大禹节水:节水灌溉行业PPP引领者
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,万炜,王祎佳 日期：2016-05-11
　　节水政策频出,行业迎来发展良机
　　国务院常务会议日前通过《农田水利条例(草案)》,对农田水利规划建设、运行维护和农田灌溉、排水等作了具体规定。我们认为此次条例草案有三方面内容值得重视:水价提高将从成本方面倒逼农民控制水费支出,增加节水灌溉面积;实施水权交易对采取节水措施的用水户给予奖励,鼓励农户合理用水、科学节水;鼓励社会资本进入将使政府、市场两手发力,有助于真正形成农田水利“有人建、有人管,费能收、坏能修”的运行模式,确保工程长期发挥效益,真正实现政府、群众、企业共赢。

　　陆良项目开创节水PPP先河
　　2014年6月大禹节水在云南陆良恨虎坝炒铁村实施了全国首例引入社会资本投资农田水利建设试点项目,该项目建成了1.08万亩“水肥一体化”智慧水利滴灌示范区。通过引入社会资本,有效改变了农田水利项目建设长期以来单独依靠政府投资的状况,实现了工程建设、维护管理、使用经营、收益增效一体化的良性运行机制,建立了政府、企业与农户三方合作共赢的创新机制,创新了节水灌溉行业中的PPP模式。

　　农田水利创新试点,多重机制利好
　　云南省和水利部准确把握中央水利改革要求,选取陆良县恨虎坝灌区等3个地区进行试点。内容包括:将陆良县用水总量控制指标,逐级分配到乡镇、村、项目区和农户,实行总量控制和定额管理;按照“田间工程全成本水价+骨干工程运行水价+水源工程准运行水价”的办法来确定工程水价,最终执行每立方米0.79元价格,每亩节约灌溉用水成本300多元,增加纯收入1700多元;社会资本参与方面,公司与农民用水合作社共同出资646万元组建陆良大禹节水农业科技有限公司,运营3年后,公司股权同等条件下可优先转让合作社,社员自愿入股成为公司股东,在管理好工程的同时,还能分享投资红利。

　　维持买入评级
　　大禹节水作为国内主要节水工程系统集成商,目前在主要地区市场份额占比较高,我们预测公司全年将新签订单20亿元,完成17亿左右收入,同比增长50%左右。同时,公司进军高端农产品市场,布局黑果枸杞种植与加工,期待盛产期到来贡献新的利润增长点,推动农业与水利业务资源整合。预计公司2016、2017年营业收入分别为17.3亿元和23.8亿元,同比分别增长48.8%和37.6%,净利润分别为1.09亿元、1.46亿元,EPS分别为0.39元、0.52元,维持买入评级。


　　菲利华:高端石英材料构筑高壁垒，IC、OLED打开想象空间
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2016-05-11
　　投资要点
　　事件:近日我们赴菲利华调研,并与公司高管交流了企业未来发展方向。

　　光掩膜基板材料技术全球顶尖,OLED应用空间打开。公司产品合成石英锭可用作TFT-LCD和OLED平板显示器生产的光掩膜基板,是仅次于硅材料的第二大半导体制造材料,目前为日本行业主流光掩膜供应商供货。该产品壁垒很高,全球竞争对手仅有日本TOSOH,日本HOYA和美国CORNING等国际厂商。随着苹果新一代iPhone可望搭载AMOLED面板,我们认为OLED对LCD的替代进程将超市场预期,利好对光掩膜基板等上游原材料的需求。公司公告募投项目200吨/年合成石英锭将于6月底开始投产,未来目标是占据光掩膜基板全球市场20%-30%的市场份额。我们认为公司募投项目投产恰逢其时,随着产能逐步释放,我们看好公司光掩模基板产品在显示领域的应用前景。

　　高端石英材料龙头,半导体及军工领域壁垒和成长性突出。消费电子产品需求旺盛带动半导体行业增长迅速,公司是全球仅有的五家通过半导体设备厂商东京电子认证的石英材料供应商其中之一,从而进入到高壁垒的国际半导体市场目前公司市场占有率还比较小,有望依靠综合优势扩大市场份额,同时不排除未来跻身美国应用材料等其他主流半导体设备厂商供应商行列的可能。此外,公司作为国内航空航天领域用石英纤维及制品的唯一批量供应商,寡头效应显著,过去几年军工用石英材料维持了80%左右的毛利率,未来随着国家加大对军工装备的投入,我们认为军用纤维业务将逐步迎来高速增长期。

　　收购石创迈出外延第一步,期待协同效应。公司于16年初全资收购上海石创石英,迈出向产业链下游整合并提升产品附加值的第一步。本次并购使公司从石英玻璃材料生产及初级加工切入到石英玻璃制品深加工领域,有望借上海石创石英的区位优势,形成新利润增长点。公司公告已在上海石创附近购置厂房未来公司和上海石创石英将会在此基础上进行优势整合,我们期待双方未来在光学等领域的整合效果和协同效应。

　　估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.88、1.12和1.46元,对应2016-18年动态PE为36、28和22倍。我们认为公司质地优异,成长性强,市值较小,目前价位安全边际高,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧的风险,军工及半导体业务开拓不及预期的风险,募投项目释放不及预期的风险,半导体设备厂商认证进度不及预期的风险。


　　华测检测:民营检验检测龙头潜力大，业务扩展、外延发展促成长
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-05-11
　　民营检验检测龙头拐点已现,资本运作将提速
　　华测检测是国内规模最大的民营第三方检测验证机构。2015年业绩增速转正,达到23.6%,拐点已现。公司拟增发募集9.2亿元,用于检测基地、检测平台建设等;2016年1月董事长完成增持,均价为20.53元/股;公司股权结构变动目前基本结束,我们判断未来资本运作将提速。

　　检验检测行业:2014年增速16.6%,市场化改革助推民企发展
　　2014年我国检验检测服务市场达1631亿元,增速16.6%,10-14年行业复合增速达26%。企业公信力为核心竞争优势,龙头具备较好“护城河”。

　　2014年起我国检验检测行业市场化进程提速,民企龙头有望充分受益。

　　国际巨头:规模巨大、市场表现突出,并购推动发展
　　国际检验检测行业巨头SGS、BV和Intertek收入规模均超200亿元,SGS市值超过1000亿元,规模巨大。国际巨头2015年PE为20-30倍,PB均超过7,估值水平较高;长期年复合超额收益率达到6%-15%,市场表现良好。检验检测行业现金流较好且稳定,并购已成为发展重要途径。

　　华测检测:业务扩展、外延发展促成长,现有5支产业并购基金
　　公司传统业务贸易保障、消费品和工业品检测将维持稳定增长,生命科学检测业务受益于环评脱钩等因素将持续快速发展;医学检验业务布局多年将迎来收获期,打开发展空间。公司人员数目和效率较国际巨头仍存在较大差距,现有5支产业并购基金,人员扩张和外延发展将促成长。

　　投资建议:预计未来3年业绩复合增速近30%,首次评级推荐
　　考虑本次增发,按20元增发价测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.56/0.74/0.91元,对应PE分别为36/28/22倍。公司具备估值优势,拥有5支产业并购基金,预计外延并购将提速。首次给予“推荐”评级。


　　佐力药业调研简报:抢先布局中药配方颗粒，高起点介入精准医疗
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-05-11
　　调研要点:
　　1、乌灵系列有望恢复10-15%的增速,百令系列或将保持50%左右的高速增长
　　公司主要独家产品乌灵系列去年收入4.05亿,同比下滑9.68%;百令片系列收入1.09亿,同比增长244.48%,同一口径下增速近70%。乌灵系列收入下滑主要受部分地区二次议价的影响,同时公司加强了对销售队伍的调整和优化、开展精细化招商,一定程度上影响了当期销售;去年公司积极开展乌灵胶囊和百令片OTC推广策略,完成了OTC团队的组建,目前已覆盖750家连锁终端;去年乌灵胶囊增补进入了新疆、浙江基药目录,百令片在浙江、湖北、湖南、吉林、云南、四川、海南等地中标。未来随着两大产品在中标地区的放量以及营销改革效果的逐步显现,乌灵系列今年有望恢复10-15%的增速,百令系列有望保持50%左右的高速增长。

　　2、抢先布局中药配方颗粒,未来将享受市场扩容红利2015年公司以1.3亿获得百草中药51%股份,切入中药饮片领域。百草中药2015年全年实现营业收入1.18亿,净利润1493万,并表收入4106万。百草中药饮片公司共有品种700多种,品规1000多个,在浙江省率先开展“免费送煎药到家”服务。为抓住中药配方颗粒限制性放开机遇,公司拟投入1.1亿加快中药配方颗粒生产线项目建设,计划今年完成300个以上颗粒剂品种研发与生产,争取在年底取得配方颗粒生产资质,明年开始投产。

　　截至2013年底,中药配方颗粒市场规模不足中药饮片市场1200亿规模的5%,假设替代三分之一的饮片市场,则潜在的替代空间达400亿。中药配方颗粒的平均毛利率高达70%,由于其方便高效等优点近年行业增速高达30%。2001年7月,国家药监局颁发了《中药配方颗粒管理暂行规定》,明确将中药配方颗粒纳入中药饮片管理的范畴,为方便监管、统一标准,CFDA只批准6家企业试点生产。而去年底CFDA发布《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》,拟放开配方颗粒的生产,采用生产备案制。在备案制背景下,监管层对颗粒生产的上、中、下三个环节都有严苛要求,必须具备全产业链能力,所以我们认为早期仍然是生产企业共同做大市场蛋糕,不会出现过度竞争。百草中药具备良好的饮片基础,抢先进入配方颗粒领域获得先发优势,将享受到市场整体扩容带来的红利。

　　3、参股细胞治疗领先企业,高起点介入精准医疗
　　2016年1月公司以人民币8910万元增资科济生物,增资后持有其7.85%的股权。科济生物由李宗海博士带队,其针对实体瘤的CAR-T技术研究水平在国内、国际领域中处于领先地位。以GPC3为靶点治疗肝癌、以EGFR为靶点治疗神经胶质瘤两个项目已进入一期临床,预计年底将公布阶段性临床数据,争取在明年年底申报FDA。如临床试验进展顺利,公司不排除进一步扩大持股比例。

　　4、投资医疗服务、医药流通,打造大健康产业闭环
　　公司于2015年4月与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》,拟对德清三院进行现金增资(不超过1.9亿元),增资完成后公司持有医院75%的出资额。德清三院是一所二级综合性医院,新院按照三级乙等综合医院标准、600张床位规模建设。新院预计于今年6月开始动工,2-3年内实现整体搬迁,建成后新院年收入预计为3-4亿。公司已于2014年完成对医药流通企业凯欣医药65%股权的收购,投资德清医院则完成了公司在医疗制造、医药流通和医疗服务全产业链的闭环布局。未来公司将以德清医院为依托,同时结合公司的乌灵系列、百令片、中药饮片、配方颗粒等资源,发展特色专科、中医门诊、养老和慢病管理产业,为公司中期发展提供有力支持。

　　5、大股东大比例参与定增,维持“买入”评级
　　公司于2015年7月完成定向增发7006万股,增发价6.93元/股,总共募集资金4.86亿元,锁定期均为三年。大股东认购3457万股,占比49.3%。募集资金主要用于乌灵菌粉生产线建设项目以及补充流动资金。实际控制人大比例参与定增彰显对公司发展的信心。随着两大主要产品在中标地区的放量以及营销改革效果的逐步显现,公司的原有业务有望保持20%左右的增速;中药配方颗粒有望在明年投产,德清三院、中医门诊等医疗服务板块也将逐步贡献利润;公司同时具备精准医疗主题性投资机会,未来将不断受政策利好、临床试验数据催化。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.22和0.25元,对应的市盈率估值48.5、39.5和34.1倍,维持“买入”评级。

　　6、风险提示。药品降价风险;临床试验进展不达预期。


　　中衡设计:内生+外延战略保障增长,涉足建筑VR提升估值
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：金嘉欣,苏多永 日期：2016-05-11
　　平安观点:
　　公司是园区设计专家,设计咨询是盈利核心,整体盈利能力相对较强。中衡设计前身是苏州工业园区设计院,是园区设计的专家,目前公司9成业务集中在江苏省内;公司业务模块分为建筑工程设计咨询、工程总承包、工程监理及项目管理业务,2015年前两者业务收入占比分别为40%和47%;设计咨询业务毛利率超过50%,利润贡献占比超7成。近三年公司业务综合毛利率水平维持在30%左右,平均净利润率在12%以上,盈利能力强于建筑行业其它细分领域企业。

　　工程设计行业市场蛋糕大,存在计费提价空间,行业增速在10%以上。2013年我国工程勘察设计行业营业收入占当年固定资产投资总额的比率为4.8%,较2001年13年间该比例翻了2倍,但与发达国家7%以上的比率,我国工程勘察设计仍有较大的提价空间;《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》预测,目前我国正处于城镇化率30%-70%的快速发展区间,到2020年我国常住人口城镇化率将达到60%左右,城镇化进程使得行业保持快速增长,2008-2013年间工程勘察设计收入复合增长率为29.13%,预计行业未来5年仍可保持10%-20%增速。

　　加大研发投入+股权激励+拓展工程总承包等多项策略并举,刺激业务内生增长。公司下设有7个技术研发中心,为加强技术积累和储备,公司不断加大研发经费投入,2015年公司研发投入达2833万元,占营收比例4.45%,2011-2015年均复合增长高达79.15%。同时,由于建筑行业设计人员流动性相对较大,公司以低于市场5折股价股权激励方案激发员工活力,寻求内生增长;另外,公司抓住工程设计业务先发优势,寻求业务链延伸拓展工程总承包业务,2014、2015年该业务板块增速均超29%。

　　外延并购卓创设计及华造设计,实现跨区域业务进入,打开跨区发展壁垒。公司2015年耗资约5.98亿元收购重庆卓创设计100%股权,迈出外延并购第一步,成功实现跨区域业务进入,同时有助于公司在卓创设计分公司所在西南、西北地区开拓工程总承包业务,从业绩承诺来看,2016年卓创设计将增加公司净利润5100万元;同时,公司2016年拟收购苏州华造设计51%股权,预计下半年实现并表,苏州华造业务规模约1亿元,净利润约1千万。

　　参股重庆卢浮印象,走在建筑VR领域前沿,未来发展空间巨大。中衡设计近期公告了拟投资不超过1200万元,收购重庆卢浮印象20%股权。卢浮印象目前成功打造“光辉城市”互联网平台,光辉城市致力于VR虚拟显示技术在建筑设计行业的应用,为设计师提供新一代建筑表现解决方案,目前光辉城市已成功研发出Smart+平台,拥有30000+注册用户。光辉城市以建筑设计专业人才和建筑行业企业为基础用户群体,以海量资源(SU模型、各类效果图等)销售+注册用户收费(商务版年费及学生版增值包)+企业广告收入+用户资源平台销售提成的模式盈利。

　　投资建议:从行业角度看,工程勘察设计行业市场蛋糕超过万亿元,城镇化进程及建筑行业技术升级需求刺激建筑设计市场增长,与海外市场比,国内工程勘察设计计费有较大提升空间,行业整体增速可保持在10%-20%的区间;公司层面,中衡设计采取加大研发投入、股权激励方案及业务链条延伸拓展工程总承包等系列举措保障业务内生增长;同时外延并购序幕拉开,并购卓创设计、华造设计取得工程设计业务扩张,而参股卢浮印象,涉足VR,进一步打开公司未来成长空间;卢浮印象占领建筑VR市场先机,以Smart+免费设计平台、海量免费资源和设计师论坛等导流建筑设计师人群和企业用户,业务模式可取,未来盈利成长值得期待,同时与公司市值接近的虚拟现实概念标的2016年动态估值普遍在百倍以上,我们认为值得给予中衡设计一定溢价空间。我们预计公司2016年净利润约1.32亿元,给予公司50-70倍估值,对应市值为66亿元-92亿元;公司当前市值46.31亿元,对应估值为35倍;如果考虑公司非公开增发募集5.98亿元,公司总体市值仅52.28亿元,市值向上空间较大;公司内生增长+外延并购的发展战略确定,自身业绩高速增长可期,同时涉足建筑VR提升估值,给予6个月目标价60元,对应2016年EPS1.08元,估值56倍;首次覆盖公司,给予“强烈推荐“评级。

　　风险提示:工程勘察设计行业增速低于预期;公司外延并购进程低于预期;卢浮印象旗下品牌光辉城市平台用户导流及产品渗透率低于预期。


　　沱牌舍得:天洋入主推动改革,业绩稳健增长可期
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2016-05-11
　　公司概况:品牌历史悠久,产品结构升级显著:沱牌舍得是“中国名酒”企业和“川酒六朵金花”之一,拥有“沱牌”和“舍得”两项“中国驰名商标”,主要产品有酱香型产品天子呼、吞之乎等,浓香型产品舍得系列酒、沱牌天曲系列酒、陶醉系列酒、沱牌特曲系列酒和沱牌大曲系列酒等品种。公司16Q1年实现收入4.2亿元,同比+35%;归母净利润1218万元,同比+177%,业绩大幅上升的主因是公司加大营销改革拉动收入增长。同时,公司产品结构升级趋势较为显著,中高端酒占比逐步提升。

　　投资看点:业绩逐步恢复,天洋入主有望加速公司改革。一、白酒行业需求稳定、价格体系逐步理顺,渠道库存清理基本完毕:白酒行业经过四年左右的调整,迎来复苏:1、政务消费出清,大众需求接力;目前终端需求已是大众消费的真实反映,行业需求端见底回升;2、高端酒通过控量保价,出厂价和终端价均见底回升;自2014年底以来,多家龙头企业核心产品的线上终端价格基本保持稳定,同时消费者也认同目前的价格体系;另外,经过此轮调整之后,各个厂家对于渠道库存管理更加趋严,终端掌控能力加强,对于产品价格体系的稳定起到较好的保障作用。3、渠道库存清理基本完毕:首先渠道库存下降主因是白酒价格短期内难见大幅上涨,渠道和终端均不再屯货;同时,通过上市白酒公司收入和预收账款大幅增加、经销商和终端调研显示渠道库存基本清理完毕。二、营销改革拉开序幕,业绩稳健增长可期:今年2月份天洋集团执行董事刘力出任公司营销公司总经理,从聚焦市场、人力、费用、产品等方面进行改革,集中优势资源做强优势区域,聚焦产品和大单品;做强核心城市,打造样板市场、渠道下沉、开拓市场;加强渠道和经销商管理;改革员工激励与考核方式,激发员工的积极性。在营销改革的拉动下,公司一季度业绩大幅回升,预计将保持稳健增长。三、天洋高价入主,内生外延双管齐下:5月8日晚,公司公告股东变更已经国务院国资委审核通过;同时天洋集团管理层已开始入驻公司,预计公司未来将在销售、管理、品牌影响力和上下游产业链优化等方面得到大幅改进。此外,天洋总资产为87亿元,净资产为27亿元,综合实力雄厚,未来存在向沱牌注资的可能性。

　　估值与评级:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.11元、0.26元、0.48元,对应动态PE 分别为183倍、77倍、42倍,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:市场开拓未达预期风险。