凯利泰:聚焦高值耗材,布局骨科+心血管领域
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-05-16
　　报告要点
　　事件描述
　　近期,我们跟踪了凯利泰的经营情况,主要内容如下。

　　事件评论
　　打造高值耗材平台型企业,初步完成骨科和心血管领域布局:公司定位于医疗器械高值耗材领域,以脊柱微创手术耗材起家,先后进入骨科创伤(艾迪尔)、骨科关节(经纬医疗)、运动医学(代理方润医疗产品)、心血管支架(易生科技),初步实现了对高值耗材里市场规模最大的骨科和心血管的布局。整合完成后,公司形成了脊柱微创手术耗材、骨科创伤耗材、心血管支架耗材三大业务板块,大约各占收入的1/3,消除了公司原来产品种类单一的风险,三驾马车并驾齐驱拉动公司发展。

　　骨科双品牌战略助力开拓各级医院,充分实现协同效应:公司今年实现对艾迪尔的全资控股,正在进行产品注册、销售管理等方面的整合。艾迪尔着重于创伤领域,2015年收入1.49亿,增速约为21%。整合前,艾迪尔拥有200多家代理商和覆盖800多家医院,主要在基层医院市场;凯利泰拥有250多家代理商和覆盖1000多家医院,主要在二三级医院市场。整合后,通过渠道共享和双品牌注册,两个品牌的产品分别进入到对方所在的市场,可将双方的客户覆盖范围扩大一倍,有望实现更多销售。骨科国内市场150多亿,创伤产品的国产化率为55%-60%,脊柱和关节国产化率约为35%左右,进口替代市场空间大。两家公司整合后,成为国内规模前三的骨科公司,能显著提高公司竞争力,从小而散的骨科市场中抢得更多份额。

　　支架产品已进入全国主要医院,未来高速增长可期:公司从2013年到2016年分阶段收购易生科技直到全资控股,收购期间在公司的指导下,易生科技的经营管理水平大幅提高。支架产品生产成本降低了一半,生产工艺的提升解决了脱载率和涂层问题,产品具有更大竞争力。易生的支架已经进入全国所有重点医院,2015年收入达1.32亿,增速32%;月植入量达5000-5500根,相比2012年翻了约3倍。支架业务引入微创、吉威的销售团队,大幅增强销售实力,有望在低基数上继续维持高速增长。心脏支架类产品国产占比70%左右,进口替代空间已经不大,但我国支架年植入量在50万例以上,并且还在以每年10-20%的速度增长,公司有望争取一席之地。公司是国内最早开始可降解支架研发的企业,预计今年就可以进入临床试验,为业务长期增长奠定基础。

　　运动医学耗材有望成为下一个增长点:公司自2013年开始代理销售方润医疗的产品,介入运动医学领域。目前开始运动医学耗材的研发生产,涉及的产品包括:关节镜、关节镜下电动刨削工具、运动医学缝线(已上市)、人工韧带、带线锚钉等。美国的关节镜手术市场超过16亿美元,年手术量458万台,而我国目前每年的手术约为30万台,具有较大市场空间。我国运动医学领域的需求在不断增大,公司提前布局这一领域,将来有较大市场潜力。

　　维持“增持”评级:公司骨科双品牌策略助力开拓各级医院,支架产品以其更高的质量和更优秀的销售团队有望更上层楼。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.46元、0.62元、0.80元,对应当前股价的PE分别为43x、32x、25x,维持“增持”评级。

　　风险提示:艾迪尔和公司整合效果不及预期,支架推广效果不及预期


　　网易:高增长持续,利润率趋势好转
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2016-05-16
　　网易公告
　　16年1季度净营业收入79.2亿人民币(同比和环比分别增长116%和0.2%),符合市场预期。非一般公认会计准则下净利润26.7亿人民币(同比和环比分别增长87.1%和13.2%),比市场预期高出24%。主要新手游项目和电商平台的持续扩张将推动2016年公司的营收增长。我们同时预测利润率的下滑幅度将缩窄。重申买入评级。

　　支撑评级的要点
　　16年1季度业绩稳健:新发布的手游品种推动游戏业务收入环比增长至60亿人民币,分部毛利率也能稳定在67.1%。同时,由于商业战略调整以及规模经济效应,电商和其他业务的毛利率也快速回升至20.4%。经营费用也远远低于我们的预测。

　　手游势头强劲:2016年公司将推出多款新游戏,包括两款主要品种:自主研发的《倩女幽魂》手游版、5月份由暴雪授权的第一人称射击类游戏《守望先锋》。此外,还有其他几款潜在热门游戏以及今年下半年推出的一款跨平台游戏,瞄准不同于公司当前手游用户的新用户群。我们同时预测,公司当前两款领先手游将会有稳定和强劲的表现,客户端游戏收入会出现小幅增长。总体而言,我们预测2016年游戏收入增长53%,分部毛利率将逐步下降至66.1%。

　　多样化的电商业务:由于公司已做出调整,我们预测考拉海购面临的大部分政策阻力将很快消失。此外,我们预测网易的品牌店“严选”以及“一元夺宝”的营收贡献将有所上升,两者还会对分部利润率的改善起到支撑。经营费用也有望得到控制。

　　评级面临的主要风险
　　领先 PC 游戏和手游的老化快于预期;电商业务营销费用高于预期;兑汇风险。

　　估值
　　我们将2016/17年净营收预测分别下调2.4%/7.8%至355亿/489亿人民币,以反映多样化的电商业务以及我们对游戏业务更趋保守的预测。另一方面,随着利润率前景的改善,我们将2016/17年非一般公认会计准则下净利润预测分别上调9.3%/9.4%至97亿/120亿人民币。我们重申买入评级,目标价仍为190.00美元,对应17.2倍2016年预期非一般公认会计准则市盈率和0.86倍的市盈增长率,2016-19年非一般公认会计准则下每股盈利(美元)的年均复合增长率为20.0%。


　　澳洋顺昌:收购绿伟锂能,天鹏助力增长
　　类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2016-05-16
　　投资要点。

　　事件:澳洋顺昌4月12日发布公告称:拟以6亿元现金收购江苏绿伟锂能有限公司(江苏绿伟)40%的股权。同时以现金2亿元对江苏绿伟进行单方增资。交易完成后澳洋顺昌将持有江苏绿伟47.06%的股权。目前,江苏绿伟股权变更及增资的相关审批手续已办理完成并领取了张家港市市场监督管理局换发的《营业执照》。

　　十年磨一剑,坚守三元锂市场:江苏绿伟注册资本3,400万美元,其全资子公司江苏天鹏电源有限公司(江苏天鹏)是江苏绿伟的实际业务主体,是专业从事动力锂电池及模组的研发、生产加工和销售的高新技术企业,江苏绿伟则是为其提供锂电池检查和包装服务。

　　江苏天鹏的核心产品是三元动力圆柱电芯,自2006年成立至今,10年间公司积累了深厚的电芯生产技术和工艺,目前产能为15万只电芯/天,容量1.3-2.6Ah,约0.4GWh/年,预计三季度产能达30万只电芯/天,约0.8GWh/年。新建厂区产能约目前的三倍,预计明年底将全部达产。我国新能源汽车市场持续增长,动力锂电池一度供不应求,而三元锂作为动力锂电池的典型代表,产能受政策影响扩张较慢,一旦国家完成对三元锂的论证,政策放开之后三元锂将会取得长足的发展,我们对公司3年3.6亿的净利润目标充满信心。

　　传统业务上升空间有限,后续存进一步并购的可能:澳洋顺昌2015年金属板配送业务实现收入12.16亿元,占比营收76.77%;LED方面实现营收3.67亿元,占比营收23.18%。

　　2016年一季度,受金属基材价格和LED芯片价格走低影响,公司实现营业收入2.95亿元,同比下降18.81%,归母净利润3891万元,同比下降24.63%。预计上半年归母净利范围0.86-1.26亿元,同比下降幅度范围5%-35%。鉴于公司传统业务增速缓慢,很难再有较大的提升,因此公司积极收购江苏绿伟,切入新能源汽车产业链的锂电池环节。从公司整体战略规划以及为了消除关联交易和方便股权激励的角度看,后续公司仍存在进一步并购江苏绿伟剩余股份的可能。

　　投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.29、0.48、0.53元,对应PE分别为31.1、18.8、16.9倍,首次给予“买入一A”评级,6个月目标价15元。

　　风险提示:新能源汽车推广不达标,市场竞争加剧。


　　雏鹰农牧:量价齐升提业绩,与沙县小吃合作中期有大看点
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海,赵金厚 日期：2016-05-16
　　公司公布4月销售简报,符合预期:4月份公司销售生猪16.06万头,实现销售收入3.09亿元。其中,仔猪销售量为5.84万头,月环比下降46%,销售均价41.26元/公斤,月环比下降0.24%,实现销售收入0.67亿元;生猪销售量为9.22万头,月环比增加3%,生猪销售均价19.75元/公斤,月环比上涨4.50%,实现销售收入2.23亿元。出栏进度方面,由于公司正在推进“新雏鹰模式”,实现轻资产发展。推进过程中,部分合作方需将原有猪舍生猪出清,以重新评估猪舍及附属设施的价值并进行回租,按照新模式运作。预计三季度后出栏规模及出栏量同比增速将实现逐月增长趋势。

　　生猪养殖高景气持续,猪价高点预计超过13元/斤。2016年5月8日全国外三元生猪均价为21元/公斤(10.5元/斤),较4月29日上涨2%;仔猪均价为51元/公斤,较22日上涨0.25%。预计能繁母猪存栏向上趋势已现但节奏比较缓慢。生猪存栏或由于能繁母猪更新后产仔效率提升导致存栏上行,但能繁母猪到肥猪产能过度需13个月,明年4月前生猪供给水平仍然较为紧张,产能变化或有反复。受益于行业景气的较强持续性,叠加公司出栏量的稳步释放,公司生猪养殖业务量价齐升将兑现丰厚业绩。

　　同时,公司公告与沙县小吃集团有限公司签订战略合作协议。双方将在原料供应、产品研发、基地建设、互联网平台合作、共享市场渠道资源等方面展开全面合作。根据战略合作协议,合作内容具体包括:1)生鲜产品:根据目前沙县小吃的产品结构,公司提供原料和预包装食品;2)加工产品(熟食、半成品):根据沙县小吃的产品开发和渠道销售需求,双方共同研发产品。此外,公司根据沙县小吃的定制要求提供特供产品;3)基地直供:公司指定养殖基地作为沙县小吃原料供应基地,负责产品供应。此外,未来公司和沙县小吃将在共建中央厨房加工中心、电商平台的运营和管理等方面建立深入合作关系。

　　转型互补:公司望成为沙县小吃原料供应商,未来有望围绕中央厨房在渠道、电商平台、信息化等多层面进行合作。沙县小吃目前在全国已经有6万家门店并且门店数量仍在持续增长,所有门店都是品牌授权模式,没有实现集中采购。未来公司和沙县小吃要共建中央厨房,中央厨房建成之后,沙县小吃将用2万家门店作为试点,不向中央厨房进行统一采购的门店或被取消授权。中央厨房的建立,一方面实现了沙县小吃所有门店的直供直采,而雏鹰农牧成为了原料供应商,另一方面可以通过电商等模式对外(其他餐饮企业)进行供应,且中央厨房生产的加工产品、半成品还能通过雏牧香的网点进行合作销售。如果运营成功,未来中央厨房平台有望独立上市。未来可能成立广告公司,对沙县小吃门店进行信息化改造,由于沙县小吃门店数量庞大,客流量充足,引进用平板电脑点餐、店面电视广告投放等方式将成为新的盈利变现点,雏鹰农牧有望用微客得平台对广告业务进行合作。

　　投资建议:维持“增持”评级。生猪养殖高景气持续,公司生猪养殖业务将兑现丰厚业绩。

　　公司正在积极与沙县小吃进行多层面合作,进行中央厨房布局,为涉足下游终端提升产品利润率和盈利稳定性迈出很好的一步。同时,公司以微客得平台积极布局电竞等互联网新业态,并购也在加速进行。公司的多元布局,将在未来呈现持续性的看点,在生猪养殖高景气持续之下,公司将享受估值业绩双提升。我们预计公司16-18年净利润分别为11.5/14.5/17.3亿元(盈利预测未调整),每股收益1.10/1.39/1.66元,对应16-17年市盈率15/12倍,有安全边际的同时,维持积极地“增持”评级。


　　帝龙新材:临门一脚,过户完成,打造“新材料+泛娱乐”双主业
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-05-16
　　事件
　　2016年5月12日晚间,公司公告,本次重大资产重组事项收购标的资产苏州美生元信息科技有限公司100%股权过户手续及相关工商变更登记工作已完成。

　　简评
　　临门一脚,过户完成,进军手游业务。

　　(1)临门一脚,过户完成:公司前期公告拟以20元/股发行1.45亿股,以及现金支付对价5.1亿元,合计作价34亿元,收购苏州美生元信息科技有限公司100%股权。此外,向天津紫田发行股份1700万股,发行价格为17.8元/股,募集资金不超过3.03亿元,扣除发行费用后用于支付本次交易的现金对价。本次重大资产重组美生元100%股权的过户手续及相关工商变更登记工作已经完成。所在辖区工商行政管理局核准了拟购买资产的股东变更登记。本次变更登记完成后,帝龙新材成为美生元的唯一股东,美生元成为公司的全资子公司。5月12日媒体关于“证监会跨界从严”的报道,尚不论实际情况如何,我们都认为,对公司无利空影响,而且美生元借助帝龙新材,顺利资本化之后,其竞争优势将明显高于同行业的中概股或者拟资本化的公司。

　　(2)进军手游业务,后续考虑公司名称更改:本次重组完成后,公司会在保持现有新型装饰材料业务稳中求进的基础上,涉及游戏开发与发行业务。一方面,对公司原有主业,将本着继续做精做强的目的,通过扩大产品市场占有率,巩固、提升产品品质等提高帝龙品牌影响力,巩固装饰纸行业的龙头地位。另一方面,对于美生元这块业务,将充分考虑其业务特点,与美生元共同商议制定战略规划,并利用上市公司平台优势、资金优势、品牌优势及规范化管理运营经验积极支持美生元各项业务的发展。

　　此外,公司在投资者互动平台上已表示,本次重组实施完成后,公司将根据业务的实际情况,本着名称与业务相契合的原则对公司名称进行重新考虑,也有利于公司双主业的后续推进。

　　帝龙新材为装饰纸龙头,2015业绩承压,2016Q1反弹。

　　帝龙新材是全国最大的装饰纸生产商,产品包括装饰纸、高性能装饰纸、氧化铝和PVC装饰材料四大系列。由于宏观经济下行、实施股权激励致管理费用增加、实施煤改气方案增加成本费用等原因,2015年公司实现营业收入8.95亿元,同比增长3.24%,实现归母净利润0.86亿元,同比下降13.38%,业绩承压。2016Q1公司业绩触底反弹,实现营收1.82亿元,同比增长8.18%,实现归母净利润0.15亿元,同比增长21.42%,营收净利增速双双上扬。

　　美生元为手游行业翘楚,行业、渠道、高成长业绩承诺彰显发展前景。

　　(1)移动网络游戏行业快速发展。2008年到2014年,中国移动游戏市场销售收入从1.5亿元增长至274.9亿元,六年复合增速138%。2015年上半年,移动游戏的实际销售收入已达到209.3亿元,直追端游267.1亿元的销售额,明显高于页游同期102.8亿元的数据。

　　(2)行业翘楚:美生元主营业务为移动游戏的研发和发行。据测算,2015年度中国移动单机游戏市场规模约为91.14亿,美生元2015年占中国移动游戏的市场份额约为1.05%,占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%,为国内移动游戏行业翘楚。

　　(3)美生元与众多游戏开发商、渠道商、移动增值服务提供商均有良好合作关系,具备多渠道发行能力。2015年1-9月,与美生元建立业务合作关系的渠道商有175家,SP服务商有416家,发行游戏有79款。此外,在巩固移动单机游戏发行业务的基础上,公司通过联合发行模式运营了第一款联网手游《斗破苍穹》,并基于既有的合作渠道资源开展移动广告业务,形成了覆盖移动游戏产业链多环节的业务发展模式。

　　(4)2015年业绩承诺已实现:根据美生元2015年度未经审计的财务报表,考虑股份支付而产生的损益影响后美生元2015年度已实现业绩18,382.56万元,实际业绩承诺完成率为102.13%。

　　投资建议:
　　美生元业绩承诺:2015-2017年的净利润规模分别为:1.8、3.2、4.68亿,我们假设2016、2017年同样均可实现;帝龙原有装饰材料业务2015年净利额8580万元,帝龙对2016年1-6月净利润增幅预计为10%-40%,我们假设2016、2017年实现的净利润额分别为1.00、1.15亿,公司近两年的净利润总额分别为4.20(暂未考虑并表时间加权)、5.83亿;对应除权之后总股本8.52亿股(包括发行股份购买资产和募集配套资金部分),EPS分别为0.49、0.68,PE分别为27、19倍,摊薄后总市值112亿,当前帝龙新材遭错杀之后,估值已存在一定安全边际,维持“买入”评级。


　　完美环球:业绩持续向好,整合完成期待影游联动
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：徐雪洁 日期：2016-05-16
　　事件描述。

　　公司二4月29日公告2015年年报。报告期内,2015年公司实现营业收入11.29亿元,同比增长21.99%;归属于母公司净利润2.88亿元,同比增长51.66%。

　　事件点评。

　　内容业务全面开花,带动业绩增长。2015年公司影视剧内容业务发挥稳定,电视剧、电影业务实现收入9.24亿、1.03亿,同比增长23.33%和50.89%。公司以IP为核心,推出《大秧歌》《咱们相爱吧》《灵魂摆渡2》《剩者为王》等作品;《咱们结婚吧》《神犬小七》《灵魂摆渡2》等的IP剧通过改编、衍生挖掘IP最大价值;根据收视率排行网站显示,公司制作的现象级综艺节目《极限挑战》以2.151%的收视率获得2015年年度晚间节目排行榜第九位。

　　2016Q1业绩高高增长,电影业务有望突破。从公司同日公布的2016Q1季报数据来看,公司业绩实现高增长,营业收入11.85亿,同比增长349.35%;归属上市公司股东净利润2016.65万,同比扭亏。《极限挑战》第二季开播两周收视破2,锁定每周晚间节目收视榜第二位。此外,公司二2016年1月通过下属基金控股子公司不美国环球影业签署战略合作协议,未来5年内将参与投资环球影业50+部电影,获得全球分账收益有望为公司增厚业绩,同时在电影业务上给予公司一定的经验和技术等学习机会。

　　完美世界收购完成,全球化泛娱乐传媒集团已经起航。公司已二4月27日完成对完美世界的收购亊宜,有望在Q2实现并表。整合后不仅意味着公司未来可获得可观的资产及业绩增厚,更重要的是不完美世界形成业务协同,在IP研发、IP积累、IP运营方面强强联合,不仅可以对原有影视和游戏IP进行再开发,还能借力资本吸纳更多新的IP。此外,公司凭借完美世界海外的采购和推广体系,对影视剧、游戏等多样化的文娱产品进行输出,打造出一个以IP为核心的、影游联动、全球化的泛娱乐平台。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们看好公司影游一体化、泛娱乐、全球化的发展方向。考虑到公司完成重组后的业绩增厚,以13.14亿总股本摊薄,预计公司2016-2017年EPS为0.84和1.06,对应4月28日收盘价,PE分别为48倍和38倍,重申买入评级。

　　存在风险。

　　政策监管风险;行业竞争加剧;知识产权受侵犯;二级市场波动风险。


　　维格娜丝:多品牌运营,今年业绩有望恢复增长
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：庄沁 日期：2016-05-16
　　从单一高端女装品牌向多品牌转变。公司主要从事VGRASS 品牌高档女装的设计、生产及销售,面对的消费群体为25-35岁的中高收入时尚职业女性。根据中华全国商业信息中心的统计,2015年,全国重点大型零售企业高端女装销售前十位品牌的市场综合占有率合计9.50%,公司占比0.96%,排位第四。目前国内高端女装市场集中度较低,主要是由于一二线城市及其可容纳的中高端商场数量有限,国内中高端商场资源相对匮乏,制约了高端服装单一品牌的门店数量。2009年至今,高端女装单一品牌的市场占有率均未超过4%,当门店开到一定规模后,将遇到瓶颈,从而导致单一品牌市场占有率存在天花板,多品牌运营是必然趋势。去年公司以自有资金1.35亿元收购了南京云锦研究所,增加了吉祥云锦品牌的销售。未来公司也将继续收购国内外成熟高端品牌,创造利润增长点和开拓国际市场。

　　以自营为主,注重研发,培育品牌形象。坚持以直营为主的销售模式,自主选址、自行装修、总部直接管理,保障品牌推广力度和品牌形象。设计研发方面,公司在上海、南京、韩国首尔设立三个研发中心,在意大利设立设计工作室,负责产品设计。目前共拥有研发设计人员137人,占公司总人数的5.28%;15年用于产品设计研发的费用为2838万元,同比增加18.20%。

　　定增加码云锦品牌建设,将我国传统技艺打造成国际奢侈品牌。公司拟非公开募集资金13.51亿元,将用于云锦奢侈品牌建设项目、高端定制、O2O 及供应链协同信息化平台项目。云锦为我国传统提花多彩锦类丝织物,至今已有近1600年历史,居我国四大名锦之首。目前云锦的织造技艺无法用机器替代,是我国独树一帜的民间技艺,拥有丰厚的文化底蕴,具有成为奢侈品的基础。公司希望打造以云锦元素为载体、中华民族文化为核心的国际化奢侈时尚品牌,培养新的利润增长点。

　　盈利预测。公司15年整合优化渠道资源,关闭了21家加盟店、调整了31家直营店,直营店占比较14年上升了3.94个百分点,预计今年业绩将恢复增长。公司董事长在去年9月进行增持,均价24.25元;南京云锦原股东于去年下半年对公司增持,均价32.72元,对应当前25元的股价有一定安全边际。我们预计公司16-18年分别实现营业收入9.22亿元、10.39亿元和12.00亿元;净利润1.23亿元、1.39亿元和1.63亿元;EPS 分别为0.83元、0.94元和1.10元,对应PE30.24X、26.70X 和22.82X,给予“增持”评级。

　　风险提示。服装行业竞争加剧、终端需求持续低迷等。


　　科融环境临时公告点评:进军供水业务,运营业务再度加码
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-05-16
　　事件:2016年5月12日,公司与北票市人民政府(以下简称北票市政府或甲方)签署了《北票市城镇供水特许经营协议》。主要是为了引进资金建设引白入北供水二期工程,完善、改造既有供水设施,增强供水能力,保障生产、生活用水,降低漏失率、提高效率,实现北票市城市供水的可持续发展,进而维护公众利益和安全,维护社会资本的合法权益。

　　点评:
　　进军供水业务,产业链再次拓展,运营业务再度加码。本协议签订前,现有供水工程合计设计供水能力为6.5万立方米/日。此次签订的是二期工程。引白入北供水二期工程(指新建净配水厂处理规模为9万m3/d,及台吉新城、北票市经济开发区及周边乡镇新建及改造主输配水管网41094m。项目估算投资18240万元,其中净水厂预计工程总投资11470万元,管网工程总投资4670万元,其他费用2100万)由公司负责筹集项目建设所需资金,并负责具体建设工作。该工程计划2016年下半年开工,竣工工期按照辽西北供水工程及北票市政府统筹确定,特许经营权期限为30年。公司向公众用户供水的价格实行政府定价,按照北票市人民政府批准的收费标准向其服务范围内的用水户收取费用。近几年来,公司逐步进入了垃圾焚烧发电、天然气分布式能源、烟气治理和水环境治理等领域,该项目意味着公司进军供水业务,环保产业链再度扩展,运营业务强势加码,水费收入将每年为公司贡献稳定的现金流。目前公司已由锅炉点火燃烧成套设备及相关控制系统的供应商逐步转变为集节能、烟气治理、水环境治理、供水、垃圾焚烧发电、分布式能源等环保业务的综合环境治理平台,形成了较为完善的产业布局。随着运营业务的不断推进,公司在将积累更为丰富的经营经验、技术储备以及建设项目储备,加快推动公司全面向环境综合治理运营商的转型。

　　维持“推荐”评级。我们给予16年、17、18年EPS为0.06元、0.07元、0.1元。我们看好公司长期的发展空间,平台日益完善,未来的业务将借助平台逐步发力,目前市值仍然偏小,我们继续维持“推荐”评级。

　　风险提示:项目进展慢于预期的风险,战略转型低于预期的风险,再融资进度不达预期的风险。


　　科陆电子临时公告点评:中标国网大单,助力业绩提升
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-05-16
　　事件:2016年5月11日,公司发布了《关于经营合同中标的公告》和《关于重大经营合同中标的公告》。

　　点评:
　　中标国网大单,助力业绩提升。近日收到国网物资有限公司及相关代理机构发给本公司的中标通知书,在“国家电网公司2016 年第一批电能表及用电信息采集设备招标活动”中,公司为此项目第1 分标“2 级单相智能电能表”、第2 分标“1 级三相智能电能表”、第3 分标“0.5s 级三相智能电能表”、第4 分标“0.2s 级三相智能电能表”、第5 分标“集中器、采集器”和第6 分标“专变采集终端”的中标人,共中12 个包,中标总金额为28,189.6 万元。另外,公司成为“国家电网公司2016年电源项目第二次物资招标采购”招标活动的中标人,共中2个包,中标物资名称为“充电设备”,中标总金额约为3853.92万元,公司充电设备首次进入国网招标体系。另外,公司中标“中国南方电网有限责任公司2016年电能表类第一批框架招标项目”,金额约8600万元。目前,2016年累计新增南网国网中标金额约40643.52万元,占比2015年总收入约18%。

　　借行业风口,布局新能源汽车运营和充电桩。2015年,受国家产业政策影响,新能源汽车行业进入了爆发式增长期。公司在深圳、中山、湛江、扬州、南昌都有建设和运营充电站、充电桩的经验,目前公司在南昌的充电桩市场拥有一定的市场占有率,且拿到了当地的充电桩补贴。通过增资深圳市中电绿源新能源汽车发展有限公司并参股地上铁租车(深圳)有限公司,从制造端切入运营端,以运营端带动制造端。目前公司有一百多台新能源大巴车在运营。2016年,公司重点目标是打开大用户(含国网南网)的充电桩招标市场。

　　储能市场国外业务已有业绩,国内积极储备。目前公司已将在海外成立子公司,海外储能业务市场已经打开。国内市场,公司积极布局电池市场,例如与LG化学合作,参股国能电池30%股份。公司在玉门的风光储项目建设规模为15兆瓦分布式光伏电站、配套6兆瓦储能系统;接入项目所在地区风电场10兆瓦风能发电系统、配套4兆瓦移动储能系统。

　　目前,公司兆瓦级箱式储能系统成功通过了TUV、北美认证机构CSA、泰国PEA等市场门坎认证公司在海外市场的拓展也取得一定成效,在夏威夷区域建设了商用级电站,在非洲喀麦隆建设了政府级的微电网示范项目。

　　电气设备布局2万亿投资蛋糕。2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元, “十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。,2016年国家电网公司计划投资4390亿元用于电网建设。公司配网方面业务最近2年连续实现60%的增速,预计上海东自2016年合同额仍能维持高速增长。另外,公司单独建立了针对国网的配网市场部。

　　16年光伏电站建设目标约1GW,抢装潮期间建设400MW。光伏电站在2015年底已经并网约280MW,在2016年6月底前,预计并网约400MW,累计装机规模约680MW;2016年下半年计划200-400MW的并网发电;完成公司计划光伏电站运营的总量在1GW左右。公司会通过出售相关电站,做电站资产结构优化。

　　设立售电公司,布局售电大市场。深圳是输配电价改革的重要试点城市,公司立足深圳,成立了科陆售电公司,注册资本2亿元。另外,公司联合深圳国电能投资和比亚迪,参与设立深电能售电公司。目前,广东省已开始纳入售电公司参与电力市场直接交易。

　　拟定增30.77亿元,加码智慧能源储能、微网、主动配电网产业化项目、新能源汽车及充电网络建设与运营项目和智慧能源系统平台等项目。公司实际控制人饶陆华拟参与认购12.46亿元,占比40.5%,其他高管拟参与认购11.05亿元,占比约35.92%,彰显公司管理层强烈信心。

　　维持“推荐”评级。考虑公司增发摊薄等因素,预计2016年-2018年,EPS分别为0.69元、0.93元和1.19元,对应33.91倍、25.16倍和19.66倍。考虑到公司充电桩(站)和储能业务行业基数小,市场空间较大,公司业绩弹性较大,维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。


　　长青集团临时公告点评:陆续签订生物质发电合作协议,项目储备丰富
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-05-16
　　事件:5月10日晚,公司公布了《辽宁省康平县生物质发电项目投资合作框架协议》的公告。

　　点评:
　　陆续签订生物质发电合作协议,项目储备丰富。2016年5月10日,公司与辽宁省康平县人民政府签署了《辽宁省康平县生物质发电项目投资合作框架协议》,投资总额约3亿元,由公司负责筹资和建设,项目装机量40MW。康平县政府协助公司办理相关手续,公司负责原材料的收集。本协议有效期两年。另外, 2016年5月5日,公司与河南省永城市人民政府签署了《河南省永城市生物质热电联产项目投资合作框架协议》,投资额约为5亿元人民币,其中:一期建设1×130t/h高效能生物质锅炉,配1×40MW汽轮发电机组,投资额约为2.9亿元;二期建设1×130t/h高效能生物质锅炉,配1×40MW汽轮发电机组,投资额约2.1亿元,根据当地燃料情况适时启动二期建设。公司负责筹资和建设运营。

　　两个项目合作协议的签订,增加了公司的项目储备,为公司未来发展奠定了基础。 户外及取暖产品订单和增加售电量,一季度业绩向好。2016年1季度,公司实现收入4.71亿元,同比增长33.04%,实现净利3335.58万元,同比增长33.21%,实现每股收益0.094元,主要由于制造业订单增长及增加鱼台环保售电量。其中,政府补助21.11万元。另外,持有待售的资产比期初增加2.54亿元,主要原因是公司与威海昊阳签署《荣成市长青环保能源有限公司股权转让合同》,公司按2.54亿元向威海昊阳转让荣成环保92%股权。

　　另外,公司实行了股权激励,以9.49元/股向35名激励对象授予限制性股票802.3万股,授予日为2016年3月30日,上市日为2016年4月19日。2015年公司非公开发行1,176.80万股新股于2016年3月31日在深圳证券交易所上市。

　　公司预计2016年上半年实现净利约5002.85万元~6503.71万元,同比增长0%~30%。 定增项目控股股东全额认购,彰显强烈信心。本次发行的募集资金总额不超过62,000万元(含发行费用),扣除发行费用后的募集资金净额将用于满城县纸制品加工区热电联产项目。本项目建于河北省保定市满城县大册营镇纸制品工业园区,项目的建设一方面可向园区内企业集中供热,一方面替代小锅炉,为当地燃煤减量作出重要贡献,并可以处理园区内生产过程中产生的废纸浆等建设5×260t/h 高温高压循环流化床锅炉(4用1备)+4×30MW 背压式汽轮机+4×35MW 发电机,并配套建设烟气除尘、脱硫脱硝及其他相关的附属设施。控股股东何启强和麦正辉拟分别认购4.09和2.11亿元,占比约66%和34%。控股股东全额认购,彰显对公司发展强烈信心。

　　生物质发电储备项目多,发展后劲足。在环保产业的生物质发电业务方面,在2015年对外出售股权的荣成环保后,由公司全资控股的并已经投产的生物质能发电项目已有5个(长青环保、沂水环保、明水环保、宁安环保、鱼台环保)。在已投产的项目中,中山环保、沂水环保持续盈利;明水环保终于实现了扭亏为盈;宁安环保经过近一年的运营,盈利稳步提升;建成仅一季的鱼台环保投产即实现盈利。同时,公司还储备了山东鄄城、郯城、嘉祥、重庆忠县、辽宁铁岭等优质的生物质项目,保持了足够的发展后劲。目前,公司运营140MW,筹建84MW,储备394MW。

　　燃煤小锅炉陆续淘汰,集中供热空间大。我国燃煤小锅炉占燃煤锅炉比重较大,污染较重。集中供热方式取代高污染的供暖和工业燃煤小锅炉是大势所趋,公司积极布局节能减排的热电联产领域。公司获得河北的满城、蠡县、雄县以及河南鹤壁、广东曲江和茂名、湖南中方、湖北孝南等多个热电联产项目,投资总额超过50亿元目。其中满城热电项目更已投入建设,进展顺利,有望成为公司在热电领域的一个成功的样板工程和示范项目。目前,公司正在开展定增工作。

　　燃气具产品受经济周期影响,略有波动。公司的主要产品包括燃气热水器、燃气灶具、燃气壁挂炉、燃气烤炉和燃气取暖器等。公司是目前国内最大的燃气具及其配套产品的制造和出口商之一,产品包括燃气烤炉和燃气取暖器,主要通过OEM/ODM模式出口。公司出口产品拥有数百种规格,已分别通过CE、CSA、IAPMO、AGA、UL等国际质量体系认证。公司内销产品包括燃气热水器、燃气灶具、油烟机和燃气壁挂炉等主要通过线上(电子商务平台)和线下(代理商实体店)两种模式销售。公司的燃气具产品在一定程度上受到经济周期的影响,但是总体来上稳中有升。

　　维持“推荐”评级。考虑到公司增发摊薄等因素,2016年-2018年,EPS分别为0.51元、0.94元和1.13元,分别对应39.31倍、21.33倍和17.74倍PE,考虑到公司的生物质发电和供热业务市场空间较大,维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;传统能源价格继续下降;宏观经济不景气。