落地。公司拥有设计甲级证书，施工一级证书，采取以设计带动施工
　　的竞争策略，形成以服务为先导、以设计为核心、设计施工双轮驱动模式。2015年设计施工转化率为35%左右，在行业中处于较高水平。此外，公司致力于打造VBD综合模式（VR+BIM+DESIGN），通过VR增加业主体验，拓展公司宣传渠道，以BIM作为产业前端和抓手，使用DESIGN让业主投资的项目真正落地。

　　3、外延扩张：积极并购，构建业务新版图
　　公司在内生发展，加强自身业绩增长的同时，积极进行外延并购，逐步加大对相关公司的整合和并购力度，从而实现公司加强建筑装饰全流程管理、以设计反哺带动全产业链的目标。公司已对东方辉煌进行了投资，这有助于公司整合设计师资源、网罗更多的设计人才。另外，终止对盖德集团的收购并不意味着停止在BIM领域的投资步伐，公司一直在与BIM行业其他公司进行洽谈，积极构筑新的业务版图。

　　4、设计能力突出，带动施工一体化发展，首次覆盖给予强烈推荐-A评级公司设计能力突出，带动施工一体化发展，并积极外延并购，构筑新版图。预计16、17年EPS为0.99、1.20元，PE为24.2、20.0倍，首次覆盖给予强烈推荐-A评级。

　　5、风险提示：宏观经济持续放缓，并购不及预期；回款风险（招商证券张士宝王彬鹏）
　　


　　北京科锐(002350)点评：参股配售电公司用电服务布局逐步完善
 

　　投资要点
　　事项：公司拟以自有资金6,750万元参股投资设立贵安新区配售电有限公司，占配售电公司注册资本的4.50%。

　　平安观点：
　　参股配售电公司，多项业务受益。公司以自有资金6750万元参股贵安新区配售电有限公司，占配售电公司注册资本的4.50%，其他6家参股公司分别为贵州电网、贵安新区开发投资有限公司、中国电力国际发展有限公司、泰豪科技、国投电力和贵州乌江水电开发有限责仸公司，参股比例分别为40%、30%、8%、7%、6%、4.5%。贵州是我国首批电改综合试点省仹，而贵安新区配售电侧改革试点则是贵州电改尤其是售电侧改革的重要组成部分，新成立的贵安新区配售电有限公司采用混合所有制模式，负责贵安新区直管区470平方公里范围内110kV及以下电网的配售电业务。

　　作为仅有的两家民营参股股东之一，公司除了获得投资收益以外，还有望拉动自身配网设备的出货、提供相关用电服务，同时贵安新区经验也有利于公司后续深度参与其他试点省仹的混改进程以及开拓售电等新业务。
　　用电服务布局逐步完善。今年以来，公司通过收购或增资方式持有杭州平旦科技有限公司和郑州同源电力设计有限公司51%的股权，补齐在用电服务软件平台及设计方面的短板，打造了从设计、设备供应到施工、运维、信息化等用电服务一体化集成能力；同时公司在北京、广东、贵州等地成立能源管理公司，通过采用不同模式进行用电服务市场开拓，用电服务布局不断完善，由配网设备供应商向用电服务提供商的转型节奏加快。

　　管理层持股凝聚发展动力。近期，公司高管及部分员工通过诺安资管科锐1号专项资产管理计划买入公司股份7,950,000股，占公司总股本的3.6421%，买入均价12.58元/股。其中总经理申威、副总经理安志钢、董秘郭文亮、副总经理朱明、副总经理王建、财务总监李金明、监事苗丼萍通过诺安科锐1号合计增持公司股份5,864,087股，占公司总股本的2.6865%；其他部分员工通过诺安科锐1号合计增持公司股份2,085,913股，占公司总股本的0.9556%。本次增持使高管团队与公司利益完全捆绑，预计对公司后续业务拓展产生较为积极的影响。

　　配网设备主业有望企稳回升。受交货延迟及毛利率下滑等因素的影响，公司2015年业绩下滑，随着去年出台的《配电网建设改造行动计划（2015~2020年）》落地实施以及新一轮农网改造的启动，我们估计今年配网行业将呈现加快发展趋势，同时截至目前公司新增订单同比稳健增长，我们预计公司今年配网设备主业有望企稳回升。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2017年EPS分别为0.31、0.39元（主要配网企业15年毛利率下滑明显，下调公司16、17年盈利预测，下调幅度34%、43%），对应PE 48.7、39倍，公司加快用电服务转型、积极寻求外延发展值得期待，维持推荐评级。

　　风险提示。配网投资力度不及预期、用电服务拓展及外延进度不及预期