凯利泰:聚焦高值耗材,布局骨科+心血管领域
　　报告要点
　　事件描述
　　近期,我们跟踪了凯利泰的经营情况,主要内容如下。

　　事件评论
　　打造高值耗材平台型企业,初步完成骨科和心血管领域布局:公司定位于医疗器械高值耗材领域,以脊柱微创手术耗材起家,先后进入骨科创伤(艾迪尔)、骨科关节(经纬医疗)、运动医学(代理方润医疗产品)、心血管支架(易生科技),初步实现了对高值耗材里市场规模最大的骨科和心血管的布局。整合完成后,公司形成了脊柱微创手术耗材、骨科创伤耗材、心血管支架耗材三大业务板块,大约各占收入的1/3,消除了公司原来产品种类单一的风险,三驾马车并驾齐驱拉动公司发展。

　　骨科双品牌战略助力开拓各级医院,充分实现协同效应:公司今年实现对艾迪尔的全资控股,正在进行产品注册、销售管理等方面的整合。艾迪尔着重于创伤领域,2015年收入1.49亿,增速约为21%。整合前,艾迪尔拥有200多家代理商和覆盖800多家医院,主要在基层医院市场;凯利泰拥有250多家代理商和覆盖1000多家医院,主要在二三级医院市场。整合后,通过渠道共享和双品牌注册,两个品牌的产品分别进入到对方所在的市场,可将双方的客户覆盖范围扩大一倍,有望实现更多销售。骨科国内市场150多亿,创伤产品的国产化率为55%-60%,脊柱和关节国产化率约为35%左右,进口替代市场空间大。两家公司整合后,成为国内规模前三的骨科公司,能显著提高公司竞争力,从小而散的骨科市场中抢得更多份额。

　　支架产品已进入全国主要医院,未来高速增长可期:公司从2013年到2016年分阶段收购易生科技直到全资控股,收购期间在公司的指导下,易生科技的经营管理水平大幅提高。支架产品生产成本降低了一半,生产工艺的提升解决了脱载率和涂层问题,产品具有更大竞争力。易生的支架已经进入全国所有重点医院,2015年收入达1.32亿,增速32%;月植入量达5000-5500根,相比2012年翻了约3倍。支架业务引入微创、吉威的销售团队,大幅增强销售实力,有望在低基数上继续维持高速增长。心脏支架类产品国产占比70%左右,进口替代空间已经不大,但我国支架年植入量在50万例以上,并且还在以每年10-20%的速度增长,公司有望争取一席之地。公司是国内最早开始可降解支架研发的企业,预计今年就可以进入临床试验,为业务长期增长奠定基础。

　　运动医学耗材有望成为下一个增长点:公司自2013年开始代理销售方润医疗的产品,介入运动医学领域。目前开始运动医学耗材的研发生产,涉及的产品包括:关节镜、关节镜下电动刨削工具、运动医学缝线(已上市)、人工韧带、带线锚钉等。美国的关节镜手术市场超过16亿美元,年手术量458万台,而我国目前每年的手术约为30万台,具有较大市场空间。我国运动医学领域的需求在不断增大,公司提前布局这一领域,将来有较大市场潜力。

　　维持“增持”评级:公司骨科双品牌策略助力开拓各级医院,支架产品以其更高的质量和更优秀的销售团队有望更上层楼。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.46元、0.62元、0.80元,对应当前股价的PE分别为43x、32x、25x,维持“增持”评级。

　　风险提示:艾迪尔和公司整合效果不及预期,支架推广效果不及预期（长江证券　刘舒畅）



 

　　华力创通:并购明伟万盛,迈出军民融合关键一步
　　事件:公司4月30日公告,拟收购明伟万盛100%股权,对价4亿元,其中发行股份支付2.4亿元,现金支付1.6亿元,发行价格为16元/股;同时拟募集配套资金总额预计不超过4亿元来补充流动资金、支付现金对价、以及投资北斗和无人机项目。

　　点评:
　　并购明伟万盛有力增厚公司业绩。明伟万盛是国内领先的轨道交通安全门系统供应商,其产品广泛应用于城市轨道交通站点,承诺2016年扣除净利润不低于3450万元,2016和2017年扣除非净利润累积不低于7590万元,2016、2017和2018年扣除净利润累积不低于1.26亿元。

　　公司北斗系统有望在轨道交通领域加速落地。北斗的位置服务与精准时间同步等技术都将提升城市轨道交通的智能化与信息化水平,同时提升服务质量与用户体验,也符合国家军民深度融合发展战略。公司在卫星应用、智能控制等领域的核心优势也契合了轨道交通行业未来的发展方向。此次并购明伟万盛,以城市轨道交通市场为切入点,开启北斗民用行业应用市场,意义重大。

　　北斗龙头迈出外延发展第一步。公司是国内北斗和卫星移动通信领域领导者,2015年公司发布“做大卫星应用,做强无人平台”的战略,实现“产业+技术+资本”两两互哺。此次并购不仅有利于其切入轨交行业,加速北斗在民用领域落地,配套资金募投项目还将加码北斗和无人机,公司战略得到有力落实。

　　投资建议:北斗和卫星移动通信龙头,并购明伟万盛加速北斗在民用领域落地。暂不考虑配套融资摊薄,预计2016-2017年备考EPS分别为0.13元和0.18元,“买入-A”评级,6个月目标价23元。

　　风险提示:卫星移动应用进展不达预期(安信证券　胡又文)



 

　　澳洋顺昌:收购绿伟锂能,天鹏助力增长
　　投资要点。

　　事件:澳洋顺昌4月12日发布公告称:拟以6亿元现金收购江苏绿伟锂能有限公司(江苏绿伟)40%的股权。同时以现金2亿元对江苏绿伟进行单方增资。交易完成后澳洋顺昌将持有江苏绿伟47.06%的股权。目前,江苏绿伟股权变更及增资的相关审批手续已办理完成并领取了张家港市市场监督管理局换发的《营业执照》。

　　十年磨一剑,坚守三元锂市场:江苏绿伟注册资本3,400万美元,其全资子公司江苏天鹏电源有限公司(江苏天鹏)是江苏绿伟的实际业务主体,是专业从事动力锂电池及模组的研发、生产加工和销售的高新技术企业,江苏绿伟则是为其提供锂电池检查和包装服务。

　　江苏天鹏的核心产品是三元动力圆柱电芯,自2006年成立至今,10年间公司积累了深厚的电芯生产技术和工艺,目前产能为15万只电芯/天,容量1.3-2.6Ah,约0.4GWh/年,预计三季度产能达30万只电芯/天,约0.8GWh/年。新建厂区产能约目前的三倍,预计明年底将全部达产。我国新能源汽车市场持续增长,动力锂电池一度供不应求,而三元锂作为动力锂电池的典型代表,产能受政策影响扩张较慢,一旦国家完成对三元锂的论证,政策放开之后三元锂将会取得长足的发展,我们对公司3年3.6亿的净利润目标充满信心。

　　传统业务上升空间有限,后续存进一步并购的可能:澳洋顺昌2015年金属板配送业务实现收入12.16亿元,占比营收76.77%;LED方面实现营收3.67亿元,占比营收23.18%。

　　2016年一季度,受金属基材价格和LED芯片价格走低影响,公司实现营业收入2.95亿元,同比下降18.81%,归母净利润3891万元,同比下降24.63%。预计上半年归母净利范围0.86-1.26亿元,同比下降幅度范围5%-35%。鉴于公司传统业务增速缓慢,很难再有较大的提升,因此公司积极收购江苏绿伟,切入新能源汽车产业链的锂电池环节。从公司整体战略规划以及为了消除关联交易和方便股权激励的角度看,后续公司仍存在进一步并购江苏绿伟剩余股份的可能。

　　投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.29、0.48、0.53元,对应PE分别为31.1、18.8、16.9倍,首次给予“买入一A”评级,6个月目标价15元。

　　风险提示:新能源汽车推广不达标,市场竞争加剧。（华金证券　谭志勇）



 

　　雏鹰农牧:量价齐升提业绩,与沙县小吃合作中期有大看点
　　公司公布4月销售简报,符合预期:4月份公司销售生猪16.06万头,实现销售收入3.09亿元。其中,仔猪销售量为5.84万头,月环比下降46%,销售均价41.26元/公斤,月环比下降0.24%,实现销售收入0.67亿元;生猪销售量为9.22万头,月环比增加3%,生猪销售均价19.75元/公斤,月环比上涨4.50%,实现销售收入2.23亿元。出栏进度方面,由于公司正在推进“新雏鹰模式”,实现轻资产发展。推进过程中,部分合作方需将原有猪舍生猪出清,以重新评估猪舍及附属设施的价值并进行回租,按照新模式运作。预计三季度后出栏规模及出栏量同比增速将实现逐月增长趋势。

　　生猪养殖高景气持续,猪价高点预计超过13元/斤。2016年5月8日全国外三元生猪均价为21元/公斤(10.5元/斤),较4月29日上涨2%;仔猪均价为51元/公斤,较22日上涨0.25%。预计能繁母猪存栏向上趋势已现但节奏比较缓慢。生猪存栏或由于能繁母猪更新后产仔效率提升导致存栏上行,但能繁母猪到肥猪产能过度需13个月,明年4月前生猪供给水平仍然较为紧张,产能变化或有反复。受益于行业景气的较强持续性,叠加公司出栏量的稳步释放,公司生猪养殖业务量价齐升将兑现丰厚业绩。

　　同时,公司公告与沙县小吃集团有限公司签订战略合作协议。双方将在原料供应、产品研发、基地建设、互联网平台合作、共享市场渠道资源等方面展开全面合作。根据战略合作协议,合作内容具体包括:1)生鲜产品:根据目前沙县小吃的产品结构,公司提供原料和预包装食品;2)加工产品(熟食、半成品):根据沙县小吃的产品开发和渠道销售需求,双方共同研发产品。此外,公司根据沙县小吃的定制要求提供特供产品;3)基地直供:公司指定养殖基地作为沙县小吃原料供应基地,负责产品供应。此外,未来公司和沙县小吃将在共建中央厨房加工中心、电商平台的运营和管理等方面建立深入合作关系。

　　转型互补:公司望成为沙县小吃原料供应商,未来有望围绕中央厨房在渠道、电商平台、信息化等多层面进行合作。沙县小吃目前在全国已经有6万家门店并且门店数量仍在持续增长,所有门店都是品牌授权模式,没有实现集中采购。未来公司和沙县小吃要共建中央厨房,中央厨房建成之后,沙县小吃将用2万家门店作为试点,不向中央厨房进行统一采购的门店或被取消授权。中央厨房的建立,一方面实现了沙县小吃所有门店的直供直采,而雏鹰农牧成为了原料供应商,另一方面可以通过电商等模式对外(其他餐饮企业)进行供应,且中央厨房生产的加工产品、半成品还能通过雏牧香的网点进行合作销售。如果运营成功,未来中央厨房平台有望独立上市。未来可能成立广告公司,对沙县小吃门店进行信息化改造,由于沙县小吃门店数量庞大,客流量充足,引进用平板电脑点餐、店面电视广告投放等方式将成为新的盈利变现点,雏鹰农牧有望用微客得平台对广告业务进行合作。

　　投资建议:维持“增持”评级。生猪养殖高景气持续,公司生猪养殖业务将兑现丰厚业绩。

　　公司正在积极与沙县小吃进行多层面合作,进行中央厨房布局,为涉足下游终端提升产品利润率和盈利稳定性迈出很好的一步。同时,公司以微客得平台积极布局电竞等互联网新业态,并购也在加速进行。公司的多元布局,将在未来呈现持续性的看点,在生猪养殖高景气持续之下,公司将享受估值业绩双提升。我们预计公司16-18年净利润分别为11.5/14.5/17.3亿元(盈利预测未调整),每股收益1.10/1.39/1.66元,对应16-17年市盈率15/12倍,有安全边际的同时,维持积极地“增持”评级。(申万宏源　宫衍海　赵金厚)



 

　　帝龙新材:临门一脚,过户完成,打造新材料+泛娱乐双主业
　　事件
　　2016年5月12日晚间,公司公告,本次重大资产重组事项收购标的资产苏州美生元信息科技有限公司100%股权过户手续及相关工商变更登记工作已完成。

　　简评
　　临门一脚,过户完成,进军手游业务。

　　(1)临门一脚,过户完成:公司前期公告拟以20元/股发行1.45亿股,以及现金支付对价5.1亿元,合计作价34亿元,收购苏州美生元信息科技有限公司100%股权。此外,向天津紫田发行股份1700万股,发行价格为17.8元/股,募集资金不超过3.03亿元,扣除发行费用后用于支付本次交易的现金对价。本次重大资产重组美生元100%股权的过户手续及相关工商变更登记工作已经完成。所在辖区工商行政管理局核准了拟购买资产的股东变更登记。本次变更登记完成后,帝龙新材成为美生元的唯一股东,美生元成为公司的全资子公司。5月12日媒体关于“证监会跨界从严”的报道,尚不论实际情况如何,我们都认为,对公司无利空影响,而且美生元借助帝龙新材,顺利资本化之后,其竞争优势将明显高于同行业的中概股或者拟资本化的公司。

　　(2)进军手游业务,后续考虑公司名称更改:本次重组完成后,公司会在保持现有新型装饰材料业务稳中求进的基础上,涉及游戏开发与发行业务。一方面,对公司原有主业,将本着继续做精做强的目的,通过扩大产品市场占有率,巩固、提升产品品质等提高帝龙品牌影响力,巩固装饰纸行业的龙头地位。另一方面,对于美生元这块业务,将充分考虑其业务特点,与美生元共同商议制定战略规划,并利用上市公司平台优势、资金优势、品牌优势及规范化管理运营经验积极支持美生元各项业务的发展。

　　此外,公司在投资者互动平台上已表示,本次重组实施完成后,公司将根据业务的实际情况,本着名称与业务相契合的原则对公司名称进行重新考虑,也有利于公司双主业的后续推进。

　　帝龙新材为装饰纸龙头,2015业绩承压,2016Q1反弹。

　　帝龙新材是全国最大的装饰纸生产商,产品包括装饰纸、高性能装饰纸、氧化铝和PVC装饰材料四大系列。由于宏观经济下行、实施股权激励致管理费用增加、实施煤改气方案增加成本费用等原因,2015年公司实现营业收入8.95亿元,同比增长3.24%,实现归母净利润0.86亿元,同比下降13.38%,业绩承压。2016Q1公司业绩触底反弹,实现营收1.82亿元,同比增长8.18%,实现归母净利润0.15亿元,同比增长21.42%,营收净利增速双双上扬。

　　美生元为手游行业翘楚,行业、渠道、高成长业绩承诺彰显发展前景。

　　(1)移动网络游戏行业快速发展。2008年到2014年,中国移动游戏市场销售收入从1.5亿元增长至274.9亿元,六年复合增速138%。2015年上半年,移动游戏的实际销售收入已达到209.3亿元,直追端游267.1亿元的销售额,明显高于页游同期102.8亿元的数据。

　　(2)行业翘楚:美生元主营业务为移动游戏的研发和发行。据测算,2015年度中国移动单机游戏市场规模约为91.14亿,美生元2015年占中国移动游戏的市场份额约为1.05%,占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%,为国内移动游戏行业翘楚。

　　(3)美生元与众多游戏开发商、渠道商、移动增值服务提供商均有良好合作关系,具备多渠道发行能力。2015年1-9月,与美生元建立业务合作关系的渠道商有175家,SP服务商有416家,发行游戏有79款。此外,在巩固移动单机游戏发行业务的基础上,公司通过联合发行模式运营了第一款联网手游《斗破苍穹》,并基于既有的合作渠道资源开展移动广告业务,形成了覆盖移动游戏产业链多环节的业务发展模式。

　　(4)2015年业绩承诺已实现:根据美生元2015年度未经审计的财务报表,考虑股份支付而产生的损益影响后美生元2015年度已实现业绩18,382.56万元,实际业绩承诺完成率为102.13%。

　　投资建议:
　　美生元业绩承诺:2015-2017年的净利润规模分别为:1.8、3.2、4.68亿,我们假设2016、2017年同样均可实现;帝龙原有装饰材料业务2015年净利额8580万元,帝龙对2016年1-6月净利润增幅预计为10%-40%,我们假设2016、2017年实现的净利润额分别为1.00、1.15亿,公司近两年的净利润总额分别为4.20(暂未考虑并表时间加权)、5.83亿;对应除权之后总股本8.52亿股(包括发行股份购买资产和募集配套资金部分),EPS分别为0.49、0.68,PE分别为27、19倍,摊薄后总市值112亿,当前帝龙新材遭错杀之后,估值已存在一定安全边际,维持“买入”评级。(中信建投　花小伟)



 

　　维格娜丝:多品牌运营,今年业绩有望恢复增长
　　从单一高端女装品牌向多品牌转变。公司主要从事VGRASS 品牌高档女装的设计、生产及销售,面对的消费群体为25-35岁的中高收入时尚职业女性。根据中华全国商业信息中心的统计,2015年,全国重点大型零售企业高端女装销售前十位品牌的市场综合占有率合计9.50%,公司占比0.96%,排位第四。目前国内高端女装市场集中度较低,主要是由于一二线城市及其可容纳的中高端商场数量有限,国内中高端商场资源相对匮乏,制约了高端服装单一品牌的门店数量。2009年至今,高端女装单一品牌的市场占有率均未超过4%,当门店开到一定规模后,将遇到瓶颈,从而导致单一品牌市场占有率存在天花板,多品牌运营是必然趋势。去年公司以自有资金1.35亿元收购了南京云锦研究所,增加了吉祥云锦品牌的销售。未来公司也将继续收购国内外成熟高端品牌,创造利润增长点和开拓国际市场。

　　以自营为主,注重研发,培育品牌形象。坚持以直营为主的销售模式,自主选址、自行装修、总部直接管理,保障品牌推广力度和品牌形象。设计研发方面,公司在上海、南京、韩国首尔设立三个研发中心,在意大利设立设计工作室,负责产品设计。目前共拥有研发设计人员137人,占公司总人数的5.28%;15年用于产品设计研发的费用为2838万元,同比增加18.20%。

　　定增加码云锦品牌建设,将我国传统技艺打造成国际奢侈品牌。公司拟非公开募集资金13.51亿元,将用于云锦奢侈品牌建设项目、高端定制、O2O 及供应链协同信息化平台项目。云锦为我国传统提花多彩锦类丝织物,至今已有近1600年历史,居我国四大名锦之首。目前云锦的织造技艺无法用机器替代,是我国独树一帜的民间技艺,拥有丰厚的文化底蕴,具有成为奢侈品的基础。公司希望打造以云锦元素为载体、中华民族文化为核心的国际化奢侈时尚品牌,培养新的利润增长点。

　　盈利预测。公司15年整合优化渠道资源,关闭了21家加盟店、调整了31家直营店,直营店占比较14年上升了3.94个百分点,预计今年业绩将恢复增长。公司董事长在去年9月进行增持,均价24.25元;南京云锦原股东于去年下半年对公司增持,均价32.72元,对应当前25元的股价有一定安全边际。我们预计公司16-18年分别实现营业收入9.22亿元、10.39亿元和12.00亿元;净利润1.23亿元、1.39亿元和1.63亿元;EPS 分别为0.83元、0.94元和1.10元,对应PE30.24X、26.70X 和22.82X,给予“增持”评级。

　　风险提示。服装行业竞争加剧、终端需求持续低迷等