五洋科技:控股泰壬科技，外延合作发展模式值得期待
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：万广博 日期：2016-05-20
　　控股泰壬科技，智能立体车库布局再下一城。拟收购的泰壬科技主营智能立体车库的研发、销售和运营，继去年收购深圳伟创自动化后，公司在智能立体车库领域布局再落一子:1）收购完成后，泰壬科技和伟创自动化有望在立体车库领域形成地域协同，江西市场的开拓值得期待；2）迈出外延合作发展的第一步，后续在其他地区有望复制相关模式持续扩张。

　　政策利好催化，行业有望高速发展。我国汽车保有量约2.79亿，但车位供给严重不足，目前仍有超5000万个缺口。行业近年稳健增长，但我们认为，近期的政策或将成为行业加速发展的催化剂，主要包括:1）15年8月，发布《关于加强城市停车设施的指导意见》；2）16年1月，发布《加快城市停车场建设近期工作要点与任务分工》，制定了停车场建设具体政策出台时间表。政策利好的持续催化下，行业增长有望加速。

　　看好公司中长期发展前景，逻辑如下:
　　低迷助力主业份额提升:主业下业低迷或有助公司市场份额提升，需求好转后将有望提升业绩弹性。

　　畅游智能立体车库蓝海:作为内资行业龙头，受益行业高速发展的同时，集中度的提升也将为发展提供增量。

　　系统集成业务值得期待:制造业、物流业机器换人持续推进，美的、格力、顺丰、京东均为公司客户，相关业务有望高速发展。

　　后续外延发展持续推进:转型升级再下一城，后续外延发展值得期待。

　　业绩预测及投资建议:预计16、17年净利润约为0.90、1.19亿元，EPS分别约为0.99、1.30元/股，对应PE分别为61、47倍，维持“买入”评级。




　　中材科技:加快科研成果转化，加速存量业务整合
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学日期：2016-05-20
　　事件:公司5月18日晚间发布公告，公司拟与子公司中材科技（苏州）技术研究院有限公司参股20%的中材国信投（天津）投资管理有限公司，以及其他投资者发起设立新材料产业投资基金，基金总规模人民币10亿元；首期基金规模人民币2亿元，其中中材科技拟出资2，000万元，占出资比例的10%。

　　加快科研成果的转化，加速存量业务的整合。随着公司与泰山玻纤重大资产重组的完成，公司已形成以中材叶片为代表的复合材料、以泰山玻纤为代表的玻纤制品两大支柱型产业，并且通过新建2亿平方米湿法锂电池隔膜项目打造公司未来第三产业支柱。除此之外，由于公司前身为三家国家级科研院所改制而来，继承了北玻院、南玻院、苏非院40余年的国防航天配套的技术、资源和人才优势，因此公司还经营高温滤料、玻璃纤维纸、高压复合压力容器、汽车用复合材料等多种产品及业务线，2015年合计收入达到18.34亿元，占公司营业收入的31.48%。我们认为公司此次成立新材料产业投资基金，有助于梳理上述公司多种产品业务线的发展方向以及在公司产品结构中的脉络关系，加快科研成果的转化，加速存量业务的整合，提升外部并购整合效果，实现公司产业升级和外延式扩张。

　　一季度业绩承压，长期增长趋势未变。公司2016一季度营业收入为7.74亿元，同比减少20.59%，实现归母净利润2，897.43万元，同比增长4.83%，其中扣非净利润为292.74万元，同比大减87.66%，销售毛利率下降到15.16%，主要为风电叶片出货量同比减少幅度较大以及销售单价降低所引起，经历了2015年风电抢装潮的脉冲式增长，以及能源局对西北地区新建风电项目的审批放缓，我们预计2016年国内风电新增装机容量将出现增长放缓甚至下降的趋势，但根据中国新能源“十三五”规划的初步方案，到2020年风电将实现累计并网装机容量250-280GW，这与之前的“十二五”规划展望的2020年目标200GW提高了25%-40%，未来五年年均新增装机容量约为26GW，我们认为未来风电在国内能源结构中占比将持续提升，公司与国内风电整机龙头金风科技强强合作关系稳定（公司产品占金风科技叶片采购比例约50%），成本优势将更加突出。市场已经对2016年风电行业经历脉冲式增长后企稳有所预期，长期来看，公司风电叶片业务仍具备较大增长空间。此外，国际油价从2016年初的约26美元/桶大幅上涨到现在的约49美元/桶，正式步入上升通道，公司的高压气瓶业务有望较2015年的1.43亿元亏损大幅减少。

　　估值与评级。公司已经完成非公开发行股票事项，并实现对泰山玻纤的并购工作，在不考虑锂电池隔膜项目影响下，同时基于泰山玻纤的业绩承诺金额，我们预计公司2016年和2017年摊薄EPS分别为0.68元、0.87元，对应5月19日收盘价（16.30元）PE为23.8X和18.6X。由于泰山玻纤2016年为池窖冷修高峰年，业绩承诺呈现下滑，同时2015年风电行业抢装潮部分透支2016年装机容量，但我们认为市场已经充分预期，且风电行业长期向好趋势未变，玻纤行业景气度较高，泰山玻纤新线投产后，营业成本将降低12%-15%，同时中国中材集团与中国建材集团的战略性重组给予公司未来行业内重组整合较大想象空间，锂电池隔膜项目年底及2017年逐步投产后将大幅增厚公司业绩，成为公司又一支柱产业，继续维持“增持”评级。

　　风险提示。锂电池隔膜项目建设不及预期的风险；风电装机容量增速下滑的风险；泰山玻纤整合不及预期的风险。




　　科恒股份:立足设备制高点，锂电业务值得期待
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举日期：2016-05-20
　　投资要点:
　　近年来，公司传统发光材料业务市场出现萎缩，同时受稀土原材料价格下滑的影响，收入、利润规模明显下降。公司自13年进入锂电材料领域，产品主要是钴酸锂和三元材料。2016年一季度实现营业收入1.13亿元，其中锂电材料实现营业收入8235.28万元，同比增长262.05%，占比52.46%，锂电材料已成为公司收入的主要来源。

　　收购浩能科技，立足设备制高点。2016年4月20日公司公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买深圳市浩能科技有限公司90%股权，收购完成后将持有浩能科技100%股权。浩能科技专注于锂离子电池自动化生产设备的研发、设计、生产与销售，是锂离子电池自动化生产整体解决方案供应商。浩能科技是锂电设备生产领域的领先企业，主要客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆等国内外众多知名锂离子电池制造厂商，在行业中具有很强的竞争力。此外，公司自主研发的涂布复合设备产品已经被应用于光学膜水、处理膜等领域，是国内少数能够提供光学膜和水处理膜涂布设备的国产设备供应商之一，主要客户包括碧水源、时代沃顿、广州慧谷等。根据业绩承诺，浩能科技2016-2018年度的净利润分别不低于3500万元、4500万元和5500万。公司现有锂电材料产品与浩能科技核心产品锂电设备的客户群体一致性很高，此次收购将有利于双方整合优质客户资源，扩大市场份额，实现共同发展。

　　加码锂电正极材料，锂电业务值得期待。公司拟使用剩余超募资金投资年产2500吨锂电正极材料项目，分别为1000吨高电压锂离子电池用钴酸理和1500吨动力电池用三元材料。项目建设周期为15个月，未来将为公司增加3.3亿元/年的营业收入，并实现1963.5万元/年的利润。目前公司钴酸锂产品主要用于消费电子产品，三元材料（2015年下半年达产）于主要用于小动力电池，正积极向动力电池产品发展。我们认为，此次投资技改项目的目的是使公司锂电材料向动力或电动车用锂离子电池正极材料发展，生产开发高性能动力电池材料，做强锂电材料业务，打开公司发展空间。

　　给予公司“增持”评级。公司通过调整产品结构、优化生产，业绩迎来反转，同时积极地进行产业链整合及新业务拓展，未来成长空
　　间值得期待。暂基于审慎性原则，暂不考虑收购浩能科技的影响，预计公司2016-2018年EPS为0.05、0.20和0.35元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示:电动汽车增速不达预期；行业竞争加剧的风险；发行股份收购资产的不确定性风险。




　　中衡设计:园区开发综合服务商，内生外延双轮驱动
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：周松日期：2016-05-20
　　事件:
　　公司公告2015年年报和2016年一季报。

　　业绩稳健增长，净利润受股权激励影响有所下滑。公司2015年实现营业收入6.36亿元，同比增长17.88%，归属上市公司股东净利润0.68亿元，同比下降25.97%；由于报告期内确认了2842万元股权激励费用，致使归母净利润出现大幅下滑。不考虑激励费用，归属上市公司股东净利润9610万元，同比增长5.12%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入1.26亿元、1.89亿元、1.24亿元、1.96亿元，分别同比增长69.23%、16.27%、9.17%、4.17%，实现归母净利润1223万元、3401万元、1119万元、1024万元，同比增长28.88%、-5.25%、-37.63%、-63.54%，去年Q1数据较好，Q3、Q4指标受激励费用摊销出现下滑。2016年Q1公司实现营收1.52亿元，同比上升19.83%，归属上市公司股东净利润1620万元，同比上升32.39%，考虑到收购并表，业绩今年有望大幅提升。

　　股权激励费用较高影响利润，期间费用控制良好，现金流有待改善。公司2015年综合毛利率26.74%，同比减少5.19pct，净利率10.85%，同比减少6.59pct，毛利率和净利率的下降主要是由于股权激励成本的影响。2015年公司期间费用率下降0.14pct至11.55%，管理费用率小幅上升，财务费用率下降。收现比、付现比分别为0.84/0.46，同比分别下降0.09pct和上升0.03pct。经营性净现金流从2014年的9026.67万元下降38.58%至5544.53万元；应收账款大幅上升244.09%至3.20亿元，公司现金流情况有待改善。

　　收购重庆卓创，业务向全国拓展。公司2015年10月以5.98亿元收购重庆卓创100%股权，卓创国际原股东承诺2016年度、2017年度实现的税后净利润分别不低于5，100万元与5，700万元。收购卓创打开了公司西南地区市场，我国与新加坡敲定中新（重庆）战略互联互通示范项目，公司凭此次收购与自身雄厚的园区设计建设实力，未来有望在该地区实现跨越发展。

　　园区开发综合服务商，苏州园区成功经验有望全国复制。公司凭借苏州园区建设经验，在园区规划设计方面形成了独一无二的竞争力，连续签订了价值3.58亿元的中马钦州产业园区建设合同以及济宁经济技术开发区战略合作协议，公司在园区设计方面的实力受到了充分的认可，未来在全国范围内有望得到复制，进军其他园区获取设计规划订单潜力巨大。

　　与卢浮宫印象数字科技签订框架协议，开辟VR业务新领域。公司拟以1200万元对重庆卢浮宫印象数字科技增资，持有不超过20%股权，标的公司是最早的介入VR建筑设计领域应用的企业之一，公司本次投资将VR技术应用于设计打破传统模式，对公司设计业务将有极大的促进作用。

　　股权激励计划顺利实施，保障公司业绩持续增长。2015年7月公司以18.96元/股向公司董事、中高层管理人员、核心骨干等91人发行了234万股激励计划限制性股票，总计人民币4436.64万元。

　　股权激励的实施有利于公司留住核心人才，保障公司未来发展。

　　风险提示:固定资产投资下降风险、资产重组风险等。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.04/1.31/1.57元，考虑到后续成长潜力及发展转型空间较大，我们认为可给予公司16年35-40倍PE，合理估值区间37-42元，维持“推荐”评级。




　　达实智能:城轨医疗双引擎，内生外延调结构
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：周松日期：2016-05-20
　　事件:
　　公司公告2015年年报和2016年第一季度报告。

　　2015年业绩稳健增长，久信医疗完成承诺盈利。智慧医疗助力，2016年Q1业绩大幅增长88%。公司2015年度实现营业收入17.11亿元，同比增长35.49%，归属上市公司股东净利润1.53亿元，同比增长36.08%；主要受益于公司产业结构调整，综合筹划产业布局。2015年度智能建筑及节能实现营业收入11.92亿元，同比增长8.95%，占公司营业收入的69.65%。基本每股收益0.27元/股，公司公布利润分配预案，每10股派发0.5元。公司全资子公司久信医疗实现盈利（扣除非经常性损益）6211.5万元，完成了资产重组前的盈利承诺。2016年Q1实现营业收入4.57亿元，同比增长66.32%；归属上市公司股东净利润3280.26万元，同比增长88%；公司一季度业绩大幅增长主要受益于久信医疗的并表，预计公司未来在智慧医疗方面会有不断的突破。

　　盈利能力有所下滑，期间费用控制良好，现金状况稳定。公司2015年度综合毛利率为28.73%，同比下滑2.9pct；净利率下滑2.35pct至9.35%。期间费用率持续下降，2015年度同比降低1.12pct至13.8%，财务费用的降低是期间费用率下降的主要原因。2015年度收现比、付现比分别为0.81/0.56，同比分别下降9.39pct/4.39pct。经营性净现金流从2014年度的1.14亿元增加至2015年度的1.37亿元，现金流状况良好。

　　公司业绩数据逐季稳健增长，受益于久信医疗并表，第四季度业绩涨幅较大。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2.75亿元、3.39亿元、4.19亿元、6.78亿元，分别同比增长41.56%、27.27%、6.30%和66.13%，分别实现归母净利润1744.85万元、2654.6万元、5327.81万元、5536.07万元，同比增长41.26%、35.77%、26.67%和44.91%。第四季度营业收入和归母净利润均有较大幅度增长，主要受益于久信医疗的并表。

　　精耕细作智慧交通及智慧建筑业务。公司智慧交通产品线从单一产品延伸到涵盖轨道交通综合监控系统、自动售检票系统、综合安防系统、门禁出入口管理系统的轨道交通智能化整体解决方案。2015年度智慧交通实现营业收入2.71亿元，同比增长170.83%，占公司年度营业收入的15.86%。在智慧建筑领域，2015年度公司中标招商证券数据中心项目，金额1.18亿元，实现公司在自用型数据中心项目上的零突破；签约首个金额过亿的合同能源管理项目惠州信利中央空调能源站及水蓄冷系统节能服务项目。

　　借助资本力量，构建智慧医疗产业链。公司发行股份及支付现金购买江苏久信医疗科技股份有限公司100%股权，参股小鹿暖暖40%的股权，通过整合其资源，全面参与绿色智慧医院项目。2015年度，，公司成功收获了仁怀市人民医院PPP项目、中煤矿建总医院机电系统与互联网医院项目、遵义医学院附属医院新蒲分院BOT项目，签约合同金额4.5亿元，实现了智慧医院集成服务的全面落地。2015年度公司在智慧医疗领域实现营业收入1.5亿元，占年度营业收入的8.74%，毛利率达44.43%。

　　拟合资设立PPP基金，充分发挥资金杠杆作用推动智慧城市智慧医疗发展。公司拟使用自有资金2000万元参股山东誉信投资管理有限公司，持股比例为20%，同时，基金管理公司发起设立“山东省鲁信PPP发展基金”。公司通过与鲁信实业合资设立基金管理公司、借助PPP发展基金的平台，能够依托鲁信实业整合资源的能力，在山东省城镇化加速推进阶段深入地参与山东省PPP项目和智慧城市项目建设。同时，公司作为GP，每年可获得稳定的管理费收入。

　　风险提示:宏观经济波动风险、回款风险、收购不及预期风险等。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS0.47/0.60/0.74元。

　　综合考虑公司成长性及行业估值，我们认为可给予公司16年150-200亿的市值，对应目标价26-31元，维持“推荐”评级。




　　埃斯顿:伺服稳步提升，工业机器人突破在即
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马松日期：2016-05-20
　　“双核双轮驱动”发展战略助推公司业绩稳步增长。公司发展战略围绕智能装备核心控制功能部件和机器人及智能制造系统两大核心业务。核心控制功能部件就是公司原有主营业务金属成形机床数控系统、电液伺服系统和交流伺服系统，公司凭借在金属成形机床行业较高的知名度和市占率，在机床行业需求下降的大背景下，公司营收并未出现大幅下滑；公司已成为国产工业机器人龙头企业之一，公司工业机器人产品除减速器外其他核心零部件均能实现自主研发、生产，生产成本优势显著，公司机器人业务2016年仍有望保持100%以上增速。

　　传统装备制造业市场低迷，金属成型机床需求下降。公司传统主营金属成形机床数控系统和电液伺服系统受金属成型机床需求疲软影响，2015年营收开始出现下滑趋势，这也是导致2015年公司总营业收入下降的主要原因。未来我国将长期保持经济下行压力，预计未来几年传统装备制造业将继续保持疲软态势，金属成形机床需求将继续下降，公司数控系统和电液伺服系统营收预计将维持下降趋势。但公司作为金属成形机床数控系统和电液伺服系统龙头，市场地位牢固，公司研发的SVP和DSVP，节能都在50%以上，市场竞争力较强。目前公司在技术成形机床领域，数控系统和电液伺服系统市场占有率均达到了70%~80%，未来公司将依靠不断推出新产品，从而来带动传统业务营收增长。

　　工业机器人业务有望保持100%以上高速增长。随着我国人口红利的逐渐消失和机器人技术的不断提升，未来我国工业机器人需求仍将保持高速增长，公司作为国产机器人行业龙头，工业机器人业务仍有望维持100%以上高速增长。目前，埃斯顿的机器人产品包括3kg~500kg的六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人、DELTA机器人以及伺服机械手和智能成套设备。目前公司销售辆较多的是6公斤的焊接机器人、50公斤上下料机器人和180公斤码垛机器人，应用较多的领域包括汽车、3C和机床行业。公司凭借自主核心技术和控制功能部件能够为客户提供完整系统解决方案。目前公司工业机器人销售多以系统集成为主，为客户提供专业化、定制化服务。公司工业机器人售价相比国际厂商低30%左右，价格竞争显著。

　　公司重点布局交流伺服系统，进口替代市场前景广阔。根据交流伺服也是公司重点布局的产品之一，公司交流伺服产品技术水平已经基本赶上日系品牌，公司目前已经研发成功50kw大功率伺服系统，不断拓宽公司产品线，但由于公司产品市场认可度相对于国外品牌产品较低，同时公司交流伺服系统稳定性与国外品牌相比仍有一定差距，公司交流伺服系统市占率仅为2%左右。根据中国工控网2015年的预测，国内伺服市场需求未来三年将保持9%左右的增长，随着公司募投的2.5亿元用于高性能伺服系统、机器人专用大功率直驱及运动控制器产品研发和产业化，以及智能车间升级改造项目完成，公司交流伺服产品的生产销量和可靠性将会得到提升，生产成产成本将会下降，进一步提升公司交流伺服产品的竞争性，公司交流伺服产品市场占有率有望得到进一步提升。

　　业务结构出现变化，未来公司产品毛利率有望持续提升。公司2015年产品综合毛利率为34.65%，相比2015年提升2.25%。公司产品综合毛利率得到提升主要因为公司工业机器人实现规模化生产，营收占比增加，生产成本大幅降低，公司工业机器人及智能制造系统业务毛利率20.36%提升至31.06%。未来随着交流伺服系统等具有高毛利的高端智能装备销售规模不断扩大，公司产品总毛利率有望持续提升。

　　研发实力不断增长，产品竞争力得到提升。公司承担了多项科技部863计划、工信部重大专项等国家级或省级智能装备核心控制功能部件相关的重大项目，凭借着国家补助，基本能够覆盖公司研发费用的80%左右，大大降低了公司产品的研发成本。公司目前在工业机器人和高端交流伺服系统中不断加大研发投入，使得公司产品技术水平和性能得到大幅提升。公司2015年收到江宁区政府发放的工业机器人及成套高端设备发展奖励2638万元和国家发展和改革委员会、工业和信息化部发放的高性能伺服电机及驱动器专项补助资金1380万元。公司作为国产工业机器人和智能制造系统龙头企业，未来将长期有益于政府补贴政策，这将对公司产品研发实力的提升产生积极影响。

　　给予“推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.52元、0.67元，市盈率分别为116.8倍、97.4倍、76.0倍，我们看好公司长期发展，给予“推荐”评级。

　　风险因素:（1）宏观经济下滑；（2）机床行业需求大幅下滑；（3）机器人业务开拓不及预期